第六章　基本面分析:宏觀和中觀分析

【本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)】 本章主要是從決定證券價格的要素分析入手，全面介紹評價證券投資價值的方法，提出判斷證券合理價格的基本面方法。本章的學(xué)習(xí)分成兩個層面： 宏觀層面、行業(yè)和區(qū)域?qū)用妗?/p>

【本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)難點(diǎn)】 本章的學(xué)習(xí)重點(diǎn)是分析宏觀經(jīng)濟(jì)周期的不同階段對證券價格產(chǎn)生的影響；以及行業(yè)的生命周期、經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及對證券價格的影響。本章的難點(diǎn)是評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量分析；行業(yè)生命周期對證券市場的影響。

【本章基本概念】 財政政策　貨幣政策　經(jīng)濟(jì)周期　國內(nèi)生產(chǎn)總值　利率　通貨膨脹　完全競爭　壟斷競爭　寡頭壟斷　完全壟斷　行業(yè)生命周期

第一節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義

1.把握證券市場的總體變動趨勢

在證券投資中，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是一個重要環(huán)節(jié)，只有把握住宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的投資決策；只有密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化，尤其是貨幣政策和財政政策因素的變化，才能抓住證券投資的市場時機(jī)。

2.判斷整個證券市場的投資價值

證券市場的投資價值與國民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)及其結(jié)構(gòu)變動密切相關(guān)。這里的證券市場的投資價值是指整個市場的平均投資價值。從一定意義上說，整個證券市場的投資價值就是整個國民經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量與速度的反映，因?yàn)椴煌块T、不同行業(yè)與成千上萬的不同企業(yè)相互影響、互相制約，共同影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和質(zhì)量。宏觀經(jīng)濟(jì)是個體經(jīng)濟(jì)的總和，企業(yè)的投資價值必然在宏觀經(jīng)濟(jì)的總體中綜合反映出來，所以，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是判斷整個證券市場投資價值的關(guān)鍵。

3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度與方向

證券市場與國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策息息相關(guān)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國家通過財政政策和貨幣政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，或擠出泡沫，或促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這些政策將會影響到經(jīng)濟(jì)增長速度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，并進(jìn)一步對證券市場產(chǎn)生影響。因此，證券分析師必須認(rèn)真分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策，掌握其對證券市場的影響力度與方向，從而準(zhǔn)確把握整個證券市場的運(yùn)動趨勢和不同證券品種的投資價值變動。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法

1.總量分析法

總量分析法是指對影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動規(guī)律進(jìn)行分析，如對國民生產(chǎn)總值、消費(fèi)額、投資額、銀行貸款總額及物價水平的變動規(guī)律的分析等，進(jìn)而說明整個經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)和全貌。總量分析主要是一種動態(tài)分析，因?yàn)樗饕芯靠偭恐笜?biāo)的變動規(guī)律。同時，也包括靜態(tài)分析，因?yàn)榭偭糠治霭疾焱粫r間內(nèi)各總量指標(biāo)的相互關(guān)系，如投資額、消費(fèi)額和國民生產(chǎn)總值的關(guān)系等。

總量是反映整個社會經(jīng)濟(jì)活動狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量，它包括兩個方面： 一是個量的總和。例如，國民收入是構(gòu)成整個經(jīng)濟(jì)各單位新創(chuàng)造價值的總和，總投資是指全社會私人投資和政府投資的總和，總消費(fèi)是指參與經(jīng)濟(jì)活動各單位消費(fèi)的總和。二是平均量或比例量。例如，價格水平是各種商品與勞務(wù)相對于基期而言的平均價格水平。

2.結(jié)構(gòu)分析法

結(jié)構(gòu)分析法是指對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對比關(guān)系變動規(guī)律的分析。如國民生產(chǎn)總值中三次產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)分析、消費(fèi)和投資的結(jié)構(gòu)分析、經(jīng)濟(jì)增長中各因素作用的結(jié)構(gòu)分析等。結(jié)構(gòu)分析主要是一種靜態(tài)分析，即對一定時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分變動規(guī)律的分析。如果對不同時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動進(jìn)行分析，則屬于動態(tài)分析。

總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于對總量指標(biāo)速度的考察，它側(cè)重分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動態(tài)過程；結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于對一定時期經(jīng)濟(jì)整體中各組成部分相互關(guān)系的研究，它側(cè)重分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的相對靜止?fàn)顟B(tài)。總量分析非常重要，但它需要結(jié)構(gòu)分析來深化和補(bǔ)充，而結(jié)構(gòu)分析要服從于總量分析的目標(biāo)。為使經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，需要對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行全面把握，將總量分析方法和結(jié)構(gòu)分析方法結(jié)合起來使用。

3.宏觀分析資料的搜集與處理

宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)計資料、金融物價統(tǒng)計資料、貿(mào)易統(tǒng)計資料、每年國民收入統(tǒng)計與景氣動向、突發(fā)性非經(jīng)濟(jì)因素等。這些資料來源主要有：

(1)從電視、廣播、報紙、雜志等了解世界經(jīng)濟(jì)動態(tài)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大事；

(2)政府部門與經(jīng)濟(jì)管理部門，省、市、自治區(qū)公布的各種經(jīng)濟(jì)政策、計劃、統(tǒng)計資料和經(jīng)濟(jì)報告，各種統(tǒng)計年鑒，如 《中國統(tǒng)計年鑒》《中國經(jīng)濟(jì)年鑒》《經(jīng)濟(jì)白皮書》等；

(3)各主管公司、行業(yè)管理部門搜集和編制的統(tǒng)計資料；

(4)部門與企業(yè)內(nèi)部的原始記錄；

(5)各預(yù)測、情報和咨詢機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)資料；

(6)國家領(lǐng)導(dǎo)人和有關(guān)部門、省市領(lǐng)導(dǎo)報告或講話中的統(tǒng)計數(shù)字和信息等。

其中，數(shù)據(jù)資料是宏觀分析與預(yù)測，尤其是定量分析預(yù)測的基礎(chǔ)。無論是對歷史與現(xiàn)狀的總結(jié)，還是對未來的預(yù)測，都必須以它為依據(jù)。因此，對數(shù)據(jù)資料有一定的質(zhì)量要求，如準(zhǔn)確性、系統(tǒng)性、時間性、可比性、適用性等。需要注意的是，有時資料可能因口徑不一致而不可比，或是存在不反映變量變化規(guī)律的異常值，此時還需對數(shù)據(jù)資料進(jìn)行處理。

二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量

(一)國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值

國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是指一個國家(或地區(qū))所有常住居民在一定時期內(nèi)(一般按年統(tǒng)計)生產(chǎn)活動的最終成果。

區(qū)分國內(nèi)生產(chǎn)和國外生產(chǎn)一般以“常住居民”為標(biāo)準(zhǔn)，只有常住居民在1年內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供勞務(wù)所得到的收入才計算在本國的國內(nèi)生產(chǎn)總值之內(nèi)。常住居民是指： 居住在本國的公民、暫居外國的本國公民和長期居住在本國但未加入本國國籍的居民。因此，一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值是指在一國的領(lǐng)土范圍內(nèi)，本國居民和外國居民在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的、以市場價格表示的產(chǎn)品和勞務(wù)的總值。從這個意義上講，與以“國民原則”為核算標(biāo)準(zhǔn)的國民生產(chǎn)總值(GNP)相比，以“國土原則”為核算標(biāo)準(zhǔn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值不包含本國公民在國外取得的收入，但包含外國居民在國內(nèi)取得的收入；相反，國民生產(chǎn)總值包含本國公民在國外取得的收入，但不包含外國居民在國內(nèi)取得的收入。

GDP　=GNP-本國居民在國外的收入+外國居民在本國的收入

=GNP-(本國生產(chǎn)要素在國外取得的收入-本國付給外國生產(chǎn)要素的收入)

=GNP-國外要素收入凈額

在實(shí)踐中，隨著對外交往的增加，越來越多的國家(包括中國)在國民經(jīng)濟(jì)核算中選擇使用GDP指標(biāo)。

國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)，即價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。從價值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價值超過同期中間投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價值的差額；從收入形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住居民和非常住居民的初次收入分配之和；從產(chǎn)品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)最終使用的貨物和服務(wù)價值與貨物和服務(wù)凈出口價值之和。對應(yīng)于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實(shí)際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。三種方法分別從不同的方面反映國內(nèi)生產(chǎn)總值及其構(gòu)成。以常用的支出法為例，統(tǒng)計GDP時，要將出口計算在內(nèi)，但不計算進(jìn)口。其公式為：

GDP=C+I+G+(X-M)

上式中，C代表“消費(fèi)”(即常住居民的個人消費(fèi)。其中，所有房屋，包括居民住房的購買，都屬于固定資本形成，而不屬于消費(fèi)性支出)；I代表“投資”(包括凈投資與折舊)；G代表 “政府支出”(包括政府購買，但不包括政府轉(zhuǎn)移支付，以避免重復(fù)計算)；X代表“出口”，M代表“進(jìn)口”，則(X-M)表示 “凈出口”。

國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度一般用來衡量經(jīng)濟(jì)增長率(也稱“經(jīng)濟(jì)增長速度”)，它是反映一定時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動態(tài)指標(biāo)，也是反映一個國家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。對于發(fā)達(dá)國家來說，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展總水平已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)母叨?，?jīng)濟(jì)發(fā)展速度的提高相對來說比較困難；對經(jīng)濟(jì)尚處于較低水平的發(fā)展中國家而言，由于發(fā)展?jié)摿Υ?，其?jīng)濟(jì)發(fā)展速度可能達(dá)到高速甚至超高速增長。這時就要警惕由此可能帶來的諸如通貨膨脹、泡沫經(jīng)濟(jì)等問題，以避免造成宏觀經(jīng)濟(jì)的過熱。

因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，國內(nèi)生產(chǎn)總值指標(biāo)占有非常重要的地位，具有十分廣泛的用途。國內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)、穩(wěn)定增長是政府追求的目標(biāo)之一。

值得注意的是，國內(nèi)生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)的情況只能對國民經(jīng)濟(jì)形勢有一個大致的判斷，要深入掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律，還必須對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變動特點(diǎn)進(jìn)行分析。與對國內(nèi)生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)的分析相比，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變動特點(diǎn)進(jìn)行分析更偏重于對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的研究，主要包括以下幾方面： 一是經(jīng)濟(jì)增長的歷史動態(tài)比較，說明增長波動的特征，即所處經(jīng)濟(jì)周期的階段特征；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的動態(tài)比較，說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化過程和趨勢；三是物價變動的動態(tài)比較，說明物價總水平的波動與通貨膨脹狀況，并聯(lián)系經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化等，說明物價變化的特點(diǎn)及其對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要方面的影響。

2.工業(yè)增加值

工業(yè)增加值是指工業(yè)行業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計指標(biāo)之一。

工業(yè)增加值有兩種計算方法。一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入；二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中應(yīng)得到的收入份額計算。收入法的具體構(gòu)成項(xiàng)目有固定資產(chǎn)折舊、勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈額、營業(yè)盈余，這種方法也稱“要素分配法”。以常用的支出法為例，工業(yè)增加值等于工業(yè)總產(chǎn)值與中間消耗的差額。工業(yè)增加值率則是指一定時期內(nèi)工業(yè)增加值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重，反映降低中間消耗的經(jīng)濟(jì)效益。測算工業(yè)增加值的基礎(chǔ)來源于工業(yè)總產(chǎn)值，即以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)企業(yè)在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的已出售或可供出售的工業(yè)產(chǎn)品總量，它反映一定時間內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)的總規(guī)模和總水平。工業(yè)總產(chǎn)值采用“工廠法”計算，即以工業(yè)企業(yè)作為一個整體，按企業(yè)工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果來計算，企業(yè)內(nèi)部不允許重復(fù)計算，不能把企業(yè)內(nèi)部各個車間(分廠)生產(chǎn)的成果相加。但在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復(fù)計算。

3.失業(yè)率

失業(yè)率是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。

目前，我國統(tǒng)計部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比。城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)是指擁有非農(nóng)業(yè)戶口，在一定的勞動年齡內(nèi)，有勞動能力，無業(yè)而要求就業(yè)，并在當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行求職登記的人員數(shù)。

失業(yè)率上升與下降是以國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)相對于潛在GDP的變動為背景的，而其本身則是現(xiàn)代社會的一個主要問題。當(dāng)失業(yè)率很高時，資源被浪費(fèi)，人們收入減少。此時，經(jīng)濟(jì)問題還可能影響人們的情緒和家庭生活，進(jìn)而引發(fā)一系列的社會問題。

但值得注意的是，通常所說的充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用。在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。在充分就業(yè)情況下也會存在一部分“正常”的失業(yè)，如由于勞動力的結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對勞動力的需求變動所引起的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。

4.通貨膨脹

通貨膨脹是指一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。

對通貨膨脹的衡量可以通過對一般物價水平上漲幅度的衡量來進(jìn)行。一般說來，常用的指標(biāo)有以下三種： 零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。其中，零售物價指數(shù)又稱“消費(fèi)物價指數(shù)”或“生活費(fèi)用指數(shù)”，反映消費(fèi)者為購買消費(fèi)品而付出的價格的變動情況；批發(fā)物價指數(shù)反映一國商品批發(fā)價格上升或下降的幅度；國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)則是按當(dāng)年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值與按基年不變價格計算的國民生產(chǎn)總值的比率。由于以上三種指標(biāo)在衡量通貨膨脹時各有優(yōu)缺點(diǎn)，且所涉及商品和勞務(wù)的范圍不同，計算口徑不同，即使在同一國家的同一時期，各種指數(shù)所反映的通貨膨脹程度也不盡相同，所以，在衡量通貨膨脹時需要選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。一般說來，在衡量通貨膨脹時，零售物價指數(shù)使用得最多、最普遍。

通貨膨脹一般以兩種方式影響到經(jīng)濟(jì)： 通過收入和財產(chǎn)的再分配以及通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型影響經(jīng)濟(jì)。具體地說，通貨膨脹對社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響主要有： 引起收入和財富的再分配，扭曲商品相對價格，降低資源配置效率，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)乃至損害一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政權(quán)基礎(chǔ)。通貨膨脹有被預(yù)期和未被預(yù)期之分，從程度上則有溫和的、嚴(yán)重的和惡性的三種。溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；嚴(yán)重的通貨膨脹是指通脹率高于10%低于100%的通貨膨脹；惡性通貨膨脹則是指通脹率高于100%的通貨膨脹。各個國家往往不會長期容忍高的通貨膨脹率，但為抑制通貨膨脹而采取的貨幣政策和財政政策通常會導(dǎo)致高失業(yè)和國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的低增長，由此而損失的產(chǎn)量和就業(yè)數(shù)量本身作為抑制通貨膨脹的代價是很大的。

正因?yàn)橥ㄘ浥蛎泴?jīng)濟(jì)運(yùn)行有這樣大的影響，投資者要進(jìn)行投資就必須對通貨膨脹產(chǎn)生的可能及其程度有一個大約的預(yù)測。對于通貨膨脹產(chǎn)生的原因，傳統(tǒng)的理論解釋主要有三種： 需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。而在實(shí)踐中，要正確把握通貨膨脹可能的發(fā)展變化，還必須把它與經(jīng)濟(jì)增長的動態(tài)比較結(jié)合起來考慮，并考慮各種對通貨膨脹發(fā)展產(chǎn)生影響的重要沖擊因素，如政治經(jīng)濟(jì)體制的改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、戰(zhàn)爭、國際收支狀況以及一些突發(fā)的不確定性事件等。

5.國際收支

國際收支一般是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。這里的“居民”是指在國內(nèi)居住1年以上的自然人和法人。國際收支主要反映： (1)一國與他國之間的商品、勞務(wù)和收益等交易行為；(2)該國持有的貨幣、黃金、特別提款權(quán)的變化，以及與他國債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的變化；(3)凡不需要償還的單方轉(zhuǎn)移項(xiàng)目和相應(yīng)的科目以及會計上必須用來平衡的尚未抵消的交易。

國際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目主要反映一國的貿(mào)易和勞務(wù)往來狀況，包括貿(mào)易收支(也就是通常所說的進(jìn)出口)、勞務(wù)收支(如運(yùn)輸、港口、通訊和旅游等)和單方面轉(zhuǎn)移(如僑民匯款、無償援助和捐贈、國際組織收支等)，是最具綜合性的對外貿(mào)易的指標(biāo)。資本項(xiàng)目則集中反映一國同國外資金往來的情況，反映一國利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。資本項(xiàng)目一般分為長期資本和短期資本。長期資本是指合同規(guī)定償還期超過1年的資本或未定償還期的資本(如公司股本)，其主要形式有直接投資、政府和銀行的長期借款及企業(yè)信貸等。短期資本指即期付款的資本和合同規(guī)定借款期為1年或1年以下的資本。

進(jìn)口和出口是國際收支中最主要的部分。進(jìn)口量是指一個國家(或地區(qū))所有常住居民向非常住居民購買或無償?shù)玫降母鞣N貨物和服務(wù)的價值。反之，出口量則指一個國家(或地區(qū))所有常住居民向非常住居民出售或無償轉(zhuǎn)讓的各種貨物和服務(wù)的價值。進(jìn)出口總量及其增長是衡量一國經(jīng)濟(jì)開放程度的重要指標(biāo)，且進(jìn)口和出口的數(shù)量與結(jié)構(gòu)直接對國內(nèi)總供需產(chǎn)生重大的影響。

實(shí)現(xiàn)國際收支平衡需要避免國際收支的過度逆差或順差，可以維持適當(dāng)?shù)膰H儲備水平和相對穩(wěn)定的匯率水平。

(二)投資指標(biāo)

投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。投資規(guī)模是否適度，是影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長的一個決定因素。投資規(guī)模過小，不利于為經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展奠定物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)；投資規(guī)模安排過大，超出了一定時期人力、物力和財力的可能，又會造成國民經(jīng)濟(jì)比例的失調(diào)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大起大落。

全社會固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經(jīng)濟(jì)類型劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括國有經(jīng)濟(jì)單位投資、城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟(jì)單位投資、其他各種經(jīng)濟(jì)類型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個人投資；按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。固定資產(chǎn)投資是社會固定資產(chǎn)再生產(chǎn)的主要手段。固定資產(chǎn)投資額是以貨幣表現(xiàn)的建造和購置固定資產(chǎn)活動的工作量，它是反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度、比例關(guān)系和使用方向的綜合性指標(biāo)。

隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。

1.政府投資

政府投資是政府以財政資金投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其目的是改變長期失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成私立部門不能或不愿從事的但對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻至關(guān)重要的投資項(xiàng)目，如大型水利設(shè)施、公路建設(shè)和生態(tài)保護(hù)等。同時，政府投資也是擴(kuò)大投資需求、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。

2.企業(yè)投資

隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)逐漸成為投資主體之一，企業(yè)投融資的權(quán)力不斷擴(kuò)大。隨著我國市場化改革的不斷深入，企業(yè)投資需求將成為國內(nèi)投資需求的主要部分，企業(yè)投資的規(guī)模和方向影響著一國經(jīng)濟(jì)未來的走向。

3.外商投資

外商投資包括外商直接投資和外商間接投資。

外商直接投資是指外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個人(包括華僑、港澳臺胞以及我國在境外注冊的企業(yè))按我國有關(guān)政策、法規(guī)，用現(xiàn)匯、實(shí)物、技術(shù)等在我國境內(nèi)開辦外商獨(dú)資企業(yè)，與我國境內(nèi)的企業(yè)或經(jīng)濟(jì)組織共同舉辦中外合資經(jīng)營企業(yè)、合作經(jīng)營企業(yè)或合作開發(fā)資源的投資(包括外商投資收益的再投資)，以及經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)的項(xiàng)目投資總額內(nèi)企業(yè)從境外借入的資金等。

外商間接投資是指除對外借款(外國政府貸款、國際金融組織貸款、商業(yè)銀行商業(yè)貸款、出口信貸以及對外發(fā)行債券等)和外商直接投資以外的各種利用外資的形式，包括企業(yè)在境內(nèi)外股票市場公開發(fā)行的以外幣計價的股票(目前主要是在香港證券市場發(fā)行的H股和在境內(nèi)證券市場發(fā)行的B股)發(fā)行總額，國際租賃進(jìn)口設(shè)備的應(yīng)付款，補(bǔ)償貿(mào)易中外商提供的進(jìn)口設(shè)備、技術(shù)、物料的價款，加工裝配貿(mào)易中外商提供的進(jìn)口設(shè)備、物料的價款。

(三)消費(fèi)指標(biāo)

1.社會消費(fèi)品零售總額

社會消費(fèi)品零售總額是指國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額。根據(jù)我國國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，社會消費(fèi)品零售總額包括十大項(xiàng)內(nèi)容。簡而言之，社會消費(fèi)品零售總額包括各種經(jīng)濟(jì)類型的批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、餐飲業(yè)、制造業(yè)和其他行業(yè)售給城鄉(xiāng)居民和社會集團(tuán)的消費(fèi)品零售額以及農(nóng)民售給非農(nóng)業(yè)居民和社會集團(tuán)的消費(fèi)品零售額。

社會消費(fèi)品零售總額按銷售對象劃分為兩大部分，即對居民的消費(fèi)品零售額和對社會集團(tuán)的消費(fèi)品零售額。對居民的消費(fèi)品零售額針對售給城鄉(xiāng)居民用于生活消費(fèi)的商品；對社會集團(tuán)的消費(fèi)品零售額針對企業(yè)、事業(yè)和行政等各種類型單位用公款購買的用作非生產(chǎn)、非經(jīng)營用的消費(fèi)品。其中，對居民的消費(fèi)品零售額與國民經(jīng)濟(jì)核算中的居民消費(fèi)之間具有密切的聯(lián)系，前者中的大部分直接構(gòu)成居民消費(fèi)，是計算后者的主要資料來源之一。

社會消費(fèi)品零售總額是研究國內(nèi)零售市場變動情況、反映經(jīng)濟(jì)景氣程度的重要指標(biāo)。社會消費(fèi)品零售總額的大小和增長速度也反映了城鄉(xiāng)居民與社會集團(tuán)消費(fèi)水平的高低、居民消費(fèi)意愿的強(qiáng)弱。社會消費(fèi)品需求是國內(nèi)需求的重要組成部分，對一國經(jīng)濟(jì)增長具有巨大促進(jìn)作用。

2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額

城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額是指某一時點(diǎn)城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲蓄金額，包括城鎮(zhèn)居民儲蓄存款和農(nóng)民個人儲蓄存款，不包括居民的手持現(xiàn)金和工礦企業(yè)、部隊、機(jī)關(guān)、團(tuán)體等單位存款。

居民儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費(fèi)支出以后形成的。居民儲蓄量的大小首先決定于可支配收入的多少，同時又受可支配收入中消費(fèi)支出比例的限制，在可支配收入一定時，消費(fèi)支出多了，儲蓄就會減少，是此多彼少的關(guān)系。當(dāng)市場上人們的消費(fèi)意愿增強(qiáng)時，儲蓄相應(yīng)縮小，市場消費(fèi)意愿減弱時，儲蓄相應(yīng)增加。

居民儲蓄增加以后，銀行的資金來源擴(kuò)大了，如果存貸比率不變，銀行貸款投放也會相應(yīng)地增加，這就擴(kuò)大了企業(yè)的資金使用，正常情況下就會擴(kuò)大國內(nèi)投資需求。所以儲蓄擴(kuò)大的直接效果就是投資需求擴(kuò)大和消費(fèi)需求減少。

專欄6-1

日本高儲蓄率帶來的社會困惑

日本是世界上儲蓄率最高的國家之一，而且，這個事實(shí)對理解日本經(jīng)濟(jì)的短期與長期狀況是重要的。一方面，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本人的高儲蓄率是日本在第二次世界大戰(zhàn)后幾十年中經(jīng)濟(jì)迅速增長的關(guān)鍵。另一方面，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本人的高儲蓄率對日本20世紀(jì)90年代期間的停滯也是有作用的。高儲蓄率意味著消費(fèi)支出低。低消費(fèi)支出變?yōu)榈涂傂枨蟛p少了GDP。

為什么日本人收入中的消費(fèi)比例會大大低于美國人呢？

一個原因是，在日本，家庭借貸較為困難。面臨借貸限制約束的家庭的消費(fèi)小于沒有借貸限制的家庭。因此，一個借貸限制普遍的社會往往有較高的儲蓄率。

另一個原因是，在美國，一個人通?？梢允赘?0%以下的房款就能買下一所房子。日本的買房者首付40%的房款是常見的。而且，日本住房價格極高，主要是因?yàn)橥恋貎r格高。如果一個日本家庭想要有自己的房子，它就必須大量儲蓄。

日本的稅收體系通過對資本收入征收極低的稅而鼓勵儲蓄。此外，文化差別也會引起消費(fèi)者對現(xiàn)期與未來消費(fèi)偏好的差別。一個著名的日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家寫道： 日本人是與別人不同的，他們更加厭惡風(fēng)險和更加節(jié)儉。

(摘自汪祥春主編《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》(第四版)東北財經(jīng)大學(xué)出版社)

(四)金融指標(biāo)

1.總量指標(biāo)

(1)貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量是單位和居民個人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、金融市場，尤其是證券市場的運(yùn)行和居民個人的投資行為有著重大的影響。中央銀行一般根據(jù)宏觀監(jiān)測和宏觀調(diào)控的需要，根據(jù)流動性的大小將貨幣供應(yīng)量劃分為不同的層次。我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次：

① 流通中現(xiàn)金(用符號M0表示)，指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和。其中，“單位”指銀行體系以外的企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊、學(xué)校等單位。

② 狹義貨幣供應(yīng)量(用符號M1表示)，指M0加上單位在銀行的可開支票進(jìn)行支付的活期存款。

③ 廣義貨幣供應(yīng)量(用符號M2表示)，指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項(xiàng)儲蓄存款以及證券公司的客戶保證金。其中，中國人民銀行從2001年7月份起，將證券公司客戶保證金計入廣義貨幣供應(yīng)量M2，M2與M1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。

中央銀行可以通過增加或減少貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)貨幣市場，實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。貨幣供應(yīng)量的變動會影響利率。中央銀行可以通過對貨幣供應(yīng)量的管理來調(diào)節(jié)信貸供給和利率，從而影響貨幣需求并使其與貨幣供給相一致，對宏觀經(jīng)濟(jì)施加影響。

(2)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額是指某一時點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)存款金額(包括企業(yè)存款、財政存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體存款、城鄉(xiāng)儲蓄存款、農(nóng)業(yè)存款、信托及其他類存款)與金融機(jī)構(gòu)貸款金額(包括工業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、商業(yè)貸款、建筑業(yè)貸款、私營及個體貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款、固定資產(chǎn)貸款、信托及其他類貸款)。其中，金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、政策性銀行、非銀行信貸機(jī)構(gòu)和保險公司。

(3)金融資產(chǎn)總量。金融資產(chǎn)總量是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價證券、保險等其他資產(chǎn)的總和。

私人家庭的金融資產(chǎn)包括現(xiàn)款、儲蓄存款、股票、債券、投資基金和人壽保險權(quán)利等。我國居民的金融資產(chǎn)中，銀行儲蓄存款占絕大部分，而有價證券和其他金融資產(chǎn)所占的比例很小。

金融資產(chǎn)的多樣化是社會融資方式變化發(fā)展的標(biāo)志。改革開放以來，中國金融資產(chǎn)由單一的銀行資產(chǎn)向市場化、多元化的方向發(fā)展。非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的其他各種類型的金融資產(chǎn)比重相對上升，同時銀行貸款形式的金融資產(chǎn)比重相對下降，被證券化的金融資產(chǎn)開始不斷涌現(xiàn)。

專欄6-2

20世紀(jì)30年代的銀行倒閉與貨幣供給

在1929年8月到1933年5月間，貨幣供給減少了28%。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這種貨幣供給的大幅度減少是大蕭條的主要原因。但是，我們并沒有討論為什么貨幣供給減少會如此之多。

表6-1表示1929年和1933年決定貨幣供給的三個變量——基礎(chǔ)貨幣、準(zhǔn)備金—存款比率，以及通貨—存款比率。你可以看出，貨幣供給的減少并不能歸咎于基礎(chǔ)貨幣的減少。實(shí)際上，在這一段時間，基礎(chǔ)貨幣增加了18%；相反，貨幣供給減少是由于貨幣乘數(shù)下降了38%。貨幣乘數(shù)下降是因?yàn)橥ㄘ洝婵畋嚷屎蜏?zhǔn)備金—存款比率都大幅度上升了。

表6- 1　貨幣供給及其決定因素

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把貨幣乘數(shù)的下降歸咎于30年代初的銀行大量倒閉。從1930年到1933年，9 000多家銀行停止?fàn)I業(yè)，拖欠了存款人的存款。銀行倒閉通過改變了存款人和銀行家的行為而引起貨幣供給減少。

銀行倒閉降低了公眾對銀行的信心而提高了通貨—存款比率。人們擔(dān)心銀行倒閉會持續(xù)下去，他們開始把通貨而不是活期存款作為更合意的貨幣形式。當(dāng)他們提取自己的存款時，也就用盡了銀行的準(zhǔn)備金。當(dāng)銀行對準(zhǔn)備金減少的反應(yīng)是減少自己未被償還的貸款余額時，貨幣創(chuàng)造過程就反過來了。

此外，銀行倒閉使銀行家更為謹(jǐn)慎而提高了準(zhǔn)備金—存款比率。在看到許多銀行的經(jīng)營之后，銀行家對用少量準(zhǔn)備金經(jīng)營感到擔(dān)憂。因此，它們把自己準(zhǔn)備金的持有量提高到法定最低限之上。正如家庭對銀行危機(jī)的反應(yīng)是相對于存款持有更多通貨一樣，銀行的反應(yīng)是相對于貸款持有更多準(zhǔn)備金。

盡管解釋貨幣供給減少的原因是容易的，但要決定是否應(yīng)該歸罪于美聯(lián)儲卻是較為困難的。有人認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣并沒有減少，因此不應(yīng)該歸罪于美聯(lián)儲。對美聯(lián)儲這個時期政策的批評提出了兩種觀點(diǎn)。第一，批評者們認(rèn)為，美聯(lián)儲應(yīng)該通過在銀行經(jīng)營中需要現(xiàn)金時起到最后貸款者的作用，而在防止銀行倒閉中起更積極的作用。這將有助于維持對銀行體系的信心。第二，他們指出，美聯(lián)儲可以通過比它所做的更多地增加基礎(chǔ)貨幣。這兩種行為都可以阻止貨幣供給的這種大幅度減少，而這又會降低大蕭條的嚴(yán)重程度。

自30年代以來，已實(shí)行了許多政策，最重要的是聯(lián)邦存款保險制，它維持了公眾對銀行體系的信心，從而防止了通貨—存款比率的大幅度波動。但是，存款保險也是一項(xiàng)費(fèi)用很高的政策。在80年代末期和90年代初期，聯(lián)邦政府未來緊急援救許多無償還能力的儲蓄機(jī)構(gòu)而有大量支出。但存款保險有助于穩(wěn)定銀行體系和貨幣供給。

(摘自汪祥春主編《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》(第四版)東北財經(jīng)大學(xué)出版社)

2.利率

利率(或稱“利息率”)是指在借貸期內(nèi)所形成的利息額與本金的比率。利率直接反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金的代價，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報酬。

從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看，利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，市場利率有不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長時期，資金供不應(yīng)求，利率上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條市場疲軟時，利率會隨著資金需求的減少而下降。除了與整體經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)之外，利率影響著人們的儲蓄、投資和消費(fèi)行為，利率結(jié)構(gòu)也影響著居民金融資產(chǎn)的選擇，影響著證券的持有結(jié)構(gòu)。利率有存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率之分，再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和政府宏觀調(diào)控能力的不斷加強(qiáng)，利率特別是基準(zhǔn)利率，已經(jīng)成為中央銀行一項(xiàng)行之有效的貨幣政策工具。

(1)貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶的要求，買進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)，或者說，購買票據(jù)的業(yè)務(wù)叫貼現(xiàn)。辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)時，銀行向客戶收取一定的利息，稱為貼現(xiàn)利息或折扣，其對應(yīng)的比率即貼現(xiàn)率。

再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時所適用的利率。對中央銀行而言，再貼現(xiàn)是買進(jìn)票據(jù)，讓渡資金；對商業(yè)銀行而言，再貼現(xiàn)是賣出票據(jù)，獲得資金。再貼現(xiàn)是中央銀行的一項(xiàng)主要的貨幣政策工具。中央銀行根據(jù)市場資金供求狀況調(diào)整再貼現(xiàn)率，能夠影響商業(yè)銀行資金借入的成本，進(jìn)而影響商業(yè)銀行對社會的信用量，從而調(diào)節(jié)貨幣供給總量。如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，就意味著商業(yè)銀行向中央銀行再融資的成本提高了，因此它們必然要調(diào)高對客戶的貼現(xiàn)率或提高放款利率，從而帶動整個市場利率上漲，這樣借款人就會減少，起到緊縮信用的作用，市場貨幣供應(yīng)量減少；反之，如果中央銀行降低再貼現(xiàn)率，就可以起到擴(kuò)大信用的作用。所以再貼現(xiàn)率的變動直接對貨幣供應(yīng)量起作用，進(jìn)而對國內(nèi)總需求發(fā)生影響。當(dāng)再貼現(xiàn)率提高時，就會降低總需求；當(dāng)再貼現(xiàn)率降低時，則會擴(kuò)大總需求。

(2)同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個利率： 拆進(jìn)利率與拆出利率。其中，拆進(jìn)利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進(jìn)(借款)實(shí)際上也是另一家銀行的拆出(貸款)。同一家銀行的拆進(jìn)和拆出利率相比較，拆進(jìn)利率永遠(yuǎn)小于拆出利率，其差額就是銀行的收益。

同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)。LIBOR是指在倫敦的第一流銀行借款給倫敦的另一家第一流銀行資金的利率?，F(xiàn)在LIBOR已經(jīng)作為國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎(chǔ)利率，并作為銀行從市場上籌集資金進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的融資成本。貸款協(xié)議中議定的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行在規(guī)定的時間(一般是倫敦時間上午11：00)報價的平均利率。最大量使用的是3個月和6個月的LIBOR。我國對外籌資成本即是在LIBOR利率的基礎(chǔ)上加一定百分點(diǎn)。從LIBOR變化出來的，還有新加坡同業(yè)拆借利率、紐約同業(yè)拆借利率、香港同業(yè)拆借利率等。

(3)回購利率。回購是交易雙方在全國統(tǒng)一同業(yè)拆借中心進(jìn)行的以債券(包括國債、政策性金融債和中央銀行融資券)為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融入方(正回購方)在將債券出質(zhì)給資金融出方(逆回購方)融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按某一約定利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為。該約定的利率即回購利率。

全國銀行間債券市場的回購交易是以國家主權(quán)級的債券作為質(zhì)押品的交易。其回購利率可以說是一種無風(fēng)險利率，可以準(zhǔn)確反映市場資金成本和短期收益水平，比較真實(shí)地反映了中國金融市場的資金供求情況，已成為中央銀行制定貨幣政策、財政部和其他債券發(fā)行人制定發(fā)行策略以及市場參與者進(jìn)行資產(chǎn)管理的重要參考指標(biāo)。

(4)各項(xiàng)存貸款利率。各項(xiàng)存貸款利率包括金融機(jī)構(gòu)對客戶存貸款利率即城鄉(xiāng)居民和企事業(yè)單位存貸款利率、中國人民銀行對金融機(jī)構(gòu)存貸款利率以及優(yōu)惠貸款利率。國務(wù)院批準(zhǔn)和授權(quán)中國人民銀行制定的各項(xiàng)利率為法定利率，具有法律效力，其他任何單位和個人無權(quán)變動，且法定利率的公布、實(shí)施由中國人民銀行負(fù)責(zé)。

銀行利率的變動不僅對銀行存貸款有直接影響，也對債券利率產(chǎn)生影響，其他貨幣的市場價格也會隨利率的變動而發(fā)生變動。所以利率是對市場反應(yīng)非常靈敏的一個經(jīng)濟(jì)變量。在對利率與總供需關(guān)系的研究中，應(yīng)該對存款利率和貸款利率加以區(qū)別。存款利率主要調(diào)節(jié)存款，貸款利率主要調(diào)節(jié)貸款。一般情況下，兩者之間的變動方向是一致的，但是有時候在變動幅度上可以不同，因而，存貸款利率之間的差額也可以成為調(diào)節(jié)供需關(guān)系的一種工具。在其他條件不變時，由于利率水平上浮引起存款增加和貸款下降，一方面是居民的消費(fèi)支出減少，另一方面是企業(yè)生產(chǎn)成本增加，它會同時抑制供給和需求；利率水平的降低則會引起需求和供給的雙向擴(kuò)大。

3.匯率

匯率是外匯市場上一國貨幣與他國貨幣相互交換的比率。一般來說，國際金融市場上的外匯匯率是由一國貨幣所代表的實(shí)際社會購買力平價和自由市場對外匯的供求關(guān)系決定的。匯率變動是國際市場商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映。當(dāng)匯率降低時，本幣貶值，國外的本幣持有人就會拋出本幣，或者加快從國內(nèi)市場購買商品的速度。對于國內(nèi)來說，一方面是流回國內(nèi)的本幣增多；另一方面是從國內(nèi)流出的商品增多，出口量擴(kuò)大，這就形成了國內(nèi)需求的擴(kuò)大和供給的減少。當(dāng)匯率提高時，本幣升值，國外對本幣的需求增大以及流出增加，同時對國內(nèi)的進(jìn)口增加，這就一方面使國內(nèi)需求減少，另一方面使國內(nèi)供給增加?？傮w效應(yīng)就是： 降低匯率會擴(kuò)大國內(nèi)總需求，提高匯率會縮減國內(nèi)總需求。

一國的匯率會因該國的國際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長率等的變化而波動。同樣，匯率波動又會影響一國的進(jìn)出口額和資本流動，并影響一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是在當(dāng)前國際分工異常發(fā)達(dá)、各國間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系十分密切的情況下，匯率的變動對一國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、對外經(jīng)濟(jì)以及國際間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系都產(chǎn)生著重大影響。

4.外匯儲備

外匯儲備是一國對外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國際儲備的一種。一國當(dāng)前持有的外匯儲備是以前各時期一直到現(xiàn)期為止的國際收支順差的累計結(jié)果。

一國的國際儲備除了外匯儲備外，還包括黃金儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織(IMF)的儲備頭寸。我國由于后兩者所占比例較低，國際儲備主要由黃金和外匯儲備構(gòu)成。在一個時期內(nèi)，國際儲備中可能發(fā)生比較大的變動的主要是外匯儲備。外匯儲備的變動是由國際收支發(fā)生差額引起的。在國際收支賬戶中，經(jīng)常賬戶和資本賬戶都會發(fā)生差額，但如果兩者方向不同，就會相互抵消。只有在國際收支賬戶上的所有項(xiàng)目綜合起來發(fā)生綜合差額，才會引起國際儲備變動特別是外匯儲備變動。

當(dāng)國際收支發(fā)生順差時，流入國內(nèi)的外匯量大于流出的外匯量，外匯儲備就會增加；當(dāng)發(fā)生逆差時，外匯儲備減少。當(dāng)外匯流入國內(nèi)的時候，擁有外匯的企業(yè)或其他單位可能會把它兌換成本幣，比如用來在國內(nèi)市場購買原材料等，這樣就形成了對國內(nèi)市場的需求。因而，擴(kuò)大外匯儲備會相應(yīng)增加國內(nèi)需求。

需要強(qiáng)調(diào)，一個國家除了儲備外匯外，還有一部分非儲備外匯，即通過國際貨幣市場單純進(jìn)行貨幣交易而增加或減少的外匯。它和儲備外匯的不同之處就是它不是通過國際收支賬戶實(shí)現(xiàn)的。很多時候，人們可能需要進(jìn)行貨幣兌換。當(dāng)一個國家在國際市場賣出持有的外匯時，外匯流向國外，本幣流向國內(nèi)；當(dāng)買進(jìn)外匯時，本幣流出，外幣流入。所以非儲備外匯減少就意味著國內(nèi)需求增加，非儲備外匯增加就意味著國內(nèi)需求減少。它們在方向上是不同的。

(五)財政指標(biāo)

1.財政收入

財政收入指國家財政參與社會產(chǎn)品分配所取得的收入，是實(shí)現(xiàn)國家職能的財力保證。財政收入所包括的內(nèi)容幾經(jīng)變化，目前主要包括：

(1)各項(xiàng)稅收： 包括增值稅、營業(yè)稅、消費(fèi)稅、土地增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、資源稅、城市土地使用稅、印花稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅、關(guān)稅和耕地占用稅等。

(2)專項(xiàng)收入： 包括征收排污費(fèi)收入、征收城市水資源費(fèi)收入、教育費(fèi)附加收入等。

(3)其他收入： 包括基本建設(shè)貸款歸還收入、基本建設(shè)收入、捐贈收入等。

(4)國有企業(yè)計劃虧損補(bǔ)貼： 這項(xiàng)為負(fù)收入，沖減財政收入。

2.財政支出

財政支出是指國家財政將籌集起來的資金進(jìn)行分配使用，以滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)和各項(xiàng)事業(yè)的需要，主要包括： 基本建設(shè)支出、企業(yè)挖潛改造資金、地質(zhì)勘探費(fèi)用、科技三項(xiàng)費(fèi)用(即新產(chǎn)品試制費(fèi)、中間試驗(yàn)費(fèi)、重要科學(xué)研究補(bǔ)助費(fèi))、支援農(nóng)村生產(chǎn)支出、農(nóng)林水利氣象等部門的事業(yè)費(fèi)用、工業(yè)交通商業(yè)等部門的事業(yè)費(fèi)、文教科學(xué)衛(wèi)生事業(yè)費(fèi)、撫恤和社會福利救濟(jì)費(fèi)、國防支出、行政管理費(fèi)和價格補(bǔ)貼支出。上述財政支出可歸類為兩部分： 一部分是經(jīng)常性支出，包括政府的日常性支出、公共消費(fèi)產(chǎn)品的購買、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移等；另一部分是資本性支出，就是政府的公共性投資支出，包括政府在基礎(chǔ)設(shè)施上的投資、環(huán)境改善方面的投資以及政府儲備物資的購買等。這兩部分支出的變化對國內(nèi)總供需的影響是不同的。

在財政收支平衡條件下，財政支出的總量并不能擴(kuò)大和縮小總需求。但財政支出的結(jié)構(gòu)會改變消費(fèi)需求和投資需求的結(jié)構(gòu)。經(jīng)常性支出的擴(kuò)大可以擴(kuò)大消費(fèi)需求，其中既有個人消費(fèi)需求，也有公共物品的消費(fèi)需求。資本性支出的擴(kuò)大則擴(kuò)大投資需求。在總量不變的條件下，兩者是此多彼少的關(guān)系。擴(kuò)大了投資，消費(fèi)就必須減少；擴(kuò)大了消費(fèi)，投資就必須減少。所以在需求結(jié)構(gòu)調(diào)整時，適當(dāng)調(diào)整財政的支出結(jié)構(gòu)能很顯著地產(chǎn)生效應(yīng)。

3.赤字或結(jié)余

財政收入與財政支出的差額即為赤字(差值為負(fù)時)或結(jié)余(差值為正時)。核算財政收支總額主要是為了進(jìn)行財政收支狀況的對比。財政收入大于支出表現(xiàn)為結(jié)余，財政收不抵支則出現(xiàn)赤字。如果財政赤字過大，就會引起社會總需求的膨脹和社會總供求的失衡。

同時，財政赤字或結(jié)余也是宏觀調(diào)控中應(yīng)用最普遍的一個經(jīng)濟(jì)變量。財政發(fā)生赤字的時候有兩種彌補(bǔ)方式： 一是通過舉債即發(fā)行國債來彌補(bǔ)；二是通過向銀行借款來彌補(bǔ)。

發(fā)行國債對國內(nèi)需求總量是不會產(chǎn)生影響的。財政通過銀行借款彌補(bǔ)赤字，如果銀行不因此而增發(fā)貨幣，只是把本來應(yīng)該增加貸款的數(shù)量借給財政使用，那么財政赤字同樣不會使需求總量增加。這是由債務(wù)本身的性質(zhì)所決定的。只有在銀行因?yàn)樨斦慕杩疃黾迂泿虐l(fā)行量時，財政赤字才會擴(kuò)大國內(nèi)需求。

值得注意的是，為了更好地發(fā)揮財政政策的作用，財政政策應(yīng)當(dāng)和貨幣政策結(jié)合使用。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析對證券市場的影響

證券市場是市場經(jīng)濟(jì)體系的重要內(nèi)容，證券投資活動也是國民經(jīng)濟(jì)活動的有效組成部分。因此有必要將證券市場和證券投資活動放到整個宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中去考察，從全局的高度找出影響證券市場價格的因素，揭示宏觀經(jīng)濟(jì)變動與證券投資間的關(guān)系。

(一)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)變動對證券市場的影響

GDP變動是一國經(jīng)濟(jì)成就的根本反映。GDP的持續(xù)上升表明國民經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，制約經(jīng)濟(jì)的各種矛盾趨于或達(dá)到協(xié)調(diào)，人們有理由對未來經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生好的預(yù)期；相反，如果GDP處于不穩(wěn)定的非均衡增長狀態(tài)，暫時的高產(chǎn)出水平并不表明一個好的經(jīng)濟(jì)形勢，不均衡的發(fā)展可能激發(fā)各種矛盾，從而孕育著經(jīng)濟(jì)衰退的產(chǎn)生。證券市場作為經(jīng)濟(jì)的 “晴雨表”如何對GDP的變動作出反應(yīng)呢?我們必須將GDP與經(jīng)濟(jì)形勢結(jié)合起來進(jìn)行考察，不能簡單地以為GDP增長，證券市場就將伴之以上升的走勢，實(shí)際上有時恰恰相反。關(guān)鍵是看GDP的變動是否將導(dǎo)致各種經(jīng)濟(jì)因素(或經(jīng)濟(jì)條件)的惡化，下面對幾種基本情況進(jìn)行闡述。

1.持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長

在這種情況下，社會總需求與總供給協(xié)調(diào)增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步合理并趨于平衡，經(jīng)濟(jì)增長來源于需求刺激并使得閑置的或利用率不高的資源得到更充分的利用，從而表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢頭，這時證券市場將基于下述原因而呈現(xiàn)上升走勢。

(1)伴隨總體經(jīng)濟(jì)成長，上市公司利潤持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風(fēng)險也越來越小，從而使公司的股票和債券得到全面升值，價格上揚(yáng)。

(2)人們對經(jīng)濟(jì)形勢形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高，從而增加了對證券的需求，促使證券價格上漲。

(3)隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的持續(xù)增長，國民收入和個人收入都不斷得以提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而使證券價格上漲。

2.高通貨膨脹下的GDP增長

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長時，總需求大大超過總供給，這將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率，這是經(jīng)濟(jì)形勢惡化的征兆，如不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來的“滯脹”(通貨膨脹與增長停滯并存)。這時，經(jīng)濟(jì)中的矛盾會突出地表現(xiàn)出來，企業(yè)經(jīng)營將面臨困境，居民實(shí)際收入也將降低，因而失衡的經(jīng)濟(jì)增長必將導(dǎo)致證券市場下跌。

3.宏觀調(diào)控下的GDP增長

當(dāng)GDP呈失衡的高速增長時，政府可能采取宏觀調(diào)控措施以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，這樣必然減緩GDP的增長速度。如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)，而GDP仍以適當(dāng)?shù)乃俣仍鲩L，而未導(dǎo)致GDP的負(fù)增長或低增長，則說明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟(jì)矛盾逐步得以緩解，為進(jìn)一步增長創(chuàng)造了有利條件，這時證券市場亦將反映這種好的形勢而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢。

4.轉(zhuǎn)折性的GDP變動

如果GDP一定時期以來呈負(fù)增長，當(dāng)負(fù)增長速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長轉(zhuǎn)變的趨勢時，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，證券市場走勢也將由下跌轉(zhuǎn)為上升。

(二)經(jīng)濟(jì)周期變動對證券市場的影響

1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的涵義

理論研究和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證均表明，由于受多種因素的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行總是呈現(xiàn)出周期性變化。這種周期性變化表現(xiàn)在許多宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的周期性波動上，如國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、消費(fèi)總量、投資總量、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、失業(yè)率等。由于GDP是最常見、綜合性最強(qiáng)的衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化通常用GDP的系列統(tǒng)計數(shù)據(jù)來表示。

研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)周期一般要經(jīng)歷4個階段，即蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退，也就是說，如果從GDP的下降開始算起，那么，它首先經(jīng)歷GDP增長處于下降的衰退階段，下降至最低點(diǎn)為蕭條階段，然后經(jīng)過不斷回升的復(fù)蘇階段，達(dá)到欣欣向榮的繁榮階段，繁榮之中又孕育著衰退的再次來臨。如此循環(huán)往復(fù)，周而復(fù)始，其中每四個階段構(gòu)成一個經(jīng)濟(jì)周期。理論和實(shí)證研究都表明經(jīng)濟(jì)周期具有一定的內(nèi)生性。

2.經(jīng)濟(jì)周期與證券市場波動

在蕭條階段，經(jīng)濟(jì)下滑至低谷，百業(yè)不振，公司經(jīng)營情況不佳，證券價格低位徘徊。由于預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)狀況不佳，公司業(yè)績得不到改善，大部分投資者都已離場觀望，只有那些富有遠(yuǎn)見且在不斷地搜集和分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢并合理判斷經(jīng)濟(jì)形勢即將好轉(zhuǎn)的投資者在默默地吸納。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)走出蕭條，步入復(fù)蘇階段時，公司經(jīng)營狀況開始好轉(zhuǎn)，業(yè)績上升，資信提高。此時，由于先知先覺的投資者的不斷吸納，證券價格實(shí)際上已經(jīng)回升至一定水平，初步形成底部反轉(zhuǎn)之勢。隨著各種媒介開始傳播蕭條已經(jīng)過去、經(jīng)濟(jì)日漸復(fù)蘇的消息，投資者的認(rèn)同感不斷增強(qiáng)，投資者自身的境遇亦在不斷改善，從而推動證券價格不斷走高，完成對底部反轉(zhuǎn)趨勢的確認(rèn)。

隨著經(jīng)濟(jì)的日漸活躍，繁榮階段就會來臨，公司的經(jīng)營業(yè)績也在不斷提升，并通過增資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，占有市場。由于經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和證券市場上升趨勢的形成得到了大多數(shù)投資者的認(rèn)同，投資者的投資回報也在不斷增加，因此，投資者的投資熱情高漲，推動證券市場價格大幅上揚(yáng)，并屢創(chuàng)新高，整個經(jīng)濟(jì)和證券市場均呈現(xiàn)一派欣欣向榮的景象。此時，一些有識之士在充分分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上認(rèn)為經(jīng)濟(jì)高速增長的繁榮階段即將過去，經(jīng)濟(jì)將不會再創(chuàng)高潮，因而悄悄地賣出所持的證券。證券價格仍在不斷上揚(yáng)，但多空雙方的力量在逐漸發(fā)生變化，因此，價格的上揚(yáng)已成強(qiáng)弩之末。

由于繁榮階段的過度擴(kuò)張，社會總供給開始超過總需求，經(jīng)濟(jì)增長減速，存貨增加，同時經(jīng)濟(jì)過熱造成工資、利率等大幅上升，使公司營運(yùn)成本上升，公司業(yè)績開始出現(xiàn)停滯甚至下降之勢，繁榮之后衰退的來臨不可避免。在衰退階段，更多的投資者基于對衰退來臨的共同認(rèn)識加入到拋出證券的行列，從而使整個證券市場完成中長期筑頂，形成向下的趨勢。

證券市場價格的變動周期雖然大體上與經(jīng)濟(jì)周期相一致，但在時間上并不與經(jīng)濟(jì)周期相同。從實(shí)證上來看，證券市場走勢對于經(jīng)濟(jì)周期提前且約為幾個月到半年。也就是說，證券市場走勢對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有預(yù)警作用。這就是通常所說“證券市場是經(jīng)濟(jì)的‘晴雨表’”的原因所在，也是在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析中證券價格指數(shù)作為先行指標(biāo)的理由。當(dāng)然，證券市場的“晴雨表”功能是就其中長期趨勢而言的，證券市場的每一次波動，特別是短期波動，并不表示宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變好或趨淡。

應(yīng)該注意的是不同具體行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響程度是不一樣的，對具體某種股票的行情分析，應(yīng)深入細(xì)致地探究該波動周期的起因及政府控制經(jīng)濟(jì)周期采取的政策措施，并結(jié)合行業(yè)特征及發(fā)行公司的“公司分析”綜合地進(jìn)行。

(三)通貨膨脹(緊縮)對證券市場的影響

通貨膨脹、通貨緊縮和失業(yè)一直是困擾各國政府的主要經(jīng)濟(jì)問題。通貨膨脹與通貨緊縮存在的原因以及它對經(jīng)濟(jì)的影響，是一個十分復(fù)雜的問題，對此幾乎沒有一個全面的闡述。而政府對通貨膨脹進(jìn)行控制的宏觀政策往往只能以一定的代價(比如增加失業(yè)率)來實(shí)現(xiàn)。

1.通貨膨脹對股票市場的影響

通貨膨脹對股價特別是個股的影響，也無永恒的定勢，它完全可能同時產(chǎn)生相反方向的影響，對這些影響作具體分析和比較必須從該時期通脹的原因、通脹的程度并結(jié)合當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和形勢、政府可能采取的干預(yù)措施等的分析入手，其復(fù)雜程度可想而知。這里，我們只能就一般性的原則做以下幾點(diǎn)說明。

(1)溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小。

(2)如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)增長，而經(jīng)濟(jì)處于景氣(擴(kuò)張)階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升。

(3)嚴(yán)重的通貨膨脹是很危險的，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣每年以50%甚至更快的速度貶值，這時人們將會囤積商品、購買房屋以期對資金保值。這可能從兩個方面影響股價： 其一，資金流出金融市場，引起股價下跌；其二，經(jīng)濟(jì)扭曲且失去效率，企業(yè)籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時，原材料、勞務(wù)價格等成本飛漲，使企業(yè)經(jīng)營嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，甚至破產(chǎn)倒閉。

(4)政府往往不會長期容忍通貨膨脹存在，因而必然會動用某些宏觀經(jīng)濟(jì)工具來抑制通脹，這些政策必然對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成影響，這種影響將改變資金流向和企業(yè)的經(jīng)營利潤，從而影響股價，政策對股價的具體影響將在后面闡述。

(5)通貨膨脹時期，并不是所有價格和工資都按同一比率變動，也就是說相對價格發(fā)生變化。這種相對價格變化可引致財富和收入的再分配、產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應(yīng)的是獲利公司的股票上漲，相反，受損失公司的股票下跌。

(6)通貨膨脹不僅對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，還可能對社會產(chǎn)生影響，并影響公眾的心理和預(yù)期，從而對股價產(chǎn)生影響。

(7)通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，從而影響市場對股息的預(yù)期，并增大獲得預(yù)期股息的風(fēng)險，從而導(dǎo)致股價下跌。

(8)通貨膨脹對企業(yè)(公司)的微觀影響可以從稅收效應(yīng)、負(fù)債效應(yīng)、存貨效應(yīng)等對公司作具體的分析。但長期的通貨膨脹必然使經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會環(huán)境惡化，股價必受大環(huán)境影響而下跌，短期效應(yīng)的表現(xiàn)便不復(fù)存在。例如，石油危機(jī)導(dǎo)致世界性的通貨膨脹，工業(yè)原料、生產(chǎn)物資價格普遍上揚(yáng)，最初擁有這些原料的廠商極度興奮，因?yàn)閹齑娴脑显缘蛢r購進(jìn)，產(chǎn)品價格忽然上揚(yáng)，意外地提高了他們的利潤。待一季盈余增加公布后，自會促使買氣增加，股價上揚(yáng)。待一段急速行情之后，通貨膨脹現(xiàn)象未減輕，反而加重，低價原料庫存終究有限，等到事實(shí)證明此次通脹并不是景氣復(fù)蘇時，有識之士先行賣出股票，又因?yàn)楣蓛r本已偏高，買氣弱，而賣壓逐漸加重，當(dāng)通脹繼續(xù)惡化，直接影響產(chǎn)品成本和銷量時，股價已下跌一段距離。

總之，萬事皆有度，過之則無益。適度的通貨膨脹下，人們?yōu)楸苊鈸p失，將資金投向股市。而通貨膨脹初期，物價上漲，生產(chǎn)受到刺激，企業(yè)利潤增加，股價因此看漲。但在持續(xù)增長的通貨膨脹下，企業(yè)成本增加，而高價格下需求下降，企業(yè)經(jīng)營惡化。特別是，政府此時不得已采取嚴(yán)厲的緊縮政策，則猶如雪上加霜，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)失靈，一些企業(yè)甚至倒閉，股市在恐慌中狂跌。

2.通貨膨脹對債券市場的影響

主要包括：

(1)通貨膨脹提高了投資者對債券的收益率的要求，從而引起債券價格下跌。

(2)未預(yù)期到的通貨膨脹增加了企業(yè)經(jīng)營的不確定性，提高了還本付息風(fēng)險，從而債券價格下跌。

(3)過度通貨膨脹將使企業(yè)經(jīng)營困難甚至倒閉，同時投資者將資金轉(zhuǎn)移到實(shí)物資產(chǎn)和交易上以尋求保值，債券需求減少，價格下降。

專欄6-3

物價上漲與通貨膨脹

商品的價格是由貨幣的價值和商品的價值共同決定的。貨幣的價值發(fā)生變化，會造成商品的價格變化。商品的價值發(fā)生變化，也會造成商品的價格變化。貨幣的價值和商品的價值同時發(fā)生變化，也會造成商品的價格變化。這就需要我們區(qū)別什么原因造成商品的價格變化。是由于貨幣的價值發(fā)生變化，造成商品的價格變化；是由于商品的價值發(fā)生變化，造成商品的價格變化；還是由于貨幣的價值和商品的價值同時發(fā)生變化，造成商品的價格變化？只有搞清楚什么原因造成商品的價格變化，才能正確地對待商品價格的變化。

貨幣的供求失衡，將會使貨幣的價值發(fā)生變化。當(dāng)貨幣供大于求時，貨幣的價值將下降。商品價值一定的情況下，貨幣的價值下降，商品的價格將上漲。貨幣供大于求，使貨幣的價值下降，商品的價格趨向于上漲，我們把這種現(xiàn)象稱之為通貨膨脹。

工資變化是造成商品價格上漲的主要原因之一，但這屬于商品正常價格調(diào)整，不是通貨膨脹。此時采取工資物價指導(dǎo)或工資物價控制的措施，來控制商品正常價格調(diào)整造成的價格水平持續(xù)上漲，這是一種完全錯誤的做法。只是在越短的時間里國民人均總收入上升十倍，經(jīng)濟(jì)變化將越激烈；在越長的時間里國民人均總收入上升十倍，經(jīng)濟(jì)變化將越溫和。日本在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，從1945年國民人均總收入幾十美元，到1985年上升到二萬美元。日本只用了40年時間，國民人均總收入和國民人均工資收入上升了一百多倍。在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，日本如果采取工資物價指導(dǎo)或工資物價控制的措施，不讓工資物價隨意上升，現(xiàn)在的日本將不會是一個富裕的日本，可能是一個貧窮的日本。

(四)國際收支狀況對證券市場的影響

1.貿(mào)易順差的影響

持續(xù)的貿(mào)易順差可以增加國民生產(chǎn)總值，公眾收入增長，從而帶動債券市場價格上揚(yáng)。20世紀(jì)90年代初期，東南亞出口順差，經(jīng)濟(jì)增長快，收入增長促使證券市場高漲，但1997年金融危機(jī)后，歐美發(fā)達(dá)國家擴(kuò)大出口從而改變了這種狀況?？傊隹趦?yōu)良的企業(yè)其證券價格會有優(yōu)異的表現(xiàn)。

2.貿(mào)易逆差的影響

一國出口貿(mào)易如為逆差，則生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)收益下降，證券發(fā)行受到冷遇，其價格在證券市場上表現(xiàn)差。一國若持續(xù)貿(mào)易逆差，將造成外匯儲備減少，進(jìn)口支付能力惡化，經(jīng)濟(jì)受影響而不景氣，證券市場也不景氣。

3.國際收支順差的影響

國際收支長期大幅順差，容易引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹，為收購?fù)鈳?，政府將投放過量本幣，其中，國際投機(jī)資本的大量流入流出，會影響國內(nèi)金融市場與本幣幣值的穩(wěn)定，證券價格則直接受到影響。

(五)就業(yè)狀況的變動對證券市場的影響

證券市場的投資不論是機(jī)構(gòu)投資還是個體投資，都是社會大眾的投資，就業(yè)狀況的好壞不僅反映了經(jīng)濟(jì)狀況，而且與證券市場資金供給的增減變化有密切關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)增長初期，人們就業(yè)收入用于支付個人消費(fèi)，之后人們手中積累了一定的多余貨幣而投資于證券，隨之證券市場發(fā)達(dá)興旺。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，就業(yè)率高，收入普遍增加，證券市場資金源源流入并推高股價，而投資者因財富效應(yīng)增加消費(fèi)信貸，銀行業(yè)甘愿承擔(dān)授信品質(zhì)低的信貸風(fēng)險。當(dāng)一些有遠(yuǎn)見的獲利者拋售股票離場時，證券指數(shù)下跌，大多數(shù)人會補(bǔ)倉推動股價上揚(yáng)，但后續(xù)資金匱乏，股指終究跌落下來，隨著投資者損失加重，消費(fèi)投資減少，就業(yè)機(jī)會下降，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，人們斬倉出逃。接著出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率上升，證券市值大幅下降，證券指數(shù)運(yùn)行在一個長期的下跌趨勢中。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

(一)貨幣政策對證券市場的影響

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而運(yùn)用各種貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供求的方針和策略的總稱，是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。就其變動的方向而言，主要有兩種：

(1)松的貨幣政策。一般說來，松的貨幣政策將使得證券市場價格上揚(yáng)。其原因在于： 第一，為企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展提供充足的資金，利潤上升，從而股價上升。第二，社會總需求增大，刺激生產(chǎn)發(fā)展，同時居民收入得到提高，因而對證券投資的需求增加，證券價格上揚(yáng)。第三，銀行利率隨貨幣供應(yīng)量增加而下降，部分資金從銀行轉(zhuǎn)移出來流向證券市場，也將擴(kuò)大證券市場的需求，同時利率下降還提高了證券價值的評估，二者均使價格上升。第四，貨幣供應(yīng)量的過度增加將引發(fā)通貨膨脹，適度的通貨膨脹或在通貨膨脹初期，市場表現(xiàn)出繁榮景象，企業(yè)利潤上升，加上受保值意識驅(qū)使，資金轉(zhuǎn)向證券市場，使證券價值和對證券的需求均增加，從而股價上升。但是當(dāng)通貨膨脹上升到一定程度，可能惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境，將對證券市場起反面作用，而且政府采取措施，實(shí)施緊縮政策(包括緊縮財政和緊縮貨幣)將為時不遠(yuǎn)，當(dāng)市場對此做出預(yù)期時，證券市場價格將會下跌。

(2)與松的貨幣政策相反，緊的貨幣政策將使得證券市場價格下跌。

具體的政策工具會對證券市場產(chǎn)生特殊的影響。

1.存款準(zhǔn)備金率對證券市場的影響。存款準(zhǔn)備金全稱為法定存款準(zhǔn)備金，是指凡具有吸收存款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)都必須將吸收的存款按一定的比率交存到中央銀行。交存金額占存款總額的比率稱為存款準(zhǔn)備金率或存款準(zhǔn)備率。這一貨幣政策工具通常被認(rèn)為是最猛烈的宏觀調(diào)控工具之一。其小幅調(diào)整，也會通過貨幣乘數(shù)關(guān)系引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動。當(dāng)中央銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備率時，貨幣乘數(shù)變小，會有更多的存款從商業(yè)銀行流向中央銀行，使商業(yè)銀行的資金來源減少，放款能力降低，貨幣供應(yīng)就會緊縮，社會資金供應(yīng)緊張，股票價格呈下跌的趨勢；反之，如果中央銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備率，則有利于股票價格上漲。

2.再貼現(xiàn)對證券市場的影響。再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行將貼現(xiàn)買入的未到期商業(yè)票據(jù)提交中央銀行，由中央銀行扣除再貼現(xiàn)利息后支付貼現(xiàn)款項(xiàng)。中央銀行通過調(diào)高或降低再貼現(xiàn)利率影響商業(yè)銀行的信用量，以達(dá)到信用擴(kuò)張或信用收縮的目的。如果提高貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行的借入資金成本增大，就會迫使其提高再貸款利率，從而起到減少貸款量和貨幣供應(yīng)量的作用；反之，就會加大貸款量和貨幣供應(yīng)規(guī)模。它對證券市場影響的作用機(jī)制與存款準(zhǔn)備金率對證券市場的影響是一樣的。

3.公開市場業(yè)務(wù)對證券市場的影響。政府如果通過公開市場購回債券來增大貨幣供應(yīng)量，則一方面減少了國債的供給，從而減少證券市場的總供給，使得證券價格上揚(yáng)，特別是被政府購買的國債品種(通常是短期國債)首先上揚(yáng)；另一方面，政府回購國債相當(dāng)于向證券市場提供了一筆資金，這筆資金最直接的效應(yīng)是提高對證券的需求，從而使整個證券市場價格上揚(yáng)，然后增加的貨幣供應(yīng)量將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響?？梢?，公開市場業(yè)務(wù)的調(diào)控工具最先、最直接地對證券市場產(chǎn)生影響。

4.匯率對證券市場的影響。匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。如匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，出口型企業(yè)將受益，因而企業(yè)的股票和債券價格將上漲；相反，依賴于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤受損，股票和債券價格將下跌。匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價格下跌。匯率上升，本幣表示的進(jìn)口商品價格提高，進(jìn)而帶動國內(nèi)物價水平上漲，引起通貨膨脹，通貨膨脹對證券市場的影響需根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢和具體企業(yè)以及政策的對策行為進(jìn)行分析。匯率上升，為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動用外匯儲備，拋售外匯，從而將減少本幣的供應(yīng)量，使得證券市場價格下跌，直到匯率回落恢復(fù)均衡，反面效應(yīng)可能使證券價格回升。

專欄6-4

中央銀行的獨(dú)立性與宏觀經(jīng)濟(jì)

各國中央銀行的組織形式差異很大，美國的中央銀行是最為獨(dú)特的，它是由12家地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行所組成的聯(lián)邦儲備體系。其他國家的中央銀行大多由原來的一家商業(yè)銀行演變而來。因?yàn)榻M織形式的差異和各國政治經(jīng)濟(jì)制度的差異，各個國家的中央銀行相對于政府的獨(dú)立性也存在著很大的差異(表6-2)。

表6-2　代表性國家中央銀行獨(dú)立性與通貨膨脹率(IR)比較

續(xù)表6-2

注：(1)表中央行的獨(dú)立性從1(最不獨(dú)立)到4(最獨(dú)立)排列。
(2)平均IR指1973—1988年的年均通貨膨脹率。

雖然大多數(shù)國家的中央銀行行長或總裁是由政府任命的(加拿大是個例外，它的中央銀行行長由該行的管理委員會任命)，但在美國，美聯(lián)儲總裁任期長達(dá)4年。在有的國家，行長或總裁由政府任命后往往不對政府負(fù)責(zé)，而是對國會或獨(dú)立承擔(dān)政策責(zé)任，保持著類似美國那樣的獨(dú)立性。在部分國家，中央銀行幾乎完全被政府控制，獨(dú)立性較差。在一些國家，如日本、法國，以政府角色出現(xiàn)的財政部擁有向中央銀行的建議權(quán)。除此之外，許多國家中央銀行有向政府提供透支、方便政府借款的義務(wù)。

在發(fā)達(dá)國家，以德國、瑞士、加拿大、荷蘭、日本和美國的中央銀行獨(dú)立性最強(qiáng)；獨(dú)立性最低的為盧森堡、希臘和西班牙。新成立的歐洲中央銀行也被設(shè)計得高度獨(dú)立。

中央銀行的獨(dú)立性與一國宏觀經(jīng)濟(jì)間的關(guān)系值得研究。中央銀行獨(dú)立的鼓吹者認(rèn)為，提高中央銀行的獨(dú)立性可以改善宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。因?yàn)檫@樣，中央銀行可以獨(dú)立地制定貨幣政策，把貨幣穩(wěn)定作為政策的唯一目標(biāo)。獨(dú)立性差的中央銀行可能為顧及其他目標(biāo)而犧牲貨幣穩(wěn)定目標(biāo)。

(二)財政政策對證券市場的影響

財政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財政工作和處理財政關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱。財政政策分為： 松的財政政策、緊的財政政策和中性財政政策?？偟膩碚f，緊的財政政策將使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場也將走弱；而松的財政政策將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使證券市場走強(qiáng)。

1.松的財政政策及其對證券市場的影響。其主要包括：

減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。其政策的經(jīng)濟(jì)效用是： 增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，以刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，從而擴(kuò)大社會供給。其對證券市場的影響力： 增加人們的收入，并同時增加了他們的投資需求和消費(fèi)支出。前者將直接引起證券市場價格上漲，后者則使得社會總需求增加，總需求增加反過來刺激投資需求；企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)利潤增加。同時，企業(yè)稅后利潤增加，也將刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的積極性，進(jìn)一步增加利潤總額，從而促進(jìn)股票價格上漲。再者，因市場需求活躍，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，盈利能力增強(qiáng)，進(jìn)而降低了還本付息風(fēng)險，債券價格也將上揚(yáng)。

擴(kuò)大財政支出，加大財政赤字。其政策效應(yīng)是： 擴(kuò)大社會總需求，從而刺激增加了投資信心，買氣增強(qiáng)，股市和債市趨于活躍，價格自然上揚(yáng)。特別是與政府購買和支出相關(guān)的企業(yè)將最先、最直接從財政政策中獲益，因而有關(guān)企業(yè)的股價和債券價格將率先上漲。

減少國債發(fā)行(或回購部分短期國債)，其政策效應(yīng)是擴(kuò)大貨幣流通量，以擴(kuò)大社會總需求，從而刺激生產(chǎn)。這首先將直接對債市特別是國債產(chǎn)生影響。由于債券供給規(guī)模縮小，價格上揚(yáng)，繼而由于貨幣供給效應(yīng)和證券聯(lián)動效應(yīng)，整個證券市場價格均會上揚(yáng)。需要指出的是，用于定向支出的國債發(fā)行，則應(yīng)視其支出方向來分析對證券市場的影響，如果發(fā)行國債的收入用來引導(dǎo)投資和消費(fèi)，以刺激經(jīng)濟(jì)的增長，則會促使證券價格的上揚(yáng)。

增加財政補(bǔ)貼。財政補(bǔ)貼往往使財政支出擴(kuò)大，其政策效應(yīng)是： 擴(kuò)大社會總需求并刺激供給增加。

2.緊的財政政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對證券市場的影響與上述分析相反，不再一一敘述。

五、國際金融市場環(huán)境分析

國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。這些市場是一個整體，各個市場相互影響。證券市場僅僅是國際金融市場的一部分，國際證券市場受其他市場的影響，它對一國證券市場的影響是通過該國國內(nèi)其他金融市場的傳導(dǎo)而發(fā)生的。如20世紀(jì)80年代初，發(fā)展中國家難以在國際證券市場上籌集資金，導(dǎo)致國內(nèi)資金市場上資金短缺，利率上升，從而影響本國證券市場的發(fā)展。

加入WTO之后，我國資本市場將逐步開放。目前，人民幣還沒有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，證券市場是有限度的開放，因此，我國的證券市場是相對獨(dú)立的，國際金融市場對我國證券市場的直接沖擊較小。但由于經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日趨緊密，因此，國際金融市場的劇烈動蕩會通過各種途徑影響我國的證券市場。

(一)國際金融市場動蕩通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場

匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標(biāo)值來表示。

一般而言，匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券價格將上漲，相反，依賴于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤受損，股票和債券價格將下跌。同時，匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價格下跌。

另外，匯率上升時，本幣表示的進(jìn)口商品價格提高，進(jìn)而帶動國內(nèi)物價水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對證券市場的影響需根據(jù)當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)形勢和具體企業(yè)以及政策行為進(jìn)行分析。為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動用外匯儲備，拋售外匯，從而將減少本幣的供應(yīng)量，使得證券市場價格下跌，直到匯率回落恢復(fù)均衡，反面效應(yīng)可能使證券價格回升。如果政府利用債市與匯市聯(lián)動操作達(dá)到既控制匯率的升勢又不減少貨幣供應(yīng)量，即拋售外匯，同時回購國債，則將使國債市場價格上揚(yáng)。

由于我國人民幣實(shí)行貿(mào)易項(xiàng)下的自由兌換和資本項(xiàng)目的嚴(yán)格控制，因此，官方的人民幣匯率不容易受到國際金融市場的沖擊。但由于貿(mào)易項(xiàng)下的自由兌換、心理恐慌形成匯率預(yù)期、人民幣“黑市”交易的活躍，造成實(shí)際匯率(考慮“黑市”交易因素)的波動，從而影響證券市場。

同時，盡管人民幣匯率保持穩(wěn)定，但由于國際金融市場的動蕩以及不同經(jīng)濟(jì)共同體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策等方面的差異，使人民幣匯率相對這些貨幣的匯率出現(xiàn)升值傾向，也會影響我國證券市場。2002年底以來，由于市場廣泛存在亞洲區(qū)國家貨幣對美元升值的預(yù)期，所以導(dǎo)致以港元標(biāo)價的深圳B股和以美元標(biāo)價的上海B股走勢出現(xiàn)了較大分化。

(二)國際金融市場動蕩通過宏觀面和政策面間接影響證券市場

國際金融市場動蕩加大了我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的執(zhí)行難度，從而在宏觀面和政策面間接影響我國證券市場的發(fā)展。

改革開放以來，我國國民經(jīng)濟(jì)的對外依存度大大提高，國際金融市場動蕩會導(dǎo)致出口增幅下降、外商直接投資下降，從而影響經(jīng)濟(jì)增長率，失業(yè)率隨之上升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化導(dǎo)致上市公司業(yè)績下降和投資者信心下降，最終使證券市場行情下跌。其中，國際金融市場的動蕩對外向型上市公司和外貿(mào)行業(yè)上市公司的業(yè)績影響最大，對其股價的沖擊也最大。同時有關(guān)政府部門將吸取國際金融市場動蕩的教訓(xùn)，采取降低證券市場的風(fēng)險、加強(qiáng)監(jiān)管、提高上市公司的素質(zhì)等積極的措施，促使證券市場穩(wěn)健發(fā)展。

從我國目前的市場結(jié)構(gòu)來看，國際金融動蕩對于A股市場的影響比較小，或者說在分析A股市場的運(yùn)行趨勢時，可以忽略不計；但對于以境外投資者為投資主體的B股市場來說，影響比較大。因此，在對B股市場進(jìn)行分析時，這是一個必須予以十分重視的基本因素。因?yàn)锽股市場的投資者包含境外投資者，所以國際金融市場的動蕩，必然通過影響境外投資者的投資行為對我國B股市場產(chǎn)生影響。如境外投資者調(diào)整原有投資組合、改變投資方向、套現(xiàn)資金等投資行為的改變，都將影響B(tài)股市場。

六、國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系分析

證券市場是一個非常敏感的市場，尤其是二級交易市場，國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系的細(xì)微變化都有可能促使市場上證券的交易價格出現(xiàn)劇烈的波動。影響證券市場的國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系，從其變動因素所涉及的方面來看，可以分為政治、經(jīng)濟(jì)、軍事與戰(zhàn)爭、外交關(guān)系等方面。

就國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系方面的影響而言，包括國際經(jīng)濟(jì)的增長狀況、國際金融以及利率與匯率的變動、境外股市行情波動、貿(mào)易關(guān)系等。20世紀(jì)90年代初，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長緩慢，使西方證券市場的總體趨勢難呈躍升行情；而亞太地區(qū)尤其是東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)迅速增長，這些地區(qū)的證券市場呈現(xiàn)出規(guī)模不斷擴(kuò)大、容量不斷增加、股價指數(shù)總體向上的趨勢。國際金融以及利率與匯率的變動對西方證券市場的影響最大，西方幾個主要國際金融市場的利率一旦上調(diào)，證券市場行情即刻就呈下跌行情。由于當(dāng)今世界任何一個國家都不可能追求單獨(dú)發(fā)展而脫離與世界各國的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系，在這種情況下，一方面各國可以通過國際間的合作和協(xié)作，在經(jīng)濟(jì)上取得更大的利益，但另一方面，當(dāng)國際上出現(xiàn)政治危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退時，也不可避免地要受到影響。證券市場的運(yùn)行受到國內(nèi)政治、軍事、經(jīng)濟(jì)等因素的影響，形成股價潮漲潮落。一旦因某種重大因素的影響，觸發(fā)起股市危機(jī)，將引發(fā)出全球性的經(jīng)濟(jì)混亂和蕭條。例如： 1929年10月28日，紐約股市一天內(nèi)跌幅達(dá)12.82%，形成股市危機(jī)。這些股市危機(jī)導(dǎo)致了西方世界30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。1987年10月19日，美國紐約華爾街股票市場的道·瓊斯指數(shù)三小時之內(nèi)下跌508.32點(diǎn)，跌幅達(dá)22.62%，是1929年股市崩潰日的兩倍。美國股票持有者手中的各種有價證券一天之內(nèi)貶值二成多，意味著有5 000多億美元隨風(fēng)飄逝，相當(dāng)于美國全年國民生產(chǎn)總值的八分之一，如此慘重的損失，稱之為“屠殺”、“血洗”和“崩潰”并不過分。因?yàn)?0月19日是星期一，因而人們把這一天稱作“黑色的星期一”。華爾街上空的這場浩劫瞬間波及全世界。首先受到株連的是與紐約僅有5小時時間差的倫敦股市。其《金融時報》公布的100種股票指數(shù)當(dāng)天下跌10.8%，損失450億英鎊。東京股市225種日經(jīng)股票平均數(shù)繼19日下跌4%后，20日出現(xiàn)了歷史性的大暴跌，一天內(nèi)凈跌14.9%，股值損失約4 000 多億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。10月19日，香港的各種股票全面下跌，恒生指數(shù)從3783點(diǎn)跌至3 362.39點(diǎn)。為了穩(wěn)定市場，香港聯(lián)合交易所于20日開市前宣布停市4天。然而，10月26日股市重開后，恒生指數(shù)一日內(nèi)又下跌了1 100.70點(diǎn)，跌幅達(dá)33%。僅這兩個交易日，股票市值就減少了3 000億港元。除了四大金融中心外，其他主要證券市場也發(fā)生了空前的暴跌。當(dāng)日，米蘭股市下跌7.6%，荷蘭下跌11%，比利時下跌11.15%，法蘭克福下跌9.39%。據(jù)有關(guān)人士估計，這次股市風(fēng)潮直接損失達(dá)15 000億美元。另外，貿(mào)易關(guān)系變化通常也會引起有關(guān)國際性公司的股票價格下跌，從而影響一國進(jìn)出口量，甚至?xí)鹫麄€股市指數(shù)的下挫。例如，1995年美國與日本的貿(mào)易戰(zhàn)，曾使日經(jīng)指數(shù)下挫。當(dāng)然，貿(mào)易關(guān)系的改善以及貿(mào)易額的大幅度增加亦會引起股市指數(shù)的上升。

我國現(xiàn)時的證券市場由于規(guī)模較小，又屬初創(chuàng)階段，與國際市場接軌還有個時間問題。所以，目前上海和深圳的股價指數(shù)對國際上的政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系變化還顯得并不敏感。但是，作為一個成熟的投資者，仍應(yīng)敏感地時刻注視著國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系及其變化，因?yàn)殡S著我國改革的深化和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷發(fā)展，需要引進(jìn)大量的資金、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，需要進(jìn)一步開展國際社會的合作。由于世界政治經(jīng)濟(jì)形勢以及國際社會對中國的合作態(tài)度或多或少地會影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，因而研究分析和判斷國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系及其變化趨勢對幫助分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展是十分有益的。

第二節(jié)　行業(yè)分析

一、行業(yè)分析概述

(一)行業(yè)的含義和行業(yè)分析的意義

1.行業(yè)的含義

所謂行業(yè)，是指從事國民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟(jì)社會活動的經(jīng)營單位和個體等構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系，如林業(yè)、汽車業(yè)、銀行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等。

從嚴(yán)格意義上講，行業(yè)與產(chǎn)業(yè)有差別，主要是適用范圍不一樣。產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的專門術(shù)語，有更嚴(yán)格的使用條件。產(chǎn)業(yè)一般具有三個特點(diǎn)： (1)規(guī)模性，即產(chǎn)業(yè)中企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)品或服務(wù)的產(chǎn)出量達(dá)到一定的規(guī)模；(2)職業(yè)化，即形成了專門從事這一產(chǎn)業(yè)活動的職業(yè)人員；(3)社會功能性，即這一產(chǎn)業(yè)在社會經(jīng)濟(jì)活動中承擔(dān)一定的角色，而且是不可缺少的。行業(yè)雖然也擁有職業(yè)人員，也具有特定的社會功能，但一般沒有規(guī)模上的約定。比如，國家機(jī)關(guān)和黨政機(jī)關(guān)行業(yè)就不構(gòu)成一個產(chǎn)業(yè)。證券分析師關(guān)注的往往都是具有相當(dāng)規(guī)模的行業(yè)，特別是含有上市公司的行業(yè)，所以在業(yè)內(nèi)一直約定俗成地把行業(yè)分析與產(chǎn)業(yè)分析視為同義語。

2.行業(yè)分析的意義

行業(yè)分析的主要任務(wù)包括： 解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對行業(yè)影響的力度，預(yù)測并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險，從而為政府部門、投資者及其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。

行業(yè)經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成部分，宏觀經(jīng)濟(jì)活動是行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的總和。行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動是介于宏觀經(jīng)濟(jì)活動和微觀經(jīng)濟(jì)活動之間的經(jīng)濟(jì)層面，是中觀經(jīng)濟(jì)分析的主要對象之一。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要分析社會經(jīng)濟(jì)的總體狀況，但沒有對總體經(jīng)濟(jì)的各組成部分進(jìn)行具體分析。宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平和增長速度反映了各組成部分的平均水平和速度，但各個組成部分的發(fā)展卻有很大的差別，并非都和總體水平相一致。實(shí)際上，總是有些行業(yè)的增長快于宏觀經(jīng)濟(jì)的增長，而有些行業(yè)的增長慢于宏觀經(jīng)濟(jì)的增長。

從證券投資分析的角度看，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是為了掌握證券投資的宏觀環(huán)境，把握證券市場的總體趨勢。但宏觀經(jīng)濟(jì)分析并不能提供具體的投資領(lǐng)域和投資對象的建議。面對只能投資于國內(nèi)上市證券的投資者，分析師們除了提供宏觀經(jīng)濟(jì)分析之外，更需要提供深入的行業(yè)分析和公司分析。當(dāng)然，隨著投資全球化的趨勢，在多個國家進(jìn)行證券投資的投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，越來越需要對各國的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，從而決定不同的投資比例。另外，對于全球范圍投資的指數(shù)基金來說，宏觀經(jīng)濟(jì)分析也非常重要。

行業(yè)分析是對上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有自己特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價值也不一樣。而在國民經(jīng)濟(jì)中具有不同地位的行業(yè)，其投資價值也不一樣。公司的投資價值可能會由于所處行業(yè)的不同而有明顯差異。因此，行業(yè)是決定公司投資價值的重要因素之一。

行業(yè)分析和公司分析是相輔相成的。一方面，上市公司的投資價值可能會因?yàn)樗幮袠I(yè)的不同而產(chǎn)生差異；另一方面，同一行業(yè)內(nèi)的上市公司也會千差萬別。

(二)行業(yè)劃分的方法

1.道·瓊斯分類法

道·瓊斯分類法是在19世紀(jì)末為選取在紐約證券交易所上市的有代表性的股票而對各公司進(jìn)行的分類，它是證券指數(shù)統(tǒng)計中最常用的分類法之一。

道·瓊斯分類法將大多數(shù)股票分為三類： 工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和公用事業(yè)，然后選取有代表性的股票。雖然入選的股票并不涵蓋這類行業(yè)中的全部股票，但所選擇的這些股票足以表明行業(yè)的一種趨勢。在道·瓊斯指數(shù)中，工業(yè)類股票取自工業(yè)部門的30家公司，包括了采掘業(yè)、制造業(yè)和商業(yè)；運(yùn)輸業(yè)類股票取自20家交通運(yùn)輸業(yè)公司，包括了航空、鐵路、汽車運(yùn)輸與航運(yùn)業(yè)；公用事業(yè)類股票取自6家公用事業(yè)公司，主要包括電話公司、煤氣公司和電力公司等。作為計算道·瓊斯股價指數(shù)的股票類別，公用事業(yè)行業(yè)直到1929年才被確認(rèn)添加進(jìn)來。

2.標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法

聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)和社會事務(wù)統(tǒng)計局制定了一個《全部經(jīng)濟(jì)活動國際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類》，目前使用的是2006年3月審議通過的修訂第四版，它將國民經(jīng)濟(jì)劃分為21個門類：

(1)農(nóng)業(yè)、林業(yè)及漁業(yè)；

(2)采礦和采石；

(3)制造業(yè)；

(4)電、煤氣、蒸汽和空調(diào)的供應(yīng)；

(5)供水；污水處理、廢物管理和補(bǔ)救活動；

(6)建筑業(yè)；

(7)批發(fā)和零售業(yè)；汽車和摩托車的修理；

(8)運(yùn)輸和儲存；

(9)食宿服務(wù)活動；

(10)信息和通信；

(11)金融和保險活動；

(12)房地產(chǎn)活動；

(13)專業(yè)、科學(xué)和技術(shù)活動；

(14)行政和輔助活動；

(15)公共管理與國防；強(qiáng)制性社會保障；

(16)教育；

(17)人體健康和社會工作活動；

(18)藝術(shù)、娛樂和文娛活動；

(19)其他服務(wù)活動；

(20)家庭作為雇主的活動；家庭自用、未加區(qū)分的物品生產(chǎn)和服務(wù)活動；

(21)國際組織和機(jī)構(gòu)的活動。

3.我國國民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)分類

1985年，我國國家統(tǒng)計局明確劃分三大產(chǎn)業(yè)。把農(nóng)業(yè)(包括林業(yè)、牧業(yè)、漁業(yè)等)定義為第一產(chǎn)業(yè)，把工業(yè)(包括采掘業(yè)、制造業(yè)、自來水、電力、煤氣)和建筑業(yè)定義為第二產(chǎn)業(yè)。把第一、二產(chǎn)業(yè)以外的各行業(yè)定義為第三產(chǎn)業(yè)，主要是指向全社會提供各種各樣勞務(wù)的服務(wù)性行業(yè)，具體包括交通運(yùn)輸業(yè)、郵電通信業(yè)、倉儲業(yè)、金融保險業(yè)、餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)等。其中，第三產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵非常豐富，且隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，它所包括的細(xì)分行業(yè)也不斷增多，因而是個發(fā)展性的概念。

為適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，正確反映國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和發(fā)展?fàn)顩r，并為國家宏觀管理、各級政府部門和行業(yè)協(xié)會的經(jīng)濟(jì)管理以及進(jìn)行科研、教學(xué)、新聞宣傳、信息咨詢服務(wù)等提供統(tǒng)一的行業(yè)分類和編碼，《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)(GB/T4754—94)》第一次對我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類進(jìn)行了詳細(xì)的劃分。2002年，從前期準(zhǔn)備開始，經(jīng)歷了論證、立項(xiàng)、調(diào)研、修訂以及專家評審等過程，歷時近4年的新國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類國家標(biāo)準(zhǔn)(GB/T4754—2002)推出。新標(biāo)準(zhǔn)借鑒了聯(lián)合國的《國際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類》(修訂第三版，簡稱 “ISIC”)的分類原則(按經(jīng)濟(jì)活動同質(zhì)性原則劃分行業(yè))和結(jié)構(gòu)框架，根據(jù)我國情況調(diào)整了1994年標(biāo)準(zhǔn)中與分類原則不相符的內(nèi)容，大量充實(shí)了第三產(chǎn)業(yè)的新興活動，對原采掘業(yè)和制造業(yè)進(jìn)行了刪減，并為與國際標(biāo)準(zhǔn)銜接，新增或調(diào)整了部分行業(yè)類別。增減相抵，比1994年的標(biāo)準(zhǔn)新增4個門類、3個大類、28個中類、67個小類。經(jīng)過調(diào)整與修改，新標(biāo)準(zhǔn)共有行業(yè)門類20個，行業(yè)大類95個，行業(yè)中類3個，行業(yè)小類913個，基本反映出我國目前行業(yè)結(jié)構(gòu)狀況。

4.我國上市公司的行業(yè)分類

由于各種原因，在我國證券市場建立之初，對上市公司沒有統(tǒng)一的分類，上海、深圳證券交易所根據(jù)各自工作的需要，分別對上市公司進(jìn)行了簡單劃分： 上海證券交易所將上市公司分為工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合等五類；深圳證券交易所則將上市公司分為工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)和綜合等六類。近年來，隨著證券市場的發(fā)展，上市公司數(shù)量的激增，滬、深交易所原有分類的不足越來越明顯地表現(xiàn)出來，如分類過粗，不便于市場各方對上市公司進(jìn)行分析。在此背景下，中國證監(jiān)會于2001年4月4日公布了《上市公司行業(yè)分類指引》(簡稱 《指引》)?！吨敢肥且灾袊鴩医y(tǒng)計局《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》(國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T4754—94)為主要依據(jù)，在借鑒聯(lián)合國《國際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類》、北美行業(yè)分類體系有關(guān)內(nèi)容的基礎(chǔ)上制定而成的。

(1)分類對象與適用范圍

《指引》以在中國境內(nèi)證券交易所掛牌交易的上市公司為基本分類單位。

《指引》規(guī)定了上市公司分類的原則、編碼方法、框架及其運(yùn)行與維護(hù)制度。

《指引》為非強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)，適用于證券行業(yè)內(nèi)的各有關(guān)單位、部門對上市公司分類信息進(jìn)行統(tǒng)計、分析及其他相關(guān)工作。

(2)分類原則與方法

《指引》以上市公司營業(yè)收入為分類標(biāo)準(zhǔn)，所采用財務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)會計師事務(wù)所審計的合并報表數(shù)據(jù)。當(dāng)公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%時，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的類別。當(dāng)公司沒有一類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%時，如果某類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30%，則將該公司劃入此類業(yè)務(wù)相對應(yīng)的行業(yè)類別；否則將其劃為綜合類。

(3)編碼方法

《指引》將上市公司的經(jīng)濟(jì)活動分為門類、大類兩級，中類作為支持性分類參考。由于上市公司集中于制造業(yè)，《指引》在制造業(yè)的門類和大類之間增設(shè)輔助性類別(次類)。與此對應(yīng)，總體編碼采用了層次編碼法，類別編碼采取順序編碼法，門類為單字母升序編碼。制造業(yè)下次類為單字母加一位數(shù)字編碼，大類為單字母加兩位數(shù)字編碼，中類單字母加四位數(shù)字編碼。各類中帶有“其他”樣的收容類，以所屬大類的相應(yīng)代碼加兩位數(shù)字“99”表示。大類、中類均采取跳躍增碼，以適應(yīng)今后增加或調(diào)整類屬的需要。

(4)管理機(jī)構(gòu)

中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)制定、修改和完善《指引》，負(fù)責(zé)《指引》及相關(guān)制度的解釋，為證券交易所對上市公司所屬類別的劃分備案。

證券交易所負(fù)責(zé)分類指引的具體執(zhí)行，包括負(fù)責(zé)上市公司類別變更等日常管理工作和定期向中國證監(jiān)會報備對上市公司類別的確認(rèn)結(jié)果。

未經(jīng)交易所同意，上市公司不得擅自改變公司類屬。上市公司因兼并、置換等原因營業(yè)領(lǐng)域發(fā)生重大變動，可向交易所提出書面申請，并同時上報“調(diào)查表”，由交易所按照《指引》對上市公司的行業(yè)類屬進(jìn)行變更。

中國證監(jiān)會及地方證券監(jiān)管部門在統(tǒng)計報表編制及各種對外信息公告中，應(yīng)遵照《指引》執(zhí)行。證券交易所應(yīng)遵照《指引》編制統(tǒng)計報表以及各種與上市公司類屬有關(guān)的對外信息。

《指引》將上市公司共分成13個門類： 農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，采掘業(yè)，制造業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)，信息技術(shù)業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易，金融、保險業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，社會服務(wù)業(yè)，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，綜合類，以及90大類和288個中類。

(5)上海證券交易所上市公司行業(yè)分類調(diào)整

為更好地反映證券市場結(jié)構(gòu)、服務(wù)投資管理需求，2003年經(jīng)上海證券交易所指數(shù)專家委員會研究決定，將在上海證券交易所上市的公司按一定標(biāo)準(zhǔn)劃分為10大行業(yè)。行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)是以摩根士丹利和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司聯(lián)合發(fā)布的《全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》(GICS)為基礎(chǔ)，參照中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》進(jìn)行調(diào)整。10大行業(yè)的基本情況如表6-3所示。

表6-3　上海證券交易所上市公司行業(yè)分類

行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)原則如下：

① 如果公司某項(xiàng)主營業(yè)務(wù)的收入占公司總收入的50%以上，則該公司歸屬該項(xiàng)業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)；② 如果公司沒有一項(xiàng)主營收入占到總收入的50%以上，但某項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入和利潤均在所有業(yè)務(wù)中最高，而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上，則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)；③ 如果公司沒有一項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入和利潤占到30%以上，則由專家委員會進(jìn)一步研究和分析確定行業(yè)歸屬。上市公司行業(yè)劃分根據(jù)上市公司年報每年調(diào)整一次。

二、行業(yè)生命周期對證券市場的影響

就行業(yè)對證券市場的影響分析，主要是針對行業(yè)生命周期的不同階段變化規(guī)律對證券市場價格產(chǎn)生的影響。

(一)創(chuàng)業(yè)階段

創(chuàng)業(yè)階段是一個行業(yè)的起步階段。在這一階段，新行業(yè)剛剛誕生或初建不久，如同一個初生的嬰兒，具有明顯的幼稚性。表現(xiàn)在行業(yè)組織方面，只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司介入這一新興行業(yè)，行業(yè)的企業(yè)數(shù)且少，集中程度高，而且由于技術(shù)相對不成熟，行業(yè)的產(chǎn)品品種單一，質(zhì)量較低且不太穩(wěn)定。同時，作為新行業(yè)，其被大眾普遍了解和認(rèn)可尚需一個過程，因而行業(yè)的市場規(guī)模狹小，市場需求增長緩慢，需求的價格彈性也很小。但是，行業(yè)因創(chuàng)立投資、產(chǎn)品的研究開發(fā)和新產(chǎn)品的推介等需要大量投入而使其固定費(fèi)用較高，所以行業(yè)的利潤微薄甚至全行業(yè)虧損。表現(xiàn)在市場競爭方面，由于新行業(yè)可發(fā)展的空間還很大，所以除技術(shù)障礙外，進(jìn)入的壁壘相當(dāng)?shù)?，而且由于行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大行業(yè)的影響，拓展全行業(yè)的市場，各創(chuàng)業(yè)公司相互競爭程度較弱，且由于產(chǎn)品品種單一，各企業(yè)的產(chǎn)品定價行為也各自為政。

由于投資者對處于創(chuàng)業(yè)階段的行業(yè)缺乏信心，對前景還無法形成良好的預(yù)期，股票價格不會就此上升，基本處于風(fēng)險高、收益低的狀態(tài)，因而對整個市場的敏感度不高。

(二)成長階段

成長階段是行業(yè)發(fā)展的黃金時期。在這一階段，新興行業(yè)快速成長，開始顯露出其朝陽行業(yè)的風(fēng)采。在行業(yè)組織方面，由于行業(yè)的發(fā)展得到了廣泛的認(rèn)同，因而市場需求增長迅速，市場規(guī)模增大，需求的價格彈性增大，隨著生產(chǎn)技術(shù)的日漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差別化，質(zhì)量提高且穩(wěn)定，行業(yè)的固定費(fèi)用也隨之下降，但由于市場拓展和廣告宣傳的費(fèi)用增加，可變費(fèi)用開始上升，行業(yè)的利潤迅速增長，且利潤率較高。在競爭狀況方面，新興行業(yè)的競爭力顯著增強(qiáng)，在行業(yè)內(nèi)部，行業(yè)的集中程度低，進(jìn)入的壁壘低，且由于行業(yè)的市場容量急劇擴(kuò)大，大量的新廠商紛至沓來，破壁而入，自由競爭，而這一階段的主要競爭形式為價格競爭，領(lǐng)導(dǎo)價格制是經(jīng)常出現(xiàn)的定價形式。

在成長階段，行業(yè)不僅高速成長，而且此時的成長具有較強(qiáng)的可測性。由于受不確定因素的影響較少，行業(yè)的波動也較小。在這種情況下，各生產(chǎn)廠商一方面通過擴(kuò)大產(chǎn)量、提高市場份額來增加收入，另一方面依靠提高生產(chǎn)技術(shù)、降低成本以及研制和開發(fā)新產(chǎn)品的方法來爭取競爭優(yōu)勢，戰(zhàn)勝競爭對手，維持企業(yè)的生存。在激烈的市場競爭中，資本和技術(shù)力量雄厚、經(jīng)營管理有方的廠商將占有優(yōu)勢，而那些財力與技術(shù)實(shí)力相對較弱、經(jīng)營不善或新加入的企業(yè)(因產(chǎn)品的成本較高或不符合市場的需要)則往往被淘汰或被兼并。因而，這一時期行業(yè)的利潤雖然增長很快，但行業(yè)內(nèi)部競爭壓力也非常大，破產(chǎn)率與合并率相當(dāng)高。

在成長階段的后期，由于行業(yè)中生產(chǎn)廠商與產(chǎn)品競爭優(yōu)勝劣汰規(guī)律的作用，市場上生產(chǎn)廠商的數(shù)目在大幅度下降之后便逐漸穩(wěn)定下來。由于市場需求基本飽和，產(chǎn)品的銷售增長率減慢，迅速賺取利潤的機(jī)會減少，整個行業(yè)開始進(jìn)入穩(wěn)定期。

從價格趨勢看，投資者對這一階段的行業(yè)有了明顯的判斷，股票的內(nèi)在價值大于市場價格，其股票價格先于行業(yè)的成長而上升，并基于良好的預(yù)期，證券價格處于逐步攀升的格局。

(三)成熟階段

成熟階段是行業(yè)發(fā)展的巔峰階段，通常會持續(xù)相對較長的時期。在這一時期，通過激烈的市場競爭和優(yōu)勝劣汰而生存下來的少數(shù)大廠商基本上壟斷了整個行業(yè)的市場，每個廠商都占有一定比例的市場份額，由于彼此勢均力敵，市場份額比例發(fā)生變化的程度較小，因此，成熟階段也是行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定階段。這一階段的主要特征是，行業(yè)的集中程度很高，并出現(xiàn)了一定程度的壟斷；行業(yè)的利潤因此達(dá)到了很高的水平，而風(fēng)險卻因市場比例比較穩(wěn)定而較低；進(jìn)入的壁壘高，主要體現(xiàn)為規(guī)模壁壘，新企業(yè)很難打入成熟期市場；市場需求雖然仍在增長，但增長速度已明顯減緩，產(chǎn)品開始再度無差別化，需求的價格彈性減小；由于壟斷，通常會出現(xiàn)合謀價格，但廠商與產(chǎn)品之間的競爭手段已逐漸從價格手段轉(zhuǎn)向各種非價格手段，如提高質(zhì)量、改善性能和加強(qiáng)售后服務(wù)等。

在成熟階段，行業(yè)的發(fā)展很難較好地保持與國民經(jīng)濟(jì)同步增長。而在宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時，成熟型行業(yè)還可能遭受較大損失。但是，由于技術(shù)創(chuàng)新的原因，某些行業(yè)或許實(shí)際上會有新的增長。因此，在這一階段的證券市場價格表現(xiàn)為： 價格處于較高的位置，市場的整體內(nèi)在價值小于市場價格，投資者對市場的預(yù)期明顯不如成長期的良好預(yù)期，如存在差異性預(yù)期，是基于部分行業(yè)的科技推動、政府扶持和消費(fèi)傾向的影響，股價仍有上升的余地，而大部分行業(yè)的利潤處于穩(wěn)定或下降階段，其股票價格將由原來的高點(diǎn)逐漸走低，直到行業(yè)進(jìn)入衰退階段。

(四)衰退階段

在經(jīng)過一個較長的穩(wěn)定階段后，行業(yè)就進(jìn)入衰退階段，衰退階段是行業(yè)發(fā)展的暮年時期。衰退階段的行業(yè)具有與初創(chuàng)階段相類似的一些特征，如由于新產(chǎn)品和替代品的大量出現(xiàn)，原有行業(yè)的競爭力下降，市場需求開始逐漸減少，銷售下降，價格下跌，利潤降低，再加上其他更有利可圖的行業(yè)的不斷涌現(xiàn)，使得一些廠商不斷地從原有行業(yè)撤出資金，原行業(yè)廠商數(shù)量減少。當(dāng)正常利潤無法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個行業(yè)便逐漸解體了。不過，與人的生命不同，步入暮年的行業(yè)未必就一定面臨死亡。從歷史上看，真正被完全淘汰的行業(yè)很少，行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出“生多死少”的特征，多數(shù)情況是行業(yè)自此進(jìn)入一個發(fā)展停滯、隨波逐流的狀態(tài)。

從一個行業(yè)進(jìn)入衰退階段的開始，其股票價格先于該行業(yè)利潤的下降而下降，同樣是基于投資者對市場的預(yù)期而給出的明顯反應(yīng)。當(dāng)然，一個企業(yè)一般并不會隨著一個行業(yè)的退出而消失，而是在做出企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整后轉(zhuǎn)入另外一個行業(yè)(至少會延長產(chǎn)品的生命周期)，因而該股票也不會隨著行業(yè)的消失而退市，除非該企業(yè)連年虧損。

三、生命周期的影響因素

以上對行業(yè)生命周期四個階段的說明只是一個總體狀況的描述。由于受多種因素的影響，行業(yè)的實(shí)際生命周期比上述理論化的行業(yè)生命周期要復(fù)雜得多。這些影響因素主要有需求、技術(shù)進(jìn)步、政府政策及社會習(xí)慣的改變等。

(一)需求

需求是人類社會發(fā)展的原動力。當(dāng)市場上存在尚未得到有效滿足的潛在需求，而技術(shù)進(jìn)步推出相應(yīng)的產(chǎn)品，然后由各廠商組織生產(chǎn)時，新行業(yè)就誕生了。因此，新行業(yè)的形成過程實(shí)際上就是對社會潛在需求的發(fā)現(xiàn)和給予有效滿足的過程。需求是新行業(yè)得以產(chǎn)生的基礎(chǔ)，沒有需求的新產(chǎn)品只能是一種創(chuàng)新游戲，不可能最終發(fā)展成為一個新行業(yè)。由于新產(chǎn)品只有在擴(kuò)大到一定規(guī)模后才能形成行業(yè)，因此新產(chǎn)品相當(dāng)規(guī)模的潛在需求的存在和逐步實(shí)現(xiàn)是新行業(yè)形成的第一個條件。

(二)技術(shù)進(jìn)步

技術(shù)進(jìn)步是廠商生產(chǎn)新產(chǎn)品以滿足社會潛在需求的關(guān)鍵。技術(shù)進(jìn)步一方面創(chuàng)造新產(chǎn)品，開拓新領(lǐng)域，從而使新行業(yè)不斷出現(xiàn)，另一方面也創(chuàng)新工藝，推動現(xiàn)有行業(yè)的技術(shù)升級。當(dāng)今世界上許許多多的行業(yè)都是技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果，而另一些行業(yè)則在技術(shù)進(jìn)步的沖擊下衰落或消亡。當(dāng)今時代科技發(fā)展一日千里，為經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展提供了強(qiáng)大的技術(shù)基礎(chǔ)，也促進(jìn)了行業(yè)的加速更新和升級，落后于時代的行業(yè)注定要被淘汰。因此，行業(yè)生命周期在技術(shù)發(fā)展日新月異的今天已演變成技術(shù)的生命更替。

(三)政府的影響和干預(yù)

自凱恩斯主義誕生以來，各國政府均加強(qiáng)了對宏觀經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。無論是奉行自由主義的國家還是強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一集中的國家，在這一點(diǎn)上沒有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，有的僅僅是程度或方式的不同而已。日本通過實(shí)施強(qiáng)有力的行業(yè)政策實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)起飛，更使政府干預(yù)主義風(fēng)靡全球。我國是一個有著計劃經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的社會主義國家，在實(shí)施市場化改革后仍然強(qiáng)調(diào)對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。因此，就一般情況而言，政府的影響和干預(yù)是在一定條件下起一定作用的。所謂條件，就是政府的影響和干預(yù)必須符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。說到底，政府的影響和干預(yù)本身就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的一部分。

政府對行業(yè)的干預(yù)主要是通過補(bǔ)貼、稅收、關(guān)稅、信貸、價格等經(jīng)濟(jì)手段來實(shí)現(xiàn)的，其他手段還有規(guī)劃指導(dǎo)、額度限制、市場準(zhǔn)入、企業(yè)規(guī)模限制、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)限制、安全標(biāo)準(zhǔn)限制、直接行政干預(yù)等。

(四)社會習(xí)慣的改變

社會習(xí)慣對關(guān)系經(jīng)濟(jì)增長的消費(fèi)、儲蓄、投資、貿(mào)易等諸方面產(chǎn)生影響，因而也就必然對行業(yè)的發(fā)展和生命周期各階段的更替產(chǎn)生重要的影響。例如，社會公眾對安全性的強(qiáng)烈要求促使汽車行業(yè)加固汽車保險杠、安裝乘員安全帶、改善燃油系統(tǒng)、提高防污染系統(tǒng)的質(zhì)量等，而大眾環(huán)保意識的覺醒則推動了環(huán)保行業(yè)的迅速發(fā)展。

在上述影響因素中，起持續(xù)作用的是需求、技術(shù)進(jìn)步、利益競爭等內(nèi)在因素。正是這種持續(xù)作用，使得行業(yè)生命周期成為各行業(yè)發(fā)展的一個普遍規(guī)律。

四、經(jīng)濟(jì)周期對證券市場的影響

經(jīng)濟(jì)周期變化一般會對行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)業(yè)影響，但影響的程度不盡相同，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)發(fā)展的相互關(guān)系，可將行業(yè)分為三種類型：

(1)增長型行業(yè)

增長型行業(yè)是指發(fā)展速度經(jīng)?？煊谏鐣?jīng)濟(jì)平均發(fā)展速度的行業(yè)，較快的發(fā)展速度主要靠技術(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品的開發(fā)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)取得。增長型行業(yè)的發(fā)展一般與經(jīng)濟(jì)周期的變化沒有必然的聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)高漲時，它的發(fā)展速度通常高于平均水平；在經(jīng)濟(jì)衰退時期，它所受影響較小甚至仍能保持一定的增長。選擇增長型行業(yè)進(jìn)行投資通?？梢苑窒硇袠I(yè)增長的利益，同時又不受經(jīng)濟(jì)周期的影響，在證券買賣的時機(jī)選擇上也比較靈活，因此很多投資者對增長型行業(yè)倍加青睞。近幾十年來，信息技術(shù)的發(fā)展導(dǎo)致了一場信息革命，而信息革命正在開啟一個新的信息時代。這一場革命的本質(zhì)，是信息正取代資本成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心資源。而計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)以及它在信息采集、加工、傳播、儲存等方面所起的獨(dú)特作用，使新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)無處不打上網(wǎng)絡(luò)的印記。計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)不僅是信息經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施，而且是信息經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)中樞。正因?yàn)槿绱?，在美國NASDAQ上市的計算機(jī)軟件公司、電子通信公司等高科技公司的股票成為備受投資者歡迎的熱門股票。

(2)周期型行業(yè)

周期型行業(yè)的特征是受經(jīng)濟(jì)周期的影響很大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時，這些行業(yè)會相應(yīng)擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時，這些行業(yè)也隨之收縮。如建筑材料業(yè)、家用電器業(yè)、旅游業(yè)等。

(3)防守型行業(yè)

防守型行業(yè)的特征是受經(jīng)濟(jì)周期的影響小，它們的商品往往是生活必需品或是必要的公共服務(wù)，公眾對它們的商品有相對穩(wěn)定的需求，因而行業(yè)中有代表性的公司盈利水平相對也較穩(wěn)定。這些行業(yè)往往不因經(jīng)濟(jì)周期變化而出現(xiàn)大幅度變動，甚至在經(jīng)濟(jì)衰退時也能取得穩(wěn)步發(fā)展，食品業(yè)、藥品業(yè)、公用事業(yè)等就屬于這一類行業(yè)。

了解了經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)的關(guān)系，投資者應(yīng)認(rèn)清經(jīng)濟(jì)循環(huán)的不同表現(xiàn)和不同階段，順勢選擇不同行業(yè)進(jìn)行投資。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升、繁榮階段時，投資者可選擇投資周期性行業(yè)證券，以謀取豐厚的資本利得；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時，投資者可選擇投資防守型行業(yè)證券，可獲得穩(wěn)定適當(dāng)?shù)氖找妫⒖蓽p輕所承擔(dān)的風(fēng)險。

專欄6-5

汽車制造行業(yè)大數(shù)據(jù)分析

福特首席大數(shù)據(jù)分析師約翰·金德(John Ginder)負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)福特研究中心(Ford Research)的系統(tǒng)分析和環(huán)境科學(xué)團(tuán)隊，他認(rèn)為2006年艾倫·穆拉利(Alan Mulally)就任福特CEO后，將福特打造成了“數(shù)據(jù)獵狗”(data hound)，在數(shù)據(jù)金礦上搜尋對消費(fèi)者、公眾和福特公司自己有價值的信息。

其實(shí)20世紀(jì)90年代福特就開始福特關(guān)注分析，當(dāng)時服務(wù)器和存儲設(shè)備已經(jīng)開始變得便宜起來，而且華爾街的很多企業(yè)已經(jīng)向世人展示了高級數(shù)據(jù)建模的威力。福特內(nèi)部也開始出現(xiàn)各種各樣的分析團(tuán)隊，包括后來Ginder在福特研究中心的團(tuán)隊，同時在福特的市場部門和信貸部門也都出現(xiàn)了數(shù)據(jù)分析團(tuán)隊。

但當(dāng)時這些數(shù)據(jù)團(tuán)隊還只是專注于一些非常明確和具體的任務(wù)，例如福特信貸的風(fēng)險分析，或者一些與核心業(yè)務(wù)關(guān)系不是很緊密的科學(xué)研究。根據(jù)Ginder的回憶，當(dāng)福特面臨生存危機(jī)時，福特的管理層有些不知所措，他們一致認(rèn)為選擇“求助”福特的數(shù)據(jù)分析專家們來拯救整個企業(yè)。

新CEO——Alan Mulally的就職是另外一個變革動因，根據(jù)Ginder的回憶，Alan每周都與向他直接匯報的管理層質(zhì)詢：“我們的目標(biāo)完成得怎么樣?用量化數(shù)據(jù)告訴我，我們完成各種指標(biāo)了嗎?沒能達(dá)標(biāo)的原因是什么?”Alan的基于數(shù)據(jù)的工作方式層層傳導(dǎo)，影響了整個福特的管理文化。

五、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對證券市場的影響

根據(jù)各行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的屬性、價格控制程度等因素，可將行業(yè)分成四種類型：

(一)完全競爭

完全競爭的特點(diǎn)是企業(yè)因產(chǎn)品沒有差別而不能控制價格，產(chǎn)品的價格和企業(yè)利潤完全取決于市場的供需關(guān)系。完全競爭行業(yè)的各個企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品具有同一性的特征，相互之間沒有根本的差別。由于企業(yè)的數(shù)量很多，單個企業(yè)很難控制或影響產(chǎn)品價格，企業(yè)的利潤主要取決于市場供需關(guān)系。由于受市場條件和其他客觀環(huán)境的影響較大，這類行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績波動較大，利潤往往很不穩(wěn)定，證券價格容易受到影響，投資風(fēng)險比較大。如小麥就是一種同質(zhì)產(chǎn)品，如果風(fēng)調(diào)雨順，小麥生長良好，產(chǎn)量大幅度提高，而需求沒有相應(yīng)增加時，小麥價格會因供應(yīng)增加而下降；如果天氣條件惡劣，小麥減產(chǎn)，對小麥的需求又有所增加，小麥價格就會提高。

(二)不完全競爭

不完全競爭的主要特點(diǎn)是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品有一定差別，這種差別可以是現(xiàn)實(shí)的差別，也可以僅僅是消費(fèi)者觀念上或消費(fèi)習(xí)慣上的差別。由于企業(yè)數(shù)量仍然很多，產(chǎn)品之間替代性很強(qiáng)，單個企業(yè)無法控制產(chǎn)品的價格，只能在價格水平大致相同的條件下在一定范圍內(nèi)決定本企業(yè)的產(chǎn)品價格。價格和利潤仍受市場供求關(guān)系決定，但產(chǎn)品品牌、特征、質(zhì)量也在一定程度上產(chǎn)生影響，如不同品牌的啤酒、服裝、鞋類、家用電器、快餐業(yè)等都屬于這一類。

(三)寡頭壟斷

寡頭壟斷的特征是企業(yè)數(shù)量很少，產(chǎn)品具有同一性或只有微小差別，相互間替代性很強(qiáng)，個別企業(yè)對產(chǎn)品價格的控制程度較高。這類行業(yè)基本上是資本密集型或技術(shù)密集型的，由于需要巨額資本、高新的技術(shù)水平和復(fù)雜的生產(chǎn)工藝而限制了大量新企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)，如汽車制造、飛機(jī)制造、鋼鐵冶煉等。

(四)完全壟斷

完全壟斷是由單獨(dú)的一家企業(yè)生產(chǎn)某種沒有相似以及可以替代的產(chǎn)品，產(chǎn)品價格和市場被這唯一的一家企業(yè)控制。這類行業(yè)主要是公用事業(yè)，如郵電部門、國有鐵路部門等。由于這類行業(yè)供應(yīng)的產(chǎn)品是生產(chǎn)、生活不可缺少的，又是高度壟斷的，政府一般對其價格的決定和提高有所控制。通常政府允許它們的價格足以彌補(bǔ)成本支出并能得到一定的利潤作為將來擴(kuò)大再生產(chǎn)的基礎(chǔ)，但又限制它們亂漲價，從而保證其他企業(yè)和居民的正常消費(fèi)。

實(shí)際上，大多數(shù)行業(yè)處于完全競爭和完全壟斷這兩種極端情況之間，往往既有不完全競爭的特征，又有寡頭壟斷的特征，而且很多行業(yè)的產(chǎn)品都有替代品，當(dāng)一種商品的價格過高時，消費(fèi)者就會轉(zhuǎn)向價格較低的商品。通常，競爭程度越高的行業(yè)，其商品價格和企業(yè)利潤受供求關(guān)系影響越大，因此該行業(yè)的證券投資風(fēng)險越大，而壟斷程度越高的行業(yè)，其商品價格和企業(yè)利潤受控制程度越大，證券投資風(fēng)險相對較小。

【本章案例討論題】

【案例討論6-1】 1990年到2013年，中國的實(shí)際GDP平均漲幅為9.9%，CPI平均漲幅為4.6%，而與此同時，M2平均漲幅為21.0%，高于前兩項(xiàng)合計數(shù)的6.5個百分點(diǎn)。

2013年，中國廣義貨幣供給(M2)為110.6萬億元，M2與GDP之比為1.95。而美國去年的M2約為65萬億元人民幣，M2與GDP的比率是0.65，這個數(shù)字僅為中國的三分之一。

GDP總量比美國少得多，而貨幣投放卻比美國多得多，那么，中國這么大的貨幣投放量都去哪兒了呢？總體來說，正是這種貨幣大投放引發(fā)的政府主導(dǎo)的大投資模式，成為支撐中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要動力。這揭示出中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中貨幣基因太多，信貸等負(fù)債發(fā)展包袱太重。其結(jié)果是經(jīng)濟(jì)中的泡沫太大，根基太不牢固。而經(jīng)濟(jì)大泡沫中，房地產(chǎn)泡沫又是主要成分。也就是說貨幣大投放中一部分都流入到房地產(chǎn)領(lǐng)域或者涉房行業(yè)里。當(dāng)然，對此有著較為持久的爭論。

討論： 1.M2數(shù)據(jù)的大小為什么在中美表現(xiàn)不同？

2.房地產(chǎn)為什么能夠成為吸金的領(lǐng)域？

3.上述案例提示我們在進(jìn)行宏觀分析時要注意什么？

【案例討論6-2】 過去10年化工行業(yè)經(jīng)歷了三波較大的周期，本輪化工行業(yè)周期從2012年2月開始，我們發(fā)現(xiàn)本輪周期性較弱，這主要是由固定資產(chǎn)投資增速下滑所致。2014年化工傳統(tǒng)行業(yè)仍將維持弱勢狀態(tài)，但也有個別行業(yè)將有望走出獨(dú)立行情。我們建議關(guān)注化工行業(yè)政策性、成長性機(jī)會。從政策性來說，十八屆三中全會的決定是中國未來10年經(jīng)濟(jì)、社會改革和轉(zhuǎn)型的總綱領(lǐng)，該決定對化工行業(yè)的重大影響主要體現(xiàn)在二胎概念、土地流轉(zhuǎn)、生態(tài)農(nóng)業(yè)。

從成長性來說，我們建議關(guān)注從百億炸藥行業(yè)向千億爆破服務(wù)行業(yè)進(jìn)軍的爆破服務(wù)企業(yè)、競爭格局良好的MDI企業(yè)。

報告要點(diǎn)本輪周期力度較低，2014年化工傳統(tǒng)行業(yè)仍將維持弱勢狀態(tài)。從周期性來看，過去10年化工行業(yè)經(jīng)歷了三波較大的周期，大概3～4年一個周期。

化工作為一個中游行業(yè)，上游為石油、煤炭、天然氣，下游則關(guān)乎衣食住行各個方面，其中房地產(chǎn)對化工產(chǎn)品具備較強(qiáng)的拉動作用。本輪化工行業(yè)周期從2012年2月開始，我們發(fā)現(xiàn)本輪周期性非常不明顯并且力度很弱，這主要是由房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)增速下滑所致。

關(guān)注化工政策性、成長性機(jī)會。我們預(yù)計2014年化工行業(yè)仍將維持弱勢狀態(tài)，我們建議關(guān)注政策性受益行業(yè)、成長性行業(yè)。從政策性來說，我們建議關(guān)注二胎概念、土地流轉(zhuǎn)、生態(tài)農(nóng)業(yè)。從成長性來說，我們建議關(guān)注從百億炸藥行業(yè)向千億爆破服務(wù)行業(yè)進(jìn)軍的爆破服務(wù)企業(yè)、競爭格局良好的MDI企業(yè)。

討論： 1.請理清上述行業(yè)分析的分析思路。

2.為什么要關(guān)注政策性收益行業(yè)和成長性行業(yè)？

3.分析周期性變動在行業(yè)分析中的價值。

【案例討論6-3】 2003年春夏之交，“非典”肆虐我國南北，它不僅對我國居民的身體健康和日常生活帶來了巨大的不利影響，也給我國發(fā)展勢頭正猛的經(jīng)濟(jì)蒙上了一層陰影。股票市場作為反映國家經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”，也不可避免地受到了該事件的影響。

當(dāng)“非典”疫情尚未在各地蔓延之前，我國股市在三、四月出現(xiàn)了令人振奮的上揚(yáng)行情，各證券營業(yè)部人聲鼎沸，似乎2001年以來的熊市要結(jié)束了，牛市將要來臨。上證綜指也從2003年1月6日的1 311.68的低點(diǎn)上升到4月16日的1 649.60點(diǎn)，累計上漲337.92點(diǎn)。然而，隨著“非典”疫情的擴(kuò)大，4月16日，行情在摸高后突然急轉(zhuǎn)直下，滬深股市出現(xiàn)整體回落走勢，在不到10個交易日中，上證指數(shù)從1 649點(diǎn)，下探到1 473點(diǎn)，下跌10.67%。至4月25日收盤時，滬深A(yù)股指數(shù)分別下跌7.49%、6.81%，B股指數(shù)分別下跌8.37%和7.2%。

在“非典”的沖擊下，一些與日常生活密切相關(guān)的行業(yè)板塊，如汽車、旅游、酒店、商貿(mào)、交通運(yùn)輸?shù)榷疾豢杀苊獾厥艿搅瞬?，有關(guān)的股票在這一時期出現(xiàn)了異常變動。其中受不利因素影響的主要是第三產(chǎn)業(yè)，特別是旅游、運(yùn)輸、零售、餐飲、娛樂等行業(yè)。在這一時期，商業(yè)、公用事業(yè)和工業(yè)上市公司板塊的指數(shù)分別下跌7.92%、8.16%和7.14%。旅游行業(yè)的個股跌幅更大，均超過15%，如黃山旅游、張家界和東方賓館分別下跌16.81%、15.47%和18.57%。據(jù)有關(guān)專家估計，僅北京一地，2003年的中國國內(nèi)外旅游合計損失達(dá)到1 400多億元，而作為消費(fèi)推動周的“五一黃金周”損失為200億元左右。2003年中國南方航空公司的利潤損失了15%～20%，而東方航空公司則損失更多，約為20%～25%。股票市場的變化多少也反映了這種情況。

另一方面，在4月21日，兩地市場所有的醫(yī)藥股卻因禍得福沖到漲幅的最前列。人們對“非典”的恐懼導(dǎo)致多種藥品短暫脫銷，這大大刺激了部分藥品的市場需求。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及人們心理等因素，使得與此相關(guān)的醫(yī)藥板塊持續(xù)走強(qiáng)，連不生產(chǎn)藥品但以賣藥為主的廣州藥業(yè)、生產(chǎn)消毒用品的沈陽化工，包括生產(chǎn)口罩用紗布的紡織類公司等與“非典”沾邊的股票，漲幅都在8%以上，部分甚至超過了15%。而與“非典”密切相關(guān)的抗生素和抗病毒藥物制造企業(yè)，如白云山、麗珠集團(tuán)、抗病毒中藥生產(chǎn)企業(yè)同仁堂等漲幅更大，分別為12.3%、13.6%和16.61%。

思考： “非典”危機(jī)在短期內(nèi)給我國股票市場造成了怎樣的影響?它對我國股市的長期走勢的影響又將怎樣?

【本章專題研討】

【專題研討6-1】 宏觀分析怎樣分析？

1.如何運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀金融理論？

2.其理論分析的主要問題在哪里？

3.為什么說證券宏觀分析不需要復(fù)雜分析？

4.如何針對我國的資本市場進(jìn)行有效的宏觀分析？

【專題研討6-2】 怎樣進(jìn)行行業(yè)分析和區(qū)域分析？

1.如何運(yùn)用行業(yè)經(jīng)濟(jì)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)理論？

2.其理論分析的主要問題在哪里？

3.為什么說證券中觀分析也不需要復(fù)雜分析？

4.如何針對我國的資本市場進(jìn)行有效的中觀分析？

【本章能力訓(xùn)練】

一、單選題

1.對于受經(jīng)濟(jì)周期影響較大的行業(yè)，投資者在投資時應(yīng)該注意的是(　　)。

A.避免在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段投資　B.避免在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定階段投資

C.避免在經(jīng)濟(jì)繁榮階段投資　D.避免在經(jīng)濟(jì)衰退階段投資

2.行業(yè)中的主導(dǎo)性公司指的是(　　)。

A.銷售額在行業(yè)中領(lǐng)先的公司地位　B.對外融資在行業(yè)中領(lǐng)先的公司

C.凈利潤在行業(yè)中領(lǐng)先的公司　D.固定資產(chǎn)投資在行業(yè)中領(lǐng)先的公司

3.可以用來衡量全社會投資規(guī)模的指標(biāo)是(　　)。

A.社會消費(fèi)總額　B.固定資產(chǎn)投資

C.財政總支出　D.社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度

4.一定時期通過市場提供給消費(fèi)者的商品和勞務(wù)的供應(yīng)量屬于(　　)。

A.消費(fèi)需求　B.消費(fèi)供給　C.消費(fèi)對象　D.消費(fèi)支出

5.在對經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行分析中，屬于先導(dǎo)性指標(biāo)的是(　　)。

A.貨幣政策指標(biāo)　B.個人收入

C.失業(yè)率　D.商品庫存

6.以下各種增加政府財政收入的方法中，對于宏觀經(jīng)濟(jì)影響最小的是(　　)。

A.增加稅收　B.發(fā)行政府債券

C.向中央銀行借款　D.增加短期外債

7.在利率市場化的條件下，對貨幣資金供求關(guān)系反應(yīng)靈敏的經(jīng)濟(jì)變量是(　　)。

A.利率　B.匯率　C.國民生產(chǎn)總值　D.外匯儲備

8.為調(diào)節(jié)國際收支，以下選項(xiàng)中可供政府選擇的主要項(xiàng)目是(　　)。

A.有形貿(mào)易　B.服務(wù)貿(mào)易　C.國際資本流動　D.外匯儲備

9.對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況反映最靈敏指標(biāo)是(　　)。

A.外匯儲備量　B.國民生產(chǎn)總值

C.國內(nèi)存貸款總額　D.物價指數(shù)

10.關(guān)于行業(yè)分析的作用，下列說法中正確的是(　　)。

A.行業(yè)分析為證券投資提供了背景條件

B.行業(yè)分析為證券投資提供了投資對象的行業(yè)信息

C.行業(yè)分析為證券投資提供了投資對象的內(nèi)部信息

D.行業(yè)分析為證券投資提供了投資對象的公司信息

11.以下屬于增長型行業(yè)的是(　　)。

A.建筑材料業(yè)　B.金融業(yè)　C.食品業(yè)　D.電子通信業(yè)

12.以下屬于行業(yè)開拓階段的特點(diǎn)的是(　　)。

A.企業(yè)銷量穩(wěn)定，利潤也比較穩(wěn)定

B.企業(yè)研發(fā)成本很高，銷量很小

C.企業(yè)間競爭加強(qiáng)，產(chǎn)品價格下降

D.企業(yè)產(chǎn)量下降，利潤下降

13.技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致行業(yè)的變化表現(xiàn)在(　　)。

A.新興行業(yè)的出現(xiàn)　B.落后行業(yè)的出現(xiàn)

C.行業(yè)與行業(yè)之間的競爭　D.行業(yè)與行業(yè)的統(tǒng)一

二、多選題

1.所謂基本面分析，指的是(　　)。

A.宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析　B.國際環(huán)境分析

C.行業(yè)狀況分析　D.公司狀況分析

2.有關(guān)國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該注意分析該國(　　)。

A.宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是否符合該國的國情

B.經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系是否協(xié)調(diào)

C.經(jīng)濟(jì)效益的提高

D.經(jīng)濟(jì)增長的方式

3.對固定資產(chǎn)投資狀況，應(yīng)注意分析(　　)。

A.全年固定資產(chǎn)投資規(guī)模是否恰當(dāng)　B.固定資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)是否合理

C.固定資產(chǎn)的投資方向是否正確　D.固定資產(chǎn)投資的受益情況

4.消費(fèi)分析主要從以下哪幾個方面進(jìn)行(　　)。

A.消費(fèi)對象　B.消費(fèi)需求　C.消費(fèi)供給　D.消費(fèi)結(jié)構(gòu)

5.以下用于分析經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)中，屬于先導(dǎo)性指標(biāo)的是(　　)。

A.貨幣政策指標(biāo)　B.證券價格指數(shù)

C.國民生產(chǎn)總值　D.個人收入

6.對財政收支狀況，主要是分析(　　)。

A.財政收入　B.財政支出　C.收支差額　D.財政政策

7.以下屬于貨幣數(shù)量指標(biāo)的是(　　)。

A.貨幣供應(yīng)量　B.金融機(jī)構(gòu)存貸款余額

C.外匯儲備　D.金融資產(chǎn)總量

8.對于國際資本流動的分析應(yīng)注意(　　)。

A.國內(nèi)配套人民幣資金是否能跟上　B.吸引外資能否形成現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力

C.吸引外資能否形成經(jīng)濟(jì)效益　D.直接投資與間接投資的比例關(guān)系

9.對物價狀況分析，應(yīng)注意(　　)。

A.對物價上漲和下跌的原因要作具體分析

B.物價的上漲和回落有一定的時滯作用

C.表示物價水平的物價指數(shù)的構(gòu)成

D.物價的未來變動趨勢

10.根據(jù)各行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的屬性、價格控制程度等因素，可將行業(yè)分成(　　)。

A.完全競爭行業(yè)　B.不完全競爭行業(yè)

C.寡頭壟斷行業(yè)　D.完全壟斷行業(yè)

11.根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)發(fā)展的相互關(guān)系，可以將行業(yè)分為(　　)。

A.增長型行業(yè)　B.周期型行業(yè)　C.防守型行業(yè)　D.開放型行業(yè)

12.行業(yè)的生命周期可以分為(　　)階段。

A.開拓　B.擴(kuò)展　 C.穩(wěn)定　D.成熟

13.影響行業(yè)興衰的主要因素有(　　)。

A.技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品更新?lián)Q代　B.政府政策扶持

C.社會習(xí)慣的改變　D.行業(yè)的周期更替

14.在選擇投資的行業(yè)時，投資者應(yīng)該選擇在增長循環(huán)中處于(　　)。

A.增長型的行業(yè)　B.擴(kuò)展階段的行業(yè)

C.穩(wěn)定階段的行業(yè)　D.開拓階段的行業(yè)

三、判斷題

1.對于處于生命周期不同階段的行業(yè)，投資者應(yīng)該選擇處于擴(kuò)展階段和穩(wěn)定階段的行業(yè)，而避免選擇處于拓展階段和衰退階段的行業(yè)。(　　)

2.一國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度越快越好。(　　)

3.對固定資產(chǎn)投資的分析應(yīng)該注意固定資產(chǎn)的投資總規(guī)模，規(guī)模越大越好。(　　)

4.從全社會來說，消費(fèi)水平的合理與否，主要是分析消費(fèi)需求與商品、服務(wù)供應(yīng)能力是否均衡。(　　)

5.經(jīng)濟(jì)周期分析中的先導(dǎo)性指標(biāo)指的是先于經(jīng)濟(jì)活動達(dá)到高峰和低谷的指標(biāo)，這些指標(biāo)提示了未來經(jīng)濟(jì)活動發(fā)展的方向，如國民生產(chǎn)總值就屬于這類指標(biāo)。(　　)

6.增加稅收、財政向中央銀行透支和發(fā)行政府債券都是增加政府財政收入的方法，但作為政府彌補(bǔ)財政的最好方法是向中央銀行透支。(　　)

7.中央銀行的貨幣供應(yīng)量可以根據(jù)流動性不同分為不同的層次，而貨幣供應(yīng)總量則要以同期國內(nèi)生產(chǎn)總值和居民消費(fèi)物價指數(shù)增長幅度之和為主要依據(jù)。(　　)

8.對國際收支的分析主要是對一國的國際貿(mào)易總量進(jìn)行分析。(　　)

9.任何引起價格變動的因素對于宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行都有影響。(　　)

10.我國國家統(tǒng)計局的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的，所以最后分類的結(jié)果也是一樣的。(　　)

11.增長型行業(yè)的發(fā)展速度在經(jīng)濟(jì)高漲時，會表現(xiàn)出更快的增長，而在經(jīng)濟(jì)衰退的時期，又會表現(xiàn)出更快的衰退。(　　)

12.行業(yè)的生命周期一般為早期增長率很高，到中期階段增長率開始逐漸放慢，再經(jīng)過一段時間的成熟期后會出現(xiàn)停滯和衰敗的現(xiàn)象。(　　)

13.政府對于任何行業(yè)都應(yīng)進(jìn)行政策扶持或者采取管制政策。(　　)