第十二章　金融發(fā)展趨勢(shì)

【學(xué)習(xí)要點(diǎn)】

·資產(chǎn)證券化　·金融全球化

·金融自由化　·金融工程化

第一節(jié)　資產(chǎn)證券化

所謂資產(chǎn)證券化是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，如金融機(jī)構(gòu)的一些長期固定利率放款或企業(yè)的應(yīng)收賬款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。資產(chǎn)證券化最早起源于美國。最初是儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)的住宅抵押貸款的證券化，接著商業(yè)銀行也紛紛仿效，對(duì)其債權(quán)實(shí)行證券化，以增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性和市場(chǎng)性。從20世紀(jì)80年代后期開始，證券化已成為國際金融市場(chǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，傳統(tǒng)的以銀行為中心的融資借貸活動(dòng)開始發(fā)生了新的變化。

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)是將原來不具有流動(dòng)性的融資形式變成流動(dòng)性的市場(chǎng)性融資。以住宅抵押融資的證券化為例，住宅抵押融資雖然信用度較好，但屬小額債權(quán)，且現(xiàn)金流動(dòng)不穩(wěn)定。為此，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)就將若干小額債權(quán)集中起來，通過政府機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，使其轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性較高的住宅抵押證券。又如對(duì)信用度較低的借款人融資的證券化。一些信用度較低的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和中小企業(yè)，其資金大都依靠商業(yè)銀行的貸款，因?yàn)槭茏陨硇庞枚鹊南拗?，它們難以在資本市場(chǎng)上籌資。但是，隨著流通市場(chǎng)的擴(kuò)大，這種低信用等級(jí)的企業(yè)發(fā)行的債券迅速增加，出現(xiàn)了一種高收益?zhèn)袌?chǎng)。這種高收益?zhèn)梢暈殂y行向低信用企業(yè)融資證券化的一種形式。此外，某些信用度較低的發(fā)展中國家貸款也開始出現(xiàn)證券化的趨向，從而提高其流動(dòng)性，以便于解決不斷積累的債務(wù)問題。

隨著20世紀(jì)80年代以來住宅抵押證券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化又有了一些新的發(fā)展:(1)將住宅抵押證券的作法應(yīng)用到其他小額債權(quán)上，對(duì)這些小額債權(quán)進(jìn)行證券化。這使資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域大大拓寬，如汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、住宅資產(chǎn)凈值貸款和大型設(shè)備的租賃等;(2)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)融資的流動(dòng)化。從1984年起，市場(chǎng)上出現(xiàn)了公募形式的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保證券。它以商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的租金收入作為還債金，與原所有者完全分離;(3)擔(dān)保抵押債券。是將住宅抵押憑證(Pass-through)、住宅抵押貸款等匯集起來，以此為擔(dān)保所發(fā)行的債券。其發(fā)行方式是由某個(gè)金融企業(yè)作為發(fā)行人，收買住宅抵押憑證并設(shè)立集合基金。在以此為擔(dān)保同時(shí)發(fā)行3—4組債券。發(fā)行者以抵押集合基金每月產(chǎn)生的資金流動(dòng)為資金來源，在對(duì)各組債券支付利息的同時(shí)，只對(duì)其中的某一組債券的持有人償還本金。發(fā)行此種債券在某種程度上是為了解決住宅抵押憑證在到期償還時(shí)現(xiàn)金流動(dòng)不穩(wěn)定的問題。

當(dāng)前，西方國家資產(chǎn)的證券化趨勢(shì)正深入到金融活動(dòng)的各個(gè)方面，不僅是傳統(tǒng)銀行貸款的證券化，而且經(jīng)濟(jì)中以證券形式持有的資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比例越來越大。社會(huì)資產(chǎn)金融資產(chǎn)化、融資非中介化都是這種趨勢(shì)的反映。國內(nèi)有人認(rèn)為，現(xiàn)代金融正由傳統(tǒng)的銀行信用發(fā)展到證券信用階段。在證券信用階段，融資活動(dòng)以有價(jià)證券作為載體，有價(jià)證券把價(jià)值的儲(chǔ)藏功能和價(jià)值的流通功能統(tǒng)一于一身，即意味著短期資金可以長期化，長期資金亦可短期化，從而更好地適應(yīng)了現(xiàn)代化大生產(chǎn)發(fā)展對(duì)資金調(diào)節(jié)的要求。這種觀點(diǎn)與國外流行的資產(chǎn)證券化趨勢(shì)是比較一致的，也符合我國改革開放以來發(fā)展趨勢(shì)的實(shí)際。

想一想:

為什么20世紀(jì)80年代以后資產(chǎn)證券化成為國際趨勢(shì)?

二、資產(chǎn)證券化的原因

資產(chǎn)證券化之所以在20世紀(jì)80年代以來成為一種國際性的趨勢(shì)，與以下三個(gè)原因是分不開的。

(一)金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展

20世紀(jì)70年代以來，西方世界出現(xiàn)了一種經(jīng)濟(jì)自由化的思潮，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制的作用。與此同時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境也發(fā)生了巨大的變化:20世紀(jì)30年代的大蕭條歷史已經(jīng)成為遙遠(yuǎn)的過去，而經(jīng)濟(jì)的“滯漲”則成為困擾西方發(fā)達(dá)國家的主要問題。這一時(shí)期，市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)，各類金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，一些以20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)為基礎(chǔ)而制定的金融管理法規(guī)與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境已不相適應(yīng)。這樣，西方發(fā)達(dá)國家紛紛采取放松管制的措施，刺激本國金融業(yè)的發(fā)展。在這一過程中，金融創(chuàng)新起了推波助瀾的作用。金融創(chuàng)新本身是適應(yīng)市場(chǎng)需要的產(chǎn)物，也是金融機(jī)構(gòu)規(guī)避管制的結(jié)果。金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的活躍及效率的提高，從而構(gòu)成了資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。

(二)國際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)

國際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)導(dǎo)致了巨額的呆賬，一些國際性的大銀行飽受債務(wù)拖欠之苦，希望通過加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性來解決資金周轉(zhuǎn)的困難，而證券的發(fā)行無疑是途徑之一。資產(chǎn)的證券化，既使原有債權(quán)得以重新安排，又可使新增債權(quán)免受流動(dòng)性差的困擾。因此，銀行越來越多地開始介入國際證券市場(chǎng)。銀行的介入，又對(duì)資產(chǎn)的證券化起著巨大的促進(jìn)作用。

(三)現(xiàn)代電訊及自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展

一方面，隨著信息傳遞和處理技術(shù)的發(fā)達(dá)，獲取信息的成本降低。完全依賴金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)以消除借貸者之間的信息不對(duì)稱的情況已有了很大變化。另一方面，交易過程中的計(jì)算機(jī)技術(shù)的廣泛使用，使數(shù)據(jù)處理成本大大下降，信息流通渠道大為暢通，從而證券交易成本大幅度下降。另外，交易技術(shù)的改進(jìn)，也為新的金融工具的開發(fā)創(chuàng)造了條件。這些都支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

三、資產(chǎn)證券化的影響

資產(chǎn)證券化的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:首先，對(duì)投資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢(shì)為投資者提供了更多的可供選擇的新證券種類，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小及偏好來進(jìn)行組合投資;其次，對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說，通過資產(chǎn)的證券化，可以改善其資產(chǎn)的流動(dòng)性，特別是對(duì)原有呆賬債權(quán)的轉(zhuǎn)換，對(duì)其資金周轉(zhuǎn)效率的提高是一個(gè)很大的促進(jìn)。而且，資產(chǎn)的證券化，也是金融機(jī)構(gòu)獲取成本較低的資金來源，增加收入的一個(gè)新的渠道;第三，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)來說，資產(chǎn)的證券化為金融市場(chǎng)注入了新的交易手段，這種趨勢(shì)的持續(xù)將不斷地推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，增加市場(chǎng)活力。

但是，看到資產(chǎn)證券化有利的一面的同時(shí)，也應(yīng)看到，資產(chǎn)證券化中的許多資產(chǎn)實(shí)際上是一些長期的貸款和應(yīng)收賬款的集合，它們所固有的風(fēng)險(xiǎn)也不可避免地影響到新證券本身的質(zhì)地。資產(chǎn)的證券化涉及發(fā)起人、還本付息者、擔(dān)保人、受托者及投資者等多個(gè)當(dāng)事人，從而使傳統(tǒng)貸款功能分散給幾個(gè)有限責(zé)任的承擔(dān)者，這樣，資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)就表現(xiàn)出一定的復(fù)雜性，一旦處理不當(dāng)，就會(huì)影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也使金融監(jiān)管當(dāng)局在信貸擴(kuò)張及貨幣供應(yīng)量的估計(jì)上面臨更復(fù)雜的問題，對(duì)金融的調(diào)控監(jiān)管產(chǎn)生一定的不利影響。

不管怎樣，資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)仍將持續(xù)下去。這是因?yàn)?，國際金融市場(chǎng)仍在蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)代交易及清算技術(shù)的不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)的功能已越來越完善，其運(yùn)作過程也日趨成熟，證券的發(fā)行及交易成本不斷降低，手續(xù)也日趨簡(jiǎn)便。這都對(duì)資產(chǎn)的證券化具有強(qiáng)大的吸引力。

第二節(jié)　金融全球化

金融市場(chǎng)的全球化已成為當(dāng)今世界的一種重要趨勢(shì)。20世紀(jì)70年代末期以來，西方國家興起的金融自由化浪潮，使各國政府紛紛放寬對(duì)金融業(yè)活動(dòng)的管制。隨著外匯、信貸及利率等方面管制的放松，資本在國際間的流動(dòng)日漸自由，國際利率開始趨同。目前，國際金融市場(chǎng)正在形成一個(gè)密切聯(lián)系的整體市場(chǎng)，在全球各地的任何一個(gè)主要市場(chǎng)上都可以進(jìn)行相同品種的金融交易，并且由于時(shí)差的原因，由倫敦、紐約、東京和新加坡等國際金融中心組成的市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)24小時(shí)不間斷的金融交易，世界上任何一個(gè)局部市場(chǎng)的波動(dòng)都可能馬上傳遞到全球的其他市場(chǎng)上。這就是金融的全球化。

想一想:

金融全球化的國際背景有哪些?

當(dāng)人類社會(huì)步入21世紀(jì)，金融全球化已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)全球化的主要標(biāo)志，成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心與命脈，沒有金融的全球化，經(jīng)濟(jì)全球化就無從談起。金融全球化潮流促使國際金融市場(chǎng)大幅擴(kuò)張，跨國交易品種與規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，國際金融資本的效能大為增強(qiáng)，在世界范圍內(nèi)的資源配置方面發(fā)揮出極為重要的作用。股票市場(chǎng)市值超過40萬億美元，跨國直接投資達(dá)到8950億美元;約4萬家跨國公司及其25萬家國外分支機(jī)構(gòu)形成了國際性的經(jīng)濟(jì)體系。目前世界上規(guī)模最大的金融企業(yè)中一半以上都在全球各地開展業(yè)務(wù)?；ㄆ旒瘓F(tuán)在全球100多個(gè)國家設(shè)有業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，高盛、摩根斯坦利和美林國際集團(tuán)等成為全球化的資本市場(chǎng)交易商。伴隨著金融全球化，經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程不斷加快，各種資本要素以前所未有的規(guī)模和速度在全球范圍內(nèi)配置、流動(dòng)，各經(jīng)濟(jì)體間相互依存，使全世界成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)共同體。

一、金融全球化的內(nèi)容

金融體系是一個(gè)復(fù)雜的整體，金融的全球化意味著資金可以在國際間自由流動(dòng)，金融交易的幣種和范圍超越國界。它具體包括以下兩方面內(nèi)容。

(一)市場(chǎng)交易的國際化

在金融全球化的背景下，實(shí)際上意味著各個(gè)金融子市場(chǎng)交易的國際化。在資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)影響之下，傳統(tǒng)的以國際銀行為主的間接信貸市場(chǎng)已讓位于直接的證券買賣和發(fā)行。而各國間資金的流動(dòng)必然又涉及各國貨幣的交易及兌換，這也對(duì)外匯市場(chǎng)的全球化提出了要求。以下就從國際貨幣市場(chǎng)交易的全球化、國際資本市場(chǎng)交易的全球化和外匯市場(chǎng)的全球一體化三個(gè)方面加以說明。

首先，從貨幣市場(chǎng)交易的國際化來看，國際貨幣市場(chǎng)主要指歐洲貨幣市場(chǎng)。它涉及銀行間的拆借、定期存單的發(fā)行及交易和各國大銀行進(jìn)行的銀團(tuán)貸款活動(dòng)。此外，還有20世紀(jì)80年代資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的證券發(fā)行便利和歐洲票據(jù)市場(chǎng)。西方主要發(fā)達(dá)國家及部分發(fā)展中國家的銀行及其他一些大金融機(jī)構(gòu)通過歐洲貨幣市場(chǎng)籌集或運(yùn)用短期資金，參與國際金融市場(chǎng)的活動(dòng)。一些跨國公司也通過國際貨幣市場(chǎng)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)來融通資金。目前，倫敦是最重要的國際貨幣市場(chǎng)中心，另外，巴黎、盧森堡、巴林、新加坡、香港等地在國際貨幣市場(chǎng)的交易中也占據(jù)著重要地位。

其次，從國際資本市場(chǎng)交易的角度來看，適應(yīng)企業(yè)跨國經(jīng)營和國內(nèi)企業(yè)對(duì)外融資的需要，一些國家的政府和一些大企業(yè)紛紛進(jìn)入國際資本市場(chǎng)融資。國際資本市場(chǎng)的融資主要是通過發(fā)行國際債券和到國際性的股票市場(chǎng)直接募資。國際債券市場(chǎng)一般分為兩類:一是各發(fā)達(dá)國家國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)行的以本幣計(jì)值的外匯債券，如美國的揚(yáng)基債券、日本的武士債券都是這種類型;另一種是離岸債券市場(chǎng)，即歐洲債券市場(chǎng)發(fā)行的以多種貨幣計(jì)值的債券。它是以政府名義在國外發(fā)行的以本幣計(jì)值的債券，但不受本國法規(guī)的約束，其發(fā)行地也不一定局限于歐洲。股票市場(chǎng)交易的國際化體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是一些重要的股票市場(chǎng)紛紛向外國的公司開放，允許國外公司的股票到其國家的交易所上市交易。像英國的倫敦、德國的法蘭克福、美國的紐約等都是國外上市公司的上市可選地之一;股票市場(chǎng)交易的國際化的另一個(gè)表現(xiàn)為一些國家既允許外國投資者參與本國股票市場(chǎng)上股票的買賣，如1986年10月27日被稱為“大爆炸”(Big Bang)的倫敦證券交易所改革使國外的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)及證券商等可以直接進(jìn)入英國股市進(jìn)行交易，也允許本國投資者買賣在國外市場(chǎng)交易的股票。雖然目前資本市場(chǎng)的開放還有地區(qū)性及國別的差異。但由于一些主要發(fā)達(dá)國家在市場(chǎng)上所占份額很大，這些國家市場(chǎng)的國際化對(duì)國際金融市場(chǎng)的影響是非常巨大的。

第三，從外匯市場(chǎng)的全球一體化角度來看。由于外匯市場(chǎng)涉及的是各國間的貨幣交易，因此，它的國際性更加明顯。尤其是浮動(dòng)匯率制實(shí)行以來，各國中央銀行為了穩(wěn)定匯率，在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的外幣買賣使外匯市場(chǎng)交易更加活躍。外匯市場(chǎng)上的新工具層出不窮，諸如互換、期權(quán)等創(chuàng)新日新月異。

(二)市場(chǎng)參與者的國際化

金融市場(chǎng)的全球化還表現(xiàn)為市場(chǎng)參與者的國際化。傳統(tǒng)的以大銀行和主權(quán)國政府為代表的國際金融活動(dòng)主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。大企業(yè)、投資銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金，甚至私人投資者也紛紛步入國際金融市場(chǎng)，參與國際投資組合，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取高收益。在這個(gè)過程中，銀行和各種非銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛向全球各金融中心擴(kuò)散，代理本國或國外的資金供求者的投資與籌資活動(dòng)，或直接在金融市場(chǎng)上參與以營利為目的的交易活動(dòng)。特別值得一提的是，近幾十年來各國金融機(jī)構(gòu)之間并購重組浪潮風(fēng)起云涌，以及各種各樣的投資基金在全球金融市場(chǎng)上所取得的空前大發(fā)展，更是大大地促進(jìn)了金融市場(chǎng)交易的國際化。

二、金融全球化的原因

全球金融的一體化的發(fā)展與國際經(jīng)濟(jì)之間的交往日益密切是分不開的。這種趨勢(shì)正以過去所未有的速度向前推進(jìn)。產(chǎn)生這一趨勢(shì)的原因主要有四個(gè)方面。

(一)金融管制放松帶來的影響

金融管制的放松，各國對(duì)金融機(jī)構(gòu)跨國經(jīng)營的限制減少、對(duì)外匯管制政策的放寬，大大地促進(jìn)了國際資本的流動(dòng)及金融市場(chǎng)的國際化。

(二)現(xiàn)代電子通訊技術(shù)的快速發(fā)展

現(xiàn)代電腦及自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展，使國際金融交易中信息傳遞更及時(shí)、交易成本更低、手續(xù)更簡(jiǎn)便。這構(gòu)成了現(xiàn)代金融市場(chǎng)全球化的技術(shù)基礎(chǔ)。

(三)金融創(chuàng)新的影響

20世紀(jì)70年代以來的國際金融創(chuàng)新浪潮產(chǎn)生了許多新型的金融工具，它們有的本身就具有濃厚的國際性質(zhì)，如利率互換等。此外，高新技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛運(yùn)用。還不斷地為國際金融交易提供更方便、成本更低的交易手段。

(四)國際金融市場(chǎng)上投資主體的變化推動(dòng)了其進(jìn)一步的全球化

如前所述，國際金融市場(chǎng)的參與者已越來越多樣化，特別是各種類型的投資基金的崛起大大地改變了投資結(jié)構(gòu)及交易性質(zhì)，產(chǎn)生了一批專為套利而參與買賣的機(jī)構(gòu)投資者，它們?yōu)榱双@利，必然頻頻出沒于全球各國的金融市場(chǎng)，尋找獲利機(jī)會(huì)。這種頻繁的交易更加促進(jìn)了各國市場(chǎng)間的聯(lián)系。

三、金融全球化的基礎(chǔ)

經(jīng)濟(jì)全球化是以金融全球化為支撐，金融全球化必須建立在信息全球化的基礎(chǔ)上。只有實(shí)現(xiàn)了信息的全球化，才能促使金融市場(chǎng)由封閉走向開放，由分割走向融合。沒有世界各國廣泛參與的、公平和諧的全球化信息體系，金融全球化就失去平衡，也無法實(shí)現(xiàn)持續(xù)、和諧發(fā)展。目前，在全球金融信息服務(wù)方面，還存在著國家和地區(qū)之間信息生產(chǎn)和流通的不平衡現(xiàn)象，制約著金融全球化的進(jìn)一步發(fā)展。這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

一是信息資源配置不均衡。盡管全球金融信息化總體上在不斷加速，但由于各國的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展程度不同，20%的人口占有80%的信息資源，少數(shù)人占有絕大多數(shù)資源，“信息富有國”和“信息貧窮國”的兩極分化現(xiàn)象依然存在，“數(shù)字鴻溝”不但沒有消除，反而在某些地區(qū)有加劇之勢(shì)。

二是信息流通的不對(duì)等。從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家的信息量，至少比從發(fā)展中國家流向發(fā)達(dá)國家的多出百倍以上，眾多發(fā)展中國家難以主動(dòng)地、充分地傳達(dá)和分享所需要的、切合自身發(fā)展的信息。

三是信息秩序的不公平、不公正。金融信息的發(fā)布主要掌握在發(fā)達(dá)國家的少數(shù)機(jī)構(gòu)手中，造成發(fā)展中國家難以掌握金融信息的發(fā)布權(quán)和市場(chǎng)價(jià)格的話語權(quán)。

這種不平衡和不平等，造成金融全球化的不完整性，影響到全球金融的和諧、協(xié)調(diào)發(fā)展，進(jìn)而阻礙了地區(qū)經(jīng)濟(jì)乃至經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程。

傳媒，作為信息傳播的渠道，應(yīng)當(dāng)也能夠在推動(dòng)信息全球化進(jìn)程中擔(dān)負(fù)起重要責(zé)任，發(fā)揮積極的作用。通訊社在全球信息傳播特別是金融信息的傳播中，發(fā)揮著主渠道作用，更是金融信息服務(wù)的中堅(jiān)力量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前幾大世界性通訊社在全球金融資訊市場(chǎng)的份額超過80%。因此，世界性通訊社更有責(zé)任、有義務(wù)、有能力為建立多元、公正、均衡的金融信息秩序發(fā)揮龍頭作用。

四、金融全球化的影響

金融全球化促進(jìn)了國際資本的流動(dòng)，有利于稀缺資源在國際范圍內(nèi)的合理配置，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的共同增長。金融市場(chǎng)的全球化也為投資者在國際金融市場(chǎng)上尋找投資機(jī)會(huì)，合理配置資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)、利用套期保值技術(shù)分散風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。一個(gè)金融工具豐富的市場(chǎng)也提供籌資者更多的選擇機(jī)會(huì)，有利于其獲得低成本的資金。這些都是金融全球化的有利影響的一面。

金融全球化的不利影響首先表現(xiàn)在國際金融風(fēng)險(xiǎn)的防范上。由于全球金融市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密，一旦發(fā)生利率和匯率波動(dòng)或局部的金融動(dòng)蕩，會(huì)馬上傳遞到全球各大金融中心，使金融風(fēng)險(xiǎn)的控制顯得更為復(fù)雜。其次是造成政府在執(zhí)行貨幣政策與金融監(jiān)管方面的難度。由于國際資本流動(dòng)加快，一些政策變量的國際影響增強(qiáng)，政府在實(shí)施貨幣政策和進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)往往更難估計(jì)其傳導(dǎo)過程及影響。此外，涉及國際性的金融機(jī)構(gòu)及國際資本的流動(dòng)問題，往往不是一國政府所能左右，也使政府金融監(jiān)管部門在金融監(jiān)管及維護(hù)金融穩(wěn)定上產(chǎn)生了一定的困難。

總體來看，金融的全球化是大勢(shì)所趨。通過國際協(xié)調(diào)及共同監(jiān)管，建立新型的國際金融體系，是擺在金融全球化面前必須解決的一項(xiàng)重要課題。

第三節(jié)　金融自由化與金融工程化

金融自由化的趨勢(shì)是指20世紀(jì)70年代中期以來在西方國家，特別是發(fā)達(dá)國家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對(duì)金融活動(dòng)的一些管制措施的過程。金融的自由化和金融的證券化、全球化在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，表現(xiàn)得尤其突出，它們相互影響、互為因果、共同促進(jìn)。

一、金融自由化的主要表現(xiàn)

由于金融業(yè)的活動(dòng)涉及全社會(huì)各部門的利益，一旦某一金融機(jī)構(gòu)倒閉必然牽連很大，引起一些不利的連鎖反應(yīng)，甚至導(dǎo)致金融動(dòng)蕩和危機(jī)。因此，基于安全和穩(wěn)健的理由，從歷史上看，金融業(yè)一直是受政府管制最嚴(yán)厲的部門之一。20世紀(jì)70年代中期以來，無論是過去管制較嚴(yán)的國家，還是管制較為寬松的國家，都出現(xiàn)了放松管制的趨勢(shì)。

(一)減少或取消國與國之間對(duì)金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)范圍的限制

這是目前金融業(yè)務(wù)活動(dòng)全球化的最主要推動(dòng)因素之一。國與國之間相互開放本國的金融市場(chǎng)，允許外國銀行等金融機(jī)構(gòu)在本國經(jīng)營和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)一樣的業(yè)務(wù)，給予外國金融機(jī)構(gòu)國民待遇。使國際金融交易急劇活躍，金融的全球化進(jìn)程大為加快。

(二)對(duì)外匯管制的放松或解除

英國已于20世紀(jì)70年代末取消了外匯管制，法國和日本也隨后逐漸地予以取消。美國在外匯管制較為寬松的情況下，1990年又取消了對(duì)外資銀行賬戶的某些限制。外匯管制的放松或取消，使資本的國際流動(dòng)進(jìn)程大大加快，促進(jìn)了國際金融的一體化。

(三)放寬金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍的限制，允許金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉

在西方國家，除了少數(shù)實(shí)行全能銀行制度的國家如聯(lián)邦德國、奧地利、瑞士等國家外，絕大多數(shù)國家都在20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的基礎(chǔ)上建立起嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營制度，即銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的嚴(yán)格分離。但這一管制措施在20世紀(jì)70年代末期以來已經(jīng)有緩和的趨勢(shì)。特別是進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期以來，由于各國間金融競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，金融國際化進(jìn)程的加快，各國為了搶占國際金融市場(chǎng)，提高本國金融機(jī)構(gòu)在國際金融競(jìng)爭(zhēng)中的地位，尤其在國際金融領(lǐng)域，這些限制已大為放寬。

(四)放寬或取消對(duì)銀行的利率管制

美國已經(jīng)取消了Q項(xiàng)條例所規(guī)定的銀行存款利率上限。其他一些主要發(fā)達(dá)國家也紛紛步其后塵，這導(dǎo)致了銀行領(lǐng)域內(nèi)的自由化的快速發(fā)展。

除了上述內(nèi)容的管制措施的放寬或解除外，西方各國對(duì)金融創(chuàng)新活動(dòng)的鼓勵(lì)，對(duì)新金融工具交易的支持與放任，實(shí)際上也是金融自由化興起的重要表現(xiàn)。

二、金融自由化的原因

從金融自由化的內(nèi)容可以看出，自由化實(shí)際上是對(duì)不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化的管制措施的廢除，是與其背后的基本經(jīng)濟(jì)金融因素的變化分不開的。

(一)經(jīng)濟(jì)自由主義思潮的興起

由于20世紀(jì)70年代以來西方經(jīng)濟(jì)的滯脹，凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟(jì)思潮受到質(zhì)疑，代之以新經(jīng)濟(jì)自由主義思潮的崛起。像在20世紀(jì)70年代興起的貨幣學(xué)派和供應(yīng)學(xué)派都強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制的作用，反對(duì)政府的過度干預(yù)，并在當(dāng)時(shí)受到了較為廣泛的歡迎，從而為金融的自由化奠定了理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)。

(二)金融創(chuàng)新的作用

20世紀(jì)70年代末和80年代初，西方國家出現(xiàn)了惡性通貨膨脹，導(dǎo)致市場(chǎng)利率高企，而銀行等金融機(jī)構(gòu)受存款利率上限的限制，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位。為了緩解經(jīng)營困境，并應(yīng)付來自于國內(nèi)外金融同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，紛紛采取金融創(chuàng)新措施以繞過管制，加之現(xiàn)代電腦及通信技術(shù)的飛速發(fā)展，一些新的金融工具不斷地被開發(fā)出來。這些新的金融工具有效地避開和繞過了原有的管制條例，使監(jiān)管者意識(shí)到許多舊的條例已不適應(yīng)形勢(shì)的變化，從而在客觀上促進(jìn)了管制的放松。

(三)金融的證券化和全球化的影響

金融市場(chǎng)的證券化、金融全球化與金融自由化是相互促進(jìn)、相互影響、共同發(fā)展的。證券化過程中不斷出現(xiàn)的新型金融工具總體已大大超出了原有管制條例的范圍，而全球24小時(shí)不間斷的金融市場(chǎng)交易活動(dòng)對(duì)資本自由流動(dòng)和外匯、利率及信貸等管制的放松提出了客觀的要求。在國際金融市場(chǎng)的交易中，機(jī)會(huì)是稍瞬即逝的。要參與國際金融的競(jìng)爭(zhēng)，提高本國金融業(yè)在國際市場(chǎng)上的地位，放松管制，推行金融自由化是必然的。

三、金融自由化的影響

金融自由化導(dǎo)致了金融競(jìng)爭(zhēng)的更加激烈，這在一定程度上促進(jìn)了金融業(yè)經(jīng)營效率的提高。在金融自由化過程中，產(chǎn)生了許多新型的信用工具及交易手段，大大地方便了市場(chǎng)參與者的投融資活動(dòng)，減低了交易成本。金融自由化也極大地促進(jìn)了資本的國際自由流動(dòng)，有利于資源在國際間的合理配置，在一定程度上促進(jìn)了國際貿(mào)易的活躍和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

金融自由化也同樣面臨著諸多問題。國際資本的自由流動(dòng)，既有機(jī)遇，也充滿了風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)上管制的放松，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營提出了較高的要求，一旦處理不好，有可能危及金融體系的穩(wěn)定，并導(dǎo)致金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融自由化還給貨幣政策的實(shí)施及金融監(jiān)管帶來了困難。

面對(duì)金融自由化利弊兼有的特點(diǎn)，國際金融界對(duì)金融自由化問題有一些不同的看法，贊成者有之，批評(píng)者有之，還有一些人持有折中的觀點(diǎn)。實(shí)際上，自由化并不意味著沒有政府的干預(yù)和管制，任何時(shí)候政府都沒有對(duì)金融業(yè)的運(yùn)行放任自流過，只不過在不同的時(shí)間由不同的趨勢(shì)占上風(fēng)罷了。問題的關(guān)鍵不在于是否要管制還是要自由化，而是如何適應(yīng)新的發(fā)展態(tài)勢(shì)采取適當(dāng)?shù)墓苤拼胧┮在吚芎Αo論從歷史還是從現(xiàn)實(shí)來看，金融業(yè)的發(fā)展都是一個(gè)“管制——放松——再管制”的循環(huán)過程。當(dāng)然，每一輪新的管制和新的自由化趨勢(shì)都被賦予了新的內(nèi)容。

四、金融工程化

所謂金融工程是指將工程思維進(jìn)入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法(主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等)設(shè)計(jì)、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。這里的新型和創(chuàng)造性指的是金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)、對(duì)已有觀念的重新理解與運(yùn)用，或者是對(duì)已有的金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和重新組合。

金融工程化的動(dòng)力來自于20世紀(jì)70年代以來社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的變革和電子技術(shù)的進(jìn)步。20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度最大的變革是布雷頓森林體系的崩潰。匯率的浮動(dòng)化使國際貿(mào)易和國際投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)大大加劇，工商企業(yè)不僅要應(yīng)付經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為保證國際貿(mào)易和國際投資的穩(wěn)定，各國貨幣當(dāng)局力圖通過貨幣政策控制匯率的波動(dòng)幅度，其中最常用的是改變貼現(xiàn)率。這樣匯率的波動(dòng)就傳導(dǎo)到了利率上。20世紀(jì)70年代的另外一個(gè)重大的沖擊是石油提價(jià)引起的基礎(chǔ)商品價(jià)格的劇烈變動(dòng)。這些變化共同形成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和需求。

在過去的30年間，金融環(huán)境發(fā)生了變化，但是如果沒有相應(yīng)的技術(shù)進(jìn)步，金融方面的演變將是不可能的。今天的金融市場(chǎng)日益依賴于信息的全球傳播速度、交易商迅速交流的能力和個(gè)人電腦及復(fù)雜的分析軟件的出現(xiàn)。金融工程采用圖解、數(shù)值計(jì)算和仿真技術(shù)等工程手段來研究問題，金融工程的研究直接而緊密地聯(lián)系著金融市場(chǎng)的實(shí)際。大部分真正有實(shí)際意義的金融工程研究，必須有計(jì)算機(jī)技術(shù)的支持。圖解法需要計(jì)算機(jī)制表和作圖軟件的輔助，數(shù)值計(jì)算和仿真則需要很強(qiáng)的運(yùn)算能力，經(jīng)常用到百萬甚至上億次的計(jì)算，沒有計(jì)算機(jī)的高速運(yùn)算和設(shè)計(jì)，這些技術(shù)將失去意義。電信網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展能夠?qū)崿F(xiàn)即時(shí)的數(shù)據(jù)傳送，這樣在全球范圍內(nèi)進(jìn)行交易才成為可能。技術(shù)的進(jìn)步使得許多古老的交易思想舊貌換新顏，在新的條件下顯示出更大的活力，譬如利用股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨之間的價(jià)格不均衡性來獲利的計(jì)算機(jī)程序交易，其基本的套利策略本身是十分陳舊的，這種策略被應(yīng)用于谷物交易已經(jīng)有一個(gè)多世紀(jì)了，但是將該策略擴(kuò)展到股票現(xiàn)貨與股指期貨上則要求復(fù)雜的數(shù)學(xué)建模、高速運(yùn)算以及電子證券交易等條件才能實(shí)現(xiàn)。

金融工程化的趨勢(shì)為人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險(xiǎn)提供了空間。金融工程的出現(xiàn)標(biāo)志著高科技在金融領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用，它大大提高了金融市場(chǎng)的效率。值得注意的是，金融工程同樣也是一把雙刃劍:1997年東南亞金融危機(jī)中，國際炒家正是利用它來設(shè)計(jì)精巧的套利和投機(jī)策略，從而直接導(dǎo)致這一地區(qū)的金融、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩;反之，在金融市場(chǎng)日益開放的背景下，各國政府和貨幣當(dāng)局要保衛(wèi)自己經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，也必須求助于這種高科技的手段。

【本章小結(jié)】

當(dāng)前金融發(fā)展主要呈現(xiàn)以下四個(gè)趨勢(shì):資產(chǎn)證券化、金融全球化、金融自由化以及金融工程化。

所謂資產(chǎn)證券化是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，如金融機(jī)構(gòu)的一些長期固定利率放款或企業(yè)的應(yīng)收賬款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。

金融市場(chǎng)的全球化已成為當(dāng)今世界的一種重要趨勢(shì)。20世紀(jì)70年代末期以來，西方國家興起的金融自由化浪潮，使各國政府紛紛放寬對(duì)金融業(yè)活動(dòng)的管制。隨著外匯、信貸及利率等方面管制的放松，資本在國際間的流動(dòng)日漸自由，國際利率開始趨同。

金融自由化的趨勢(shì)是指20世紀(jì)70年代中期以來在西方國家，特別是發(fā)達(dá)國家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對(duì)金融活動(dòng)的一些管制措施的過程。

所謂金融工程是指將工程思維進(jìn)入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法設(shè)計(jì)、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。金融工程化的趨勢(shì)為人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險(xiǎn)提供了空間。

【思考題】

1．什么是資產(chǎn)證券化?

2．簡(jiǎn)述資產(chǎn)證券化的影響。

3．金融全球化的原因是什么?

4．簡(jiǎn)述金融自由化的影響。

5．什么是金融工程?

【實(shí)訓(xùn)課堂】

中遠(yuǎn)集團(tuán)資產(chǎn)證券化案例分析

一、引言

在國內(nèi)已成功實(shí)施的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有:中遠(yuǎn)集團(tuán)航運(yùn)收入資產(chǎn)證券化、中集集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、珠海高速公路未來收益資產(chǎn)證券化。其中，中遠(yuǎn)集團(tuán)通過資產(chǎn)證券化融資渠道獲得的資金約5．5億美元左右，珠海高速公路約2億美元左右，中集集團(tuán)為8000萬美元左右。在這三個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，都是由外資投資銀行擔(dān)任證券化項(xiàng)目的主承銷商。我國證券公司關(guān)于資產(chǎn)證券化積累的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)還處于初級(jí)階段，還需要借鑒和學(xué)習(xí)國內(nèi)投資銀行的經(jīng)驗(yàn)。

二、中遠(yuǎn)集團(tuán)基本情況介紹

中遠(yuǎn)集團(tuán)是以國際航運(yùn)為主業(yè)，集船務(wù)代理、貨運(yùn)代理、空運(yùn)代理、碼頭倉儲(chǔ)、內(nèi)陸集疏運(yùn)、貿(mào)易、工業(yè)、金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游、勞務(wù)輸出、院校教育等業(yè)務(wù)于一體的大型企業(yè)集團(tuán)，是國家確定的56家大型試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)之一。中遠(yuǎn)集團(tuán)在全國各地都有自己的企業(yè)和網(wǎng)點(diǎn)，其中在廣州、上海、青島、大連、天津等地的遠(yuǎn)洋運(yùn)輸企業(yè)已經(jīng)成為具有相當(dāng)實(shí)力的地區(qū)性公司。此外，中遠(yuǎn)集團(tuán)在世界38個(gè)國家和地區(qū)設(shè)有自己的代理機(jī)構(gòu)或公司，在全球150多個(gè)國家和地區(qū)的1100多個(gè)港口設(shè)有自己的代理，已經(jīng)形成了一個(gè)以北京為中心，以中國香港、美國、德國、日本、澳大利亞和新加坡為地區(qū)分中心的跨國經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。

三、中遠(yuǎn)集團(tuán)融資方式介紹

1．商業(yè)票據(jù)

中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司一直在美國資本市場(chǎng)連續(xù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，發(fā)行的商業(yè)票據(jù)最長期限為270天，通過組建銀團(tuán)進(jìn)行分銷，并且以信用證作為發(fā)行的商業(yè)票據(jù)擔(dān)保。2000年2 月2日中遠(yuǎn)集團(tuán)的商業(yè)票據(jù)續(xù)發(fā)簽字儀式在紐約順利舉行，成為中遠(yuǎn)集團(tuán)進(jìn)入新千年后的第一個(gè)融資項(xiàng)目。意大利錫耶納銀行、美洲銀行、花旗銀行、美國第一銀行和大通銀行等多家美國主要銀行和中國銀行、中國交通銀行的代表出席了這一儀式，并在有關(guān)合約上簽字。

2．資產(chǎn)支持證券

在東南亞金融危機(jī)的沖擊下，商業(yè)票據(jù)融資渠道的融資功能大大減弱，中遠(yuǎn)集團(tuán)于1997年一次發(fā)行3億美元的資產(chǎn)支持證券，發(fā)行期限為7年。并且于1999年發(fā)行了2．5億美元的資產(chǎn)支持證券，發(fā)行期限為5年。與發(fā)行的商業(yè)票據(jù)比較而言，資產(chǎn)支持證券發(fā)行的期限較長，不需要連續(xù)發(fā)行，并且它的融資成本低于通過商業(yè)票據(jù)發(fā)行的成本。

四、中遠(yuǎn)集團(tuán)資產(chǎn)證券項(xiàng)目介紹

1．中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券的流程圖如下。

圖1　中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券流程圖

運(yùn)作步驟與說明:

(1)中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司在未來幾年以連續(xù)形式為客戶提供遠(yuǎn)洋運(yùn)輸服務(wù)，獲得收入穩(wěn)定和資產(chǎn)質(zhì)量較好的運(yùn)輸收入流。

(2)投資銀行(大通銀行)擔(dān)任中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬公司的投資銀行顧問，根據(jù)中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司前幾年的運(yùn)營情況進(jìn)行分析，以未來的運(yùn)費(fèi)收入作為資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)池，并建立相應(yīng)的協(xié)議與文本。

(3)投資銀行在開曼群島設(shè)立一特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)為一獨(dú)立法人，由于注冊(cè)地在開曼群島，享受免稅待遇，但它實(shí)質(zhì)上為一空殼公司。

(4)中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。

(5)中遠(yuǎn)集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保。

(6)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)在美國資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

(7)投資銀行作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券的主承銷商，在美國資本市場(chǎng)尋找投資者。

(8)地方和國家外匯管理局對(duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)行過程中涉及的外匯問題，進(jìn)行協(xié)調(diào)和審批。

(9)獲得中國金融監(jiān)管部門的審批，其中包括中國人民銀行、國家計(jì)委、中國證券監(jiān)管委員會(huì)等部門審批。

2．中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)

(1)資產(chǎn)支持證券的投資者在美國資本市場(chǎng)上購買資產(chǎn)支持證券，將資產(chǎn)支持證券的收入轉(zhuǎn)入到特設(shè)信托機(jī)構(gòu)賬戶上(即某商業(yè)銀行CACSO賬戶)。

(2)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入，通過某商業(yè)銀行CACSO賬戶轉(zhuǎn)入到中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司賬戶上。

(3)中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司將承銷費(fèi)用和律師費(fèi)用轉(zhuǎn)入投資銀行和律師事務(wù)所賬戶上。

(4)在未來的時(shí)間里，中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司的客戶按協(xié)議和合同將運(yùn)輸費(fèi)用付到某商業(yè)銀行CACSO賬戶中，此商業(yè)銀行賬戶是按公告中協(xié)議規(guī)定設(shè)置的，中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司不能任意動(dòng)用此資金賬戶中的資金。

(5)通過商業(yè)銀行CACSO賬戶將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的本金和利息支付給資產(chǎn)支持證券的投資者，支付方式按公告中協(xié)議規(guī)定。

(6)如果此商業(yè)銀行賬戶支付給資產(chǎn)支持證券投資者本金和利息后，仍有剩余時(shí)，將剩余部分支付給中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司。

(7)代管公司對(duì)某商業(yè)銀行CACSO賬戶進(jìn)行全過程監(jiān)管。

3．中遠(yuǎn)集團(tuán)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特點(diǎn)

(1)中遠(yuǎn)集團(tuán)子公司在美國資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式是私募形式。通常在公開資本市場(chǎng)融資的渠道有:二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行、私募形式向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行和柜臺(tái)交易系統(tǒng)發(fā)行。在中遠(yuǎn)集團(tuán)的案例中，由于機(jī)構(gòu)投資者的參與，使發(fā)行的交易成本較低。

(2)中遠(yuǎn)集團(tuán)子公司在美國資本市場(chǎng)上成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券，其中有一重要原因是中遠(yuǎn)集團(tuán)子公司是一個(gè)全球企業(yè)，它的許多客戶都是外資機(jī)構(gòu)，所獲得的運(yùn)費(fèi)收入是通過美元等硬通貨進(jìn)行決算的，在發(fā)行過程中涉及的外匯障礙較少，不會(huì)產(chǎn)生外匯平衡的問題，較易通過國家外匯管理局的審批。

(3)在美國資本市場(chǎng)上，獲得良好的信用評(píng)級(jí)是發(fā)行資產(chǎn)支持證券的難點(diǎn)和重點(diǎn)，在此案例中，在設(shè)計(jì)資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池時(shí)，優(yōu)選了信用可靠的大公司的未來運(yùn)費(fèi)收入作為資產(chǎn)池資產(chǎn);在設(shè)計(jì)發(fā)行規(guī)模時(shí)，應(yīng)用超額抵押的形式(即資產(chǎn)池所包括的資產(chǎn)超過發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的利息和本金);項(xiàng)目由中遠(yuǎn)集團(tuán)總公司進(jìn)行擔(dān)保;在發(fā)行過程中聘請(qǐng)了美國資本市場(chǎng)中知名的投資銀行擔(dān)任投行顧問和主承銷商;因此本案例中發(fā)行的資產(chǎn)支持證券是在BBB以上的投資級(jí)證券。

(4)此案例中，在開曼群島設(shè)立了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，由于開曼群島是一個(gè)免稅天堂，所以減免了資產(chǎn)支持證券發(fā)行中所涉及的營業(yè)稅和印花稅等，使得此項(xiàng)目的融資成本大大減少。同時(shí)由于特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的設(shè)立，在資產(chǎn)支持證券發(fā)行的交易結(jié)構(gòu)中采用了“真實(shí)出售”的過程，達(dá)到了破產(chǎn)隔離，提高了發(fā)行證券的信用等級(jí)。

(5)通過資產(chǎn)支持證券融資，保證中遠(yuǎn)集團(tuán)子公司的資金來源的長期性，并且所付出的資金成本較低。

(6)資產(chǎn)支持證券融資交易結(jié)構(gòu)中設(shè)置的某商業(yè)銀行CACSO賬戶，具有相對(duì)獨(dú)立性，通過一個(gè)代管公司進(jìn)行監(jiān)管。

(7)在此案例中，如同一般的資產(chǎn)證券化案例，相比商業(yè)票據(jù)形式和商業(yè)貸款形式，可大大減少資產(chǎn)負(fù)債率。

(8)通過投資銀行的參與，對(duì)公司未來運(yùn)費(fèi)收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并制定新的管理規(guī)范，可大大提高公司管理水平。