General company would tell shareholders report dividend policy, but usually will not give a detailed explanation, and some companies will say that our target payment of 40% -50% of the surplus to pay dividends, and at the same time the rate of increase to the Consumer Price Index (CPI), so no analysis to explain why such policy would beneficial to the shareholders, however, allocate capital for corporate and investment management is very important, so we think the managers and owners should think about in what circumstances surplus retained or to be allocated will be most advantageous to shareholders. The first thing to understand is that not all of the surplus will produce the same results in many businesses, especially those capital-intensive (asset / profit ratios) company, inflation often makes the book the surplus into human illusion, this the surplus is often restricted and can not be treated as the real dividend to award must be retained for reinvestment in order to maintain the economic substance and allows the company to see if reluctantly issued, will lose their competitiveness in the following aspects: (1) to maintain the capacity of the original sales volume (2) to maintain its long-term competitive advantage (3) to maintain its financial strength, regardless of their dividend payout ratio is how conservative a company if often this past will make its destined to be phased out, unless you repeatedly suppressing injection of more funds.

——摘自1984年巴菲特寫給全體股東的年報

譯文

一般公司都會和股東報告股息政策，但通常都不會給出詳細的解釋，有些公司會說我們的目標是發(fā)放40%-50%的盈余，并以消費者物價指數(shù)所增加的比率派發(fā)股息，僅此而已。他們并沒有向股東解釋這類的政策為何會有利 ，然而，資金方面的配置對于任何企業(yè)或者投資管理而言都是異常關(guān)鍵的一部分，因此我們覺得經(jīng)理人和所有權(quán)人都應(yīng)該認真思考，在何種情況下將盈余保留或者再分配才是對股東最有利的。在我看來，首先應(yīng)該明白的是，并不是所有的盈余都能釋放出一樣的成果，很多企業(yè)尤其是一向資本密集的公司，通貨膨脹大多會使其賬面盈余成為人為的假象，這種受到限制的盈余根本很難被看成是真正的股利，假如非要勉強發(fā)放股利，將會讓企業(yè)在以下一些方面失去競爭力：（1）使原有銷售數(shù)量失去競爭力；（2）失去長期競爭的優(yōu)勢；（3）失去原有財務(wù)實力的優(yōu)勢。因此，無論其股利發(fā)放率如何保守，一家公司假如任其往不良方向發(fā)展的話，終將面臨淘汰，除非一再打壓注入的資金。

投資解讀

巴菲特認為投資者應(yīng)該關(guān)注公司的股利政策，因為可以從中觀察到公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況，以幫助投資者準確估計出該公司的內(nèi)在價值，并和股票市場價格做出比較，從而做出正確的投資判斷。

上市公司經(jīng)常使用的股利政策，一般包括以下四種：

第一種是剩余股利政策。是以首先滿足公司資金需求為出發(fā)點的股利政策。根據(jù)這一政策，公司按如下步驟確定其股利分配額：（1）確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；（2）確定公司下一年度的資金需求量；（3）確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；（4）將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。

第二種是穩(wěn)定股利額政策。以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤分配的首要目標優(yōu)先予以考慮，一般不隨資金需求的波動而波動。這一股利政策有以下兩點好處：（1）穩(wěn)定的股利額給股票市場和公司股東一個穩(wěn)定的信息；（2）許多作為長期投資者的股東（包括個人投資者和機構(gòu)投資者）希望公司股利能夠成為其穩(wěn)定的收入來源，以便安排消費和其他各項支出，穩(wěn)定股利額政策有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分投資者的投資。采用穩(wěn)定股利額政策，要求公司對未來的支付能力作出較好的判斷。一般來說，公司確定的穩(wěn)定股利額不應(yīng)太高，要留有余地，以免形成公司無力支付的困境。

第三種是固定股利率政策。這一政策，要求公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利。從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策。但這一政策將導(dǎo)致公司股利分配額的頻繁變化，傳遞給外界一個公司不穩(wěn)定的信息，所以，很少有企業(yè)采用這一股利政策。

第四種是正常股利加額外股利政策。按照這一政策，企業(yè)除每年按一固定股利額向股東發(fā)放稱為正常股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高，資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于一般年度的正常股利額的現(xiàn)金股利。其高出部分即為額外股利。

巴菲特認為，投資者可以很容易從公司的股利政策中看出公司的經(jīng)營情況和財務(wù)狀況，因為上市公司選擇何種股利政策是經(jīng)過深思熟慮的，即公司都是考慮了自己的特殊情況而采取某類股利政策，所以，投資者完全可以從公司選擇何種股利政策來判斷公司現(xiàn)在的情況是什么樣的。

巴菲特認為，如果公司采取剩余股利政策，則應(yīng)該觀察公司最近有無重大投資項目，如果公司既沒有重大投資項目又沒有發(fā)放一定的股票紅利，則說明公司經(jīng)營可能出現(xiàn)困難。因為如果實行剩余股利政策，如果公司經(jīng)營良好就應(yīng)該有所盈余，但是如果公司并沒有出現(xiàn)較大投資項目又沒有發(fā)放一定的股票紅利，則只能說明公司并沒有盈利，因此，投資者應(yīng)該避免投資于這類公司的股票。

巴菲特認為，如果公司采取穩(wěn)定股利額政策，則應(yīng)該觀察公司最近股利是否出現(xiàn)減小趨勢，如果公司在實行穩(wěn)定股利額政策時，減小了股利發(fā)放額度，只能說明一個問題，公司的盈利能力已經(jīng)不足以支付這一固定股利額，所以有必要放棄這種上市公司的投資；如果公司采取固定股利率政策，則應(yīng)該觀察公司的股利是否出現(xiàn)了大幅減小的趨勢，如果有這種趨勢則至少說明公司的盈利已經(jīng)大幅減少，此時有必要考察是公司的經(jīng)營策略出現(xiàn)了問題，還是宏觀經(jīng)濟周期出現(xiàn)了下滑的趨勢，如果是，投資者就應(yīng)該減少對該公司的投資額度，甚至拒絕投資該公司；如果公司采取正常股利加額外股利政策，則應(yīng)該觀察公司的盈利能力是否在大體穩(wěn)定的前提下，出現(xiàn)小幅的增長趨勢，如果有這種情況，則說明公司的盈利能力在加強。但是如果上市公司的股票紅利經(jīng)常性的低于正常股利額，則說明公司連正常的股利都無法進行支付，公司的盈利能力轉(zhuǎn)差，所以不應(yīng)該對該公司的股票進行投資。

總之，有很多的信息和很多的秘密，是通過投資者對公司的股利政策解讀來獲得的，而并不是通過投資者道聽途說而獲得的。

巴菲特還特別提醒說，如果一家公司喜歡發(fā)放股票紅利而不是發(fā)放現(xiàn)金紅利，說明它并不具備發(fā)放紅利的能力，而僅僅是為了某種目的在發(fā)放無成本的股票紅利。此外，發(fā)放股票紅利說明大股東可能急于稀釋控制權(quán)。如果一家公司經(jīng)營良好，業(yè)績穩(wěn)定，增長前景不錯的話，大股東是不可能支持股東大會采取這種股利分配政策的。所以，可能的情況應(yīng)該是公司的業(yè)績將變得不好，大股東對此信心不足。

巴菲特名言

關(guān)于宏觀分析我們將繼續(xù)對政治預(yù)言和經(jīng)濟預(yù)言置之不理，這些東西對許多投資者和商人來說是代價昂貴的消遣。

——巴菲特