所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期最適宜其生存條件，使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。它應(yīng)作為企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)。

根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論分析，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，在資本結(jié)構(gòu)的最佳點上，企業(yè)的綜合資本成本達到最低，同時企業(yè)價值最大。

最佳資本結(jié)構(gòu)的確定有以下兩種方法：

比較資本成本法是計算不同資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）綜合資本成本，并以此為標準相互比較進行資本結(jié)構(gòu)決策。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，可分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者可稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。

（1）初始資本結(jié)構(gòu)決策。在實際中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說明：

某企業(yè)初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入表9-4。

表9-4　某企業(yè)初創(chuàng)時的三個籌資方案比較

下面分別測算三個籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案，亦即最佳資本結(jié)構(gòu)。

方案一：

①各種籌資占籌資總額的比重。

長期借款　40÷500＝0.08

債券　100÷500＝0.2

優(yōu)先股　60÷500＝0.12

普通股　300÷500＝0.6

②加權(quán)平均資本成本。

0.08×6％＋0.2×7％＋0.12×12％＋0.6×15％＝12.32％

方案二：

①各種籌資占籌資總額的比重。

長期借款　50÷500＝0.1

債券　150÷500＝0.3

優(yōu)先股　100÷500＝0.2

普通股　200÷500＝0.4

②加權(quán)平均資本成本。

0.1×6.5％＋0.3×8％＋0.2×12％＋0.4×15％＝11.45％

方案三：

①各種籌資占籌資總額的比重。

長期借款　80÷500＝0.16

債券　120÷500＝0.24

優(yōu)先股　50÷500＝0.1

普通股　250÷500＝0.5

②加權(quán)平均資本成本。

0.16×7％＋0.24×7.5％＋0.1×12％＋0.5×15％＝11.62％

以上三個籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案二的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案二是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可按此方案籌集資金，以實現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。

（2）追加資本結(jié)構(gòu)決策。企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時會增加籌集新資，即所謂追加籌資，因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化，從而原定的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。

一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法，一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)籌資方案，下面舉例說明。

某企業(yè)現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后如表9-5所示。

表9-5　追加籌資邊際資本成本計算表

追加籌資方案的邊際資本成本也要按加權(quán)平均法計算，根據(jù)資料兩個追加籌資方案的邊際資本成本計算如下：

方案一：

方案二：

兩個追加籌資方案相比，方案二的邊際資本成本低于方案一，因此，追加籌資方案二優(yōu)于方案一。

若該企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)為：長期借款50萬元，債券150萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股（含留用利潤）200萬元，資金總額500萬元?，F(xiàn)將其與追加籌資一、二方案匯總列示于表9-6。

表9-6　追加籌資方案

原資本結(jié)構(gòu)：

方案一：

方案二：

比較兩個方案追加籌資后新的資本結(jié)構(gòu)下的邊際資本成本，結(jié)果是方案二追加籌資后的邊際資本成本10.03％低于方案一追加籌資后的邊際資本成本10.9％，因此，追加籌資方案二優(yōu)于方案一。

由此可見，該企業(yè)追加籌資后，雖然改變了資金結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過科學(xué)的測算，作出正確的籌資決策，企業(yè)仍可保持其資金結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。

評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標志之一，是看其能否在一定的息稅前收益水平下為所有者提供較大的收益。

在非股份制企業(yè)中，投資者的收益是用權(quán)益資本收益率來衡量的。因此，非股份制企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法之一，就是分析不同資本結(jié)構(gòu)下權(quán)益資本收益率的大小，找出在一定息稅前收益水平下使權(quán)益資本收益最大的資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)舉例說明。

某企業(yè)擬籌資400萬元，這筆資金的息稅前收益為56萬元，該企業(yè)負債資本與權(quán)益資本的比例有以下四種安排。

（1）全部為權(quán)益資本。

（2）權(quán)益資本300萬元，負債資本100萬元，此時負債資本的利息率為8％。

（3）權(quán)益資本200萬元，負債資本200萬元，此時負債資本的利息率為10％。

（4）權(quán)益資本100萬元，負債資本300萬元，此時負債資本的利息為13％。

應(yīng)選擇哪種資本結(jié)構(gòu)呢？通過計算四種資本結(jié)構(gòu)下的權(quán)益資本收益率，即可確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

由以上計算可以看出，權(quán)益資本為200萬元、負債資本為200萬元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

在股份制企業(yè)，普通股股東的收益大小是以每股稅后凈收益來衡量的，因此每股利潤分析法是股份制企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法之一，即分析不同資本結(jié)構(gòu)下每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。

當公司用負債資本代替權(quán)益資本時，在負債比率達到50％之前，每股收益的期望值不斷增大；當負債比率超過50％以后，由于負債利率的加速上升，致使支付利息過多，引起每股收益下降。因此，負債比率為50％的資本結(jié)構(gòu)是使該公司股東每股收益最大的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

若企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)需追加資金，考慮采用什么籌集方式時，也可通過分析不同情況下每股收益大小來取舍。

如上述公司，原有資本800萬元，其中普通股300萬元（面值1元，300萬股），留存收益200萬元，銀行借款300萬元，年利率8％?，F(xiàn)準備擴大經(jīng)營規(guī)模，增資500萬元，籌資方案有三種：

（1）全部發(fā)行普通股。增發(fā)200萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價格2.5元。

（2）全部發(fā)行債券。發(fā)行500萬元債券，年利率11％。

（3）一部分發(fā)行普通股，一部分發(fā)行債券，增發(fā)100萬股普通股，每股面值l元，發(fā)行價格2.5元；發(fā)行債券250萬元，年利率10％。

設(shè)公司所得稅稅率為25％，選擇哪種籌資方案？我們可采用每股收益無差別分析方法。這種方法是利用每股收益的無差別點進行分析。所謂無差別點，就是使不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益相等的息稅前收益額。

①分別列出以上三種方式的每股收益與息稅前收益的關(guān)系式。

如果采用第一種方案，該公司資本結(jié)構(gòu)將為普通股500萬元，資本公積300萬元，留存收益200萬元，銀行借款300萬元，普通股每股收益：

如果采用第二種方案，該公司資本結(jié)構(gòu)將為普通股300萬元，留存收益200萬元，銀行借款300萬元，債券500萬元，普通股每股收益：

如果采用第三種方案，該公司資本結(jié)構(gòu)將為普通股400萬元，資本公積150萬元，留存收益200萬元，銀行借款300萬元，債券250萬元，普通股每股收益：

②確定不同資本結(jié)構(gòu)的無差別點。

令EPS1＝EPS2

即

可得方案1與方案2的無差別點：

EBIT＝161.5（萬元）

令EPS1＝EPS3

即

可得方案1與方案3的無差別點：

EBIT＝149（萬元）

令EPS2＝EPS3

即

可行方案2與方案3的無差別點：

EBIT＝169（萬元）

根據(jù)以上計算可見，當公司的息稅前收益預(yù)計將低于149萬元時，采用第一種方案，即增發(fā)普通股，能提供較大的每股收益；當公司的息稅前收益預(yù)計將大于149萬元，但小于161.5萬元時，采用第三種方案，即增發(fā)普通股和發(fā)行部分債券，能提供較大的每股收益；當公司的息稅前收益將大于169萬元時，采用第二種方案，即全部發(fā)行債券，能提供較大的每股收益。

應(yīng)當指出，資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)財務(wù)決策中一項比較復(fù)雜的工作。比較資本成本法和收益最大分析法直接以加權(quán)平均資本成本的高低或每股收益的大小為依據(jù)，雖然集中考慮了資本成本和財務(wù)杠桿利益，但還是不夠全面。在資本結(jié)構(gòu)決策的具體實務(wù)中，還應(yīng)結(jié)合考慮財務(wù)風(fēng)險等因素，并總結(jié)實際工作經(jīng)驗，認真分析各種因素。