尚榮醫(yī)療評(píng)級(jí)B

行業(yè)的特性

醫(yī)療專業(yè)工程行業(yè)屬于建筑裝飾細(xì)分子行業(yè)，但與傳統(tǒng)的建筑裝飾行業(yè)有著明顯的區(qū)別。醫(yī)療專業(yè)工程主要以潔凈手術(shù)室工程為主，還包括醫(yī)療ICU、實(shí)驗(yàn)室、化驗(yàn)室、醫(yī)用氣體等其他醫(yī)療工程。醫(yī)療專業(yè)工程行業(yè)不但進(jìn)行室內(nèi)裝修，還包括專業(yè)性很強(qiáng)的凈化、智能控制、醫(yī)療氣體及電氣等系統(tǒng)的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、安裝與維修，同時(shí)由于工程直接關(guān)系病人的生命安全，國(guó)家相關(guān)部門(mén)對(duì)建筑環(huán)境、裝飾裝修和設(shè)備配置都有很高的要求，因此對(duì)企業(yè)的綜合施工和技術(shù)能力要求很高，并要求具備各種施工資格證。由于醫(yī)療專業(yè)工程服務(wù)對(duì)象大部分屬于國(guó)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，因此行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展與政府的醫(yī)療支出有較高的相關(guān)性。

行業(yè)的市場(chǎng)空間

隨著中國(guó)醫(yī)療改革的深化，國(guó)家對(duì)醫(yī)療的投入不斷加大，全國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民收入水平持續(xù)增加，人民生活水平不斷提高，城鎮(zhèn)化深入和老齡化到來(lái)，這些因素為醫(yī)療行業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。未來(lái)醫(yī)院新、改、擴(kuò)建將迎來(lái)高速發(fā)展期，潔凈手術(shù)室作為醫(yī)院的配套設(shè)施，需求大幅增長(zhǎng)。需求的推動(dòng)不僅依靠新建醫(yī)院，還有大量改建醫(yī)院。潔凈手術(shù)室平均10年要重建一次，我國(guó)大部分潔凈手術(shù)室多建于2003年及以后，2012年后每年改擴(kuò)建的潔凈手術(shù)室數(shù)量將不斷增加，市場(chǎng)規(guī)模不斷增大。2008年、2009年我國(guó)新建手術(shù)室中潔凈手術(shù)室的市場(chǎng)規(guī)模分別為30.30億元、36.86億元，市場(chǎng)增長(zhǎng)率為21.65%，未來(lái)幾年保持20%以上的增速是大概率事件。

行業(yè)生存環(huán)境

醫(yī)療專業(yè)工程行業(yè)市場(chǎng)份額高度分散，行業(yè)第一市場(chǎng)占有率不足10%，由于行業(yè)前景廣闊，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者眾多。但從事裝飾施工、部件生產(chǎn)等技術(shù)水平要求較低業(yè)務(wù)的企業(yè)較多，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，企業(yè)利潤(rùn)微薄。而具備從事系統(tǒng)運(yùn)維、規(guī)劃設(shè)計(jì)等高端業(yè)務(wù)能力的企業(yè)，特別是具有一體化解決方案能力的企業(yè)相對(duì)較少，生存環(huán)境較好，但總體而言競(jìng)爭(zhēng)還是漸趨激烈。

是否存在并購(gòu)或被并購(gòu)的可能

行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模都不大，而且處于快速發(fā)展階段，因此未來(lái)存在并購(gòu)?fù)衅髽I(yè)的可能性。

行業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂

裝修裝飾工程整體技術(shù)含量并不高，產(chǎn)品也不復(fù)雜，但由于包含多個(gè)設(shè)備系統(tǒng)，需要綜合施工，因此需要一定的專業(yè)知識(shí)才能理解。

是否擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

由于終端客戶都是醫(yī)療機(jī)構(gòu)，而且手術(shù)室直接關(guān)系到病人的安全，國(guó)家對(duì)行業(yè)的相關(guān)要求較高，具有一定的行政壁壘。一體化服務(wù)工程有一定的技術(shù)含量，從而能建立起較弱的技術(shù)壁壘。由于進(jìn)入市場(chǎng)較早，尚榮醫(yī)療積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)。尚榮醫(yī)療依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)取得了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)期而言這些都不能形成較高的壁壘，核心競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)，也沒(méi)有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

企業(yè)在行業(yè)中的地位

尚榮醫(yī)療是行業(yè)龍頭企業(yè)，是少數(shù)能在全國(guó)范圍內(nèi)提供醫(yī)療專業(yè)工程規(guī)劃設(shè)計(jì)、裝飾施工、部品部件生產(chǎn)以及系統(tǒng)運(yùn)維于一體的服務(wù)商之一。成立以來(lái)服務(wù)了大型綜合醫(yī)院近200家，建設(shè)超過(guò)1000間潔凈手術(shù)室，積累了大量具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，是行業(yè)領(lǐng)軍者。2010年銷(xiāo)售收入約為3億元，行業(yè)整體規(guī)模約為40億元。公司提出了“7531”的發(fā)展戰(zhàn)略。即，預(yù)計(jì)到2013年，公司將形成700套數(shù)字一體化手術(shù)室、500套移動(dòng)手術(shù)室、300套PSA制氧機(jī)系統(tǒng)的產(chǎn)能，并引進(jìn)100名優(yōu)秀的管理和專業(yè)人才。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較

尚榮醫(yī)療全國(guó)性競(jìng)爭(zhēng)的主要對(duì)手有四家，包括海南靈鏡凈化工程有限公司、江蘇久信醫(yī)用凈化工程有限公司、德國(guó)Maquet公司、北京三醫(yī)特空氣凈化工程有限公司。其中后兩者為外資企業(yè)，Maquet技術(shù)領(lǐng)先，但產(chǎn)品價(jià)格較高，三醫(yī)特公司以臺(tái)灣、華北市場(chǎng)為主，江蘇久信以江蘇市場(chǎng)為主，海南靈鏡進(jìn)入市場(chǎng)較早，經(jīng)驗(yàn)豐富。

客戶議價(jià)能力

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，客戶多為國(guó)營(yíng)大醫(yī)院，尚榮醫(yī)療市場(chǎng)占有率仍然偏低，規(guī)模尚小，不具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，客戶具有一定的議價(jià)能力。

供應(yīng)商議價(jià)能力

尚榮醫(yī)療規(guī)模偏小，原材料批量采購(gòu)數(shù)量不大，有些采購(gòu)的設(shè)備是定制產(chǎn)品，量少且制作困難，供應(yīng)商則多為大型企業(yè)，供應(yīng)商具有一定議價(jià)能力。

潛在新加入者的威脅

醫(yī)療專業(yè)工程行業(yè)面臨高速發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)前景光明，因此是眾多資本爭(zhēng)相進(jìn)入的領(lǐng)域，潛在新加入者眾多。但由于行業(yè)具有一定進(jìn)入門(mén)檻，尚榮醫(yī)療具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)形成一定的品牌知名度，行業(yè)規(guī)模快速膨脹，這些因素緩沖了風(fēng)險(xiǎn)。

替代品的威脅

尚榮醫(yī)療是建筑裝飾企業(yè)，不存在替代品。

企業(yè)戰(zhàn)略是否清晰和正確

尚榮醫(yī)療很重視戰(zhàn)略的建立，專門(mén)設(shè)有戰(zhàn)略委員會(huì)，負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略的制定。尚榮醫(yī)療在業(yè)內(nèi)率先提出了以提供“交鑰匙”工程作為業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略導(dǎo)向，以依托為醫(yī)院提供“設(shè)計(jì)+施工+產(chǎn)品+服務(wù)”式的專業(yè)化整體解決方案的創(chuàng)新商業(yè)模式，致力于實(shí)現(xiàn)中國(guó)醫(yī)院全面現(xiàn)代化。

管理層是否誠(chéng)實(shí)、優(yōu)秀，大股東是否誠(chéng)信

管理層抓住行業(yè)機(jī)會(huì)，以上市為契機(jī)使尚榮醫(yī)療的業(yè)務(wù)得到高速發(fā)展，鞏固了公司在行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)性地位。但作為剛上市的中小型企業(yè)，公司治理應(yīng)該還有比較大的改進(jìn)空間，大股東、管理層的誠(chéng)信程度也尚需考察，密切留意。

是否有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)史

2007年開(kāi)始，公司發(fā)展穩(wěn)健，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于公司經(jīng)營(yíng)所需主要原材料包括建筑裝飾材料、空調(diào)機(jī)組、設(shè)備和電子元器件等，這些原材料價(jià)格波動(dòng)幅度比較大，但最近四年毛利率保持穩(wěn)定，顯示原材料價(jià)格波動(dòng)負(fù)面影響尚有限。公司現(xiàn)在手中訂單超過(guò)6億元，并持續(xù)增加。

市場(chǎng)份額

尚榮醫(yī)療是行業(yè)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率6%～7%，位居行業(yè)第

一，但絕對(duì)值仍偏低。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

建筑裝飾行業(yè)的特點(diǎn)是工程前期需要為客戶墊付部分資金，尚榮醫(yī)療開(kāi)工前只能拿到合同10%～30%的預(yù)付款，項(xiàng)目開(kāi)工后公司需先墊付資金購(gòu)買(mǎi)原材料、設(shè)備，支付工人工資和項(xiàng)目管理費(fèi)用，在工程達(dá)到合同約定的進(jìn)度或驗(yàn)收時(shí)，公司按約定收取進(jìn)度款或竣工決算款，工程驗(yàn)收合格后仍有3%～5%的款項(xiàng)要等保修期完后才能拿到。所以工程項(xiàng)目常會(huì)占用公司大量資金，尚榮醫(yī)療終端客戶多為國(guó)有大醫(yī)院，大醫(yī)院的建設(shè)往往依靠財(cái)政撥款，回款更慢。因此需要特別關(guān)注尚榮醫(yī)療的應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流的變化情況。近幾年尚榮醫(yī)療的現(xiàn)金流情況一般，上市融資后會(huì)有較大改觀，未來(lái)隨著業(yè)務(wù)的飛速膨脹，有可能出現(xiàn)惡化趨勢(shì)，需要密切關(guān)注。隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，應(yīng)收賬款也出現(xiàn)相應(yīng)的增長(zhǎng)，未來(lái)需要密切關(guān)注應(yīng)收賬款增長(zhǎng)與回款情況。

尚榮醫(yī)療工程項(xiàng)目涉及施工、設(shè)計(jì)、原材料以及設(shè)備等諸多環(huán)節(jié)，原材料、設(shè)備種類(lèi)繁多，而且很多是非標(biāo)產(chǎn)品，成本結(jié)構(gòu)復(fù)雜且變化彈性較大，工程人員水平參差不齊，企業(yè)處于快速擴(kuò)張期，管理和費(fèi)用控制難度大，因此需要重點(diǎn)關(guān)注三費(fèi)率的變化。近幾年尚榮醫(yī)療三費(fèi)率維持在14.5%～16.5%之間，尚算穩(wěn)定。隨著規(guī)模的快速擴(kuò)大，管理難度加大，費(fèi)用率有可能繼續(xù)上升，未來(lái)分析三費(fèi)率時(shí)應(yīng)剔除上市超募資金產(chǎn)生利息的影響。

尚榮醫(yī)療現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不算激烈，并具有一定的技術(shù)含量，因此毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)建筑裝飾企業(yè)，但絕對(duì)值不算高。2008年由于金融危機(jī)的影響，原材料價(jià)格出現(xiàn)較大的下跌，因此毛利率有所上升，2009年出現(xiàn)持續(xù)小幅回落，2010年由于毛利率較低的醫(yī)療設(shè)備銷(xiāo)售出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而高毛利率的醫(yī)療專業(yè)工程增長(zhǎng)較少，總體毛利率下降幅度較大。

尚榮醫(yī)療近幾年凈利率比較高，維持在17%～19%，變化幅度不大。凈資產(chǎn)收益率尚算不錯(cuò)，未來(lái)隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，應(yīng)該有大幅提升的空間。尚榮醫(yī)療負(fù)債率除了2007年較高外，近兩年維持在45%左右，未來(lái)企業(yè)對(duì)資金的需求量較大，募集資金用完后可能負(fù)債率水平會(huì)上升。

潛在風(fēng)險(xiǎn)

1.尚榮醫(yī)療并不具備十分明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)幾年主要是行業(yè)性的機(jī)會(huì)，雖然國(guó)家醫(yī)療投入的持續(xù)增加能保持其較長(zhǎng)期的穩(wěn)定性，但若行業(yè)增速減低，則不確定性增加。

2.原材料與人力成本上升趨勢(shì)明顯，如果波動(dòng)加劇，可能侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。

3.企業(yè)快速擴(kuò)張，管理、資金有可能跟不上。

4.工程占用大量公司流動(dòng)資金，回收周期長(zhǎng)，且回款受制于醫(yī)院建設(shè)資金是否到位、政府審計(jì)流程進(jìn)度等因素影響，因此也有可能出現(xiàn)壞賬。

5.如果競(jìng)爭(zhēng)者大量增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，有可能出現(xiàn)增收不增利或者少增利的情況。