名詞解釋：　凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。

　　凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。例如，某公司稅后利潤(rùn)為2億元，凈資產(chǎn)為15億元，凈資產(chǎn)收益率就是13.33%，即(2/15)×100%。

　　凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。例如，在公司對(duì)原有股東送紅股后，每股盈利將會(huì)下降，從而在投資者中造成錯(cuò)覺，以為公司的獲利能力下降了，而事實(shí)上，公司的獲利能力并沒有發(fā)生變化，用凈資產(chǎn)收益率來分析公司獲利能力就比較適宜。

　　但是這個(gè)指標(biāo)也有很大的局限性，如果僅以凈資產(chǎn)收益率作為評(píng)判上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要指標(biāo)，不利于資本市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，還容易導(dǎo)致股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積累。

　　凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)基于公司凈資產(chǎn)效率的盈利能力指標(biāo)，其科學(xué)定律如下：在凈利潤(rùn)為一定規(guī)模的前提下，凈資產(chǎn)(即資本)占總資產(chǎn)的比重越高，凈資產(chǎn)收益率就越低；反之，則越高。換一個(gè)角度講，以資本安全為原則，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)就越安全，風(fēng)險(xiǎn)程度就越低；反之，則越不安全，風(fēng)險(xiǎn)程度越高。將這兩個(gè)定律綜合起來考慮，不難得出一個(gè)上市公司業(yè)績(jī)與資本衡量的原則：凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)既反映盈利能力又反映資本安全程度的綜合性指標(biāo)。

　　進(jìn)一步說，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)然不是一個(gè)越高越好的指標(biāo)。讓我們舉這樣一個(gè)例子，ST鄭百文1997年凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率(資本充足率，又稱股東權(quán)益比率)為12.03%，一見到這個(gè)指標(biāo)，立即就可以判斷它是一個(gè)業(yè)績(jī)充滿風(fēng)險(xiǎn)的公司(除金融機(jī)構(gòu)外，幾乎所有類型的公司都可以如此判斷)，同期凈資產(chǎn)收益率高達(dá)20%。如果按照那種過分偏重凈資產(chǎn)收益率的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，它當(dāng)時(shí)似乎稱得上是績(jī)優(yōu)股(每股收益各0.45元)。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)開設(shè)以來，凈資產(chǎn)收益率一直是評(píng)判上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要指標(biāo)。管理層重視它，是為了發(fā)揮證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能；上市公司重視它，是因?yàn)槭玛P(guān)配股資格；投資者重視它，是出于選擇具有中長(zhǎng)線投資價(jià)值股票的考慮。

　　上市公司的全部資金從來源上可以劃分成兩塊，即企業(yè)外部資金(負(fù)債)及企業(yè)內(nèi)部資金(股東權(quán)益)。但這種劃分僅具有會(huì)計(jì)學(xué)意義，就資金的本質(zhì)屬性而言，此種分割沒有多少實(shí)際意義。也就是說，企業(yè)的所有資金，無論其來源有何多樣性，其職能具有同一性：都在為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本的保值增值服務(wù)。

　　事實(shí)上，上市公司的每一元錢雖然可以從財(cái)務(wù)報(bào)表上找出其“出處”，但它們?cè)趯?shí)際使用過程中被視作是完全無差別的，無法也不必弄清這一元錢來自何處。也就是說，從資金的運(yùn)作邏輯上講，自己的錢也好，借來的錢也罷，總是現(xiàn)實(shí)地“捆綁”在一起使用的，由此產(chǎn)生的收益與利潤(rùn)理應(yīng)由全部資金分享。

　　但是，原來如此簡(jiǎn)單的問題由于引入了凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)，而變得異常復(fù)雜，似乎企業(yè)的利潤(rùn)只是由凈資產(chǎn)創(chuàng)造，而與負(fù)債無關(guān)或不直接相關(guān)，似乎上市公司要考核的僅是運(yùn)用自有資金的能力而非包括負(fù)債在內(nèi)的全部資金的能力，如若這一邏輯成立，那么如下推論亦當(dāng)成立：一家上市公司，它對(duì)自己的每一元錢能用活用好，產(chǎn)生出很高的凈資產(chǎn)收益率，而對(duì)借來的每一元錢就不會(huì)運(yùn)用或無論如何運(yùn)用都用不好，“負(fù)債收益率”極低或?yàn)樨?fù)數(shù)。顯然，這一推論是不能成立的。可以得到相應(yīng)的推論是：一個(gè)經(jīng)營(yíng)水平高獲利能力強(qiáng)的上市公司，它不僅能產(chǎn)出很高的凈資產(chǎn)收益率，能夠而且必然獲取較高的總資產(chǎn)(負(fù)債+股東權(quán)益)收益率。其實(shí)，從股東權(quán)益的根源而言，它也是一種“負(fù)債”，只不過是股份公司向自己的股東“借”的一種特殊負(fù)債而已，資產(chǎn)負(fù)債表中把負(fù)債與股東權(quán)益放在一起加總核算，內(nèi)涵正在于此。

　　在全球范圍內(nèi)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系也在不斷演變。最早是局限在利潤(rùn)指標(biāo)上，如報(bào)告期實(shí)現(xiàn)了多少主營(yíng)收入、利潤(rùn)、凈利潤(rùn)，以及它們是如何分配的。隨后，人們發(fā)現(xiàn)，這些指標(biāo)只是過去的業(yè)績(jī)，無法解釋為什么有時(shí)會(huì)發(fā)生滑坡以至虧損，于是，人們開始注意資產(chǎn)負(fù)債表，不僅分析基于資產(chǎn)效率的盈利能力，如凈資產(chǎn)收益率，而且強(qiáng)調(diào)從資本負(fù)債結(jié)構(gòu)中分析償債能力，進(jìn)而推斷上市公司今后的業(yè)績(jī)方向。

　　公司研究有這樣一個(gè)特點(diǎn)，它需要經(jīng)過一段時(shí)期后才能驗(yàn)證有關(guān)業(yè)績(jī)的預(yù)期。它不像試金石，可以立即驗(yàn)證你手中的是金子，還是黃銅；也不像自然科學(xué)，用8~16匹馬可以立即驗(yàn)證真空與大氣壓的存在，或是從比薩斜塔拋下兩個(gè)重量懸殊的球，可以立即驗(yàn)證重力學(xué)定律。這既是公司研究最具挑戰(zhàn)性、最具魅力同時(shí)又是最迷人的一面，也是與偏信業(yè)績(jī)神話特別是鼓吹業(yè)績(jī)神話的人的關(guān)鍵區(qū)別所在。

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)還很年輕，存在不同的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)是很正常的。但是，不能死抱住老標(biāo)準(zhǔn)不放，而是必須結(jié)合市場(chǎng)實(shí)踐和具體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，用科學(xué)的態(tài)度去創(chuàng)新。