救經(jīng)濟需要掌握好分寸^[1]

2009年1月的前20天，銀行業(yè)金融機構(gòu)新增貸款達到9000億元。超過2008年12月的增量7400億元，也刷新了2008年1月新增貸款8036億元的天量紀錄。人民銀行本周公布的數(shù)據(jù)進一步顯示：在1月下旬，銀行業(yè)金融機構(gòu)的人民幣貸款余額增速加快，增加了7200億元。全月新增貸款1.62萬億元，把該項目的歷史紀錄翻了一番。同時，深滬股票市值今年以來已經(jīng)累計上漲了15％。如果維持緩慢上行，財富效應(yīng)即將釋放出來。盡管1月的CPI和PPI繼續(xù)慣性下跌到1.0％和－3.3％，但是這一趨勢有可能在不久的將來先后得到扭轉(zhuǎn)。上述所有數(shù)據(jù)顯示：去年10月以來實施的擴張性的宏觀經(jīng)濟政策收到了成效，市場預期已經(jīng)改變，對短期經(jīng)濟增長的信心開始回升。

就貨幣政策而言，人民銀行公布的數(shù)據(jù)同時顯示銀行間市場人民幣交易活躍，資金充裕，利率降低。1月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率0.9％，比上年末低0.34個百分點。因此沒有必要立即提高貨幣乘數(shù)或者增加基礎(chǔ)貨幣供給。但與去年同期相比，1月末的市場貨幣流通量（M0）同比增長12.02％；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長6.68％；廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長18.79％。如果外匯儲備增速持續(xù)降低，未來增加貨幣供給的工具是通過降低存款準備金率擴大貨幣乘數(shù)。如果CPI能夠穩(wěn)定在1％附近，降低利率的空間也不會繼續(xù)加大。

中國政府的擴張性宏觀經(jīng)濟政策是世界性的金融危機之后全球性的擴張性宏觀經(jīng)濟政策的一部分。源于華爾街的世界性金融危機已經(jīng)而且還會繼續(xù)打擊全球各地的需求，仍然有可能加重全球性的經(jīng)濟衰退。作為防止蕭條的對策，世界各主要國家均采取了擴張性的宏觀經(jīng)濟政策。例如美國政府即將通過一個總額超過8000億美元的經(jīng)濟刺激方案。此前中國政府率先宣布的4萬億元投資計劃不僅有助于緩解中國經(jīng)濟受到的外部沖擊，還因為具有正面的外部性而得到了國際社會的好評。

但是，中國的宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)該與世界其他經(jīng)濟體有所不同。從宏觀經(jīng)濟層面上看，中央政府的改革措施有助于制度性地擴大內(nèi)需。只要這些調(diào)動內(nèi)需的經(jīng)濟政策能夠部分收到成效，中國仍將是世界上增長最快的經(jīng)濟體。從微觀層面上看，發(fā)達地區(qū)的地方政府普遍致力于促進產(chǎn)業(yè)升級。只要部分地區(qū)能夠成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，中國經(jīng)濟就會裝上新的發(fā)動機。這些改變有助于提供中國經(jīng)濟的長期增長。此外，中國的金融體系受到金融危機的沖擊相對歐美發(fā)達國家較小，金融市場的回升也居全球之首。所以，與發(fā)達國家相比，中國并不需要同樣力度的經(jīng)濟刺激方案。如果短期擴張性經(jīng)濟政策的力度過大，有可能再次吹大國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，重蹈華爾街金融危機的覆轍。

中國的商業(yè)銀行改革尚未完成，信貸制度尚不完善。過去兩個月內(nèi)銀行貸款的快速擴張是一個值得注意的征兆。盡管目前的貸款集中在鐵路、電網(wǎng)、高速公路和地方基建項目，而這些項目的市場風險較小，但是仍然應(yīng)該防止商業(yè)銀行在響應(yīng)國家宏觀政策的同時，放寬信貸標準，導致不良資產(chǎn)快速增長。

【注釋】

[1]2009年2月16日發(fā)表于《明報》。