第三節(jié)　一個(gè)基于實(shí)物期權(quán)法的企業(yè)估價(jià)框架

綜合現(xiàn)有的研究成果，可以提出一個(gè)基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)估價(jià)框架，如圖21-6所示。

圖21-6　一個(gè)基于實(shí)物期權(quán)法的企業(yè)估價(jià)框架

（1）根據(jù)企業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、發(fā)展戰(zhàn)略、不確定性來(lái)源等因素把企業(yè)的資產(chǎn)和項(xiàng)目劃分為相對(duì)獨(dú)立的估價(jià)單元。Martha Amram和Nalin Kulatilaka指出，^[12]在許多實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的事例中，如果輸入量和應(yīng)用框架構(gòu)造合理，那么在允許的計(jì)算精度范圍內(nèi)所有的方法都會(huì)給出相同的結(jié)果。對(duì)基于實(shí)物期權(quán)法的企業(yè)估價(jià)來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確識(shí)別實(shí)物期權(quán)及對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)/項(xiàng)目是得出正確結(jié)果的基礎(chǔ)。

（2）計(jì)算各個(gè)估價(jià)單元（資產(chǎn)/項(xiàng)目）的折現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）價(jià)值，加總得到企業(yè)基本價(jià)值。同S-ROV^TM法。

（3）估計(jì)輸入?yún)?shù)。同S-ROV^TM法。

（4）計(jì)算包含期權(quán)價(jià)值的各個(gè)估價(jià)單元的價(jià)值（也可稱(chēng)為“擴(kuò)展的價(jià)值”）。

（5）分析、估算各個(gè)估價(jià)單元之間的相互影響，對(duì)第（4）步結(jié)果進(jìn)行修正。

（6）根據(jù)Aswath Danodaran所稱(chēng)的相對(duì)估價(jià)法估算不能或不能完全體現(xiàn)在資產(chǎn)/項(xiàng)目?jī)r(jià)值中的企業(yè)價(jià)值（如商譽(yù)、企業(yè)擁有的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)等）。

（7）加總以上各個(gè)估價(jià)結(jié)果。

（8）計(jì)算基于收益的企業(yè)估價(jià)法得出的企業(yè)價(jià)值，與第（7）步的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析，再次進(jìn)行修正，得到最后結(jié)果。