金融“中介人”的關(guān)鍵角色

Harold Rose

1960年，兩個美國經(jīng)濟學家Jone Gurley和Edward Shaw，發(fā)表了《金融理論中的貨幣》一文，在此之前，研究銀行、保險公司和其他金融機構(gòu)的人都認為這些機構(gòu)之間幾乎沒有什么相同。盡管金融機構(gòu)之間的差別仍舊存在，但是目前至少研究者認為它們都是金融中介機構(gòu)的一部分。人們認為金融機構(gòu)所起的作用反映了金融中介的優(yōu)勢;它們的作用的變化尤其是就銀行而言，在某種程度上反映了其優(yōu)勢的增強或下降。

之所以稱為金融中介，是因為它們把經(jīng)濟中有自由現(xiàn)金流和財務(wù)盈余(當前儲蓄超過實際投資需要)一方的資金轉(zhuǎn)移給財務(wù)短缺的一方?？偟膩碚f，這經(jīng)常導(dǎo)致資金由個人轉(zhuǎn)移到商業(yè)部門。銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等等都有金融中介作用，盡管金融資金一般也包括中介內(nèi)部的資金流動和商業(yè)機構(gòu)之間的流動(以商業(yè)信用形式)。一些金融機構(gòu)，像互助基金就不是上述的金融中介。三個主要的問題出現(xiàn)了:為什么會發(fā)生間接融資而不是直接融資;金融中介的結(jié)果是什么;中介機構(gòu)經(jīng)濟情況的什么變化有助于解釋不同機構(gòu)在經(jīng)濟中地位的變化。

為什么存在金融中介?

中介機構(gòu)可能會起源或發(fā)展于其業(yè)務(wù)的資產(chǎn)方或者負債方。例如，銀行的傳統(tǒng)歷史主要起源于其作為存款負債承擔者的作用，保險公司的負債也是一樣的。然而，租賃公司等已經(jīng)發(fā)展了其資產(chǎn)方。無論是什么情況，所有的金融中介的發(fā)展都與兩個主要的因素有關(guān):保險原則和成本節(jié)約。

＞＞保險原則

這牽涉到創(chuàng)造多樣化貸款和其他組合，這降低了金融機構(gòu)和其債權(quán)人的風險，通過最小化隨機事件的影響也可以使債權(quán)人，比如銀行存款人，對其業(yè)績做出準確的評價。此外，正是保險原則，以個人存款人和投保人撤資的低度相關(guān)的形式，使得銀行可以隨時滿足提款需要，生命保險公司可以交付保險工具。所有的金融機構(gòu)都可以描述成使用著大數(shù)法則。

＞＞成本節(jié)約

金融中介有很多組織方式:第一，可以通過規(guī)模經(jīng)濟、標準化和專業(yè)化等獲得比直接融資更多的優(yōu)勢。第二，金融中介可以通過計算撮合機構(gòu)節(jié)約成本。比如說，有四個可能的借入者和潛在的借出者，則有16種可能的搭配;但是如果所有的交易都通過一個分配中介機構(gòu)，那么只需要8個交易。如果有10個借款者和10個貸款者，單一的中介機構(gòu)只需要建立20個交易而不是100個。一般地，n方需要有n²個聯(lián)系，但是單一的中介只需要2n個;如果借入者和接觸者越多，中介機構(gòu)提供的成本節(jié)約就越大。這方面是金融中介降低搜尋成本和調(diào)查成本的重要作用的基礎(chǔ)。

金融中介可以避免源自對借款者的重復(fù)監(jiān)控和對金融困境和違約進行管理的成本。沒有銀行和其他同等共同指定的機構(gòu)，我們就得獨自對一系列的借款者監(jiān)管，同時得獨自承擔違約管理成本。其他類型的金融機構(gòu)，比如保險公司也使得我們不必承擔這些成本。這就是為什么一些經(jīng)濟學家一直強調(diào)金融中介的作用，尤其是銀行作為代表監(jiān)管者。金融中介機構(gòu)也解決了免費乘車者這個問題，即我們每個人都認為可以讓其他人承擔監(jiān)管和違約管理的成本。

最后，除了降低搜尋和監(jiān)管成本，金融中介不僅可以通過解釋借款者質(zhì)量的信息也可以通過獲得借款人或者投保人不愿意公開的信息而降低信息成本。此外，銀行可以通過了解借款者銀行賬戶的交易，來獲得關(guān)于借款這獨一無二的信息。這些因素可以解釋，為什么在美國當公司宣布銀行借款便利的大幅上漲時，公司的股票價格會上漲。

金融中介的一些成效

通過降低成本和風險，金融中介導(dǎo)致了更高的儲蓄和投資水平。這可能是以金融相互依賴性更強和金融系統(tǒng)內(nèi)部沖擊的傳播為代價的。結(jié)果，管制成為金融中介共同的特征。金融中介機構(gòu)也可以有資產(chǎn)－負債轉(zhuǎn)化的收益效應(yīng)。例如，一個銀行可以使它的存款負債流動性更強，風險更小且比它的貸款更少。隨著金融中介的發(fā)展，許多金融工具出現(xiàn)了，創(chuàng)造了更有效、成本更低的支付服務(wù)，也使得風險和消費時間路徑的選擇更廣泛了。

貨幣政策難題

現(xiàn)代銀行業(yè)引起了兩個領(lǐng)域的爭議，除了管制問題。一種都是貨幣政策的爭議，一大部分都是因為更靈活提款便利的有息金融工具的發(fā)展，尤其是以即時支付有息工具的形式。

對早期貨幣理論關(guān)鍵的零利率貨幣和債券之間的界限，已經(jīng)變得模糊了。戰(zhàn)后貨幣理論沒有很清楚的區(qū)分，但是停留在這樣的假設(shè)上，即貨幣收入水平和特定度量貨幣數(shù)量的工具的關(guān)系是可以預(yù)測的，如今這在很多國家證實已經(jīng)不可靠了。

結(jié)果貨幣主義的政策即制定的堅持固定的貨幣供給目標，已經(jīng)證實是有問題的，其牽涉到對于貨幣的那種度量方式是決定性，以及如何詮釋當前的貨幣供給行為。

任何地方通貨膨脹都是一種貨幣現(xiàn)象的格言很可能得到了廣泛的接受，至少作為一個長期命題是這樣的。無論如何，結(jié)果就是貨幣政策發(fā)展為短期利率(或者匯率)成為反通貨膨脹的核心工具。貨幣供給統(tǒng)計量只是眾多標志中的一種。

金融工具、支付技術(shù)和金融機構(gòu)的持續(xù)的變化很可能延長這個試探性的方式。此外，由于國家金融系統(tǒng)和持有貨幣不同的習慣，如果利率的變化在各個國家的效應(yīng)不同，當然很可能就是事實，就會使得將來任何一個歐洲中央銀行的任務(wù)都很艱巨。例如，在英聯(lián)邦國家和歐洲其他國家可變利率抵押很重要，所以貨幣利率的變化將會對英國經(jīng)濟體產(chǎn)生更快的效應(yīng)。

金融系統(tǒng)及其增長

一般認為金融中介帶來了經(jīng)濟利益。然而，一些經(jīng)濟學家和政治家走得更遠，甚至認為與股票市場作為融資過程的主要部分的經(jīng)濟增長相比，所謂的銀行控制經(jīng)濟系統(tǒng)在促進經(jīng)濟增長方面很有效。這可以通過在一方即法國、德國和日本與另一方即美國和英聯(lián)邦國家之間做出對比。人們認為銀行和借款之間保持長期聯(lián)系的系統(tǒng)式的借款者可以持長期投資觀念，而股票市場卻產(chǎn)生短期投資理念，這使得英國和美國的公司爭相效仿。

然而，一些特別研究了德國金融系統(tǒng)的經(jīng)濟學家認為，德國的銀行和美國的銀行作用的對比是無效的。認為股票市場是短期化的觀點得不到證實;并且由于國際競爭，大多數(shù)國家都在解除各種限制，這個過程使得他們的金融系統(tǒng)越來越像美國和英聯(lián)邦國家的。

銀行系統(tǒng)的危機的深刻影響從日本的當代問題可見一斑。股票市場可以促進工業(yè)創(chuàng)新這個特殊作用，在美國信息技術(shù)公司的不平衡發(fā)展上是很明顯的。股票市場不僅起到融資的作用，還有所謂銀行控制系統(tǒng)所不具備的信息傳播功能。

金融中介的變化

在早期的經(jīng)濟中，金融機構(gòu)的主要形式就是當?shù)亟杩钫?。然而，任何地方的?jīng)濟的發(fā)展過程都和金融中介的發(fā)展過程緊密相關(guān)，隨著中介的資產(chǎn)增長遠遠快于實體資產(chǎn)，在這個階段，銀行當然起主導(dǎo)作用。

在英聯(lián)邦國家，似乎中介對全部國內(nèi)產(chǎn)品的負債比率在20世紀80年代銀行和建筑業(yè)的自由化之前就已經(jīng)拉平了。20世紀80年代機構(gòu)所持有的股票價格的上漲進入了這個過程。

“刷卡消費”:信用卡技術(shù)的發(fā)展，尤其是它在零售業(yè)中的應(yīng)用，已經(jīng)對金融中介產(chǎn)生了巨大的影響

從長遠的角度看，在許多成熟的經(jīng)濟中，中介機構(gòu)負債中的銀行存款份額已經(jīng)下降。當然了，在過去的20年來證券市場業(yè)務(wù)的提高，帶來了更低的交易成本和新的降低風險的金融工具，更嚴格的公司法、更完善的會計披露和信用評級單位的增長等一起，降低了銀行作為公司信用監(jiān)管者的相對優(yōu)勢，至少是對部分公司借款者。在美國和英聯(lián)邦國家，后者貸款的利率收益下降了，公司借款者轉(zhuǎn)向證券市場，包括歐洲債券，在美國和其他地方，轉(zhuǎn)向了商業(yè)票據(jù)市場。

銀行越來越轉(zhuǎn)向個人借款;但是其他金融機構(gòu)和越來越多的零售商利用顧客的信息和現(xiàn)代銀行卡技術(shù)進入了這個領(lǐng)域。一般地，銀行卡技術(shù)降低了余額的需要;電話銀行、郵寄賬戶一起降低銀行分支機構(gòu)的存在需要。在一些國家，提高實際收入和稅收優(yōu)惠更有利于非銀行金融中介向保險公司和養(yǎng)老基金的發(fā)展。結(jié)果是，就存款和金融中介總的負債比而言，美國和英聯(lián)邦國家銀行和類似金融機構(gòu)的權(quán)重都下降了(見表1和表2)。

表1　美國1860～1993年間金融機構(gòu)資產(chǎn)的份額

資料來源:《銀行是個衰落的行業(yè)嗎?一個歷史視角》，George G.Kaufman和Larry R.Mote(《經(jīng)濟透視》，芝加哥聯(lián)邦儲備銀行，1994年5月/6月)。

表2　英國1913～1995年間金融中介資產(chǎn)的份額

注:只是大約的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)定義不同且隨時間變化。例如，對于銀行和建筑業(yè)是存款負債(從1970年開始對銀行來說只是英鎊)而對于保險公司和養(yǎng)老基金卻是資產(chǎn)。從1990起的銀行數(shù)據(jù)包括前述建筑業(yè)。

資料來源:從1960年開始的各種金融統(tǒng)計。

但是商業(yè)銀行作為變化中的業(yè)務(wù)，作為與傳統(tǒng)意義上的銀行不同的銀行，在成長中的金融服務(wù)業(yè)中，就其收入和附加值份額而言，是否已經(jīng)失去了根基，這個問題更加值得質(zhì)疑了。銀行還有借款給小公司的信息優(yōu)勢，這也可以占一些經(jīng)濟較大的份額。他們也可以用其他服務(wù)和利潤更大的個人借款來代替對大公司的借款。

很清楚不同類型的金融機構(gòu)之間的界限已經(jīng)很模糊了，這成為普遍的趨勢。在很多政治復(fù)雜度不同的國家已經(jīng)發(fā)生了管制的放松，并放棄了傳統(tǒng)的卡特爾分隔線。這表明，原因來自于共同的經(jīng)濟力量，其中最明顯的就是金融全球化、電子信息和支付技術(shù)的發(fā)展所帶來的競爭壓力。所以，今天我們看到銀行提供保險和零售投資產(chǎn)品;保險公司、零售店和互助基金(尤其是在美國)提供銀行和其他金融服務(wù)。

零售銀行是否會從事任何投資銀行業(yè)務(wù)是能否預(yù)見獲利性的問題，而不是任何結(jié)構(gòu)性的原則。一些贏利性很高的銀行選擇不去過多涉入投資銀行業(yè)務(wù)。證券公司和其他金融機構(gòu)缺少手段也沒有動機成為零售銀行，零售銀行仍然主導(dǎo)著支付體系，雖然其分支機構(gòu)在收縮但是仍然是很高的進入壁壘。

但是即使零售銀行將傳統(tǒng)的公司借款和與公司客戶進行的可交易證券業(yè)務(wù)連在一起，所謂的人口定時爆炸終會導(dǎo)致州基金被機構(gòu)提出的基金市場計劃所代替或者增補，因此而提高證券市場的作用。

通過降低交易和距離成本，人們普遍認為當代技術(shù)能對全球更多的交易產(chǎn)生深遠的影響。普遍得出的結(jié)論就是金融中介之間的界限，金融中介和非銀行機構(gòu)之間的界限越來越模糊。這很可能證明就是事實，但是專業(yè)化公司和綜合公司之間的優(yōu)勢平衡不僅依賴于技術(shù);無論如何，金融以外的行業(yè)，鐘擺似乎會擺向?qū)I(yè)化。

總　結(jié)

Harold Rose思考了金融中介傳統(tǒng)的和當代的作用，金融中介——銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等，將資金從盈余單位轉(zhuǎn)移到稀缺單位。兩個廣泛的因素起作用:降低多樣化貸款和其他資產(chǎn)組合背后隱含的風險，節(jié)約搜尋、調(diào)查和監(jiān)管成本。

金融中介有很多宏觀效應(yīng)，包括管理者控制金融中介所引起的金融沖擊所使用手段的發(fā)展，更有效的支付體系，控制貨幣政策的復(fù)雜性。作者以金融中介變化著的模式和不同中介之間以及中介和非金融公司之間的界限的模糊為文章的結(jié)尾。

推薦閱讀

Edwards，J.and Fischer，K.，(1994)，Banks，finance and investment in Germany，Cambridge University Press.

Goldsmith，R.W.，(1969)，F(xiàn)inancial structure and development，Yale University Press.

Greenbaum，S.I.and Thakor，A.V.，(1995)，Contemporary financial intermediation，The Dryden Press.

Gurley，J.C.and Shaw，E.S.，(1960)，Money in a theory of finance，The Brookings Institution.