5．1．2　投資機會的衡量

如何衡量投資機會呢?我們借鑒Denis(1994)的研究，將衡量投資機會的變量分為事前和事后兩類。事前變量是再融資前預(yù)測公司未來投資機會的指標(biāo)，事后變量是衡量實現(xiàn)投資機會后的真實經(jīng)濟后果。

事前變量包括:

(1)融資前一年末的市凈率(P/B)。該指標(biāo)的分子為流通股市價、非流通股和債務(wù)的賬面價值之和，分母為總資產(chǎn)的賬面價值，P/B值可以近似地替代Tobin'q，后者是國外文獻中最常用來衡量投資機會的變量。

(2)融資前一年末的市盈率(P/E)。佩因曼(Penman，2001)認(rèn)為P/E指標(biāo)可以反映未來剩余收益和本期水平的比較，較高的P/E值表示公司未來的剩余收益將會高于本期水平。

(3)融資前兩年的平均主營業(yè)務(wù)收入增長率(SGb)。陳文斌、陳超(2003)使用這一指標(biāo)作為衡量公司成長性或投資機會的指標(biāo)。

事后變量包括:

(1)融資后兩年的平均主營業(yè)務(wù)收入增長率(SGa)。它可以用來表示投資機會的可持續(xù)性。

(2)融資后兩年的平均凈資產(chǎn)收益率(ROEa)。它可以用來表示投資機會實現(xiàn)后的獲利能力。

表5．1列示了這些指標(biāo)之間的相關(guān)性。可以看出，盡管事前指標(biāo)之間有著顯著的相關(guān)性，但是它們與事后指標(biāo)的相關(guān)性并不都顯著。P/B與融資后兩年的平均銷售收入增長在5％水平下顯著正相關(guān)，P/E與融資后的平均凈資產(chǎn)收益率的Spearman相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，融資前兩年的平均主營業(yè)務(wù)收入增長率與兩個事后指標(biāo)之間的Spearman相關(guān)系數(shù)為正，并分別在10％和5％的水平下顯著。