可持續(xù)增長(zhǎng)率是不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率，反過(guò)來(lái)說(shuō)增發(fā)新股、改變經(jīng)營(yíng)效率、改變財(cái)務(wù)政策都能在一定時(shí)期內(nèi)改變銷(xiāo)售增長(zhǎng)比率。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的飛速發(fā)展過(guò)程，從上市公司數(shù)據(jù)看，超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率的增速主要依靠?jī)煞N方式實(shí)現(xiàn)，即提高財(cái)務(wù)杠桿和增發(fā)新股，海西區(qū)也不例外。

國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、中小板到創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展過(guò)程，從增發(fā)新股的角度看，近年中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)受到更大的支持，興證海峽指數(shù)成分股中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)占比較大，受益相對(duì)較大。

以海西區(qū)2003年前上市的可比公司為例，2006年以前獲得高增速的方式以提高財(cái)務(wù)杠桿為主，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升進(jìn)入超過(guò)60%的高位；2006年后，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升遇到瓶頸，主要靠增發(fā)新股來(lái)實(shí)現(xiàn)高增速，如圖8-13所示。

圖8-13　興證海峽指數(shù)可比成分股資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史高位

數(shù)據(jù)來(lái)源：天軟科技　同花順

從海西區(qū)全部上市公司看，興證海峽指數(shù)成分股數(shù)量2007年以來(lái)增長(zhǎng)較快，尤其是2009年以后取得高速增長(zhǎng)，首發(fā)籌資拉低了成分股整體資產(chǎn)負(fù)債率，2012年新股發(fā)行放緩，資產(chǎn)負(fù)債率較大幅度上行。

圖8-14　2007年后首發(fā)籌資大幅降低興證海峽指數(shù)成分股整體資產(chǎn)負(fù)債率

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首發(fā)籌資拉低了成分股整體資產(chǎn)負(fù)債率，財(cái)務(wù)杠桿提升空間擴(kuò)大，成為借以支持較高增速的重要途徑之一。2012年后新股發(fā)行放緩，財(cái)務(wù)杠桿與自身盈利能力是影響銷(xiāo)售增速的重要因素，而興證海峽指數(shù)成分股相對(duì)A股盈利水平較高、負(fù)債水平較低，如圖8-15所示。

圖8-15　興證海峽指數(shù)成分股相對(duì)A股盈利水平較高、負(fù)債水平較低

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動(dòng)態(tài)地看，有諸多因素需要考慮；靜態(tài)地看，高盈利與低負(fù)債可以增加成長(zhǎng)空間。2012年后，興證海峽指數(shù)成分股相對(duì)A股營(yíng)業(yè)收入增速較高，如圖8-16所示。

圖8-16　興證海峽指數(shù)成分股相對(duì)A股營(yíng)業(yè)收入增速高

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