第七章　基本面分析:公司分析

【本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)】 本章學(xué)習(xí)的內(nèi)容是證券投資基本面分析的公司層面的分析。公司分析包括公司競爭地位和財務(wù)分析兩個主要方面。公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和成長性構(gòu)成了公司競爭地位分析的基礎(chǔ)，財務(wù)比率和現(xiàn)金流量表的分析是公司財務(wù)分析的核心內(nèi)容。此外，本章還簡要分析了現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)。

【本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)難點(diǎn)】 本章的重點(diǎn)是財務(wù)比率和現(xiàn)金流量表的分析，這是公司財務(wù)分析的核心內(nèi)容。本章的難點(diǎn)是公司各類分析結(jié)果與上市公司證券實(shí)際價格之間的相關(guān)關(guān)系的理解。

【本章基本概念】 比率分析　速動比率　股利保障倍數(shù)　市盈率　市凈率　每股凈資產(chǎn)　橫向分析　趨勢分析　內(nèi)部流動性　盈利能力　經(jīng)營風(fēng)險　成長性

第一節(jié)　公司基本素質(zhì)分析

在經(jīng)過了行業(yè)分析后，投資者可以在眾多行業(yè)中選出景氣度相對較高的行業(yè)，然而每個行業(yè)當(dāng)中又有許多企業(yè)，每個企業(yè)的規(guī)模實(shí)力以及經(jīng)營能力等方面都存在著差異。因此，還需要對該行業(yè)中的企業(yè)進(jìn)行分析，以找出最合適的投資對象，并獲得最佳的投資收益。

公司分析的目的就是要通過對公司的各個方面進(jìn)行分析，來確定公司的內(nèi)在價值，并找出市場價格被低估的公司進(jìn)行投資。公司分析可以分為公司基本素質(zhì)分析和公司財務(wù)分析。

一、公司競爭地位分析

競爭地位分析是公司基本素質(zhì)分析的首要內(nèi)容，公司只有確立了競爭優(yōu)勢，并不斷通過技術(shù)進(jìn)步和管理能力的提升來保持這種競爭優(yōu)勢，才具有長期投資價值。

(一)技術(shù)水平

技術(shù)水平?jīng)Q定了產(chǎn)品的競爭能力，只有擁有了先進(jìn)的技術(shù)水平，才能快速占領(lǐng)市場，在競爭中處于有利的位置。對公司技術(shù)水平的評價主要通過以下部分： 機(jī)械設(shè)備、工藝技術(shù)、生產(chǎn)專利，以及專業(yè)人才和公司每年研發(fā)費(fèi)用的投入數(shù)量等。

(二)管理水平

管理水平高的公司，往往可以在相同條件下獲得超過行業(yè)平均水平的利潤。主要包括對各層次管理人員的素質(zhì)及管理能力、企業(yè)管理風(fēng)格和經(jīng)營理念、內(nèi)部調(diào)控機(jī)制、人事管理效率等進(jìn)行分析。

(三)市場開拓能力和市場占有率

市場占有率是市場開拓能力的體現(xiàn)和結(jié)果，只有積極通過各種營銷手段爭奪現(xiàn)有市場和開發(fā)潛在市場，才能擴(kuò)大市場份額并提高市場占有率。而市場占有率的提高則意味著收益的增加和競爭能力的增強(qiáng)。另外，市場占有率還取決于公司的品牌戰(zhàn)略和產(chǎn)品的競爭能力。

(四)資本與規(guī)模效益

隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，邊際成本呈現(xiàn)出遞減的趨勢，當(dāng)公司產(chǎn)量擴(kuò)大到一定程度時，就會在長期平均成本最低點(diǎn)的規(guī)模上進(jìn)行生產(chǎn)，從而使收益達(dá)到最大，公司也更具競爭能力。

(五)項目儲備以及新產(chǎn)品的開發(fā)

任何產(chǎn)品都是有其生命周期的，只有不斷進(jìn)行產(chǎn)品更新和技術(shù)改造，隨時能將儲備的項目投向市場，才能保持公司的市場份額和在行業(yè)中的地位。

二、公司的盈利能力及增長性分析

衡量公司的盈利能力，以及通過分析各種資料對公司將來的盈利能力作出預(yù)測,是公司基本素質(zhì)分析的重要內(nèi)容之一。

首先，要對公司所處行業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行分析，一般來說，新興行業(yè)的成長性高，發(fā)展速度快，獲利能力強(qiáng)。

其次，要分析公司的產(chǎn)品形態(tài)，是消費(fèi)品還是生產(chǎn)資料。生產(chǎn)資料的生產(chǎn)受到經(jīng)濟(jì)周期變動的影響較大，其收益的波動要大于消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)。

再次，要分析公司的生產(chǎn)形態(tài)，通常情況下，技術(shù)密集型企業(yè)和資金密集型企業(yè)相對更具備競爭能力。

最后，還要考慮公司的需求形態(tài)，如果公司的產(chǎn)品主要以出口為主，那么還要受國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。

另外，公司所處的地理區(qū)位也很重要，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，資本和人才優(yōu)勢明顯，有利于公司發(fā)展的需要。

三、公司經(jīng)營管理能力分析

(一)公司管理人員的素質(zhì)及能力分析

公司的經(jīng)營管理可以分為三個層次，即決策層、管理層和執(zhí)行層。

決策層主要指公司的董事會，負(fù)責(zé)制定公司的重大方針和決策方向。作為決策層，需要具備較高的管理技能和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，以及優(yōu)秀的組織協(xié)調(diào)能力，并且具有開拓精神，對新事物和新觀念有敏銳的感知能力。

管理層主要是貫徹決策層的意圖，完成既定的任務(wù)和目標(biāo)，并進(jìn)行日常事務(wù)的管理。管理層應(yīng)精通與該企業(yè)相關(guān)的技術(shù)知識和管理經(jīng)驗(yàn)，并有較強(qiáng)的組織能力，善于與上下級溝通及對外交流合作。

執(zhí)行層是企業(yè)最基礎(chǔ)的部門，各項決策和方針的執(zhí)行最終將落實(shí)在執(zhí)行層上。執(zhí)行層需要熟練掌握本部門或本崗位的操作程序和操作技術(shù)，按時完成工作任務(wù)并保證產(chǎn)品質(zhì)量，同時還要積極提出合理化建議，促進(jìn)本部門工作效率的進(jìn)一步提高。

專欄7-1

現(xiàn)代企業(yè)家應(yīng)當(dāng)具備哪些基本素質(zhì)

根據(jù)實(shí)踐的啟示，現(xiàn)代企業(yè)家至少應(yīng)具備以下基本素質(zhì)：

(一)科學(xué)發(fā)展

堅持科學(xué)發(fā)展，需要有科學(xué)理論的武裝，需要具備理論基礎(chǔ)、理論素質(zhì)。

(二)忠誠敬業(yè)

這是現(xiàn)代企業(yè)家的思想道德素質(zhì)。企業(yè)家的言行要貫徹“八榮八恥”，體現(xiàn)時代的要求和社會發(fā)展的根本趨勢，要將報效人民、服務(wù)社會、勤奮敬業(yè)、自強(qiáng)不息、堅韌不拔、開拓進(jìn)取視為天職。

(三)戰(zhàn)略思維

研究企業(yè)家素質(zhì)，要把戰(zhàn)略思維放在重要位置，是因?yàn)槠髽I(yè)戰(zhàn)略是關(guān)系企業(yè)生存和發(fā)展的具有方向性、綱領(lǐng)性、整體性、全局性、長期性、引領(lǐng)性和指導(dǎo)性的根本謀略。

(四)文化自覺

我們這里所講的是企業(yè)家的文化自覺。企業(yè)發(fā)展的實(shí)踐已經(jīng)充分有力地表明，企業(yè)文化建設(shè)是提升企業(yè)整體素質(zhì)的系統(tǒng)工程，企業(yè)文化力是企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)大的內(nèi)在驅(qū)動力。

(五)善于決策

決策與戰(zhàn)略是緊密相關(guān)的，但戰(zhàn)略與決策又不能簡單畫等號。企業(yè)決策是對企業(yè)發(fā)展方向、發(fā)展目標(biāo)的確定，以及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所采取的步驟、途徑、方式方法與策略的選擇。

1955年，由美國《財富》雜志所列出的500強(qiáng)大企業(yè)，今天只剩下1/3了，也就是說500家剩下100多家了，大多數(shù)已經(jīng)破產(chǎn)倒閉，或被別的企業(yè)兼并。1976年推出國際500強(qiáng)工業(yè)公司排名。1990年將全美500強(qiáng)工業(yè)公司排名與國際500強(qiáng)工業(yè)公司排在一起，發(fā)布了全球500強(qiáng)工業(yè)公司。隨后又公布了全球500強(qiáng)服務(wù)公司排行榜。1995年，將全球500強(qiáng)工業(yè)公司及500強(qiáng)服務(wù)公司兩項排行榜合并，變成單一的排名，這就是今天舉世矚目的“財富全球500強(qiáng)”。

(六)創(chuàng)新精神

作為一名企業(yè)家，在整合資源、創(chuàng)造財富的市場開拓中，在經(jīng)營管理實(shí)踐中，必須是新理念、新思維、新思路、新舉措、新創(chuàng)造不斷涌現(xiàn)的人。作為企業(yè)家的一種素質(zhì)，創(chuàng)新不僅是一種精神、一種理念，而且是一種能力，是表現(xiàn)在運(yùn)作上的一種操作智慧。

(七)人本管理

成功的管理實(shí)踐告訴我們，現(xiàn)代企業(yè)家不僅要懂得以人為本、人本管理，而且要進(jìn)一步懂得以心為本，懂得心本管理和心力管理。

在管理理論與管理實(shí)踐中，突出強(qiáng)調(diào)以人為本、人本管理，并且進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“心本管理”、“心力管理”是很有道理的。那么，“心本管理”、“心力管理”同“人本管理”是什么關(guān)系呢?心乃人之心?！靶谋竟芾怼?、“心力管理”并沒有離開人本管理，而是人本管理的題中應(yīng)有之義，也可說是人本管理的升華與發(fā)展，是人本管理的一種最佳境界、最佳狀態(tài)。

(八)團(tuán)隊意識

企業(yè)家離開了團(tuán)隊將一事無成。所以，成功的企業(yè)家都講“團(tuán)隊無價”。

團(tuán)隊意識與協(xié)作能力在內(nèi)容上有交叉，既有聯(lián)系而又有區(qū)別。團(tuán)隊意識主要是就企業(yè)內(nèi)部而言，而協(xié)作能力，既涉及內(nèi)部，又主要體現(xiàn)在外部，這里包括同供應(yīng)商的協(xié)作，同營銷商的協(xié)作，同所有合作伙伴的協(xié)作，同競爭對手的協(xié)作競爭、結(jié)盟取勝，叫做“競合”或“合競”等。

(九)國際視野

企業(yè)文化建設(shè)中，我們講中國特色，并不是否定全球眼光和國際視野。因?yàn)槎呤墙y(tǒng)一的而不是相互排斥的。

(十)人格魅力

魅力是一把“鑰匙”又是一張“入場券”。對于事業(yè)發(fā)展來說，個人魅力是叩開成功之門的一把鑰匙；對于人際關(guān)系來講，個人魅力則是一張“入場券”，它能幫助你叩開可能關(guān)上的門。

(摘自賈春峰《現(xiàn)代企業(yè)家應(yīng)當(dāng)具備哪些基本素質(zhì)》)

(二)公司經(jīng)營效率分析

公司經(jīng)營效率的高低，直接影響到公司的盈利能力。衡量公司經(jīng)營效率一般從下列方面進(jìn)行考察：

1.公司生產(chǎn)能力的利用程度是否充分。

2.公司的人均銷售額和利潤是否高于行業(yè)平均水平。

3.公司每單位的設(shè)備投資的銷售額和利潤是否高于行業(yè)平均水平。

4.經(jīng)營管理人員的工作效率和開拓能力。

(三)多種經(jīng)營能力

公司的生產(chǎn)經(jīng)營范圍局限于單一領(lǐng)域的話，受到經(jīng)濟(jì)周期的影響程度相對較大。如果公司能在穩(wěn)健發(fā)展主業(yè)的同時，積極實(shí)施多元化發(fā)展，實(shí)行多種經(jīng)營，可以減少公司取得收益的不確定性，以降低經(jīng)營風(fēng)險。一般可以采用兩種形式： 一是縱向一體化，即向公司的上下游行業(yè)進(jìn)行拓展，以加強(qiáng)對原材料的供應(yīng)的控制能力并擴(kuò)大產(chǎn)品的銷售市場，爭取市場份額；二是橫向一體化，即向與主業(yè)無關(guān)的領(lǐng)域拓展，可以在一定程度上減輕經(jīng)營風(fēng)險，但由于對新行業(yè)的不熟悉，貿(mào)然介入的話，往往會面臨虧損或微利的尷尬局面，甚至影響到主業(yè)的發(fā)展，應(yīng)三思而后行。

第二節(jié)　會計數(shù)據(jù)分析

會計數(shù)據(jù)構(gòu)成了上市公司財務(wù)報表的主體，是外部投資者據(jù)以對上市公司進(jìn)行分析的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。以往我們在對上市公司進(jìn)行財務(wù)分析時，通常直接對會計數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理，而忽視了財務(wù)報表的原始數(shù)據(jù)有可能并沒有真實(shí)、準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)實(shí)。會計數(shù)據(jù)分析的目的就是評估一個企業(yè)的會計記錄是否真實(shí)地反映了其所代表的經(jīng)濟(jì)活動。通過對企業(yè)的會計政策和會計預(yù)測進(jìn)行評估，證券分析人員能夠知道他所使用的財務(wù)報表在多大程度上扭曲了經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，進(jìn)而對這些扭曲進(jìn)行“恢復(fù)”，為后面的財務(wù)分析提供一個真實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

一、影響會計數(shù)據(jù)質(zhì)量的因素

造成會計數(shù)據(jù)和其所代表的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間出現(xiàn)偏差的因素主要有以下三點(diǎn)。

(一)會計準(zhǔn)則

會計準(zhǔn)則在限制經(jīng)理層對會計數(shù)據(jù)進(jìn)行不當(dāng)處理的同時也不可避免地減少了會計數(shù)據(jù)所代表的信息量。比如，股份有限公司的研究開發(fā)費(fèi)計入當(dāng)期管理費(fèi)用，但研發(fā)的結(jié)果可能是許多項目沒有產(chǎn)生有價值的成果，而有些項目卻很有價值。現(xiàn)行的會計制度不允許對兩種結(jié)果進(jìn)行不同的會計處理。

(二)預(yù)測的偏差

在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)的收入和費(fèi)用的確認(rèn)含有主觀成分。一項交易發(fā)生之后，由于經(jīng)理人員不能準(zhǔn)確無誤地對交易結(jié)果進(jìn)行估測就會造成會計數(shù)據(jù)和經(jīng)營實(shí)際結(jié)果的偏差。比如，在新會計制度下，當(dāng)一個企業(yè)賣出產(chǎn)品而尚未收回貨款時，要求經(jīng)理人員對應(yīng)收賬款的收回概率進(jìn)行預(yù)測，以確定壞賬準(zhǔn)備的提取方法和提取比例。由于交易的復(fù)雜程度、對方企業(yè)的信譽(yù)及未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況都是不確定的因素，經(jīng)理人員不可能對此作出完全正確的預(yù)測，結(jié)果就是壞賬產(chǎn)生的實(shí)際情況高于或低于壞賬準(zhǔn)備的數(shù)額。

(三)經(jīng)理人員通過影響會計數(shù)據(jù)來達(dá)到自己的目的

經(jīng)理人員完全有能力在 《股份有限公司會計制度》許可的范圍內(nèi)，按自己的意愿對財務(wù)報表施加影響。在壞賬準(zhǔn)備提取的方法和比例上，在存貨的計價上，在固定資產(chǎn)折舊的方法上，新會計制度都允許有自主選擇的靈活性。經(jīng)理人員對會計數(shù)據(jù)的影響可能出于以下動機(jī)。

1.維護(hù)經(jīng)理階層個人利益

比如，在以利潤實(shí)現(xiàn)為業(yè)績考核指標(biāo)的情況下，企業(yè)的高級管理人員就有可能通過更改會計政策和賬項調(diào)整的方法來操縱利潤以達(dá)到自己獲得高額分紅或保住現(xiàn)有職位的目的。

2.滿足在資本市場上籌資的條件

對于上市公司而言，配股是一條重要的籌資渠道。大部分經(jīng)理人員都有將更多的資源置于自己控制之下的內(nèi)在沖動，因而傾向于高比例和高股價的配股，對于那些經(jīng)營不善、資金匱乏的企業(yè)更是如此?，F(xiàn)行制度規(guī)定的配股條件是： 最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，且指標(biāo)計算期間內(nèi)任何一個會計年度凈資產(chǎn)收益率不低于6%。管理人員有可能出于達(dá)到配股條件的目的來操縱利潤。這種企業(yè)財務(wù)報表中會計數(shù)據(jù)的可信度就有可能需要懷疑。

3.滿足借款條款規(guī)定的需要

企業(yè)在向債權(quán)人借款時常常被迫接受一些限制性的債務(wù)條款，比如要求企業(yè)保持一定的還本付息比率、營運(yùn)資金比率和凈資產(chǎn)值等。一旦企業(yè)達(dá)不到這些比率的要求，債權(quán)人有權(quán)要求企業(yè)提前償還有關(guān)債務(wù)。經(jīng)理人員有可能通過調(diào)整賬項的方法來達(dá)到這些比例。

專欄7-2

企業(yè)信息化對現(xiàn)行會計電算化模式的影響

1.對會計數(shù)據(jù)輸入形式的影響。在企業(yè)信息化環(huán)境下，會計數(shù)據(jù)的輸入形式發(fā)生了很大變化。一是書面形式的原始憑證在很多情況下被電子數(shù)據(jù)所代替，如電子商務(wù)產(chǎn)生的交易憑證、商場收款機(jī)采集的銷售憑證、計算機(jī)集成制造系統(tǒng)自動記錄的生產(chǎn)數(shù)據(jù)等。二是原始憑證的輸入點(diǎn)在大多數(shù)情況下不在財會部門，而在產(chǎn)生數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)部門，如采購部門、銷售部門以及辦公自動化環(huán)境中。三是大多數(shù)記賬憑證將由會計電算化系統(tǒng)自動產(chǎn)生。會計數(shù)據(jù)輸入形式的改變將對傳統(tǒng)會計崗位的設(shè)置、數(shù)據(jù)處理流程、會計數(shù)據(jù)資料的生成與管理帶來一系列的變革。

2.對會計數(shù)據(jù)處理內(nèi)容的影響。傳統(tǒng)會計數(shù)據(jù)的處理圍繞會計要素展開，會計信息主要是價值信息，最后形成若干通用會計報表傳遞給信息使用者。會計的主要目的是確定資本價值和最佳收益，信息使用者通過資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表等數(shù)據(jù)就可決定決策模式。這種會計方法的特點(diǎn)是，提供的會計信息對所有不同信息使用者都是統(tǒng)一的、事先確定的、綜合性的、單一計量的。在企業(yè)信息化環(huán)境下，數(shù)據(jù)庫信息為整個企業(yè)信息系統(tǒng)共享，它存放的是企業(yè)最基本的經(jīng)濟(jì)活動事項的數(shù)據(jù)，而不是按會計要素進(jìn)行貨幣計量并分類、歸并和綜合化的數(shù)據(jù)。利用數(shù)據(jù)庫技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和計算機(jī)極強(qiáng)的數(shù)據(jù)處理能力，會計信息化系統(tǒng)在企業(yè)管理信息系統(tǒng)中的綜合系統(tǒng)地位得到加強(qiáng)，由原來的以提供日常核算資料為主，發(fā)展到對企業(yè)的各類管理人員提供信息。另外，基于互聯(lián)網(wǎng)的會計信息化系統(tǒng)的發(fā)展，也大大擴(kuò)展了會計數(shù)據(jù)處理的時空范圍，遠(yuǎn)程處理、實(shí)時監(jiān)控成為可能。

3.對數(shù)據(jù)處理流程的影響。在企業(yè)信息化環(huán)境下，數(shù)據(jù)處理流程發(fā)生了很大變化。一是數(shù)據(jù)處理流程的起點(diǎn)由財會部門的憑證輸入點(diǎn)擴(kuò)展至企業(yè)的業(yè)務(wù)源頭，進(jìn)入系統(tǒng)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性直接關(guān)系到系統(tǒng)數(shù)據(jù)處理的準(zhǔn)確與否。二是日常的會計數(shù)據(jù)處理和信息輸出均由計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)自動進(jìn)行，除非出現(xiàn)計算機(jī)安全問題，計算機(jī)內(nèi)部數(shù)據(jù)處理一般是不會出差錯的。也就是說，只要保證輸入的正確性，一般也就保證了處理和輸出的正確性。因此，在計算機(jī)內(nèi)部沒有必要模仿手工處理流程進(jìn)行賬賬核對和試算平衡處理，數(shù)據(jù)處理流程可直接根據(jù)實(shí)際的數(shù)據(jù)流來設(shè)計。

4.對會計數(shù)據(jù)生成與管理的影響。企業(yè)信息化以后，會計數(shù)據(jù)的生成與管理將會發(fā)生很大變化。一是由于集成系統(tǒng)處理總是以最基本的交易事項為處理單元的，因此記賬憑證的數(shù)量將會十幾倍地增加，再打印記賬憑證將會付出較高代價。二是書面形式的原始憑證或不存在，或分散在企業(yè)的業(yè)務(wù)源頭，再強(qiáng)調(diào)記賬憑證與原始憑證的書面匹配，將會人為增加冗余的業(yè)務(wù)流程和處理工作量。三是隨著社會信息化的發(fā)展，會計信息的查詢、使用以及財務(wù)報表的發(fā)布越來越趨向于網(wǎng)上在線的形式，因此在信息化環(huán)境下，基于書面資料的會計數(shù)據(jù)生成與管理辦法應(yīng)過渡到基于電子數(shù)據(jù)的會計數(shù)據(jù)生成和管理辦法。

5.對會計數(shù)據(jù)處理組織的影響。傳統(tǒng)會計組織結(jié)合內(nèi)部控制的要求按會計工作的不同內(nèi)容進(jìn)行劃分，并相應(yīng)地配備會計人員開展數(shù)據(jù)處理工作。在會計電算化系統(tǒng)中，原先由會計人員分工完成的許多內(nèi)容都由計算機(jī)集中自動地完成，因此組織形式和人員配備必然會發(fā)生較大變化。尤其是當(dāng)企業(yè)信息化發(fā)展到一定程度和規(guī)模時，會計信息化系統(tǒng)將完全融合于整個企業(yè)信息系統(tǒng)中，企業(yè)內(nèi)部傳統(tǒng)的部門界線、數(shù)據(jù)處理職能分隔將越來越模糊。屆時，企業(yè)會計組織內(nèi)部乃至于整個企業(yè)組織內(nèi)部的崗位職責(zé)都需要重新定義和組合。

6.對內(nèi)部控制的影響。在企業(yè)信息化環(huán)境下，會計數(shù)據(jù)更多地表現(xiàn)為電子數(shù)據(jù)的形式，日常業(yè)務(wù)及其管理工作一般按規(guī)范的流程開展。傳統(tǒng)的以部門控制為主的控制模式不再有效，而必須建立新的以保證計算機(jī)信息系統(tǒng)安全為目標(biāo)的內(nèi)部控制制度，如新的人員職責(zé)分工制度、憑證傳遞審核制度、軟硬件管理制度等。同時，需要用計算機(jī)軟硬件技術(shù)來實(shí)施內(nèi)部控制措施，如人員操作口令控制、軟件和數(shù)據(jù)的加密技術(shù)、會計數(shù)據(jù)自動檢測程序等。當(dāng)會計信息化系統(tǒng)發(fā)展到基于互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用層次時，內(nèi)部會計控制的范圍將從會計組織內(nèi)部擴(kuò)展到整個企業(yè)組織乃至全社會。

二、進(jìn)行會計數(shù)據(jù)分析的步驟

證券分析人員可以按以下步驟對上市公司的會計數(shù)據(jù)質(zhì)量進(jìn)行分析。

(一)弄清哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大

我們認(rèn)識到一個企業(yè)身處的行業(yè)特性和它所選擇的競爭戰(zhàn)略決定了該企業(yè)的主要成功因素和面臨的主要風(fēng)險，會計數(shù)據(jù)分析的一個主要目的就是評估企業(yè)在何種程度上運(yùn)用了這些成功因素并控制住主要風(fēng)險。比如，對于一家主營設(shè)備租賃業(yè)務(wù)(如汽車租賃)的上市公司來說，最主要的成功因素是企業(yè)能正確地預(yù)測被租賃的設(shè)備在租賃期末的殘值。就此企業(yè)而言，對其經(jīng)營影響最大的會計政策是設(shè)備殘值的計算方式。不同的計算方式將會極大地影響公司的賬面利潤和賬面資產(chǎn)價值。如果殘值被高估，企業(yè)將來就面臨著巨大的資產(chǎn)沖銷風(fēng)險。

同樣，銀行業(yè)的基本成功因素是利息的收取和信用風(fēng)險的管理水平；零售業(yè)是對存貨的管理；制造業(yè)則是產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品創(chuàng)新以及售后產(chǎn)品返修率。證券分析人員首先要弄清與這些成功要素聯(lián)系最為緊密的是哪些會計政策。比如，銀行業(yè)最重要的成功因素是信用風(fēng)險的控制，與信用風(fēng)險聯(lián)系最緊密的是貸款的壞賬準(zhǔn)備；制造業(yè)最重要的成功因素是產(chǎn)品質(zhì)量，在進(jìn)行會計數(shù)據(jù)分析時要特別重視公司產(chǎn)品質(zhì)量保證金的支出和儲備情況。

現(xiàn)行會計制度對企業(yè)采用何種會計政策賦予了很大的自由空間。比如，企業(yè)可以自由選擇的折舊方法包括平均年限法、工作量法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減法、庫存商品成本計價可采用先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法、移動平均法、個別計價法、后進(jìn)先出法；壞賬準(zhǔn)備的提取方法和比例也可以由公司按照自己的業(yè)務(wù)特點(diǎn)自行確定。為了保證會計政策的連續(xù)性和可比性，法律規(guī)定一種會計政策一經(jīng)確定不得隨意更改，如需變更，應(yīng)在會計報表附注中加以說明。需要明白的一點(diǎn)是，企業(yè)獲得的會計政策自由度越大，從理論上說，該企業(yè)會計報表中的會計數(shù)據(jù)就越有可能準(zhǔn)確地反映經(jīng)營的實(shí)際情況。比如，如果銀行業(yè)的壞賬提取比例是一個行業(yè)內(nèi)通用的固定比例，那么同樣數(shù)量的壞賬準(zhǔn)備就潛在地減少了資產(chǎn)狀況良好的銀行利潤而虛增了資產(chǎn)狀況較差的銀行收益。因而，如果企業(yè)在與主要成功因素緊密相關(guān)的會計政策處理上沒有靈活度，它所提供的會計報表就很可能不能反映真實(shí)的經(jīng)營狀況。

(二)重點(diǎn)檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實(shí)的會計科目

根據(jù)新會計制度，上市公司的管理者在選擇會計政策時有較大的自由度。企業(yè)經(jīng)理既可以利用這一自由度更好地向股東反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，也可以利用它們掩蓋經(jīng)營問題，誤導(dǎo)投資者。利潤從構(gòu)成上來說有主營業(yè)務(wù)收入減去銷售成本、期間費(fèi)用；其他業(yè)務(wù)收入減去其他業(yè)務(wù)支出；投資收益;營業(yè)外收支；以前年度損益調(diào)整。上市公司也正是從以上各項收入與費(fèi)用入手進(jìn)行利潤操縱的。以下是一些經(jīng)常出現(xiàn)不真實(shí)數(shù)據(jù)的科目。

1.與銷售額增加相關(guān)的應(yīng)收賬款的大幅增加

這一現(xiàn)象可能是由于公司放寬了對賒款銷售的控制，以擴(kuò)大當(dāng)期的收益。銷售政策的改變可能是出于擴(kuò)大市場占有率、提高存貨周轉(zhuǎn)率等原因，也可能是公司為了完成上級的考核指標(biāo)(對國有控股的公司尤其要注意)、經(jīng)理層紅利獲得等原因來粉飾財務(wù)報表。不論是何種情況，公司在以后的會計期間都將面臨著因客戶違約而造成的應(yīng)收賬款沖銷以及下期銷售收入增幅下降的問題。

上市公司為增加本年利潤可以在本年內(nèi)(一般是年末)向外銷售商品，同時私下協(xié)議于下一年以銷售退回的方式收回，從而增加本年的主營業(yè)務(wù)收入及主營業(yè)務(wù)利潤。《股份有限公司會計制度》中對銷售后退回的規(guī)定是，上期銷售退回的處理直接沖減本期銷售收入，如在資產(chǎn)負(fù)債表日后財務(wù)報告發(fā)送之前則進(jìn)行報表調(diào)整。所以只要退貨的時間在財務(wù)報告發(fā)送之后，公司就可以以這種假銷售方式增加本年利潤。雖然這會導(dǎo)致下一年銷售收入的減少(沖減退回期的銷售收入)，但對于具有很強(qiáng)短期利益要求(如限期扭虧或10%的配股限制)的公司來說，也不失為一個可行之策。

2.公司的報表利潤與由經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化

由公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是公司賴以生存和發(fā)展的根源。在會計政策沒有發(fā)生變化的情況下，報表利潤與經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間應(yīng)有一種相對固定的比例關(guān)系。經(jīng)理人員可以通過對費(fèi)用分?jǐn)傆嬏岱绞降淖兓瘉碛绊憟蟊砝麧?，但卻無法影響經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

3.因處置長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤

當(dāng)上市公司的經(jīng)營業(yè)績較差的時候，公司往往傾向于出售固定資產(chǎn)，比如土地、在其他公司的股權(quán)等長期資產(chǎn)來增加當(dāng)期收益，這種收益是非持續(xù)的一次性收入，但對靜態(tài)的市盈率的影響很大，容易誤導(dǎo)投資者。其主要方法有以下幾種。

(1)進(jìn)行債務(wù)重整，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資。大量應(yīng)收賬款的存在使公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，表現(xiàn)為經(jīng)營效率的低下；同時現(xiàn)行會計準(zhǔn)則要求公司每年年末按應(yīng)收賬款余額的一定比例提取壞賬準(zhǔn)備，計入本期的期間費(fèi)用(管理費(fèi)用)，應(yīng)收賬款數(shù)額越大，提取的壞賬準(zhǔn)備越多，本期的費(fèi)用也越高。如果年末應(yīng)收賬款大量減少，公司不僅不用繼續(xù)提取壞賬準(zhǔn)備，而且上一年多提的準(zhǔn)備還可以沖減本期的管理費(fèi)用。為了減少本期賬面上的費(fèi)用支出，上市公司可以采取債務(wù)重整方式將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為對該企業(yè)的股權(quán)投資。這樣，一方面使年末應(yīng)收賬款總額明顯減少，因此計入本期期間費(fèi)用(管理費(fèi)用)所提取壞賬準(zhǔn)備的金額減少；另一方面使公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高，表現(xiàn)為經(jīng)營管理效率的提高。公司對于這部分投資可以用成本法記賬(即使對該單位的投資占有表決權(quán)資本總額的20%以上，也可因不具有重大影響而采用成本法計價)，這樣就可以不在賬面上分擔(dān)被投資企業(yè)每年的虧損，雖然投資收益額與長期投資相比表現(xiàn)得效率很低，但總比作為壞賬沖銷有利得多(至少不作為費(fèi)用沖減利潤)。

(2)向關(guān)聯(lián)方出售長期股權(quán)投資。會計準(zhǔn)則并不要求公司對出售長期投資的行為按公允價值調(diào)整，因?yàn)楣蓹?quán)投資的價值很難確定，所以按實(shí)際收到的金額減去該項投資賬面價值的凈額計入本期投資收益。公司常用此種方法將其持有的長期投資以較高的價格出售給其集團(tuán)公司或不納入合并報表的關(guān)聯(lián)企業(yè)，增加其投資收益。

(3)改變長期股權(quán)投資計價方法。會計制度規(guī)定對于按權(quán)益法計賬的長期股權(quán)投資每年期末按所占股份的比例分擔(dān)被投資企業(yè)的凈損益，借記或貸記“投資收益”科目。如果上市公司持有長期效益不好(虧損)的長期投資，按規(guī)定每年都要分擔(dān)被投資企業(yè)的凈虧損，投資收益為負(fù)值；而此時這部分股份的售價已低于賬面價值，若在市場上出售會直接惡化本期投資收益，此時公司可以以不再具有重大影響力為由將這部分股權(quán)投資的計價方法由權(quán)益法改為成本法核算(會計制度允許)，從而將這部分長期投資對于公司損益表的不利影響化解。

4.中期報表與年度報表的收益相差甚大

企業(yè)的經(jīng)營是一個持續(xù)的過程，一般而言，在一個會計年度中上市公司的獲利能力不會有太大的變化。有些上市公司中報收益與年報收益相差10余倍，經(jīng)營業(yè)績在一年中出現(xiàn)大幅波動，這種現(xiàn)象非常值得重視。企業(yè)的經(jīng)營活動的確有季節(jié)的差別，比如，空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的銷售旺季在夏季，其上半年的業(yè)績一般要占到全年收益的2/3；相反彩電的銷售額通常在下半年有所放大。但是我們要注意到中報和年報在審計要求上的差別，中期不進(jìn)行分紅和配股的企業(yè)中報不要求必須經(jīng)過審計，因而不排除上市公司與莊家聯(lián)手操縱中報收益起到拉抬或打壓股價的作用。

5.關(guān)聯(lián)交易帶來的利潤增加

財政部在其頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》中，將關(guān)聯(lián)方關(guān)系定義為在企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營決策中，如果一方有能力直接或間接控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?，即被視為關(guān)聯(lián)方(同是國家控制的國營企業(yè)不能一概而論)；如果兩方或多方同受一方控制，也視為關(guān)聯(lián)方。有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)主要指:母子公司之間或受同一母公司控制的子公司之間；合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)；主要投資者個人(持股10%以上)、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員及其直接控制的其他企業(yè)。關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易在作價上存在著非市場因素干擾的可能，證券市場上大量的上市公司和其母公司或其他關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)置換和資產(chǎn)買賣而帶來的巨額利潤增加，都是值得注意的。

一方面，在主營業(yè)務(wù)收入中制造虛增是比較困難的(也容易被注冊會計師查出)，公司可以通過“其他業(yè)務(wù)收入”的調(diào)整來影響利潤總額。其他業(yè)務(wù)收入包括材料銷售、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、代購代銷、包裝物出租等收入。在這種操作中通常并不采用一般商品的購銷，因?yàn)橐话闵唐方灰状嬖谑袌龉蕛r格，按規(guī)定需按公允價格進(jìn)行調(diào)整。上市公司更傾向于通過向關(guān)聯(lián)交易人(主要是集團(tuán)公司，因?yàn)楸簧鲜泄局苯踊蜷g接控制的關(guān)聯(lián)公司如子公司是要納入合并報表的，內(nèi)部之間的交易在編制合并報表時進(jìn)行抵消，在合并報表中并不表現(xiàn)為銷售收入)出售勞務(wù)活動來增加其他業(yè)務(wù)收入。與一般商品不同，有些勞務(wù)活動是獨(dú)特的，很難找到公允價格。這些勞務(wù)主要有出售已有的研究開發(fā)成果、提供加工服務(wù)、提供經(jīng)營管理服務(wù)、直接向集團(tuán)公司收取收入。

另一方面，上市公司也可以通過直接或間接讓關(guān)聯(lián)單位為其負(fù)擔(dān)某些費(fèi)用的方式減少費(fèi)用開支，增加利潤。具體有以下主要手段。

(1)轉(zhuǎn)讓研究開發(fā)成果。會計制度規(guī)定，自行開發(fā)過程中發(fā)生的費(fèi)用，計入當(dāng)期費(fèi)用。如果是自行開發(fā)并按法律程序申請取得的無形資產(chǎn)，按依法取得時發(fā)生的注冊費(fèi)、聘請律師費(fèi)等費(fèi)用，借記“無形資產(chǎn)”，貸記“銀行存款”等科目。盡管這部分活動計入了費(fèi)用，開發(fā)公司仍可轉(zhuǎn)讓其研究開發(fā)行為的成果，按實(shí)際取得的轉(zhuǎn)讓收入，借記“銀行存款”，結(jié)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)的攤余價值，借記“其他業(yè)務(wù)支出”(由于允許計入無形資產(chǎn)的開發(fā)費(fèi)用很少，其他業(yè)務(wù)支出金額很少)，貸記“其他業(yè)務(wù)收入”，因此上市公司可以通過關(guān)聯(lián)交易對其花費(fèi)很少的研究活動收取大量金額來增加本年收入(雖然這種轉(zhuǎn)讓不一定會為受讓的關(guān)聯(lián)方帶來利益)。

(2)以費(fèi)用分擔(dān)方式轉(zhuǎn)移期間費(fèi)用。這種方式是以其他單位愿意承擔(dān)上市公司的某項費(fèi)用的方式減少公司本年期間費(fèi)用，從而使本年利潤增加，如由集團(tuán)公司承擔(dān)保險費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、廣告費(fèi)等(一般是承擔(dān)影響主營業(yè)務(wù)利潤的期間費(fèi)用)。

(3)向關(guān)聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權(quán)來增加收益。會計制度對出售資產(chǎn)的要求是必須以公允價格成交，而且需要結(jié)轉(zhuǎn)資產(chǎn)的成本。一般來說，通過公允價格處置長期資產(chǎn)不一定會得到凈收益。由于會計制度對租金收入合理性的規(guī)定較少，所以上市公司往往通過向關(guān)聯(lián)方出租長期資產(chǎn)的方式由外部轉(zhuǎn)移收入，取得確定的大額收入(與關(guān)聯(lián)方交易經(jīng)常用的另一種方法是出售公司的長期股權(quán)投資)。

(4)向關(guān)聯(lián)方借款融資，降低財務(wù)費(fèi)用。對于資產(chǎn)負(fù)債率較高的上市公司來說，每年要負(fù)擔(dān)固定的借款利息成本(計入財務(wù)費(fèi)用)，為了降低財務(wù)費(fèi)用從而提高主營業(yè)務(wù)利潤，公司可以通過改向關(guān)聯(lián)方借款來減少對銀行的負(fù)債，因?yàn)橄蜿P(guān)聯(lián)方借款的利息支出可以在雙方之間靈活確定是否支出、何時支出及支出金額的大小。

6.利用會計政策、會計估計的選擇與變更進(jìn)行利潤調(diào)整

(1)選擇是否使用某一會計政策?！豆煞萦邢薰緯嬛贫取分行略隽巳齻€跌價準(zhǔn)備科目，即短期投資跌價準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備，要求境外上市公司、香港上市公司以及在境內(nèi)發(fā)行外資股的公司必須設(shè)立這三個科目，同時指出其他上市公司也可按上述規(guī)定提取短期投資跌價準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備。這就為效益好的上市公司提供了將利潤在不同年度之間轉(zhuǎn)移的可能，即如果某一年度各種利潤指標(biāo)大大高于各種配股條件，則在期末可以提取跌價準(zhǔn)備，在不影響公司必要的收益目標(biāo)的前提下，化解了下期資產(chǎn)跌價的風(fēng)險，提高了公司未來年度利潤的穩(wěn)健性。

(2)對折舊要素的估計變更。固定資產(chǎn)折舊根據(jù)用途的不同分別計入“產(chǎn)成品”和“管理費(fèi)用”，其中計入管理費(fèi)用部分的大小直接影響著期間費(fèi)用以致主營業(yè)務(wù)利潤。折舊額的大小是由使用年限、預(yù)計凈殘值和折舊方法三個要素決定的。會計制度要求公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)固定資產(chǎn)的性質(zhì)和消耗方式合理地預(yù)計固定資產(chǎn)的使用年限、預(yù)計凈殘值和恰當(dāng)?shù)剡x用折舊方法。折舊方法一經(jīng)確定，不得隨意變更，如需變更，應(yīng)在會計報表附注中予以說明。公司可以通過變更對固定資產(chǎn)殘值的估計、對固定資產(chǎn)使用年限的估計、變更折舊方法來調(diào)整本年的折舊費(fèi)用額(由于折舊方法的變更受到的限制較多，所以公司只是到不得已的時候才進(jìn)行折舊方法的變更)。

(3)變更銷售商品成本的計價方法。銷售成本是根據(jù)存貨(產(chǎn)成品)的發(fā)出來計量的，公司可以根據(jù)具體情況，采用先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法、移動平均法、后進(jìn)先出法和個別計價法，方法一經(jīng)確定，不得隨意變更，如需變更，應(yīng)在會計報表附注中予以說明。使用不同的計價方法直接影響本期銷貨成本的大小，進(jìn)而影響著主營業(yè)務(wù)利潤的大小。由于公司產(chǎn)品銷售量很大，變更銷售商品成本的計價方法對主營業(yè)務(wù)成本及利潤的影響是非常明顯的，因此變更銷售成本計價方法也是上市公司調(diào)整本年利潤常用的一個方法。

7.利用其他應(yīng)收賬款科目回避費(fèi)用的提取

會計制度規(guī)定，公司對于應(yīng)收賬款，應(yīng)于中期期末或年度終了按規(guī)定提取壞賬準(zhǔn)備。境外上市公司、香港上市公司以及在境內(nèi)發(fā)行外資股的公司，壞賬準(zhǔn)備的提取方法、提取比例等由公司自行確定，國內(nèi)上市的公司按統(tǒng)一規(guī)定以年末應(yīng)收賬款余額的0.3%～0.5%計提壞賬準(zhǔn)備、計入本期管理費(fèi)用。

公司通過與欠款單位協(xié)商(尤其是關(guān)聯(lián)企業(yè))年底收回應(yīng)收賬款，同時以對該單位短期融資的方式(計入其他應(yīng)收款)又將此筆金額轉(zhuǎn)給對方(實(shí)際上只是賬務(wù)的劃轉(zhuǎn))。這樣，一方面使公司的應(yīng)收賬款減少(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn))；另一方面，應(yīng)收賬款的收回使得本期期末應(yīng)提的壞賬準(zhǔn)備減少，列入期間費(fèi)用的金額減少(如果應(yīng)收賬款數(shù)小于年初數(shù)，還可以沖減管理費(fèi)用)。而對公司來說，這只是賬務(wù)上的劃轉(zhuǎn)，并沒有影響其資金運(yùn)行，又降低了其列入損益表中的費(fèi)用。

8.利用推遲費(fèi)用確認(rèn)入賬的時間降低本期費(fèi)用

(1)將應(yīng)計入本期的費(fèi)用掛在“待處理財產(chǎn)損益”科目。會計制度規(guī)定，公司在清查財產(chǎn)過程中查明的各種財產(chǎn)物資的盤盈、盤虧和毀損(待處理固定資產(chǎn)損益、待處理流動資產(chǎn)損益)應(yīng)于辦理年終決算前查明原因，并報經(jīng)批準(zhǔn)處理，未能在年終決算前處理完畢的，應(yīng)在會計報表附注中予以說明。對“待處理財產(chǎn)凈損失”的處理結(jié)果都是計入損益表抵減當(dāng)期利潤，所以公司為了保證當(dāng)期利潤指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，往往盡可能地推遲確認(rèn)該損失的時間。

(2)將費(fèi)用掛在“待攤費(fèi)用”科目。待攤費(fèi)用雖然是一項費(fèi)用，但在會計準(zhǔn)則中表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表中的一項資產(chǎn)，要在一定時間內(nèi)逐步轉(zhuǎn)為損益表中的費(fèi)用。待攤費(fèi)用的發(fā)生時間是公司可以控制的，待攤費(fèi)用多是分?jǐn)偲谠?年以內(nèi)的各項費(fèi)用，如低值易耗品、預(yù)付保險費(fèi)、固定資產(chǎn)修理費(fèi)用以及一次購買印花稅票和一次繳納印花稅稅額較大需分?jǐn)偟臄?shù)額等。公司在年初、年中還是年末發(fā)生此項支出直接影響進(jìn)入本期損益表費(fèi)用的多少。還有一些支出的攤銷期在1年以上(固定資產(chǎn)修理支出、租入固定資產(chǎn)的改良支出以及其他攤銷期限在1年以上的費(fèi)用)，在“長期待攤費(fèi)用”中核算。

除待攤費(fèi)用外，公司還可將已發(fā)生的費(fèi)用掛在“預(yù)提費(fèi)用”的借方，反映公司實(shí)際支出的費(fèi)用大于預(yù)提的費(fèi)用，即未攤銷的費(fèi)用，主要有預(yù)提的租金、保險費(fèi)、借款利息、固定資產(chǎn)修理費(fèi)用。

通過將實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用支出掛在資產(chǎn)類科目內(nèi)而推遲計入損益表的費(fèi)用或不全記入本期期間費(fèi)用的辦法，可以使上市公司公布的本年利潤比實(shí)際情況更好些。

9.利用其他非常性收入增加利潤總額

(1)爭取地方政府的補(bǔ)貼收入。在損益表中列有一項“補(bǔ)貼收入”，用來核算公司取得的各種補(bǔ)貼收入。對于需要利潤達(dá)標(biāo)而又沒能通過自我努力實(shí)現(xiàn)必要的利潤的上市公司，必然會向當(dāng)?shù)卣疇幦⊙a(bǔ)貼收入作為最后的掙扎。地方政府從本地經(jīng)濟(jì)與上市指標(biāo)角度考慮也會大力相助，政府可以只出一個準(zhǔn)予補(bǔ)貼的文件，不必立即實(shí)際支付補(bǔ)貼的金額，公司按規(guī)定計算應(yīng)收的補(bǔ)貼，借記“應(yīng)收補(bǔ)貼款”，貸記“補(bǔ)貼收入”，順利地增加利潤總額。

(2)利用營業(yè)外收入增加利潤總額。營業(yè)外收入是與公司生產(chǎn)經(jīng)營無直接關(guān)系的各項收入，包括固定資產(chǎn)盤盈、處理固定資產(chǎn)凈收益、資產(chǎn)再次評估增值、債務(wù)重組收益、接受捐贈轉(zhuǎn)入、罰款凈收入。它是利潤總額的一個組成部分，上市公司常常通過從關(guān)聯(lián)企業(yè)接受捐贈的方式增加營業(yè)外收入，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年的利潤總額。

(三)對不真實(shí)的會計數(shù)據(jù)進(jìn)行“恢復(fù)”

通過上面的分析發(fā)現(xiàn)，有些會計數(shù)據(jù)沒有真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，證券分析人員就必須運(yùn)用自己的經(jīng)驗(yàn)和知識對這些被扭曲了的會計數(shù)據(jù)進(jìn)行“恢復(fù)”，使修正后的會計數(shù)據(jù)更貼近于上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況。能對證券分析人員“恢復(fù)”或修正會計數(shù)據(jù)有較大幫助的數(shù)據(jù)來源有兩個，一是財務(wù)報表附注，二是現(xiàn)金流量表。

審計制度規(guī)定，對于上市公司已經(jīng)披露的重大信息，注冊會計師應(yīng)出具無保留意見，所以投資者還要關(guān)注會計報表附注中的信息。上市公司正在使用的會計政策與會計估計、會計政策與會計估計的變更、關(guān)聯(lián)交易、重要項目的詳細(xì)資料(如存貨的構(gòu)成、應(yīng)收賬款的賬齡、長期投資的對象、借款的期限與利率等)都在附注中揭示，為進(jìn)行會計數(shù)據(jù)分析與判斷上市公司是否有操縱利潤的跡象提供了可操作與決策的信息。如本期是否變更了某項會計政策、該變更對利潤的影響如何，哪些交易是與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的，對利潤的影響如何等。

根據(jù)附注中的說明，證券分析人員能夠評價會計政策的改變對報表數(shù)據(jù)的影響，并根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)中其他企業(yè)的參照數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。

現(xiàn)金流量表從收付實(shí)現(xiàn)制的角度對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行報告，它是對以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的會計報表的一種驗(yàn)證。如果證券分析人員對權(quán)責(zé)發(fā)生制的報表產(chǎn)生懷疑，現(xiàn)金流量表能提供一種基準(zhǔn)點(diǎn)式的參照。利潤表中的會計數(shù)據(jù)是現(xiàn)金流量表中會計數(shù)據(jù)變化的結(jié)果。利潤表是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，由此產(chǎn)生的遞延、應(yīng)付、攤銷和分配等會計處理為管理人員提供了合法地扭曲會計數(shù)據(jù)的機(jī)會，報告現(xiàn)金流量不涉及估計或分配，也很少涉及確認(rèn)問題，因?yàn)橐磺鞋F(xiàn)金的收付在其發(fā)生時已經(jīng)得到了確認(rèn)。證券分析人員可以通過現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)對相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。

如上講述，上市公司操縱利潤總是通過一定方法進(jìn)行的，而任何方法都有其表現(xiàn)形式，投資者可以通過查找這些跡象來判斷并對公司的獲利能力進(jìn)行調(diào)整。

一是應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款的增減關(guān)系。如果是對同一單位的同一筆金額由應(yīng)收賬款調(diào)整到其他應(yīng)收款，則表明存在操縱問題，應(yīng)在利潤總額中調(diào)減此筆應(yīng)收賬款按規(guī)定需計提的壞賬準(zhǔn)備金。

二是應(yīng)收賬款與長期投資的增減關(guān)系。如果對一個單位的應(yīng)收賬款減少而對其長期投資增加，且增減金額相近，則表明存在操縱問題，應(yīng)在利潤總額中調(diào)減此筆應(yīng)收賬款按規(guī)定需計提的壞賬準(zhǔn)備金。

三是待攤費(fèi)用與待處理財產(chǎn)損失的數(shù)額。如果待攤費(fèi)用與待處理財產(chǎn)損失數(shù)額較大，則說明存在拖延費(fèi)用列入損益表的問題，需要從公布的利潤總額中扣減這部分金額。

四是借款、其他應(yīng)付款與財務(wù)費(fèi)用的比較。如果公司有對關(guān)聯(lián)單位的大額其他應(yīng)付款，同時財務(wù)費(fèi)用較低(只是近似賬面借款的利息，可以通過附注里的信息計算出借款的年利息支出)，說明存在利用關(guān)聯(lián)單位降低財務(wù)費(fèi)用的問題，應(yīng)將其他應(yīng)付款按借款利率計算出利息費(fèi)用，調(diào)減利潤總額。

總之，證券分析人員在利用財務(wù)報告時應(yīng)對上市公司進(jìn)行全面的分析，并對其公布的利潤情況進(jìn)行合理化調(diào)整，使調(diào)整后的信息具備可預(yù)測性，這樣才能把握上市公司的長期獲利能力，根據(jù)公司狀況的變化，及時回避風(fēng)險，抓住真正的藍(lán)籌股。

公司基本素質(zhì)分析和會計數(shù)據(jù)分析為后面的工作提供了清晰的分析思路和干凈的會計數(shù)據(jù)，是對上市公司報表進(jìn)行財務(wù)分析和業(yè)績預(yù)測必不可少的準(zhǔn)備工作。這些工作完成之后，就開始進(jìn)入公司財務(wù)分析階段。

第三節(jié)　公司財務(wù)分析

財務(wù)報表分析是指以財務(wù)報表和其他資料為依據(jù)和起點(diǎn)，采用專門的方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營結(jié)果、財務(wù)狀況及其變動，目的是了解過去、評價現(xiàn)在、預(yù)測未來，幫助利益關(guān)系集團(tuán)改善決策。財務(wù)分析的最基本功能，是將大量的報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成對特定決策有用的信息，以減少決策的不正確性。財務(wù)分析也是基本分析里最重要的分析方法之一。

財務(wù)報表中有大量的數(shù)據(jù)可以根據(jù)需要計算出很多有意義的比率或指標(biāo)，這些比率或指標(biāo)涉及企業(yè)經(jīng)營管理的各個方面。財務(wù)比率可以分為以下四類:變現(xiàn)能力比率、資產(chǎn)管理比率、負(fù)債比率和盈利能力比率。上市公司公開披露的信息很多，投資人要想通過眾多的信息正確把握企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀和未來，沒有其他任何工具可以比正確使用財務(wù)比率更為重要的了。對于上市公司來說，最重要的財務(wù)指標(biāo)是每股凈收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率。證券信息機(jī)構(gòu)定期公布按照這三項指標(biāo)高低排序的上市公司排行榜，可見其重要性。

一、變現(xiàn)(或償債)能力比率

變現(xiàn)能力是企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。反映變現(xiàn)能力的財務(wù)比率主要是流動比率和速動比率。

(一)流動比率

其計算公式為：

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債

一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動比率是2。這是因?yàn)榱鲃淤Y產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨的金額約占流動資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動性較大的流動資產(chǎn)至少要等于流動負(fù)債，企業(yè)的短期償債能力才會有保證。人們長期以來的這種認(rèn)識，因其未能從理論上得以證明，因此還不能成為一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

計算出來的流動比率只有和同行業(yè)流動比率、本企業(yè)歷史的流動比率進(jìn)行比較，才能知道是高還是低。這種比較通常并不能說明流動比率為什么這么高或低，要找出其原因還必須分析流動資產(chǎn)和流動負(fù)債所包括的內(nèi)容以及經(jīng)營上的因素。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。

(二)速動比率

流動比率雖然可以用來評價流動資產(chǎn)總體的變現(xiàn)能力，但人們(特別是短期債權(quán)人)還希望獲得比流動比率更進(jìn)一步的有關(guān)變現(xiàn)能力的比率指標(biāo)。這個指標(biāo)被稱為速動比率，也被稱為酸性測試比率。其計算公式為：

速動比率=(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負(fù)債

通常認(rèn)為正常的速動比率為1，低于1的速動比率被認(rèn)為短期償債能力偏低。這僅是一般的看法，因?yàn)樾袠I(yè)不同，速動比率會有很大的差別，沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的速動比率。例如，采用大量現(xiàn)金銷售的商店，幾乎沒有應(yīng)收賬款，速動比率大大低于1是很正常的。相反，一些應(yīng)收賬款較多的企業(yè)，速動比率可能要大于1。

影響速動比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，實(shí)際壞賬可能比計提的準(zhǔn)備要多，季節(jié)性的變化可能使報表的應(yīng)收賬款數(shù)額不能反映平均水平。這些情況，外部的財務(wù)報表使用人不易了解，而財務(wù)人員卻有可能做出估計。

(三)影響變現(xiàn)能力的其他因素

上述變現(xiàn)能力指標(biāo)都是從財務(wù)報表資料中取得的，還有一些財務(wù)報表資料中沒有反映出來的因素也會影響企業(yè)的短期償債能力，甚至影響力相當(dāng)大。財務(wù)報表的使用者多了解些這方面的情況，則有利于做出正確的判斷。

1.增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素

企業(yè)流動資產(chǎn)的實(shí)際變現(xiàn)能力可能比財務(wù)報表項目反映的變現(xiàn)能力要好一些，主要有以下幾個因素：

(1)可動用的銀行貸款指標(biāo)。銀行已同意、企業(yè)未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時增加企業(yè)的現(xiàn)金，提高支付能力。這一數(shù)據(jù)不反映在報表中，必要時應(yīng)在財務(wù)狀況說明書中予以說明。

(2)準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)。由于某種原因，企業(yè)可能將一些長期資產(chǎn)很快出售變?yōu)楝F(xiàn)金，以增強(qiáng)短期償債能力。企業(yè)出售長期資產(chǎn)，一般情況下都是要經(jīng)過慎重考慮的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)近期利益和長期利益的辯證關(guān)系，正確決定出售長期資產(chǎn)的問題。

(3)償債能力的聲譽(yù)。如果企業(yè)的長期償債能力一貫很好，有一定的聲譽(yù)，則在短期償債方面出現(xiàn)困難時，可以很快地通過發(fā)行債券和股票等辦法解決資金的短缺問題，提高短期償債能力。這個增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素，取決于企業(yè)自身的信用聲譽(yù)和當(dāng)時的籌資環(huán)境。

2.減弱變現(xiàn)能力的因素

減弱企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的因素中未在財務(wù)報表中反映的主要是未作記錄的或有負(fù)債(其中主要又是企業(yè)因擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債)。

或有負(fù)債是可能發(fā)生的債務(wù)。對這些或有負(fù)債，按我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》和《企業(yè)會計制度》的規(guī)定，只有在預(yù)計很可能發(fā)生損失并且金額能夠可靠計量的情況下，才可在報表中予以反映，否則只需作為報表附注予以披露。這些沒有記錄的或有負(fù)債一旦成為事實(shí)上的負(fù)債，將會加大企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)。

二、資產(chǎn)管理比率

資產(chǎn)管理比率是用來衡量公司在資產(chǎn)管理方面的效率的財務(wù)比率。

(一)存貨周轉(zhuǎn)率

其計算公式為：

存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨

公式中的“銷售成本”數(shù)據(jù)來自利潤表，“平均存貨”來自資產(chǎn)負(fù)債表中的“期初存貨”與“期末存貨”的平均數(shù)。

一般來講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等的速度越快。提高存貨周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力，而存貨周轉(zhuǎn)速度越慢則變現(xiàn)能力越差。存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的好壞反映存貨管理水平的高低，它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容。企業(yè)管理者和有條件的外部報表使用者，除了分析批量因素、季節(jié)性生產(chǎn)的變化等情況外，還應(yīng)對存貨的結(jié)構(gòu)以及影響存貨周轉(zhuǎn)速度的重要項目進(jìn)行分析，如分別計算原材料周轉(zhuǎn)率、在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率或某種存貨的周轉(zhuǎn)率。

存貨周轉(zhuǎn)分析的目的是從不同的角度和環(huán)節(jié)找出存貨管理中的問題，在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的前提下，盡可能少占用經(jīng)營資金，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力，促進(jìn)企業(yè)管理水平的提高。

(二)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

其計算公式為：

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均應(yīng)收賬款

公式中的“銷售收入”數(shù)據(jù)來自利潤表，是指扣除折扣和折讓后的銷售凈額。“平均應(yīng)收賬款”是指未扣除壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款金額，它是資產(chǎn)負(fù)債表中“期初應(yīng)收賬款余額”與“期末應(yīng)收賬款余額”的平均數(shù)。

一般說來，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收現(xiàn)期越短，說明應(yīng)收賬款的收回越快。否則，企業(yè)的營運(yùn)資金會過多地呆滯在應(yīng)收賬款上，影響資金的正常周轉(zhuǎn)。影響該指標(biāo)正確計算的因素有：

1.季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)使用這個指標(biāo)時不能反映其實(shí)際情況；

2.大量使用分期收款結(jié)算方式；

3.大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；

4.年末銷售大量增加或年末銷售大幅度下降。

這些因素都會對該指標(biāo)計算結(jié)果產(chǎn)生較大的影響。財務(wù)報表的外部使用人可以將計算出的指標(biāo)與該企業(yè)的前景指標(biāo)、行業(yè)平均水平或其他類似企業(yè)的指標(biāo)相比較，判斷該指標(biāo)的高低，但僅根據(jù)指標(biāo)的高低分析不出上述各種原因。

總之，各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取收入的能力，經(jīng)常和反映盈利能力的指標(biāo)結(jié)合在一起使用，可全面評價企業(yè)的盈利能力。

三、負(fù)債比率

負(fù)債比率是指債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系，它反映企業(yè)償付到期長期債務(wù)的能力。

(一)資產(chǎn)負(fù)債率

其計算公式為：

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

公式中的“負(fù)債總額”不僅包括長期負(fù)債，還包括短期負(fù)債，“資產(chǎn)總額”是扣除累計折舊后的凈額。

這個指標(biāo)反映債權(quán)人所提供的資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例，也被稱為舉債經(jīng)營比率。它有以下幾個方面的涵義：

1.從債權(quán)人的立場看，他們最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股東提供的資本與企業(yè)資產(chǎn)總額相比，只占較小的比例，則企業(yè)的風(fēng)險將主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，這對債權(quán)人來講是不利的。因此，他們希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保證，貸款不會有太大的風(fēng)險。

2.從股東的角度看，由于企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營中發(fā)揮著同樣的作用，所以，股東所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率，即借入資金的代價。在企業(yè)所得的全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率時，股東所得到的利潤就會加大，反之則對股東不利，因?yàn)榻枞胭Y金的多余的利息要用股東所得的利潤份額來彌補(bǔ)。因此，從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負(fù)債比率越大越好，否則反之。

3.從經(jīng)營者的立場看，如果舉債很大，超過債權(quán)人心理承受程度，企業(yè)就借不到錢。如果企業(yè)不舉債或負(fù)債比例很小，說明企業(yè)畏縮不前，對前途信心不足，利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力很差。從財務(wù)管理的角度來看，企業(yè)應(yīng)當(dāng)審時度勢，全面考慮，在利用資產(chǎn)負(fù)債率制定借入資金決策時，必須充分估計預(yù)期的利潤和增加的風(fēng)險，在二者之間權(quán)衡利害得失，做出正確的決策。

(二)已獲利息倍數(shù)

其計算公式為：

已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用

公式中的“息稅前利潤”是指損益表中未扣除利息費(fèi)用和所得稅之前的利潤。它可以用稅后利潤加所得稅再加利息費(fèi)用計算得出。

已獲利息倍數(shù)指標(biāo)反映企業(yè)息稅前利潤為所需支付的債務(wù)利息的多少倍。只要已獲利息倍數(shù)足夠大，企業(yè)就有充足的能力償付利息，否則相反。從穩(wěn)健性的角度出發(fā)，最好比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該項指標(biāo)，并選擇最低指標(biāo)年度的數(shù)據(jù)作為標(biāo)準(zhǔn)。

四、盈利能力比率

盈利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。一般說來，企業(yè)的盈利能力只涉及正常的營業(yè)狀況。非正常的營業(yè)狀況也會給企業(yè)帶來收益或損失，但只是特殊狀況下的個別結(jié)果，不能說明企業(yè)的能力。因此，在分析企業(yè)盈利能力時應(yīng)當(dāng)排除： 證券買賣等非正常項目、已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟臓I業(yè)項目、重大事故或法律更改等特別項目、會計準(zhǔn)則和財務(wù)制度變更帶來的累積影響等因素。

反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)很多，通常使用的主要有資產(chǎn)凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率。

(一)資產(chǎn)凈利率

其計算公式為：

資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額

公式中的“平均資產(chǎn)總額”是資產(chǎn)負(fù)債表中“期初資產(chǎn)總額”和“期末資產(chǎn)總額”的平均數(shù)。把企業(yè)一定期間的凈利潤與企業(yè)的資產(chǎn)相比較，可以反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資本使用等方面取得了良好的效果，否則相反。

資產(chǎn)凈利率是一個綜合指標(biāo)。企業(yè)的資產(chǎn)是由投資人投入或舉債形成的，其凈利潤的多少與企業(yè)資產(chǎn)的多少、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理水平有著密切的關(guān)系。為了正確評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低，挖掘提高利潤水平的潛力，可以用該指標(biāo)與本企業(yè)前期、計劃、本行業(yè)平均水平和本行業(yè)內(nèi)先進(jìn)企業(yè)進(jìn)行對比，分析形成差異的原因。影響資產(chǎn)凈利率高低的因素主要有： 產(chǎn)品的價格、單位成本的高低、產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷售的數(shù)量、資金占用量的大小。

(二)銷售毛利率

其計算公式為：

銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)/銷售收入

銷售毛利率表示每一元銷售收入在扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費(fèi)用并形成盈利。銷售毛利率是企業(yè)銷售凈利率的最初基礎(chǔ)，沒有足夠大的毛利率便不能盈利。

(三)凈資產(chǎn)收益率

其計算公式為：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)

公式中的“平均凈資產(chǎn)”是資產(chǎn)負(fù)債表中“年初凈資產(chǎn)”與“年末凈資產(chǎn)”的平均數(shù)。凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報酬率，具有很強(qiáng)的綜合性。

五、凈收益分析(針對上市公司)

(一)每股凈收益

其計算公式為：

每股凈收益=凈利潤/年度末普通股總額

在計算每股凈收益時應(yīng)注意以下問題：

1.合并報表問題

編制合并報表的公司，應(yīng)以合并報表數(shù)據(jù)計算該指標(biāo)。

2.優(yōu)先股問題

如果公司發(fā)行了不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股，則計算時要扣除優(yōu)先股數(shù)及其應(yīng)分享的股利，以使每股凈收益反映普通股的收益情況：

每股凈收益=(凈利潤-優(yōu)先股股利)/(年度末股份總額-年度末優(yōu)先股數(shù))

已做部分扣除的凈利潤，通常被稱為“盈余”，扣除優(yōu)先股股利后計算出的每股凈收益被稱為“每股盈余”。

3.年度中普通股增減問題

由于計算各種財務(wù)比率時要求分子和分母口徑對應(yīng)，本年凈利潤是整個年度內(nèi)實(shí)存資本創(chuàng)造的，在普通股發(fā)生增減變化時該公司的分母應(yīng)是按月計算的“加權(quán)平均發(fā)行在外普通股股數(shù)”。其計算公式為：

12

“發(fā)行在外月份數(shù)”是指發(fā)行已滿1個月的月份數(shù)，或者說，發(fā)行當(dāng)月不計入“發(fā)行在外月份數(shù)”。

4.復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)問題

有的公司具有復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，除普通股和不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股外，還有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、購股權(quán)證等?？赊D(zhuǎn)換債券的持有者可以通過轉(zhuǎn)換使自己成為普通股東，從而造成公司普通股總數(shù)增加，購股權(quán)證持有者可以按預(yù)定價格購買普通股，也會使公司的普通股增加。普通股增加會使每股凈收益變小，稱為“稀釋”。這些因素對每股凈收益的影響是比較復(fù)雜的，我國絕大多數(shù)上市公司屬于簡單股權(quán)結(jié)構(gòu)，所以證監(jiān)會目前未對復(fù)雜結(jié)構(gòu)下每股凈收益計算的具體方法做出規(guī)定。按照證監(jiān)會目前的規(guī)定，發(fā)行普通股以外的其他種類股票(如優(yōu)先股等)的公司，應(yīng)按國際慣例計算該指標(biāo)，并說明其計算方法和參照依據(jù)。

每股凈收益是衡量上市公司盈利能力時最常用的財務(wù)指標(biāo)，它反映普通股的獲利水平。在分析時，可以進(jìn)行公司間的比較，以評價該公司的相對盈利能力；可以進(jìn)行不同時期的比較，了解該公司盈利能力的變化趨勢；也可以進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績和盈利預(yù)測的比較，掌握該公司的管理能力。

在使用每股凈收益分析盈利性時應(yīng)注意以下問題：

首先，每股凈收益不反映股票所含有的風(fēng)險。例如，假設(shè)A公司原來經(jīng)營日用品的產(chǎn)銷，最近轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)投資，公司的經(jīng)營風(fēng)險增大了許多，但每股凈收益可能不變或是提高，并沒有反映風(fēng)險增加的不利變化。

其次，股票是一個“份額”概念，不同股票的每一股在經(jīng)濟(jì)上不等量，它們所含有的凈資產(chǎn)和市價不同，即換取每股凈收益的投入量不同。在進(jìn)行每股凈收益的公司比較時要注意這一點(diǎn)。

最后，每股凈收益多，并不意味著可以多分紅，還要看公司股利分配政策。

(二)市盈率

市盈率是指普通股每股市價為每股收益的倍數(shù)。其計算公式為：

市盈率(倍數(shù))=普通股每股市價/普通股每股盈余

市盈率是人們普遍關(guān)注的指標(biāo)，有關(guān)的證券刊物幾乎每天報道各類股票的市盈率。該比率反映投資人對每元凈利潤所愿支付的價格，可以用來估計股票的投資報酬和風(fēng)險。它是市場對公司的共同期望指標(biāo)，市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好。在市價確定的情況下，每股收益越高，市盈率越低，投資風(fēng)險越小，反之亦然。在每股收益確定的情況下，市價越高，市盈率越高，風(fēng)險越大，反之亦然。僅從市盈率高低的橫向比較看，高市盈率說明公司能夠獲得社會信賴，具有良好的前景，反之亦然。

在使用市盈率指標(biāo)時應(yīng)注意以下問題： 該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較，充滿擴(kuò)展機(jī)會的新興行業(yè)市盈率普遍較高，而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低，這并不說明后者的股票沒有投資價值。在每股凈收益很小或虧損時，市價不會降至零，很高的市盈率往往不說明任何問題。市盈率高低受凈利潤的影響，而凈利潤受可選擇的會計政策的影響，從而使得公司間的比較受到限制。市盈率高低受市價的影響，市價變動的影響因素很多，包括投機(jī)炒作等，因此觀察市盈率的長期趨勢很重要。

(三)每股股利

這里只考慮普通股的情況。其計算公式為：

每股股利=股利總額/年末普通股總額

公式中的“股利總額”是指用于分配普通股現(xiàn)金股利的總額。

(四)股利支付率

股利支付率是指普通股凈收益中股利所占的比重，它反映公司的股利分配政策和支付股利的能力。其計算公式為：

股利支付率=普通股每股股利/普通股每股凈收益

(五)股利保障倍數(shù)

股利支付率的倒數(shù)，稱為股利保障倍數(shù)，它是股利支付率的逆運(yùn)算。倍數(shù)越大，支付股利的能力越強(qiáng)。股利保障倍數(shù)是一種安全性指標(biāo)，可以看出凈利潤減少到什么程度公司仍能按目前股利水平支付股利。

(六)留存盈利比率

留存盈利是指凈利潤減去全部股利(包括優(yōu)先股利和普通股利)的余額。留存盈利與凈利潤的比率，稱為留存盈利比率。其計算公式為：

留存盈利比率=(凈利潤-全部股利)/凈利潤

留存盈利比率的高低反映企業(yè)的理財方針。如果企業(yè)認(rèn)為有必要從內(nèi)部積累資金，以便擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，經(jīng)股東大會同意可以采用較高的留存盈利比率。如果企業(yè)不需要資金或者可以用其他方式籌資，為滿足股東取得現(xiàn)金股利的要求可降低留存盈利的比率。顯然，提高留存盈利比率必然降低股利支付率。

(七)每股凈資產(chǎn)

每股凈資產(chǎn)是期末凈資產(chǎn)(即股東權(quán)益)與年度末普通股份總數(shù)的比值，亦稱為每股賬面價值或每股權(quán)益。該指標(biāo)反映發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面價值。在投資分析時，只能有限地使用這個指標(biāo)，因其是用歷史成本計算的，既不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，也不反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。

每股凈資產(chǎn)在理論上提供了股票的最低價值。如果公司的股票價格低于凈資產(chǎn)的成本，成本又接近變現(xiàn)價值，說明公司已無存在價值，清算是股東最好的選擇。正因?yàn)槿绱?，新建公司股票不允許折價發(fā)行。把每股凈資產(chǎn)和每股市價聯(lián)系起來，可以說明市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價。

反映每股市價和每股凈資產(chǎn)關(guān)系的比率，稱為市凈率。市凈率可用于投資分析。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價值，它是用成本計量的；每股市價是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上交易的結(jié)果。投資者認(rèn)為，市價高于賬面價值時企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量好，有發(fā)展?jié)摿?，反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有發(fā)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價都超過每股凈資產(chǎn)許多，一般說來，市凈率達(dá)到3可以樹立較好的公司形象。市價低于每股凈資產(chǎn)的股票，就像售價低于成本的商品一樣，屬于“處理品”。當(dāng)然，“處理品”也不是沒有購買價值，問題在于該公司今后是否有轉(zhuǎn)機(jī)，或者購買后經(jīng)過資產(chǎn)重組能否提高獲利能力。

六、現(xiàn)金流量分析

(一)現(xiàn)金流量表的主要作用

現(xiàn)金流量表的主要作用是： (1)提供本期現(xiàn)金流量的實(shí)際數(shù)據(jù)；(2)提供評價本期收益質(zhì)量的信息；(3)有助于評價企業(yè)的財務(wù)彈性；(4)有助于評價企業(yè)的流動性；(5)用于預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量。

現(xiàn)金流量分析是在現(xiàn)金流量表出現(xiàn)以后發(fā)展起來的，其方法體系并不完善，一致性也不充分?，F(xiàn)金流量分析不僅要依靠現(xiàn)金流量表，還要結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表。

(二)現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析

現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)和流入流出比分析。

流入結(jié)構(gòu)分析分為總流入結(jié)構(gòu)和三項活動(經(jīng)營、投資和籌資)現(xiàn)金流入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。

流出結(jié)構(gòu)分析分為總流出結(jié)構(gòu)和三項活動現(xiàn)金流出的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。

流入流出比為經(jīng)營活動流入與經(jīng)營活動流出之間的比例。通過流入和流出結(jié)構(gòu)的歷史比較和同業(yè)比較，可以得到更有意義的信息。對于一個健康的、正在成長的公司來說，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量應(yīng)該是正數(shù)，投資活動的現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，籌資活動的現(xiàn)金流量是正負(fù)相間的。

七、流動性分析

所謂流動性，是指將資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表確定的流動比率雖然也能反映流動性但有很大的局限性。這主要是因?yàn)椋?作為流動資產(chǎn)主要成分的存貨并不能很快轉(zhuǎn)變?yōu)榭蓛攤默F(xiàn)金，存貨用成本計價不能反映變現(xiàn)凈值，流動資產(chǎn)中的待攤費(fèi)用也不能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。許多企業(yè)有大量的流動資產(chǎn)，但現(xiàn)金支付能力卻很差，甚至無力償債而破產(chǎn)清算。真正能用于償還債務(wù)的是現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量和債務(wù)的比較可以更好地反映企業(yè)償還債務(wù)的能力。

(一)現(xiàn)金到期債務(wù)比

其計算公式為：

現(xiàn)金到期債務(wù)比=凈現(xiàn)金流/本期到期的債務(wù)

本期到期的債務(wù)是指本期到期的長期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)。通常這兩種債務(wù)是不能展期的，必須如數(shù)償還。

(二)現(xiàn)金流動負(fù)債比

其計算公式為：

現(xiàn)金流動負(fù)債比=凈現(xiàn)金流/流動負(fù)債

(三)現(xiàn)金債務(wù)總額比

其計算公式為：

現(xiàn)金債務(wù)總額比=凈現(xiàn)金流/債務(wù)總額

例如，D公司的債務(wù)總額是27057萬元，凈現(xiàn)金流為3811萬元，則： 現(xiàn)金債務(wù)總額比=3811/27057≈14%。這個比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。該公司最大的付息能力是14%，即利息高達(dá)14%時企業(yè)仍能按期付息。只要能按時付息，就能借新款還舊款，維持債務(wù)規(guī)模。如果市場利率是10%，那么該公司最大的負(fù)債能力是3811/10%=38110(萬元)。僅從付息能力看，企業(yè)還可借債11053萬元(38110-27057)，可見該公司的舉債能力是不錯的。

八、獲取現(xiàn)金能力分析

獲取現(xiàn)金的能力可通過凈現(xiàn)金流和投入資源的比值來反映。投入資源可以是銷售收入、總資產(chǎn)、凈營運(yùn)資金、凈資產(chǎn)或普通股股數(shù)等。

(一)銷售現(xiàn)金比率

其計算公式為：

銷售現(xiàn)金比率=凈現(xiàn)金流/銷售額

(二)每股凈現(xiàn)金流

其計算公式為：

每股凈現(xiàn)金流=凈現(xiàn)金流/普通股股數(shù)

(三)全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率

全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率是凈現(xiàn)金流與全部資產(chǎn)的比值，說明企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。其計算公式為：

全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=凈現(xiàn)金流/全部資產(chǎn)

假設(shè)上述D公司的凈現(xiàn)金流為3811萬元，全部資產(chǎn)為88023萬元，則： 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=3811/88023×100%≈4.33%。若同業(yè)全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率為5%，說明該公司資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較弱。

九、財務(wù)彈性分析

所謂財務(wù)彈性，是指企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會的能力。這種能力來源于現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金需要的比較?，F(xiàn)金流量超過需要，則有剩余的現(xiàn)金，適應(yīng)性較強(qiáng)。因此，財務(wù)彈性的衡量是用經(jīng)營現(xiàn)金流量與支付要求進(jìn)行比較。支付要求可以是投資需求或承諾支付等。

(一)現(xiàn)金滿足投資比率

其計算公式為：

現(xiàn)金滿足投資比率=近5年凈現(xiàn)金流/(近5年資本支出+存貨增加+現(xiàn)金股利)

假設(shè)D公司近5年凈現(xiàn)金流平均數(shù)為3811萬元，平均資本支出為350萬元，存貨平均增加2040萬元，現(xiàn)金股利平均每年2120萬元，則： 現(xiàn)金滿足投資比率=3811/(350+2040+2120)≈0.85。該比率越大，說明資金自給率越高。達(dá)到1時，說明企業(yè)可以用經(jīng)營獲取的現(xiàn)金滿足擴(kuò)充所需資金，若小于1，則說明企業(yè)要靠外部融資來補(bǔ)充資金。

(二)現(xiàn)金股利保障倍數(shù)

其計算公式為：

現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股凈現(xiàn)金流/每股現(xiàn)金股利

該比率越大，說明支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。若同業(yè)平均現(xiàn)金股利保障倍數(shù)為3，相比之下，上例中D公司的股利保障倍數(shù)是1.8，如果遇有不景氣，可能沒有現(xiàn)金維持當(dāng)前的股利水平，或者要靠借款才能維持。

專欄7-3

現(xiàn)代公司的非財務(wù)指標(biāo)

現(xiàn)代公司績效評價理論指出： 對知識經(jīng)濟(jì)時代的公司進(jìn)行績效評價必須引進(jìn)全面業(yè)績評價方程，在傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上增加各類非財務(wù)指標(biāo)。公司績效評價實(shí)務(wù)調(diào)查已經(jīng)明確了當(dāng)前在公司中最廣泛應(yīng)用的非財務(wù)指標(biāo)。它們包括：

(1)顧客滿意度；

(2)產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量；

(3)戰(zhàn)略目標(biāo)，如完成一項并購或項目的關(guān)鍵部分，公司重組和管理層交接；

(4)公司潛在發(fā)展能力，如員工滿意度和保持力、員工培訓(xùn)、團(tuán)隊精神、管理有效性或公共責(zé)任；

(5)創(chuàng)新能力，如研發(fā)投資及其結(jié)果、新產(chǎn)品開發(fā)能力；

(6)技術(shù)目標(biāo)；

(7)市場份額。

第四節(jié)　其他重要因素分析

一、投資項目分析

眾所周知，投資者在進(jìn)行股票投資時，一個非常重要的決策變量就是關(guān)于上市公司未來的業(yè)績成長狀況。而企業(yè)的價值，從根本上看，取決于其資產(chǎn)在運(yùn)營過程中給所有者帶來的收益，因此企業(yè)投資項目的選擇就對企業(yè)的發(fā)展有著極為密切的關(guān)系，從而投資項目的分析也就成為投資者進(jìn)行公司分析的一個重要內(nèi)容。在展開分析之前，有必要指出的是，這里所說的投資項目指的是生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，不包括非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投資分析。

(一)投資項目分析的基本步驟

如果從上市公司投資項目財務(wù)評估的角度出發(fā)，一項固定資產(chǎn)投資分析的程序一般可以分為五個步驟：

1.估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量

這里所謂的現(xiàn)金，指的是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且也包括項目所需的需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值以及項目的最后殘值；所謂的現(xiàn)金流量，是指這一投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。估計投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資項目分析中的首要環(huán)節(jié)，也是分析中最重要、最困難的步驟。

2.估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險

風(fēng)險一般用預(yù)期現(xiàn)金流量變動的大小、不同現(xiàn)金流量的概率分布來衡量。

3.確定現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率水平

折現(xiàn)率一般由資本成本和風(fēng)險溢價構(gòu)成，從另一個角度來說，這個折現(xiàn)率也就是投資者所要求的收益率。

4.確定投資方案的收入現(xiàn)金

也就是將項目的現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，求出凈現(xiàn)值。

5.運(yùn)用凈現(xiàn)值法或者內(nèi)含報酬率法等來決定拒絕或接受該投資方案

顯然，這里所謂的投資項目分析是一個專業(yè)性非常強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活動，如果不是對項目所處的行業(yè)有著深刻的認(rèn)識，沒有對項目進(jìn)行深入的分析，獲得較多的數(shù)據(jù)，一般無法對投資項目進(jìn)行準(zhǔn)確的分析。因此，一般而言，投資項目分析是專家們所從事的活動。對于廣大普通投資者而言，一般不可能對某個或某些投資項目進(jìn)行準(zhǔn)確的數(shù)量分析，但他們必須利用各種信息渠道，比如在公司上市時公布的招股說明書、配股說明書等中所記載的關(guān)于公司投資項目的選擇、資金的投向，了解公司所從事的投資項目的發(fā)展前景以及項目的風(fēng)險。

(二)一般投資者進(jìn)行投資項目分析時主要考慮的問題

對于一般的投資者而言，在對公司的投資項目進(jìn)行分析時，可以著重考慮以下幾個問題：

1.投資項目與公司目前產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)度，體現(xiàn)了公司實(shí)行何種經(jīng)營戰(zhàn)略，是進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，還是進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品競爭力；是延長產(chǎn)品線，向上游或下游延伸，還是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，逐步從現(xiàn)有的處于衰退的產(chǎn)業(yè)中退出，進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)。同時，投資者還應(yīng)注意分析這種經(jīng)營戰(zhàn)略與公司的市場地位是否吻合。

2.如果投資項目是一種全新的產(chǎn)品，投資者就必須對這種產(chǎn)品的市場前景進(jìn)行分析，這種分析可以從產(chǎn)品的技術(shù)含量、進(jìn)入壁壘等方面出發(fā)進(jìn)行大致的估計。

3.分析投資項目在其建設(shè)期和回收期的現(xiàn)金流量狀況，并了解該項目投資的回收期、會計收益率等。一般而言，這類分析普通投資者無法單獨(dú)進(jìn)行，只能仔細(xì)地分析公司有關(guān)專家提供的專業(yè)分析資料。

二、資產(chǎn)重組

(一)資產(chǎn)重組方式

從西方發(fā)達(dá)國家公司的實(shí)踐來看，企業(yè)(這里不僅包含了上市公司，也包含了各種非上市公司)的資本運(yùn)營戰(zhàn)略方式大致可以分成以下三種類型：

1.擴(kuò)張型

這一類別指公司的資產(chǎn)或負(fù)債規(guī)模在產(chǎn)權(quán)變動之后趨于擴(kuò)張，包括了兼并和收購、發(fā)盤收購、聯(lián)營等方式。

(1)兼并與收購是企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動的基本形式。兼并指任何一項由兩個或兩個以上的實(shí)體形成一個經(jīng)濟(jì)實(shí)體的交易，它與收購的共同點(diǎn)都是最終形成一個經(jīng)濟(jì)單位，但是兼并形成了一個新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，而收購則是被收購方納入到收購方公司體系之中。但同時由于公司收購了另一家公司之后很少不發(fā)生重大結(jié)構(gòu)變動，所以往往把收購視作兼并的一種，或簡稱為并購。

(2)發(fā)盤收購，又稱“公開收購要約”或“標(biāo)購”，與收購有較大差異，指某個公司對目標(biāo)公司的股東發(fā)出收購股權(quán)的公開要約，進(jìn)而取得目標(biāo)公司控制權(quán)的方式(而收購一般是與目標(biāo)公司的管理層進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易)。

(3)聯(lián)營則是一種被廣泛采用的、兩個或更多的經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間合作的組織形式，最近又以“戰(zhàn)略聯(lián)盟”的名稱出現(xiàn)，一般指多個合伙人將資金、技術(shù)或其他財產(chǎn)投入一個合伙企業(yè)中。

2.收縮型

這一類別指公司的資產(chǎn)或負(fù)債規(guī)模在產(chǎn)權(quán)變動之后趨于縮小，包含了資產(chǎn)剝離、分立等形式。

資產(chǎn)剝離和分立是公司消除或分離某個產(chǎn)品、部門或子公司的手段。被收購方不把整個公司出售，而僅售出一部分，對于被收購公司而言就是資產(chǎn)剝離。(當(dāng)前我國的“資產(chǎn)剝離”特指一家企業(yè)在股份制改造過程中將其附居或不良資產(chǎn)另行處置的一種活動，應(yīng)該說有別于國際通行的含義。)

分立則指母公司收回子公司的全部股權(quán)，使之獨(dú)立活動。分立又可分成兩類： 一類稱為“子股換母股”，即母公司以其部分財產(chǎn)或業(yè)務(wù)另設(shè)一個新公司，母公司存續(xù)；另一類稱為“完全析產(chǎn)分股”，即公司以其全部資產(chǎn)分別歸入兩個或更多的新設(shè)公司之中，原公司解散。

3.內(nèi)變型

這類企業(yè)的產(chǎn)權(quán)變動或交易，更多的是與公司股東的內(nèi)部變化和公司控制權(quán)的變動相聯(lián)系，而公司的整體資產(chǎn)或負(fù)債狀況往往沒有發(fā)生變化。這類交易往往包括股票回購、杠桿收購、代表權(quán)爭奪和轉(zhuǎn)為非上市公司等。

(二)我國企業(yè)資產(chǎn)重組的幾種主要形式

1.(國有)企業(yè)退出方式

出售變現(xiàn)，這是一種直截了當(dāng)?shù)耐顺龇绞?，即將企業(yè)資本，尤其是一些國有資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金這種流動性最強(qiáng)的形態(tài)。依據(jù)既有資產(chǎn)的不同形態(tài)，出售可以采取產(chǎn)權(quán)、股權(quán)股票出售的方式。

國有全資和獨(dú)資轉(zhuǎn)為控股或參股。這是一種部分退出的方式。轉(zhuǎn)為控股或參股的辦法有兩種： 一是增資擴(kuò)股，新增資本中部分或全部為非國有股份，使原先國有全資和獨(dú)資的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改變?yōu)榭毓伞⒐傻漠a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。近些年來，國有企業(yè)上市實(shí)際上屬于這一種方式。二是既有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整，即國有資本與民間資本的產(chǎn)權(quán)交易。

2.上市公司中的優(yōu)勢企業(yè)購并非上市企業(yè)

資金相對充裕是目前上市公司的一個明顯優(yōu)勢，為其開展并購提供了資金實(shí)力。如果上市公司同時具有生產(chǎn)經(jīng)營上的優(yōu)勢，比如在技術(shù)開發(fā)、質(zhì)量保障、市場營銷、內(nèi)部管理和品牌等方面具有優(yōu)勢，再加上資金優(yōu)勢，通過選擇具有要素互補(bǔ)性的目標(biāo)企業(yè)，購并的成功率將大大提高。在今后一個時期內(nèi)，名牌產(chǎn)品、優(yōu)勢企業(yè)、上市公司三位一體應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)重組中的主導(dǎo)力量，這種方式應(yīng)當(dāng)成為重組中的主流方式。

上市公司的收購可以采取不同方式進(jìn)行，從我國目前來看，主要有以下幾種可行的方式：

(1)換股收購

換股收購是國外上市公司進(jìn)行購并時經(jīng)常采用的方式。一般而言，換股收購是一種實(shí)現(xiàn)收購雙方雙贏的典范模式： 對收購方而言，換股方式可以突破現(xiàn)金支付能力的約束，利用本公司較高的股價，低成本地實(shí)現(xiàn)兼并的目的，同時可以擴(kuò)大其股本規(guī)模和股東基礎(chǔ)；對于被收購方而言，可以實(shí)現(xiàn)“借殼上市”的目的，利用資本市場來實(shí)現(xiàn)社會資源的整合(即產(chǎn)生所謂的“協(xié)同效應(yīng)”)。1998年10月，清華同方通過吸收合并的方式實(shí)現(xiàn)對在山東產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的魯穎電子的收購就是一次國內(nèi)較為成功的上市公司收購非上市公司的案例。

(2)上市公司對非上市目標(biāo)企業(yè)的托管

與購并不同，托管的特點(diǎn)是在目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)基本不動的條件下，優(yōu)勢企業(yè)獲得對目標(biāo)公司資源的實(shí)際控制權(quán)，其好處在于優(yōu)勢企業(yè)向目標(biāo)公司輸出的主要是經(jīng)營管理、技術(shù)、營銷渠道、品牌等“軟件”，基本不需要資金投入，客觀上降低了優(yōu)勢企業(yè)的擴(kuò)張成本。

(3)上市公司承擔(dān)債務(wù)式兼并

這一方式一般無須支付現(xiàn)金，而以承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)作為兼并的代價，實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制。由于我國企業(yè)，尤其是國有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，這一方式就有了較大操作余地。

3.非上市的優(yōu)勢企業(yè)購并上市公司

就是讓目前尚未上市的優(yōu)勢企業(yè)，通過資產(chǎn)置換、市場收購等方式去購并業(yè)績比較差的上市公司，即所謂的“借殼”或“買殼”上市，改變這些上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，使其重新獲得融資能力?？紤]到我國目前上市指標(biāo)仍然是“稀缺”資源和上市公司中業(yè)績差的企業(yè)為數(shù)不少的現(xiàn)實(shí)，這一方式大有可為。

4.上市公司之間的購并

這種方式是西方資本市場發(fā)達(dá)國家的一種常見資本運(yùn)作方式，我國1993年曾轟動一時的“保安收購延中”事件就是一次上市公司之間的購并。隨著我國上市公司的增加和證券市場的發(fā)展，上市公司之間的購并將會相應(yīng)增多。這種方式可以解決由于行業(yè)同構(gòu)而形成的過度競爭問題，合并那些缺乏發(fā)展后勁、技術(shù)含量低的公司，使得有限的“殼資源”能夠被另外一些企業(yè)，尤其是給技術(shù)含量高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮母呖萍计髽I(yè)創(chuàng)造新的融資渠道，解決其發(fā)展中的融資問題。

5.上市公司所屬集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)重組

1998年5月，龍頭股份、上海三毛等5家公司在其進(jìn)行的資產(chǎn)重組中大規(guī)模地進(jìn)行資產(chǎn)置換，即置入良性資產(chǎn)的同時置出劣性資產(chǎn)。而且，與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換的均是其控股股東。這5家紡織業(yè)上市公司之所以在近幾年經(jīng)營業(yè)績不佳，一個主要原因就是公司原有資產(chǎn)(主要是指生產(chǎn)設(shè)備和相關(guān)輔助設(shè)施)只能適用于傳統(tǒng)、落后的化纖紡織品的生產(chǎn)經(jīng)營，獲利能力低。要想從根本上改變公司的經(jīng)營窘境，就必須剔出其中的劣性資產(chǎn)而引入新的良性資產(chǎn)。在5家公司的資產(chǎn)置換置出的不良資產(chǎn)中，有存貨、應(yīng)收款、其他應(yīng)收款等流動資產(chǎn)，也有長期投資和股東資產(chǎn)，有單項資產(chǎn)，也有整體資產(chǎn)；而置入的則均是來自母公司(控股股東)的良性資產(chǎn)。2000年，山西省上市公司“經(jīng)緯紡機(jī)”實(shí)質(zhì)上也進(jìn)行了相同的資產(chǎn)重組行為。

由于優(yōu)良資產(chǎn)的注入和新項目的投資，不僅經(jīng)營業(yè)績均將在近期內(nèi)取得大幅度的增長，而且還為公司未來的持續(xù)、良性發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，提供了契機(jī)。上市公司增發(fā)新的社會公眾股，這顯然既不同于配股，又非初次發(fā)行新股，因而成為初次發(fā)行新股和配股以外的第三種公開發(fā)行方式，從而為上市公司開辟了一條從證券市場上增籌資金的新渠道。

(三)資產(chǎn)重組對經(jīng)營和業(yè)績的影響

企業(yè)開展資本運(yùn)營，無疑是為了實(shí)現(xiàn)其某種戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。對于企業(yè)而言，其從事生產(chǎn)經(jīng)營的目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)利潤最大化，或從為公司創(chuàng)造價值(和使整個經(jīng)濟(jì)增值)的角度看，是為了實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值最大化。公司資本運(yùn)作活動正是這種資產(chǎn)凈現(xiàn)值最大化理念的具體展開。開展資本運(yùn)作企業(yè)能夠得到諸多利益，如兼并、收購活動的完成使得該企業(yè)能夠獲得管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)(規(guī)模經(jīng)濟(jì))等協(xié)同效應(yīng)，使得公司的未來現(xiàn)金流得以較大的增長，而通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營業(yè)務(wù)多樣化，則使得公司未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性得到更好的保證，所以資本運(yùn)作符合公司股東的根本利益。

但從我國已發(fā)生的上市公司資產(chǎn)重組的實(shí)際效應(yīng)來看，許多上市公司資產(chǎn)重組的效應(yīng)并不突出，在進(jìn)行資產(chǎn)重組后，其經(jīng)營業(yè)績并沒有得到持續(xù)、顯著的改善。究其原因，最關(guān)鍵的是重組后的整合不成功。重組后的整合主要包括企業(yè)資產(chǎn)的整合、人力資源配置和企業(yè)文化的融合、企業(yè)組織的重構(gòu)三個方面。如果資產(chǎn)重組后上市公司不能進(jìn)行順利的整合，資產(chǎn)重組就難以取得預(yù)期的效果，就是失敗的。

在企業(yè)的快速擴(kuò)張過程中，投資者必須密切關(guān)注企業(yè)的管理層是否妥善處理好企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)多樣化與其主營業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系。在企業(yè)的擴(kuò)張過程中，須時時注意其核心能力(包括管理能力、技術(shù)開發(fā)能力等)與經(jīng)營規(guī)模的平衡關(guān)系，規(guī)模過小，會造成企業(yè)核心能力的浪費(fèi)，反之則會出現(xiàn)失控。企業(yè)切不可偏離其主營業(yè)務(wù)，盲目進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域，否則結(jié)果可能是夾在中間，既沒有保持和發(fā)揮其原有的優(yōu)勢，在新領(lǐng)域又落入多元化陷阱；同時也不可盲目發(fā)展主營業(yè)務(wù)，造成擴(kuò)張速度過快，規(guī)模過大，已有的核心能力和組織資本無法適應(yīng)，使企業(yè)陷入困境。

不同類型的重組對公司業(yè)績和經(jīng)營的影響也是不一樣的。對于擴(kuò)張型資產(chǎn)重組而言，通過收購、兼并以及對外進(jìn)行股權(quán)投資，公司可以拓展產(chǎn)品市場份額，或者進(jìn)入其他經(jīng)營領(lǐng)域。但這種重組方式的特點(diǎn)之一就是其效果受被收購兼并方生產(chǎn)及經(jīng)營現(xiàn)狀的影響較大，磨合期較長，因而見效可能較慢。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，上市公司在實(shí)施收購兼并后，主營業(yè)務(wù)收入的增長幅度要小于凈利潤的增長幅度，每股收益和凈資產(chǎn)收益率仍是負(fù)增長，這說明，重組后公司的規(guī)模擴(kuò)大了，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤有一定程度的增長，但其盈利能力并沒有同步提高。從長遠(yuǎn)看，這類重組往往能夠使公司在行業(yè)利潤率下降的情況下，通過擴(kuò)大市場規(guī)模和生產(chǎn)規(guī)模，降低成本，鞏固并增強(qiáng)其市場競爭力。

由于多方面的原因，我國證券市場存在著上市公司資產(chǎn)質(zhì)量較差、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)不合理等客觀狀況，因此著眼于改善上市公司經(jīng)營業(yè)績、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整型公司重組和控制權(quán)變更型重組，是我國證券市場最常見的資產(chǎn)重組類型。對于公司控制權(quán)變更型資產(chǎn)重組而言，由于控制權(quán)的變更并不代表公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)活動必然隨之發(fā)生變化，因此，一般而言，控制權(quán)變更后必須進(jìn)行相應(yīng)的經(jīng)營重組，這種方式才會對公司經(jīng)營和業(yè)績產(chǎn)生顯著效果。

對于調(diào)整型資產(chǎn)重組而言，分析資產(chǎn)重組對公司業(yè)績和經(jīng)營的影響，首先須區(qū)分報表性重組和實(shí)質(zhì)性重組。區(qū)分報表性重組和實(shí)質(zhì)性重組的關(guān)鍵是看有沒有進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并。實(shí)質(zhì)性重組一般要將被并購企業(yè)50%以上的資產(chǎn)與并購企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行置換，或雙方資產(chǎn)合并；而報表性重組一般都不進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并。

據(jù)有關(guān)部門對1998年95家進(jìn)行資產(chǎn)置換的上市公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)置換規(guī)模與上市公司的業(yè)績有正向關(guān)系。資產(chǎn)置換規(guī)模小于20%的，每股收益增加0.06元；60%以上的，每股收益增加0.30元。對1997年以前完成資產(chǎn)置換的公司統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這些公司資產(chǎn)置換前每股收益大概在0.14元，置換當(dāng)年是0.24元，置換后第一年是0.25元，置換后第二年是0.17元(前提是沒有增發(fā)和配股)。這是因?yàn)?，進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)置換的上市公司，一般都伴隨著控制權(quán)、管理層和主營范圍根本性的變化，其經(jīng)營和業(yè)績的改善與提高往往能取得立竿見影的效果。

2000年6月，中國證監(jiān)會頒布了 《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知》，規(guī)定上市公司購買或出售資產(chǎn)占上市公司總資產(chǎn)70%以上的，完成資產(chǎn)重組一年后，可以申請增發(fā)新股或配股。這一政策為進(jìn)行實(shí)質(zhì)性重組的上市公司融資和發(fā)展創(chuàng)造了更好的環(huán)境，有利于其進(jìn)一步增強(qiáng)主營業(yè)務(wù)和尋找新的利潤增長點(diǎn)，其經(jīng)營業(yè)績可望得到進(jìn)一步的提高。

由于報表性重組一般都不進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并，因此重組后，報表上的業(yè)績指標(biāo)可能確實(shí)提高了，但其償債能力、資產(chǎn)管理能力、股本擴(kuò)張能力、成長性和主營業(yè)務(wù)鮮明狀況等各方面的綜合實(shí)力并沒有得到實(shí)質(zhì)性的提高。但報表性重組短期內(nèi)也能提高報表收益，其途徑是：

1.巧妙運(yùn)用會計政策增加重組公司的報表收益。由于資產(chǎn)重組常常在母子公司之間進(jìn)行，為提升上市公司業(yè)績，母公司往往通過低估注入資產(chǎn)價值和高估剝離資產(chǎn)價值的方式向上市公司進(jìn)行利潤輸送。有著關(guān)聯(lián)交易背景的資產(chǎn)置換一般是向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，換出劣質(zhì)資產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入不僅增強(qiáng)了上市公司的獲利能力，而且?guī)砹讼鄳?yīng)會計期間的盈利，而劣質(zhì)資產(chǎn)的剝離不僅帶走了負(fù)擔(dān)，而且?guī)チ讼鄳?yīng)的虧損。這一重組方式已成為許多上市公司迅速扭虧增盈的一個常用手段。

2.在企業(yè)的重組并購公告中，大多數(shù)都提到了并購后將享受國家和銀行的優(yōu)惠政策(免除銀行貸款利息、掛賬若干年以及減免所得稅等)，這些重組優(yōu)惠政策對于優(yōu)勢企業(yè)兼并處于困境中的企業(yè)具有相當(dāng)?shù)奈Γ欣诙唐趦?nèi)提升上市公司的業(yè)績。

因此，證券投資分析師在分析資產(chǎn)重組對公司業(yè)績及經(jīng)營的影響時，應(yīng)該區(qū)分資產(chǎn)重組的不同類型，區(qū)分報表性資產(chǎn)重組和實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組，并密切關(guān)注重組后企業(yè)的整合情況。

三、關(guān)聯(lián)交易

伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)與企業(yè)之間的關(guān)系越來越緊密，從而企業(yè)在日常的業(yè)務(wù)往來過程中，必然涉及與諸如供應(yīng)商、代理商等多方面的聯(lián)系。一般而言，企業(yè)間發(fā)生交易時，往往會從各自的利益出發(fā)，不會輕易接受不利于自身利益的交易條款。這種交易各方不存在明顯信息不對稱、自由的、不受各方之間任何關(guān)系影響的交易，視為“公平交易”。而和公平交易相對的關(guān)聯(lián)交易則不同——當(dāng)交易雙方存在所謂的關(guān)聯(lián)方關(guān)系時，它們之間的交易就可能不是建立在公平交易的基礎(chǔ)之上，在某些情況下，關(guān)聯(lián)方之間通過虛假交易可以達(dá)到掩蓋經(jīng)營虧損，虛增經(jīng)營利潤，造成提高經(jīng)營業(yè)績的假象的目的。正因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易提供了上市公司掩蓋經(jīng)營業(yè)績的可能性，所以投資者在進(jìn)行公司分析時必須高度重視上市公司對關(guān)聯(lián)交易的信息披露，透過關(guān)聯(lián)交易去發(fā)現(xiàn)公司真正的投資價值。當(dāng)然，即使關(guān)聯(lián)方之間的交易是在公平交易基礎(chǔ)之上進(jìn)行的，通過關(guān)注關(guān)聯(lián)交易，也有助于把握公司的未來發(fā)展方向。

(一)關(guān)聯(lián)交易的方式

關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，取決于交易雙方之間是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系?！秶H會計準(zhǔn)則第24號——關(guān)聯(lián)方披露》中將關(guān)聯(lián)方定義為“在財務(wù)或經(jīng)營決策中，如果一方有能力控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀瑒t認(rèn)為是關(guān)聯(lián)方”。在我國會計實(shí)踐中，則往往把關(guān)聯(lián)方關(guān)系視為存在于控制與被控制、共同控制或被共同控制，或施加重大影響的交易各方，即建立控制、共同控制和施加重大影響是關(guān)聯(lián)方關(guān)系存在的主要特征。但是，在具體運(yùn)用關(guān)聯(lián)方關(guān)系判斷標(biāo)準(zhǔn)時，應(yīng)當(dāng)遵守實(shí)質(zhì)重于形式的原則。

1.關(guān)聯(lián)方關(guān)系

在我國會計實(shí)踐中，關(guān)聯(lián)方關(guān)系主要存在于以下幾種形式中：

(1)直接或間接地控制其他企業(yè)或受其他企業(yè)控制，以及受同一企業(yè)控制的兩個或多個企業(yè)。即母子公司之間、同一母公司下的各個子公司之間，以及不存在投資關(guān)系但存在控制與被控制關(guān)系的企業(yè)之間。

(2)合營企業(yè)。合營企業(yè)是指按照合同規(guī)定經(jīng)營活動由投資雙方或若干方共同控制的企業(yè)。

(3)聯(lián)營企業(yè)。聯(lián)營企業(yè)是指投資者對其有重大影響，但不是投資者的子公司或合營企業(yè)的企業(yè)。

(4)主要投資者個人、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員。主要投資者個人是指直接或間接地控制一個企業(yè)10%或以上表決權(quán)資本的個人投資者，包括自然人和法定代表人。關(guān)鍵管理人員是指有權(quán)力并負(fù)責(zé)進(jìn)行計劃、指揮和控制企業(yè)的人員，主要指董事、總經(jīng)理、總會計師、財務(wù)總監(jiān)等人員。關(guān)系密切的家庭成員是指在處理與企業(yè)的交易時有可能影響某人或受其影響的家庭成員，包括父母、配偶、兄弟、姐妹和子女。

(5)受主要投資者個人、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員直接控制的其他企業(yè)。

2.關(guān)聯(lián)方交易的確定

關(guān)聯(lián)方交易是指在關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項，而不論是否收取價款。顯然，關(guān)聯(lián)交易的確定必須符合以下幾個要求：

(1)按照關(guān)聯(lián)方定義，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方關(guān)系的企業(yè)之間、企業(yè)與個人之間的交易，即通常是在關(guān)聯(lián)方關(guān)系已經(jīng)存在的情況下，關(guān)聯(lián)方之間的交易。

(2)資源或義務(wù)的轉(zhuǎn)移是關(guān)聯(lián)方交易的主要特征，通常情況下，在資源或義務(wù)轉(zhuǎn)移的同時，風(fēng)險與報酬也相應(yīng)轉(zhuǎn)移。

(3)關(guān)聯(lián)方之間資源或義務(wù)的轉(zhuǎn)移價格是了解關(guān)聯(lián)方交易的關(guān)鍵。關(guān)聯(lián)方交易通常來說能在一般商業(yè)條款中使參與雙方受益。一般商業(yè)條款是指那些不會比與非關(guān)聯(lián)方交易可望合理受益更多或更少的商業(yè)交易條款。母公司與其子公司之間的交易在使用其他條款沒有有利之處時，一般通過這種條款來開展交易。但在某些情況下，關(guān)聯(lián)方交易的目的僅僅是犧牲一方利益使另一方受益，比如母公司為了提高子公司的業(yè)績，通過不等價的資產(chǎn)交易向子公司轉(zhuǎn)移利潤。

會計上確定涉及資源與義務(wù)轉(zhuǎn)移的關(guān)聯(lián)方交易時，通常是以風(fēng)險與報酬的轉(zhuǎn)移作為基本依據(jù)，并以各方同意的價格作為計量標(biāo)準(zhǔn)。在判斷是否屬于關(guān)聯(lián)方交易時，應(yīng)該以交易是否發(fā)生為依據(jù)，而不以是否收取價款為依據(jù)。

3.關(guān)聯(lián)交易的主要方式

一般而言，關(guān)聯(lián)交易的方式主要有以下幾種類型：

(1)購買或銷售商品。購買或銷售商品是關(guān)聯(lián)方交易中最常見的交易事項，包括企業(yè)集團(tuán)成員之間、母公司與子公司之間、聯(lián)營企業(yè)之間互相購買或銷售商品。

(2)購買或銷售除商品以外的其他資產(chǎn)。比如，母公司向子公司出售設(shè)備或建筑物等類似的資產(chǎn)交易。

(3)提供或接受勞務(wù)。

(4)代理。

(5)租賃，包括經(jīng)營租賃和融資租賃。

(6)提供資金，包括以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问教峁┑馁J款或權(quán)益性資金。

(7)擔(dān)?；虻盅?。當(dāng)存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系時，一方往往為另一方提供為取得貸款、買賣等經(jīng)濟(jì)活動中所需的擔(dān)?；虻盅?。

(8)管理方面的合同。

(9)研究與開發(fā)項目的轉(zhuǎn)移。

(10)許可協(xié)議。當(dāng)存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系時，關(guān)聯(lián)方之間可能達(dá)成某項協(xié)議，比如允許一方使用另一方的商標(biāo)、專利等，這類協(xié)議也是一種關(guān)聯(lián)方交易。

(11)關(guān)鍵管理人員報酬。企業(yè)支付給關(guān)鍵管理人員的報酬，也是一項主要的關(guān)聯(lián)交易。

(二)關(guān)聯(lián)交易對公司業(yè)績及經(jīng)營的影響

關(guān)聯(lián)交易的存在，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了較大的影響。正如我們在前面所提及的那樣，關(guān)聯(lián)交易一般不是基于所謂的公平交易基礎(chǔ)之上的一種交易，其交易價格在很大程度上是由關(guān)聯(lián)方主體自身協(xié)商確定的，并不是一種公平價格，存在較大的彈性。甚至在某些情況下，如果交易雙方不是關(guān)聯(lián)方，這種交易可能根本就不會發(fā)生。例如子公司銷售給母公司的產(chǎn)品按照成本計價，通常是因?yàn)槿绻腹静毁I這些產(chǎn)品，子公司的產(chǎn)品可能根本就沒有買主。

關(guān)聯(lián)交易的存在，為隸屬于同一企業(yè)集團(tuán)的各家企業(yè)之間通過“高買低賣，低買高賣”的交易方式進(jìn)行了利潤轉(zhuǎn)移或虧損轉(zhuǎn)移，甚至進(jìn)行虛假交易，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，粉飾財務(wù)報表，同時客觀上也成為規(guī)避(或逃避)國家稅收的一條渠道。

因此，一般認(rèn)為，一方面，關(guān)聯(lián)交易的存在對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)影響雖然很難作準(zhǔn)確的數(shù)量估計，但是這一影響是客觀存在的；而另一方面，伴隨著企業(yè)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的日趨緊密，又不可能從根本上杜絕關(guān)聯(lián)交易。所以各國的會計準(zhǔn)則對關(guān)聯(lián)交易一般都作了強(qiáng)制性信息披露的要求，盡量減少關(guān)聯(lián)交易所帶來的副作用。

四、會計政策的變化及公司業(yè)績的影響

(一)會計政策及其變更

會計政策是指企業(yè)在會計核算時所遵循的具體原則以及企業(yè)所采納的具體會計處理方法。在我國會計實(shí)踐中，會計準(zhǔn)則和會計制度屬于行政法規(guī)，從而各種具體會計原則和會計處理方法絕大多數(shù)都是由會計準(zhǔn)則或會計制度規(guī)定的，企業(yè)基本上是在法規(guī)所允許的范圍內(nèi)選擇適合本企業(yè)實(shí)際情況的會計政策。

我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在其會計報表附注中披露其所采取的會計政策，包括： (1)合并政策，即編制合并會計報表所采納的原則，比如合并范圍的確定原則等；(2)外幣折算，即所采用的外幣折算辦法以及匯兌損益的處理，比如是采用現(xiàn)行匯率法還是時態(tài)法等；(3)收入確認(rèn)，即收入確認(rèn)的原則和辦法，比如建造合同按照合同法確認(rèn)還是按照完工百分比法確認(rèn)等；(4)所得稅，比如企業(yè)所得稅的會計處理方法是應(yīng)付稅款法還是納稅影響法；(5)存貨的計價，比如企業(yè)存貨的計價方法是先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法還是其他所允許的辦法；(6)長期投資的核算，比如長期投資的核算方法是采用成本法還是權(quán)益法；(7)壞賬損失的核算，比如壞賬損失的核算方法是采取直接轉(zhuǎn)消法還是采用備抵法；(8)借款費(fèi)用的核算，比如借款費(fèi)用的處理辦法是予以資本化還是計入當(dāng)期損益。

企業(yè)會計政策的不同，意味著對同一會計事項的財務(wù)處理，會計準(zhǔn)則允許使用幾種不同的規(guī)則和程序，而企業(yè)可以自行選擇。顯然，企業(yè)會計政策的選擇，總是根據(jù)企業(yè)當(dāng)時所處的特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及某類業(yè)務(wù)的實(shí)際情況作出的，但是隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境和客觀情況的變化，當(dāng)采用原來的會計政策不能保證會計信息的可靠性和相關(guān)性時，就需要改變會計政策。

會計政策的變化，一般稱為“會計政策的變更”，是指企業(yè)對相同的交易或事項由原來采用的會計政策改變?yōu)榱硪粫嬚叩男袨?，也就是說，在不同的會計期間執(zhí)行不同的會計政策。我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照會計準(zhǔn)則和會計制度規(guī)定的原則和方法進(jìn)行核算，各期采用的會計原則和方法應(yīng)當(dāng)保持一致，不得任意變更。若由于情況發(fā)生了變化，或者掌握了新的信息、積累了更多的經(jīng)驗(yàn)，使得變更會計政策能夠更好地反映企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，從而確實(shí)需要變更會計政策，則應(yīng)當(dāng)將變更的情況、變更的原因及其對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響在財務(wù)報表中予以說明。

一般而言，企業(yè)在發(fā)生以下兩種情況時，可能進(jìn)行會計政策的變更： (1)法律或會計準(zhǔn)則等行政法規(guī)、規(guī)章要求變更，即制定了新的會計準(zhǔn)則或會計制度，修改了原有的會計準(zhǔn)則或會計制度。(2)變更會計政策以后，能夠使所提供的企業(yè)會計財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量信息更為可靠，更為相關(guān)。

(二)會計政策的變更對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響

毫無疑問，當(dāng)企業(yè)的會計政策發(fā)生變更時，會對企業(yè)的財務(wù)狀況的反映產(chǎn)生較大的影響。這種影響主要體現(xiàn)在兩個方面：

1.會計政策的變更，會對企業(yè)當(dāng)前反映的財務(wù)狀況產(chǎn)生影響

這種影響又根據(jù)會計政策變更的會計處理方法不同而有所差異。如果會計政策變更的會計處理方法是采用“追溯調(diào)整法”時，可能會對當(dāng)前的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績立即產(chǎn)生影響，當(dāng)然這種影響由于企業(yè)情況的不同有好有壞?！白匪菡{(diào)整法”，是指對某項交易或事項變更會計政策時，如同該交易或事項初次發(fā)生時就采用新的會計政策，并依此對相關(guān)項目進(jìn)行調(diào)整。由于會計政策變更前后在會計上的表現(xiàn)存在差異，從而存在一個所謂“累積影響數(shù)”，調(diào)整該累積影響數(shù)，會對當(dāng)前的企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生直接的影響。

如果會計政策變更的會計處理方法是采用“未來適用法”，即對某項交易或事項變更會計政策時，新的會計政策適用于變更當(dāng)期以及未來期間發(fā)生的交易或事項，也就是說不必計算、調(diào)整會計政策變更的累計影響數(shù)。顯然采用“未來適用法”時，對當(dāng)期企業(yè)的業(yè)績不會產(chǎn)生影響。

由于會計處理方法的不同，會計政策的變更對當(dāng)期企業(yè)經(jīng)營業(yè)績會產(chǎn)生不同的影響，這一點(diǎn)是投資者在閱讀財務(wù)報表時必須予以高度注意的事項。

2.會計政策的變更，對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展而言，可能更加有利，同時也有助于投資者更加準(zhǔn)確地認(rèn)識企業(yè)的財務(wù)狀況

眾所周知，會計作為一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)績核算的手段，其目的不僅僅是提供企業(yè)的財務(wù)信息，更重要的是它是一種管理信息系統(tǒng)和管理手段。會計政策的變更，使得企業(yè)的會計處理更加合理，企業(yè)的財務(wù)報表能夠更好地反映企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，客觀上有助于企業(yè)的管理層準(zhǔn)確地把握企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，從而制定更為合理的發(fā)展戰(zhàn)略。另一方面，對于投資者而言，會計政策變更之后的財務(wù)報表有助于他們更加準(zhǔn)確地認(rèn)識企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀，為他們的投資提供準(zhǔn)確的信息支持，有助于資源配置的優(yōu)化。

但這里必須強(qiáng)調(diào)的是，雖然會計政策的變更一般而言是企業(yè)為更好地反映財務(wù)信息所做的努力，但也不能排除一些企業(yè)為了掩蓋財務(wù)困境，有意識地變更有些會計政策來提供對其有利的信息，這一點(diǎn)是投資者在進(jìn)行公司分析時必須高度關(guān)注的。

【本章案例討論題】

【案例討論7-1】 對某公司財務(wù)狀況分析的討論(表7-1、表7-2)

表7-1　某公司資產(chǎn)負(fù)債表

(2013年12月31日)　單位： 萬元

表7-2　某公司損益表

(2013年12月)　單位： 萬元

討論： 1.計算各項財務(wù)比率，分析數(shù)據(jù)結(jié)果的意義。

2.對比資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，找出公司可能存在的隱患。

3.為什么財務(wù)報表常常作假？

【案例討論7-2】 有業(yè)界人士質(zhì)疑： 天香集團(tuán)2003年半年報時曾有一筆2460.3萬元的貿(mào)易業(yè)收入,2003年季報時增加至5333.6萬元,然而在公司2003年年報里貿(mào)易業(yè)收入?yún)s蹤影全無,那么公司此前的貿(mào)易業(yè)收入哪里去了呢?

天香集團(tuán)回復(fù)稱： 我司在2003年半年報和年報中,確有貿(mào)易業(yè)分類。在2003年年報中,因行業(yè)分類較為繁雜,為簡潔明了,將貿(mào)易業(yè)和農(nóng)作物按其商品特性統(tǒng)一歸至“農(nóng)作物”項下。其來源是子公司四川中農(nóng)科技有限公司種子銷售收入2019.35萬元,子公司廈門華商貿(mào)易香菇銷售收入4668.52萬元,海南天香生物工程有限公司555.80萬元,建甌綠色食品工程有限公司231.83萬元。

討論： 1.在一個會計期間內(nèi)變更行業(yè)分類，是否恰當(dāng)？

2.天香集團(tuán)這樣處理可能對股價帶來哪些影響？

3.怎樣在閱讀公司報告時發(fā)現(xiàn)類似的漏洞？

【本章專題研討】

【專題研討7-1】 財務(wù)分析如何定位？

1.怎樣識別財務(wù)分析的價值？

2.財務(wù)分析的問題在哪里？

3.為什么詳細(xì)的財務(wù)分析并不能對投資決策產(chǎn)生正面影響？

4.如何針對中國的資本市場進(jìn)行有效的公司分析？

【專題研討7-2】 上市公司和非上市公司的公司分析存在哪些差異？

1.非上市公司為什么難分析？

2.如何看待商業(yè)計劃書中的信息？

3.如何區(qū)別分析主板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”和其他產(chǎn)權(quán)交易中心的掛牌公司？

【本章能力訓(xùn)練】

一、單選題

1.公司營業(yè)利潤與銷售收入的比率是(　　)。

A.投資收益率　B.銷售凈利率　C.毛利率　D.營業(yè)收益率

2.在公司行政管理的三個層次中，對公司的發(fā)展前途起決定性作用的是(　　)。

A.管理層　B.決策層　C.操作層　D.以上都是

3.普通股股東在對公司進(jìn)行財務(wù)分析時，關(guān)心的是(　　)。

A.公司的經(jīng)營效率

B.公司的償債能力

C.公司當(dāng)前的盈利水平以及未來的發(fā)展?jié)摿?/p>

D.公司的融資的成本

4.反映企業(yè)在某一特定時點(diǎn)財務(wù)狀況的報表是(　　)。

A.資產(chǎn)負(fù)債表　B.損益表　C.成本明細(xì)表　D.現(xiàn)金流量表

5.反映一個企業(yè)在某一時期生產(chǎn)成果和經(jīng)營業(yè)績的報表是(　　)。

A.資產(chǎn)負(fù)債表　B.損益表　C.現(xiàn)金流量表　D.成本明細(xì)表

6.反映公司在一定會計期間內(nèi)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出情況的報表是(　　)。

A.資產(chǎn)負(fù)債表　B.損益表

C.現(xiàn)金流量表　D.成本明細(xì)表

7.將稅后凈利潤總數(shù)除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)，這種分析方法屬于(　　)。

A.結(jié)構(gòu)分析法　B.單位化法

C.趨勢分析法　D.標(biāo)準(zhǔn)比較法

8.財務(wù)指標(biāo)中的流動比率是指(　　)。

A.全部流動資產(chǎn)與全部負(fù)債的比率

B.全部資產(chǎn)與全部負(fù)債的比率

C.全部流動資產(chǎn)與全部流動負(fù)債的比率

D.全部資產(chǎn)與全部流動負(fù)債的比率

9.某公司的財務(wù)報表顯示，公司資產(chǎn)總額為1000萬元，負(fù)債總額為600萬元，則該公司的股東權(quán)益比率是(　　)。

A.60%　B.100%　C.40%　D.無法計算

10.如果一個公司的存貨周轉(zhuǎn)率很高，那么該公司的(　　)。

A.經(jīng)營效率高　B.獲利能力強(qiáng)　C.負(fù)債能力強(qiáng)　D.融資能力強(qiáng)

11.某公司年度銷售收入為1000萬元，銷售成本為600萬元，銷售費(fèi)用為200萬元，則該公司的毛利率為(　　)。

A.60%　B.40%　C.20%　D.100%

12.計算公司普通股票每股凈收益時，其中的凈收益為(　　)。

A.本年凈利潤減去普通股股息　B.本年凈利潤減去盈余公積

C.本年凈利潤減去優(yōu)先股股息　D.本年凈利潤減去未分配利潤

二、多選題

1.對公司的分析應(yīng)該包括(　　)。

A.該公司競爭地位的分析　B.該公司盈利能力的分析

C.該公司經(jīng)營能力的分析　D.該公司管理能力的分析

2.投資者在分析公司的競爭實(shí)力時，應(yīng)該考慮的原則是(　　)。

A.該公司應(yīng)該在其所在行業(yè)中占主導(dǎo)地位

B.該公司應(yīng)該可以獲得較多的再融資機(jī)會

C.該公司的銷售額增長率應(yīng)該高于行業(yè)平均增長率

D.該公司的主營業(yè)務(wù)和其他產(chǎn)品都在各自所在行業(yè)中具有一定的競爭實(shí)力

3.以下用于對公司經(jīng)營管理能力分析的指標(biāo)是(　　)。

A.公司行政管理人員的素質(zhì)和能力分析　B.經(jīng)營效率分析

C.多種主營和新產(chǎn)品開發(fā)能力分析　D.公司銷售額的分析

4.以下屬于財務(wù)分析對象的是(　　)。

A.資產(chǎn)負(fù)債表　B.損益表　C.現(xiàn)金流量表　D.成本明細(xì)表

5.反映企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的財務(wù)報表主要有(　　)。

A.資產(chǎn)負(fù)債表　B.損益表　C.現(xiàn)金流量表　D.成本明細(xì)表

6.損益表對于投資者的作用，以下正確的是(　　)。

A.它是投資者分析投入企業(yè)的資本是否完整的依據(jù)

B.它是投資者判斷企業(yè)盈利能力大小的依據(jù)

C.它是投資者判斷企業(yè)經(jīng)營能力大小的依據(jù)

D.它是投資者判斷企業(yè)經(jīng)營效益好壞的依據(jù)

7.現(xiàn)金流量表可以用來反映一個公司的(　　)。

A.償債能力　B.支付股利的能力

C.產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的能力　D.生產(chǎn)經(jīng)營效率

8.財務(wù)報表的分析方法有(　　)。

A.單位化法　B.結(jié)構(gòu)分析法　C.趨勢分析法　D.橫向比較法

9.以下可用于分析公司償債能力的指標(biāo)有(　　)。

A.流動比率　B.速動比率

C.現(xiàn)金比率　D.長期負(fù)債比率

10.用于對公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析的指標(biāo)有(　　)。

A.資產(chǎn)負(fù)債比率　B.股東權(quán)益比率　C.長期負(fù)債比率　D.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

11.關(guān)于存貨周轉(zhuǎn)率的作用，下列說法正確的是(　　)。

A.它是反映企業(yè)的存貨由銷售轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款的速度的指標(biāo)

B.它是分析公司銷售能力的強(qiáng)弱的重要指標(biāo)

C.它是分析存貨是否過量的重要指標(biāo)

D.它是衡量企業(yè)產(chǎn)供銷效率的重要參考依據(jù)

12.對公司的毛利率產(chǎn)生影響的因素是(　　)。

A.公司的主營業(yè)務(wù)收入　B.公司的主營業(yè)務(wù)成本

C.公司的投資收益　D.公司的其他業(yè)務(wù)收入

13.對每股凈收益有影響的因素是(　　)。

A.稅后凈收益　B.優(yōu)先股股息

C.發(fā)行在外的普通股股票總股數(shù)　D.往年累積的未分配利潤

三、判斷題

1.主導(dǎo)性公司指的是那些產(chǎn)品銷售額的增長率在市場同類產(chǎn)品中排在前列的公司。(　　)

2.對公司的盈利水平有直接影響的是公司的銷售收入、銷售成本以及其支付給股東的股息數(shù)量。(　　)

3.對于公司的經(jīng)營管理能力分析就是對公司行政管理人員的素質(zhì)和能力進(jìn)行分析。(　　)

4.盡管公司的經(jīng)營者、債權(quán)人和公司股東進(jìn)行財務(wù)分析的目的不同，但分析的側(cè)重點(diǎn)卻相同。(　　)

5.資產(chǎn)負(fù)債表反映的是一個企業(yè)在某一時點(diǎn)上所持有的資產(chǎn)、所負(fù)的債務(wù)和資本的存量。(　　)

6.損益表反映了企業(yè)在某一時期內(nèi)的生產(chǎn)成果和經(jīng)營業(yè)績，反映的是流量變化。(　　)

7.現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量凈額等于該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中現(xiàn)金的年末數(shù)與年初數(shù)之間的差額。(　　)

8.財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)分析法使在同一行業(yè)中規(guī)模不同企業(yè)的財務(wù)報表有了可比性，而單位化法則不具備這一特點(diǎn)。(　　)

9.一個公司的流動比率越高，該公司用現(xiàn)金償付債務(wù)的能力一定就越強(qiáng)。(　　)

10.對于債權(quán)人而言，公司的股東權(quán)益比率高，意味著債權(quán)人的權(quán)益受到較好的保護(hù)。(　　)

11.企業(yè)的庫存原材料數(shù)量以及產(chǎn)成品、半成品庫存數(shù)量對于企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率都有影響。(　　)

12.毛利率是考核公司經(jīng)營狀況和財務(wù)成果的重要指標(biāo)，一般說毛利率指標(biāo)越高越好。(　　)

13.每股收益越高，意味著股東可以從公司分得的股利越高。(　　)