低估值帶來(lái)的希望

近期國(guó)務(wù)院推出了一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，這是中國(guó)政府為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑所采取的緊急措施，是中國(guó)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的積極努力，也是落實(shí)和執(zhí)行適度寬松的貨幣政策的舉措。這可以緩解流動(dòng)性不足對(duì)經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)的影響，也可以使緊急啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)十條政策發(fā)揮更大的作用，同時(shí)還可以緩解企業(yè)的資金困難，充分發(fā)揮貨幣政策在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的積極作用，也有助于A股提高估值水平。

利率降低有利股票配置

從投資回報(bào)角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在銀行的存款收益大幅減少。其實(shí)，利益是在存款人、銀行、企業(yè)之間分配，現(xiàn)在是把存款人的利益轉(zhuǎn)到企業(yè)而已。而且寬松的貨幣政策也存在預(yù)期通脹的威脅，使現(xiàn)金的擁有者不得不面對(duì)由此帶來(lái)的貶值風(fēng)險(xiǎn)，這種威脅隨著大幅降息的到來(lái)變得越來(lái)越近，更加重要的問(wèn)題是，降息并無(wú)到盡頭的意思也無(wú)任何承諾，從這個(gè)角度來(lái)看，我贊同巴菲特所說(shuō)的現(xiàn)金是垃圾。至于債券，去年底作為優(yōu)先配置是上上之策，但現(xiàn)在贏利空間已經(jīng)大為降低。而此時(shí)，如果出現(xiàn)股息率比銀行存款利率要高的跡象時(shí)，配置股票就顯得合理了?，F(xiàn)在的息率水平是2.06%，這還是在30%的分紅水平下的計(jì)算值。這也是從6124點(diǎn)以來(lái)應(yīng)該轉(zhuǎn)為看好的重要原因。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平的大幅降低而且還將繼續(xù)降低有助于A股提高估值水平，由此，降息之前的估值低點(diǎn)就有可能已經(jīng)出現(xiàn)了。

A股市場(chǎng)PE(TTM)和動(dòng)態(tài)PE的歷史波動(dòng)情況

A股市場(chǎng)PB的歷史波動(dòng)情況
資料來(lái)源:wind、英大證券

從國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)估值水平來(lái)看，到1664點(diǎn)為止，A股市場(chǎng)的估值已大幅回落，市盈率估值處于歷史低位，PE已經(jīng)到達(dá)12倍的水平。從滬深市場(chǎng)的橫向比較，A股市場(chǎng)已經(jīng)從一個(gè)前所未有的泡沫狀態(tài)回到目前的合理水平，從國(guó)際的縱向比較來(lái)看，由于金融危機(jī)的影響，國(guó)際水平大幅下移到了極限的地步，特別是歐洲市場(chǎng)，比如英國(guó)已經(jīng)跌到7倍PE，這是一個(gè)非常低的水平了。再比如香港市場(chǎng)，前段時(shí)間已經(jīng)出現(xiàn)了鞍鋼3港元以下的股價(jià)，也就是說(shuō)，你可以用1/3的建設(shè)成本來(lái)買(mǎi)下鞍鋼!這些現(xiàn)象在歷史的長(zhǎng)河中只能短暫的出現(xiàn)，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，全球主要股票市場(chǎng)也許低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了。這對(duì)A股的反彈來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常積極的因素，也有助于A股票形成估值底部。

增持打破單向減持局面

大小非問(wèn)題是困擾著市場(chǎng)的重要因素，而現(xiàn)在的情況已經(jīng)出現(xiàn)了一些變化，大小非并不是完全不計(jì)成本的單方面減持了。我們觀察到，已經(jīng)有大股東增持的情況出現(xiàn)，也有上市公司回購(gòu)的例子出現(xiàn)，還有自發(fā)的上市公司高管增持的情況，更加重要的是還出現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的案例。這種新情況更值得重視，減持套現(xiàn)是快樂(lè)的，但被別人收購(gòu)、失去位置之痛的案例增加后也許會(huì)有人警惕起來(lái)，任何藐視自己公司股票價(jià)格的想法和行為最終會(huì)受到懲罰。證券市場(chǎng)變?yōu)槿魍ㄖ?，由行政主?dǎo)的并購(gòu)會(huì)漸漸過(guò)渡到市場(chǎng)主導(dǎo)，資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能就會(huì)大大增加，從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，中國(guó)的股票市場(chǎng)就已經(jīng)從單一的融資功能走出，這是市場(chǎng)穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。

政策效應(yīng)力促市場(chǎng)穩(wěn)定

從11月社保基金增持100億的動(dòng)向來(lái)看，社保已先于其他機(jī)構(gòu)悄然進(jìn)入。再觀察一下匯金公司，它在增持的過(guò)程里表現(xiàn)出嫻熟的投資技巧，從區(qū)區(qū)200萬(wàn)股已經(jīng)悄然到7000萬(wàn)股以上，這些都是非常重要的信號(hào)。從博弈的角度來(lái)看，對(duì)6124點(diǎn)需要淡泊，看好1664點(diǎn)更需要勇氣。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每次響應(yīng)政策的行動(dòng)最終會(huì)帶來(lái)良好的回報(bào)，這次也許也不例外。從一個(gè)更加高的角度來(lái)看，當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，當(dāng)國(guó)家有困難需要投資的時(shí)候，我們是應(yīng)該挺身而出還是落荒而逃?這是各個(gè)投資人不同的選擇。從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，證券投資就擁有更深層次的意義。

市場(chǎng)也對(duì)以上情況做出了一些反應(yīng)，我以為，融冰之路也許崎嶇，但已經(jīng)啟程。雖然股票在今年曾經(jīng)給投資人帶來(lái)巨大損失，但情況已經(jīng)改變。畢竟投資股票會(huì)帶來(lái)希望。

(原文標(biāo)題為《A股估值低點(diǎn)可能已出現(xiàn)》　2008－12－05)