中小企業(yè)的機會和風險

隨著中國經濟轉型以及國家大力發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板市場，未來中國資本市場中小型股票數量將出現指數級的增長。這些企業(yè)很多是隱形冠軍或新興先進制造業(yè)細分龍頭，行業(yè)處于起步階段，發(fā)展空間巨大。這些企業(yè)通常具有先發(fā)優(yōu)勢和較強的競爭力，可能為投資者帶來大量的新機會。當然絕大部分中小型企業(yè)并不具備長期投資價值，部分還有很大的潛在風險，但這并不妨礙從中找出類似蘇寧、騰訊這樣具有堅強壁壘而且市場空間巨大的超級成長股。

中小企業(yè)的風險

中小板和創(chuàng)業(yè)板只是主板外的另一投資平臺，不要因為瘋漲而神化或高估中小企業(yè)，未來估值回歸常態(tài)不可避免。研究一下2007年以前IPO的中小企業(yè)就會很明顯地發(fā)現，大部分中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力遠比不上很多主板的優(yōu)質企業(yè)，能穩(wěn)定持續(xù)增長的少之又少。中小板和創(chuàng)業(yè)板平臺的優(yōu)勢在于一旦發(fā)現真正優(yōu)質的標的，能帶來巨額的回報和高速的資本增值速度，但這種機會其實遠沒有想象的多。

中小企業(yè)數量眾多，進入門檻較低、技術含量不高，良莠不齊。是幾條生產線就可以快速大規(guī)模生產的熱門行業(yè)，即使擁有廣闊的行業(yè)成長空間，企業(yè)也未必能獲得良好的回報。這些行業(yè)通常會成為關注的焦點，誘人的前景吸引大量產業(yè)資本蜂擁而入，行業(yè)快速進入產能過剩階段，企業(yè)利潤被迅速壓縮，難以產生真正好的投資機會。

創(chuàng)業(yè)板曾經被投資者寄予厚望，然而創(chuàng)業(yè)板中的很多企業(yè)規(guī)模較小，業(yè)務處于起始階段，無論是經營者的管理能力、經驗還是企業(yè)的組織架構、商業(yè)模式都尚未成熟，競爭優(yōu)勢不明顯或者產品市場需求未大規(guī)模出現，因此成長速度及市場空間常常反而不如規(guī)模更大的中小板企業(yè)，失敗的概率也遠高于它們。中小板企業(yè)規(guī)模雖然相對較大，但各方面條件都比較成熟，已經形成較為穩(wěn)定的盈利能力，競爭優(yōu)勢更突出，商業(yè)模式更成熟，所以成長的確定性更高。

IT行業(yè)無論是軟件還是硬件都容易產生過度競爭，即使收入不斷增長，利潤也會因價格戰(zhàn)或技術升級導致增長緩慢甚至日漸微薄。例如漢王科技主業(yè)增長乏力，2009年依靠電子書出現爆發(fā)性增長，但與其他電子消費品一樣，電子書很快便進入白熱化競爭，好光景也就兩三年時間，再如之前介紹過的新能源行業(yè)的多晶硅。

同時，也不能盲目相信技術壁壘，除了類似醫(yī)藥行業(yè)的專利保護，中國大部分的技術壁壘都是脆弱甚至是虛假的。新的商業(yè)模式、區(qū)域性、綜合性技術、實體網絡等結構性壁壘形成的護城河反而更具持續(xù)性和穩(wěn)定性。具有結構性壁壘、增長速度較快的高端先進制造業(yè)，細分行業(yè)容量不大，不會成為資本追逐的對象，可能出現較好的投資機會。投入產出需要較長時間或營運生產較為復雜的高成長行業(yè)，由于資本的急功近利而被忽略，行業(yè)競爭者較少，龍頭企業(yè)通常具有較大的領先優(yōu)勢。

另外，中小企業(yè)一個重要的風險來源于大股東和管理層，大部分中小企業(yè)是家族企業(yè)，管理制度不規(guī)范，大股東存在道德風險，也可能更有動力做出損害小股東利益的行為，欺詐風險也遠高于大企業(yè)。

聯信永益2010年3月18日上市，僅僅10個交易日后，當時的董事長陳儉即被刑拘，5個月后第二任董事長彭小軍又因涉嫌單位行賄罪被刑拘。聯信永益的主營業(yè)務也大受影響，2010年中期出現虧損。其他中小企業(yè)管理層和大股東發(fā)布虛假信息，業(yè)績做假的現象也是屢見不鮮。

尋找中小企業(yè)中的機會

尋找優(yōu)秀中小型企業(yè)的第一原則仍然是確定性。穩(wěn)定性、可持續(xù)性、壁壘以及廣闊的市場空間缺一不可。優(yōu)質的中小企業(yè)也是稀少的，不能因為短期或局部的少許優(yōu)勢就妄下判斷。中小企業(yè)大多經營歷史較短，持續(xù)深入的跟蹤是必需的，只有那些具有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)才真正具有長期投資價值，這樣的企業(yè)寥寥無幾。雖然困難，但只要堅持保守的原則謹慎甄別，中小企業(yè)中也能找到既安全又能獲得高額回報的股票。

不同的投資風格和風險偏好可以選擇不同類型的投資對象，根據確定性和風險的不同，值得關注的中小上市公司大致分成以下幾類:

1.競爭優(yōu)勢明顯，快速成長。

具有較高的結構性或品牌壁壘，穩(wěn)定的長期市場環(huán)境，較強的擴張性和較高的增長速度，盈利能力強并具可持續(xù)性，行業(yè)出現過度競爭的概率較低。例如七匹狼、格林美、愛爾眼科都有潛力成為這樣的企業(yè)。

2.具有較強的競爭優(yōu)勢，穩(wěn)定成長。

具有一定壁壘，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，細分行業(yè)龍頭具有較大優(yōu)勢。但由于市場容量較小，行業(yè)增速不高，難有爆發(fā)性成長，盈利長期穩(wěn)定增長。例如鋼研高納、機器人、桂林三金。

3.階段性的競爭優(yōu)勢，快速成長。

具有確定性很高的階段性高成長，并且新競爭者難以快速進入。細分行業(yè)龍頭有先發(fā)優(yōu)勢，而且因為行政保護、地域性或產業(yè)鏈的復雜性使新入者進入行業(yè)需時較長，時間差使龍頭企業(yè)能充分享受行業(yè)高成長，例如東方園林、東方雨虹、信立泰、紅日藥業(yè)、吉峰農機。

4.競爭優(yōu)勢不明顯，行業(yè)性高增長。

基本沒有壁壘，但行業(yè)爆發(fā)性高成長帶來階段性機會，高成長彌補了企業(yè)本身的不足，同時由于所處并非熱門行業(yè)，高增長不容易快速引致過度競爭，例如三維絲、魚躍醫(yī)療。

真正優(yōu)秀的企業(yè)鳳毛麟角，投資者需要有火眼金睛仔細辨別。新上市企業(yè)都有過度包裝之嫌，不要被漂亮的報表、宏圖偉愿和股價的短期漲跌所迷惑。招股說明書會把前景描繪得引人入勝，但大部分企業(yè)卻常常富不過三年，剛上市的一兩年維持高速增長，第三年增速便大幅下滑甚至出現負增長。投資者不應該盲目相信管理層或研究報告，應根據所處行業(yè)的產業(yè)特征和競爭態(tài)勢，結合企業(yè)的實際情況作出獨立判斷。沒有較大把握時就不要急于投資，待對企業(yè)進行充分的考察直至真正充分了解為止。

中小企業(yè)通常存在不確定性，投資時應嚴格控制投資比例。無論成長性有多高，都不能以鉆石的價格買金子。現在很多中小型股票都在以“市夢率”交易，盲目買入未來戴維斯雙殺很可能帶來巨大損失。