理解長期持股的本質(zhì)

長期持股肯定不是盲目的，只有那些具有廣闊的市場(chǎng)空間和處于成長期的股票才屬于值得長期持有的標(biāo)的。

即使真正偉大的企業(yè)也不可能一夜之間數(shù)倍成長，企業(yè)的價(jià)值需要時(shí)間進(jìn)行慢慢地釋放。很多人認(rèn)為偉大的企業(yè)數(shù)量稀少，長期持有容易導(dǎo)致因?qū)?biāo)的的誤判而產(chǎn)生巨額虧損。其實(shí)長期持股是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，長期持股并非永遠(yuǎn)持股，也不是買入后就盲目不動(dòng)，幾乎沒有任何企業(yè)值得永遠(yuǎn)持有，我們要做的只是在企業(yè)的成長期內(nèi)盡量長時(shí)間地持股，充分享受企業(yè)發(fā)展帶來的價(jià)值成長，持續(xù)的跟蹤以及必要時(shí)作出動(dòng)態(tài)調(diào)整，當(dāng)基本面發(fā)生改變或者企業(yè)進(jìn)入緩慢增長期甚至衰退期的時(shí)候，毫不猶豫地選擇賣出。

遠(yuǎn)期的變化的確難以預(yù)測(cè)，但在不同階段根據(jù)企業(yè)護(hù)城河的狀況以及市場(chǎng)未來的發(fā)展空間進(jìn)行分步判斷并不困難，長期持股是由一個(gè)又一個(gè)的中期決策與一段又一段的持股累積而成的。對(duì)企業(yè)的護(hù)城河有深入的認(rèn)知并根據(jù)基本面動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略，完全可以避免誤判帶來的長期損失。許多人用可口可樂的例子批駁長期持股，不要忘記長期持股的預(yù)設(shè)前提之一是企業(yè)的基本面保持優(yōu)秀，長期持股應(yīng)該是在企業(yè)的成長期，而不是緩慢增長期。包括可口可樂在內(nèi)的許多美國大公司經(jīng)過全球擴(kuò)張的成長期后，進(jìn)入了成熟期，成長性開始下降，成為緩慢增長型企業(yè)。這樣企業(yè)的基本面實(shí)際已經(jīng)發(fā)生了變化，當(dāng)然不會(huì)有很好的回報(bào)，也不是最佳的投資標(biāo)的。

因此，長期持有是一種結(jié)果而非目的，不能因?yàn)橐L期而長期，本末倒置難免產(chǎn)生歧義，拋開估值和基本面空談長期投資則更是以偏概全、斷章取義。長期持股不是思維僵化，只是一種較優(yōu)的獲利手段，價(jià)值永遠(yuǎn)是衡量的標(biāo)尺。此外以低估的價(jià)格買入股票后分享企業(yè)長期成長所帶來的高回報(bào)，這種策略更適用于優(yōu)質(zhì)股票，而不適用于大多數(shù)股票。賣出與長期持有并不矛盾，只是要清楚賣出的依據(jù)。長期不一定要達(dá)到某一年限，而是長得足以讓企業(yè)顯現(xiàn)其價(jià)值，足以覆蓋企業(yè)的高增長期，從而使投資者獲得高效的回報(bào)。長期還與估值密切相關(guān)，過早的賣出很容易錯(cuò)失良機(jī)，若過度高估一直沒有出現(xiàn)，就應(yīng)該持股至企業(yè)基本面改變?yōu)橹?，而不?yīng)該隨意做波段操作。但是只要出現(xiàn)價(jià)格遠(yuǎn)高于價(jià)值的情況，則無論持股5個(gè)月還是5年都應(yīng)該賣出，這是很簡單的邏輯。決定是否賣出的不是持股時(shí)間的長短，而是價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。價(jià)值的兌現(xiàn)是一個(gè)漫長的過程，同時(shí)過度高估并不經(jīng)常出現(xiàn)，客觀上就導(dǎo)致了長期持股的結(jié)果。

清楚了長期持股的本質(zhì)就很容易解讀2008年的大幅下跌與長期持有之間的矛盾。2007年的過度上漲導(dǎo)致股價(jià)過度高估，賣出應(yīng)該是正確的選擇。沒有賣出優(yōu)質(zhì)股票而階段性降低了回報(bào)率(對(duì)于優(yōu)質(zhì)股票，這并非長期總回報(bào)的決定性因素)，并非長期投資策略有問題，而是誤讀和誤用導(dǎo)致的結(jié)果。其他股票大幅虧損的原因也并非長期投資策略，而是這些企業(yè)根本不適宜長期持股。

大師們的經(jīng)驗(yàn)也為長期投資策略提供了強(qiáng)有力的實(shí)踐支撐。以長期持股著稱的巴菲特自不用說，投資者眼中的波段操作高手彼得·林奇其實(shí)也是長期持股的堅(jiān)定擁護(hù)者，其動(dòng)態(tài)調(diào)整持股結(jié)構(gòu)更多是因?yàn)楣餐疬\(yùn)作的需要，很多主要投資以及十倍股持股都是以數(shù)年計(jì)，離開麥哲倫基金后林奇進(jìn)一步強(qiáng)化了其長期投資理念。人們常常把另一位投資大師羅杰斯與投機(jī)聯(lián)系起來，實(shí)際上在管理量子基金期間，他的大部分股票投資持股時(shí)間遠(yuǎn)超過一年，絕非人們想象中的中短期波段炒作。離開量子基金后他更是把長期投資發(fā)揮得淋漓盡致，1999年開始買入的中國股票至今一股未賣就是強(qiáng)有力的證據(jù)。

歷史是最好的老師，使用不當(dāng)卻把失敗歸咎于長期投資策略顯然是不明智的，未來將繼續(xù)證明長期持股仍然是最佳的投資策略。