通脹預(yù)期漸成共識，調(diào)控時(shí)機(jī)稍縱即逝^[1]

通脹預(yù)期演變?yōu)橥浌沧R，意味著“通脹即將來臨”這一判斷從某些人的私人信息擴(kuò)散為盡人皆知的公共信息。一旦市場參與者達(dá)成了通脹共識，通脹就成為“自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言”。如果沒有及時(shí)、強(qiáng)力的政策干預(yù)，資產(chǎn)與資源類產(chǎn)品市場將泡沫高企，通脹將伴隨著衰退（滯脹）從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傳遞。如果政策反應(yīng)足夠遲緩，泡沫將“大得不能捅破”，通脹將形成惡性螺旋。

“通脹共識”包括兩層含義：第一，所有市場參與者都知道通脹即將來臨；第二，所有市場參與者都知道其他的市場參與者也知道通脹即將來臨。從近期的市場表現(xiàn)來看，通脹預(yù)期正在演變?yōu)橥浌沧R。

首先，從A股市場表現(xiàn)來看，反映資產(chǎn)價(jià)格的金融板塊、房地產(chǎn)板塊，反映資源價(jià)格的有色板塊、鋼鐵板塊、煤炭板塊構(gòu)成了領(lǐng)漲排行榜，被命名為“通脹之花”。資產(chǎn)與資源類產(chǎn)品價(jià)格上漲和筆者在上一篇評論中指出的本輪通脹的傳導(dǎo)路徑完全一致。本輪通脹將從產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)到下游，表現(xiàn)出成本推動的特征。

其次，土地市場一反數(shù)月的蕭條，2009年6月“地王”頻出。特別是某些新出讓地塊上的商品房樓面地價(jià)（分?jǐn)偟椒績r(jià)中的土地價(jià)格）已經(jīng)高于周邊現(xiàn)有房產(chǎn)的價(jià)格。顯示房地產(chǎn)開發(fā)商對2010年的房價(jià)已經(jīng)看高一線?！暗赝酢遍_發(fā)商的通脹預(yù)期立刻傳遞到周邊房地產(chǎn)業(yè)主，導(dǎo)致房屋惜售（二手房成交量下降）和房價(jià)明顯上漲。

這一輪通脹對經(jīng)濟(jì)增長的正面影響僅僅停留在資產(chǎn)（股票、房產(chǎn)等）和資源（煤炭、金屬等）類商品市場。只有在資產(chǎn)和資源類商品這兩個(gè)上游產(chǎn)品市場上，價(jià)格上漲才是需求拉動型的。這發(fā)生在這一輪通脹的早期。

而在中后期，在通脹從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傳遞的過程中，價(jià)格上漲是成本推動型的。因此，通脹傳遞到哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，哪一個(gè)產(chǎn)業(yè)就出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格上漲和市場規(guī)模收縮。這是滯脹的典型特征。

即將來臨的滯脹來自貨幣政策過度擴(kuò)張。下游產(chǎn)業(yè)的停滯必將導(dǎo)致對上游產(chǎn)品的需求萎縮，因此必然不能支撐上游產(chǎn)業(yè)的繁榮。例如在某些有代表性的城市，就在房價(jià)上漲的同時(shí)，房租卻是下降的。下降的房租哪里能夠支撐上漲的房價(jià)？完全是充足而廉價(jià)的貸款起著支撐作用。如果繼續(xù)依靠金融支撐資產(chǎn)和資源市場的繁榮與泡沫，2010年必將是中國經(jīng)濟(jì)防止滯脹最困難的一年。

貨幣政策是短期政策（政策取向在短期內(nèi)就可能轉(zhuǎn)向），但不是短視政策（只顧短期利益而不顧長期）。所謂“擴(kuò)張性的貨幣政策弊大于利”一說，是建立在短視、而不是短期的基礎(chǔ)之上。

如同有的銀行“大得不能倒閉”，泡沫也有大到“不能捅破”的時(shí)候。這是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主密爾頓·弗里德曼與安娜·施瓦茨從80年前的大蕭條中總結(jié)出的教訓(xùn)。當(dāng)時(shí)，成立不久的美聯(lián)儲先縱容股市泡沫高企，然后又毫不留情地捅破泡沫，導(dǎo)致了歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

美聯(lián)儲吸取了教訓(xùn)，在最近20多年里再也沒有主動刺破任何泡沫。阿蘭·格林斯潘主持的美聯(lián)儲面對互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和“9·11”事件的時(shí)候，采取過度寬松的貨幣政策，放任一個(gè)更大的次級債務(wù)泡沫來挽救前一個(gè)泡沫。當(dāng)找不到更大的泡沫來挽救次級債務(wù)泡沫的時(shí)候，百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就再次發(fā)生了。這不是天災(zāi)而是人禍。

如果當(dāng)前過度寬松的貨幣政策不及時(shí)調(diào)整、資產(chǎn)和資源泡沫漲到了足夠大的程度，未來的經(jīng)濟(jì)政策將進(jìn)退維谷：既不能刺破（甚至要防止）泡沫破裂，又不能繼續(xù)吹大新的泡沫。從長期來講，這是不可能做到的。所以，唯有立即采取行動，將危機(jī)消滅在萌芽狀態(tài)，才能夠真正避免危機(jī)。

【注釋】

[1]本文寫于2009年7月初，是一篇博客文章，貼在天涯博客“樂育園”。