This year a lot of investments are placed (in the non-listed) on the control of the company, our total assets by the end of October thus Dempster shares is estimated at $ 50 a share, an increase of approximately 5.5%. Dow's performance this year is not good (so we outperformed the Dow Jones index of 22.3 percent), even if the performance is good, our relative performance will become difficult to see. Our performance in this year's 40% can be attributed to the added value of the the Dempster asset value, contributed another 60% in other investments.

I would like to remind you that I did not bother to guess the market is expensive when just in the stock price on the market, and I naturally put eyes on other assets. This year's performance, it should be said, has a considerable chance.

——摘自1962年巴菲特寫(xiě)給全體股東的年報(bào)

譯文

今年將很多投資都放到對(duì)非上市公司的控制上，因此，如果將登普斯特的股價(jià)評(píng)估為每股50美元的話(huà)，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)約為5.5%。自今年以來(lái)道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)并不好（所以我們跑贏道瓊斯指數(shù)22.3%），如果表現(xiàn)突出的話(huà)，即使表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，我們的相對(duì)表現(xiàn)也將變得很難看。今年業(yè)績(jī)中的40%可以說(shuō)是登普斯特資產(chǎn)值的附加值，其他投資貢獻(xiàn)了60%。

在這里我想提醒你，我沒(méi)有刻意對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行猜測(cè)，只是當(dāng)市場(chǎng)中股價(jià)較高時(shí)，我非常自然地實(shí)施了轉(zhuǎn)移，將目光投向其他資產(chǎn)上。今年的表現(xiàn)，應(yīng)該說(shuō)，有相當(dāng)大的機(jī)會(huì)。

投資解讀

股市的漲落，是因?yàn)槭苷麄€(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。這個(gè)過(guò)程，牽扯到了多方面的原因。其中包含經(jīng)濟(jì)規(guī)律的影響，在一定范圍和時(shí)間內(nèi)又有人為的因素?fù)诫s其中。所以，沒(méi)有遠(yuǎn)大的目光，投資者就很難真正參破股市的內(nèi)在規(guī)律。作為一個(gè)成功的投資者，更應(yīng)該具備這種高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略性眼光。巴菲特經(jīng)常這樣說(shuō)：“要透過(guò)窗戶(hù)向前看，不能看后視鏡?！?/p>

著眼于將來(lái)，而不是過(guò)去，是巴菲特投資時(shí)堅(jiān)持的重要原則。但是對(duì)于每一個(gè)人來(lái)講，預(yù)知未來(lái)比回首過(guò)去困難的多。不過(guò)，也正是因?yàn)槠渲械睦щy不是每個(gè)人都能逾越的，所以股市既是英雄們鑄造輝煌的戰(zhàn)場(chǎng)，也是無(wú)數(shù)人的傷心之地?；蛟S這正是這場(chǎng)金錢(qián)對(duì)決引人注目之處。

人們往往認(rèn)為，未來(lái)只不過(guò)是現(xiàn)在的簡(jiǎn)單延續(xù)，所以，他們習(xí)慣了以現(xiàn)在的情況為基礎(chǔ)，簡(jiǎn)單武斷地去判斷未來(lái)。其實(shí)任何事物發(fā)展的過(guò)程都可以說(shuō)是延續(xù)性的，但是這個(gè)延續(xù)性又相當(dāng)長(zhǎng)遠(yuǎn)，并且充滿(mǎn)了質(zhì)變和飛躍。那些以眼下10年或更短的時(shí)間內(nèi)發(fā)生的表象，就認(rèn)為自己已經(jīng)掌握了事物延續(xù)的整體規(guī)律的想法是不科學(xué)也是不理智的。作為一個(gè)投資者，一定要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光去看待事物，切不可在沒(méi)有做任何深入合理分析的情況下草率決定投資對(duì)象，也不可輕易地否定一個(gè)也許現(xiàn)在看來(lái)沒(méi)有前景的公司。說(shuō)到底，不管是肯定還是否定，必須建立在長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光和客觀具體的分析之上。

在巴菲特看來(lái)，每當(dāng)股市暴跌時(shí)人們往往會(huì)因?yàn)楫?dāng)前的不利局面對(duì)未來(lái)的局勢(shì)也作出悲觀的判斷。這樣一來(lái)，大多數(shù)投資者就采取了保守的投資態(tài)度。其實(shí)，只要投資者能保持客觀冷靜的頭腦，用長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光看待問(wèn)題，那是很容易發(fā)現(xiàn)過(guò)去曾經(jīng)錯(cuò)失的投資良機(jī)的。巴菲特對(duì)美國(guó)通用電氣的投資，就可以看做是對(duì)過(guò)去錯(cuò)失投資良機(jī)的一次彌補(bǔ)。

2008年10月1日，巴菲特宣布投入30億美元收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎夤镜挠谰眯詢(xún)?yōu)先股，這時(shí)美國(guó)金融海嘯剛剛爆發(fā)，大部分投資者都選擇了遠(yuǎn)離市場(chǎng)，因?yàn)樗麄儗?duì)未來(lái)已經(jīng)失去了信心。但巴菲特卻選擇在這個(gè)時(shí)候作出讓人難以理解的大動(dòng)作。這是因?yàn)榘头铺赝ㄟ^(guò)仔細(xì)的分析，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在不久的將來(lái)一定會(huì)復(fù)蘇，而且通用公司有資本也有能力在未來(lái)贏得勝利。巴菲特曾經(jīng)在一份關(guān)于收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎夤镜穆暶髦羞@樣說(shuō)：“從全球來(lái)看，通用電氣公司是美國(guó)企業(yè)的代表，我相信該公司在未來(lái)幾年里會(huì)再創(chuàng)輝煌?！?/p>

當(dāng)時(shí)，其他的投資者都認(rèn)為通用電氣公司會(huì)在金融海嘯中受到巨大的打擊，這是因?yàn)橥ㄓ霉颈旧硪?guī)模龐大，龐大的規(guī)模就意味著通用公司會(huì)在更多領(lǐng)域全方面地遭受金融海嘯的影響。而且從世界情況上來(lái)講，此時(shí)的通用電氣公司的股票價(jià)格已經(jīng)大幅度下降了42%左右，局勢(shì)對(duì)于通用公司來(lái)講相當(dāng)不利。

而此時(shí)的伯克希爾公司將近一半的收入主要來(lái)自下屬金融子公司。這些子公司同樣也面臨著金融海嘯的襲擊，形勢(shì)同樣不容樂(lè)觀。但巴菲特并沒(méi)有因?yàn)檫@些而退縮，他毅然選擇在這個(gè)時(shí)候投資通用電氣，顯示出了其與眾不同的另類(lèi)投資眼光。

作為投資方的巴菲特曾多次強(qiáng)調(diào)要以一個(gè)合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)通用的股票，而通用電氣為了表示對(duì)巴菲特收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎夤镜恼\(chéng)意，也做出了很大的讓步。最終通用電氣公司答應(yīng)巴菲特的條件是：承諾對(duì)永久性?xún)?yōu)先股支付10%的高額股息，并在3年之后以高出出售價(jià)10%的價(jià)格回收。而且，巴菲特在今后5年時(shí)間內(nèi)，可以以每股22.25美元的價(jià)格繼續(xù)收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎夤?0億美元的普通股。這些優(yōu)惠的條件，更加堅(jiān)定了巴菲特的投資決心。

在接受電視臺(tái)采訪(fǎng)時(shí)，巴菲特曾對(duì)媒體說(shuō)出了他之所以會(huì)作出這個(gè)投資決定的真正原因。他說(shuō)：“我已經(jīng)觀察通用電氣公司很久了，過(guò)去時(shí)機(jī)一直沒(méi)有成熟，而現(xiàn)在的市場(chǎng)提供了這個(gè)投資機(jī)會(huì)，你要知道，這樣的機(jī)會(huì)，在過(guò)去6個(gè)月或者一年之前絕對(duì)是難以想象的?！?/p>

美國(guó)匹茲堡亨利·H·阿姆斯特朗投資組合經(jīng)理對(duì)巴菲特的這次投資評(píng)論說(shuō)：“其實(shí)這是巴菲特一直以來(lái)等待的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在這個(gè)機(jī)會(huì)終于來(lái)臨了。在市場(chǎng)的強(qiáng)大壓力下，他可以以最低的價(jià)格來(lái)完成這筆交易。而他之所以購(gòu)買(mǎi)這么多數(shù)量，正是因?yàn)閮r(jià)格極富吸引力?？梢哉f(shuō)這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，他已經(jīng)等了10年。”

確實(shí)，這時(shí)候的通用電氣公司由于受金融海嘯影響，原來(lái)盈利比重占一半以上的GE Capital表現(xiàn)不佳，抵消了噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)等高科技產(chǎn)品銷(xiāo)售的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2008年盈利水平估計(jì)比上年下降10%，并在2009年有繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。在這種情況下，通用電氣公司2008年9月18日的股價(jià)降到多年以來(lái)的最低水平，即每股22.19美元。

這個(gè)時(shí)候的通用電氣公司面臨著巨大的困難，自我感覺(jué)相當(dāng)不好，已經(jīng)到了不斷下調(diào)其當(dāng)年收益預(yù)期的境地。在這次投資之前，通用電氣一再表示要收縮戰(zhàn)線(xiàn)，以便在基礎(chǔ)設(shè)施等核心業(yè)務(wù)上集中精力。面對(duì)巴菲特的收購(gòu)計(jì)劃，其管理層不得不作出巨大讓步來(lái)促成這筆交易。如果不是面臨難以克服的困難，這樣的讓步恐怕只會(huì)在巴菲特的夢(mèng)里出現(xiàn)。

當(dāng)然，這次投資收益的不僅僅是巴菲特，通用電氣公司得到巴菲特30億美元的投資后，財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，這對(duì)該公司的AAA信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生了很大的幫助。

在有了這樣一個(gè)強(qiáng)力的外援之后，通用電氣公司的競(jìng)爭(zhēng)力明顯加強(qiáng)。通用總裁杰夫里·伊梅爾特底氣十足地說(shuō)：“雖然金融海嘯預(yù)計(jì)還會(huì)蔓延一段時(shí)間，但通用公司對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景仍然充滿(mǎn)樂(lè)觀?！?/p>

與此同時(shí)，巴菲特還將通用公司全過(guò)程的組織營(yíng)銷(xiāo)、定價(jià)、配置、后市穩(wěn)定工作都交給由他控股的高盛集團(tuán)打理。這一招真可謂是一箭三雕，既保證了自己多方面的利益，也對(duì)這兩個(gè)企業(yè)有很大的好處。

正因?yàn)槿绱?，安本資產(chǎn)管理公司亞太區(qū)董事唐納德·阿姆斯塔德稱(chēng)巴菲特為“最聰明的投資者”。而巴菲特的聰明之處就在于他能以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光洞察市場(chǎng)的每一個(gè)微小細(xì)節(jié)，并將這些細(xì)節(jié)背后所包含的真正內(nèi)容挖掘出來(lái)，形成一個(gè)對(duì)市場(chǎng)當(dāng)前和將來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的真切判斷。這種能力是其他投資者所不具備的，也是所有的投資者最應(yīng)該向巴菲特學(xué)習(xí)的。

巴菲特名言

會(huì)計(jì)數(shù)字是企業(yè)估價(jià)的開(kāi)始，而不是結(jié)尾。很明顯，投資者必須永遠(yuǎn)保持警惕，而且將這些會(huì)計(jì)數(shù)字當(dāng)作計(jì)算產(chǎn)生它們真正“經(jīng)濟(jì)收益”的開(kāi)端，而不是結(jié)尾。

——巴菲特