第三節(jié)　我國首發(fā)高科技股票1年期長期超額收益的橫截面分析

橫截面分析主要是分析首發(fā)高科技股票1年期長期超額收益與影響其收益的因素之間的關(guān)系狀況，這些因素包括籌資額、短期超額收益、發(fā)行價(jià)格及上市年份等。

一、長期超額收益與籌集資金額的關(guān)系

表5—11　首發(fā)高科技股票股價(jià)1年期長期超額收益與籌資額的橫截面分析

以深圳市場(chǎng)44家首發(fā)高科技公司股票為樣本(以下同)進(jìn)行1年期超額收益與籌資額的橫截面分析，從表5—11的分析結(jié)果可以看出，首發(fā)高科技公司上市籌資額與股價(jià)1年期長期超額收益之間具有一定的相關(guān)性，籌集資金為36000萬～85000萬元之間的上市高科技公司股價(jià)1年期長期超額收益率最高，為76.361%，相應(yīng)的財(cái)富指數(shù)也最高;收益率最低的為籌集資金量最大的高科技上市公司，因?yàn)榛I集資金最多的高科技公司規(guī)模也較大，說明投資者對(duì)規(guī)模較大的高科技公司增長率不看好，對(duì)這類高科技公司的認(rèn)同度較低，甚至調(diào)低對(duì)這類公司的價(jià)值區(qū)域判斷，其一年期長期超額收益為－6.175%。這種規(guī)律與所有新股長期超額收益與籌資額的關(guān)系具有一致性，說明市場(chǎng)投資者對(duì)股本規(guī)模較大的公司的認(rèn)同度普遍較低。

二、長期超額收益與上市首日短期超額收益的關(guān)系

從表5—12可以看出，首發(fā)高科技股票1年期長期超額收益與上市首日短期超額收益之間的關(guān)系不明顯。而劉文研究得出的結(jié)論是短期超額收益率最低的新股長期超額收益率最高，說明高科技上市公司與一般上市公司新股在這方面有區(qū)別;但短期收益率最高的高科技公司股價(jià)1年期長期超額收益最低，為11.689%，說明無論是高科技公司還是一般公司，短期超額收益率都有過度反應(yīng)的特征。隨著上市后投資者對(duì)其真實(shí)價(jià)值區(qū)域的認(rèn)識(shí)，短期超額收益率最高的新股長期超額收益率將落后于其他高科技新股。

表5—12　首發(fā)高科技股票1年期長期超額收益與上市首日短期超額收益的相關(guān)性分析

三、長期超額收益與發(fā)行價(jià)格的橫截面分析

從表5—13可以看出，首發(fā)高科技股票發(fā)行價(jià)格與1年期長期超額收益之間存在反向關(guān)系，即低發(fā)行價(jià)格的長期超額收益為36.991%，而高發(fā)行價(jià)格的長期超額收益為18.836%。這與劉文得出的普通新股結(jié)論剛好相反，說明投資者對(duì)高科技公司的投機(jī)心態(tài)更濃，低發(fā)行價(jià)格為高科技公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格的進(jìn)一步上漲提供了條件，而高發(fā)行價(jià)格由于上市后股價(jià)已較高，因此投資者不太愿意進(jìn)一步炒作。

表5—13　首發(fā)高科技股票1年期長期超額收益與發(fā)行價(jià)格的橫截面分析

表5—14　首發(fā)高科技股票1年期長期超額收益與發(fā)行年份的橫截面分析

注:由于1996年以前上市高科技公司較少，因此將1996年以前上市高科技公司合并計(jì)算，1998～1999年由于市場(chǎng)低迷，上市高科技公司較少，因此也將這兩年合并計(jì)算。

四、長期超額收益與發(fā)行年份的橫截面分析

從表5—14可以看出，1997年上市高科技新股具有最高長期超額收益和財(cái)富指數(shù)，分別為77.089%和1.970。而上市年份越靠后，長期超額收益率越低，說明市場(chǎng)投資者對(duì)高科技公司上市定價(jià)越來越理性，上市后二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)行為逐步在降低。長期超額收益逐步降低的另一個(gè)重要原因是發(fā)行價(jià)格越來越高，從表5—14可以看出，1998～1999年高科技股票發(fā)行價(jià)格平均為8.351元。而到了2000年，發(fā)行價(jià)格已經(jīng)提高到了10.442元。相應(yīng)的上市平均價(jià)格也從25.957元提高到了31.306元。主要原因是2000年投資者對(duì)高科技股票非?？春茫袌?chǎng)對(duì)高科技股票上市定價(jià)有較高期望，從而使其在二級(jí)市場(chǎng)上市定價(jià)時(shí)一步到位，使二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步投機(jī)炒作的空間有限。