Charlie and I measure our performance by the rate of gain in Berkshire’s per-share intrinsic business value. If our gain over time outstrips the performance of the S&P 500, we have earned our paychecks. If it doesn’t, we are overpaid at any price.

——摘自2012年巴菲特寫(xiě)給全體股東的年報(bào)

譯文

查理和我在衡量伯克希爾公司業(yè)績(jī)時(shí)有著相同的見(jiàn)解，那就是公司每股內(nèi)在商業(yè)價(jià)值收益率是我們最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。如果我們的收益隨著時(shí)間的推移，超過(guò)了標(biāo)普500股票指數(shù)的表現(xiàn)，那么才證明我們對(duì)得起我們目前的薪水。如果不是這樣，我們的薪水肯定是過(guò)高了。

投資解讀

1963年，巴菲特突然將目光投向了一家與他以往的投資對(duì)象截然不同的公司——美國(guó)捷運(yùn)公司。這家公司不僅沒(méi)有工廠(chǎng)，甚至連像樣的固定資產(chǎn)都沒(méi)有，到底是什么價(jià)值引起了巴菲特的濃厚興趣呢？原來(lái)，巴菲特看中的正是它的高成長(zhǎng)性——這一超級(jí)內(nèi)在價(jià)值。

自“阿波羅”號(hào)登月以來(lái)，美國(guó)人的思想中就涌動(dòng)著一股引領(lǐng)世界潮流、邁向未來(lái)的熱潮，而捷運(yùn)公司率先推出的金融卡無(wú)疑是這種思潮的最佳代表。人們廣泛使用捷運(yùn)卡在便利店或者飯店付賬，而且當(dāng)時(shí)在中產(chǎn)階級(jí)中還一度掀起了乘飛機(jī)商務(wù)旅行的熱潮，而捷運(yùn)公司的旅行支票則代替了現(xiàn)金。到1963年，捷運(yùn)卡在其問(wèn)世以來(lái)的短短5年之內(nèi)，美國(guó)境內(nèi)的用戶(hù)已經(jīng)超過(guò)1000萬(wàn)人。

正當(dāng)世人開(kāi)始普遍看好捷運(yùn)公司的發(fā)展前景時(shí)，命運(yùn)卻與它開(kāi)了個(gè)巨大的玩笑——公司位于新澤西州巴約納的一家倉(cāng)庫(kù)接受了一批由聯(lián)合原油精煉公司提供的罐裝油，并且開(kāi)出了收據(jù)，而不久后，聯(lián)合原油精煉公司倒閉，其債權(quán)人紛紛登門(mén)索要捷運(yùn)公司倉(cāng)庫(kù)中存儲(chǔ)的這批罐裝油。然而，大部分油罐中裝的竟然都是海水。直到這時(shí)，捷運(yùn)公司才發(fā)現(xiàn)自己受騙了。這場(chǎng)突如其來(lái)的災(zāi)難給捷運(yùn)公司造成的損失高達(dá)1.5億美元，它瀕臨破產(chǎn)。

1963年11月22日，捷運(yùn)公司的股票價(jià)格從每股60美元跌至每股56.5美元，重新開(kāi)盤(pán)后又繼續(xù)跌至每股49.5美元。于是，“捷運(yùn)公司可能因無(wú)力償債而倒閉”的謠言就在華爾街盛傳開(kāi)來(lái)。在這樣的情況下，一直暗中關(guān)注捷運(yùn)公司的巴菲特開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)。他在家鄉(xiāng)奧瑪哈的所有便利店和餐廳轉(zhuǎn)了一圈，一邊與店主或收銀員攀談，一邊觀(guān)察顧客付款的情況，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)顧客仍然在使用捷運(yùn)卡付賬。隨即，他又調(diào)查了奧瑪哈的銀行和旅行社，了解到依然有很多人們?cè)谑褂媒葸\(yùn)公司的旅行支票進(jìn)行商務(wù)旅行和旅游的支付。這些調(diào)查讓巴菲特了解到華爾街的金融投資者并不了解的情況——美國(guó)捷運(yùn)公司的市場(chǎng)并沒(méi)有在這場(chǎng)突然的巨額負(fù)債的災(zāi)難中受到影響，它依然具有很強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

到1964年，美國(guó)捷運(yùn)公司的股票價(jià)格跌至每股35美元，華爾街的證券商們依然在爭(zhēng)先恐后地拋售著，而等待已久的巴菲特此時(shí)則決定出手了——他拿出了自己資產(chǎn)的1/4用于購(gòu)買(mǎi)捷運(yùn)公司的股票。事實(shí)上，一旦這筆投資失敗，巴菲特就很有可能背負(fù)潛在的巨額債務(wù)，其多年積累的財(cái)富與名譽(yù)也會(huì)在頃刻之間付之東流。然而，巴菲特對(duì)捷運(yùn)公司的成長(zhǎng)性很有信心，他堅(jiān)信捷運(yùn)公司在其穩(wěn)固的市場(chǎng)基礎(chǔ)上具有廣闊的未來(lái)發(fā)展前景。而事實(shí)也正如他所料。在巴菲特的巨額投資的幫助下，捷運(yùn)公司很快擺脫了困境，業(yè)務(wù)發(fā)展蒸蒸日上。到現(xiàn)在，捷運(yùn)卡不僅成為了美國(guó)最普及的支付工具，而且捷運(yùn)公司的業(yè)務(wù)市場(chǎng)還廣泛地拓展到了世界各地。

無(wú)疑，巴菲特也從對(duì)捷運(yùn)公司的投資中收獲到了巨大的利益回報(bào)——他于1964年以每股35美元購(gòu)入的捷運(yùn)公司股票到1967年時(shí)已經(jīng)漲到每股180美元。然而，巴菲特并沒(méi)有拋出捷運(yùn)公司的股票，而是堅(jiān)持長(zhǎng)期持有其10%的股票份額。因?yàn)樗廊粓?jiān)信：捷運(yùn)公司的超級(jí)內(nèi)在價(jià)值還會(huì)使得企業(yè)具有很強(qiáng)的成長(zhǎng)性，而持有其股票就意味著自己將來(lái)會(huì)獲得巨大的收益。

巴菲特名言

研究我們過(guò)去對(duì)于公司和普通股的投資時(shí)，你會(huì)看到我們偏愛(ài)那些不太可能發(fā)生重大變化的公司和產(chǎn)業(yè)。原因很簡(jiǎn)單：在進(jìn)行兩者中的任何一種投資時(shí)，我們尋找那些我們相信在從現(xiàn)在開(kāi)始的10年或20年的時(shí)間里擁有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。至于那些迅速轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)環(huán)境的企業(yè)，它可能會(huì)提供巨大的成功機(jī)會(huì)，但是它排除了我們尋找的可能性。

——巴菲特

市場(chǎng)不能保證一直有效，在一個(gè)相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)往往不能夠準(zhǔn)確反映公司的內(nèi)在價(jià)值。

——巴菲特