基金經(jīng)理　歐陽沁春

很多投資者都是成長股的愛好者,當(dāng)分析到某個行業(yè)及公司時,總是線性外推其增長率在30%50%,而不是考慮到未來遇到某些經(jīng)營上的風(fēng)險,人生總有起伏,不是一帆風(fēng)順的,企業(yè)的經(jīng)營也是如此,會有高潮與低谷,所以它們的增長率不太可能一直保持在30%50%,但是投資者總是忽視這些,冒著比較大的風(fēng)險去投資某些“成長股”,結(jié)果經(jīng)常鎩羽而歸。

根據(jù)我們的研究,真正的成長股出現(xiàn)的概率還是比較低的,根據(jù)對中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的研究,其投資風(fēng)險還是相當(dāng)大的,截至2011年8月18日,約有1 210家上市公司公布半年度業(yè)績。按可比口徑計算,非金融上市公司單季度凈利潤同比增速為44%,中小板上市公司為38%,創(chuàng)業(yè)板上市公司為25%。在經(jīng)濟增長方向不明朗的市場中,投資者傾向于尋找新的產(chǎn)業(yè)方向,抱著成長股過冬;然而從整體來看,中小板和創(chuàng)業(yè)板并未體現(xiàn)出“成長的優(yōu)勢”。中小板的TTM估值為40倍,非金融全部A股的估值為20倍,前者是后者的2倍。

另一方面,即使持有了優(yōu)秀的成長股,也必須忍受市場對它的忽冷忽熱。在成長股的發(fā)展過程中,常常會出現(xiàn)星巴克總裁舒爾茨所說的“優(yōu)等生詛咒”問題,某醫(yī)藥股就是一個非常典型的例子,從2004年1月開始到2011年1月,7年時間股票翻了20倍,該醫(yī)藥股是一只非常優(yōu)秀的成長股,但是在2007年在中國證券市場的大牛市中,這樣一個雞犬升天的年代,該公司的股價卻幾乎未動,主要原因是其一季報和半年報利潤只有個位數(shù)增長,機構(gòu)投資者無法忍受其經(jīng)營上短期的調(diào)整,想當(dāng)然地認(rèn)為它必須增速在30%以上。

低市盈率投資大師約翰·聶夫?qū)τ诔砷L股投資深有體會。他說:“未來的增長率總是充滿變數(shù),甚至讓人大吃一驚。負(fù)面的業(yè)績同樣會讓人吃驚,而且市場對此十分敏感。一只高市盈率的股票,它的關(guān)鍵支撐是基于過去良好業(yè)績和高速增長率得到的對未來收益的較高預(yù)期。股價就靠這些預(yù)期維持著,一旦事實不像想的那樣,結(jié)果就可能變得慘不忍睹。即使只少賺了一美分,市場也會認(rèn)為業(yè)績已經(jīng)開始滑坡,未來收益已經(jīng)不值得期盼過多?！苯Y(jié)果就會出現(xiàn)負(fù)的雙殺效應(yīng),公司收益率降低加上市場給出越來越低的市盈率倍數(shù),股價就會暴跌。

相反,低市盈率的投資能夠取得相當(dāng)不錯的效果,約翰·聶夫是非常成功的踐行者,他把股票分為四類:第一類,高知名度成長股;第二類,低知名度成長股;第三類,慢速成長股;第四類,周期成長股。聶夫認(rèn)為高知名度成長股是需要回避的。因為高知名度成長股的市盈率也高。一旦公司不能實現(xiàn)投資群體的期望,就會出現(xiàn)迅猛的下跌。聶夫從1964年成為溫莎基金經(jīng)理的30年中,始終采取了一種投資風(fēng)格。其要點是:低市盈率;基本增長7%,收益有保障;總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳;除非從低市盈率得到補償,否則不買周期性股票;成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司;基本面好。

低市盈率貫穿了聶夫的投資哲學(xué),約翰·聶夫執(zhí)掌溫莎基金30余年,其管理的基金卻以超越市場平均收益率3個百分點而遙遙領(lǐng)先,成千上萬的投資者獲得了資產(chǎn)的豐收,同時他們購買的溫莎基金還有另一個優(yōu)勢,承擔(dān)的投資風(fēng)險要遠(yuǎn)低于大市平均水平。

這說明,無論投資是轟轟烈烈還是細(xì)水長流,都可以看作是某種意義上的成功,本文最后用聶夫的話作為結(jié)尾:“成功投資不需要人氣旺盛的股票與絕對多頭市場。正確判斷和堅持信念是成功的先決條件。推理判斷幫我們選出潛力股,堅韌的毅力讓你不像其他人一樣迷失方向?！?/p>