金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系 ——以寧波市為例

一、引　言

從20世紀(jì)50年代開(kāi)始，諸多學(xué)者研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，大多數(shù)的學(xué)者都認(rèn)為金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，即如何通過(guò)促進(jìn)金融發(fā)展來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)。已有的大量理論和實(shí)證研究表明，適度的金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而金融發(fā)展的滯后或不足都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不良的影響。但也有些學(xué)者也提出兩者的關(guān)系并非是單向唯一的。

浙江省的寧波市是長(zhǎng)江三角洲南翼重要的經(jīng)濟(jì)中心城市，也是浙江省經(jīng)濟(jì)中心之一。改革開(kāi)放以來(lái)，寧波經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，顯示出巨大的活力和潛力，成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最活躍的地區(qū)之一。通過(guò)對(duì)寧波金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展關(guān)系的研究得出一些結(jié)論，以幫助寧波經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

Hugh Patrick（1966）提出的“需求引導(dǎo)論”和“供給引導(dǎo)論”兩理論中，對(duì)于研究金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的有兩種方法。他認(rèn)為，應(yīng)將這兩種方法結(jié)合起來(lái)，這與現(xiàn)實(shí)中的“需求追隨”和“供給領(lǐng)先”交織在一起的現(xiàn)象是相吻合的。麥金農(nóng)（Mckinnon，1973）和肖（Shaw，1973）建立了一個(gè)分析金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的框架重點(diǎn)考察了發(fā)展中國(guó)家特有的“金融抑制”現(xiàn)象。麥金農(nóng)和肖放了以發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系為研究對(duì)象轉(zhuǎn)而研究發(fā)展中國(guó)家的金融問(wèn)題。他們認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家信貸市場(chǎng)的不足，并與信貸市場(chǎng)共同成為企業(yè)重要的融資渠道，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

Demetriades和Hussein（1996）以16個(gè)國(guó)家為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)絕大部分國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是雙向的。此外，Grupta（1984）利用格蘭杰因果分析法，利用不同指標(biāo)表示金融發(fā)展、用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)表示實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，分析了14個(gè)發(fā)展中國(guó)家的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)。結(jié)果表明，14個(gè)發(fā)展中國(guó)家，有8個(gè)國(guó)家存在供給引導(dǎo)現(xiàn)象，另外4個(gè)國(guó)家供給引導(dǎo)和需求遵從現(xiàn)象都存在，兩個(gè)國(guó)家存在雙向因果關(guān)系。Levine等人（Levine，1998；Beck and Levine，2000）引入了法律環(huán)境變量和包括人均收入、教育狀況等指標(biāo)的一組控制變量。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，由法律環(huán)境決定的銀行體系的“外生”發(fā)展部分與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是顯著正相關(guān)的。這個(gè)金融發(fā)展的外生部分不是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的，因此他們的結(jié)論也就意味著金融發(fā)展確實(shí)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也就是存在由金融到經(jīng)濟(jì)的因果關(guān)系。

曹?chē)[、吳軍（2002）認(rèn)為我國(guó)的金融發(fā)展構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，且是通過(guò)金融資產(chǎn)的數(shù)量擴(kuò)展來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而不是通過(guò)金融資源的配置效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。談儒勇（2000）效仿Levine模型，使用1993—1998年有關(guān)中國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用普通最小二乘法，對(duì)我國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行線性回歸，依次考察了存款貨幣機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及存款貨幣機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）與股票市場(chǎng)的關(guān)系。韓廷春（2002）選擇一系列影響因素和階段數(shù)據(jù)，通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展程度與資本市場(chǎng)發(fā)育程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用從弱到強(qiáng)。韓廷春還對(duì)金融發(fā)展指標(biāo)的作用加以評(píng)議，得出結(jié)論我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展在格蘭杰意義上存在雙向因果關(guān)系，同時(shí)得出了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的具體數(shù)值。梁琪、滕建州（2006）分析了我國(guó)1952—2003年的數(shù)據(jù)，認(rèn)為我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間存在著由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到金融發(fā)展的單向因果關(guān)系。袁云峰、曹旭華（2007）利用我國(guó)1978—2004年的跨省份面板數(shù)據(jù)研究了我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融發(fā)展只有通過(guò)資本積累才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三、寧波市金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狀況分析

（一）寧波市金融發(fā)展的概況

三十多年的改革開(kāi)放在帶給寧波市經(jīng)濟(jì)社會(huì)巨大變化的同時(shí)，也為寧波市金融業(yè)的發(fā)展注入了新的生機(jī)和活力。這三十多年來(lái)，金融業(yè)的法人單位數(shù)量不斷增多，金融監(jiān)管體系更加完善，金融業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高，總體實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。已經(jīng)形成了一個(gè)以銀行為主體，保險(xiǎn)、證券等為補(bǔ)充的，相對(duì)比較完整的金融體系，支持服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力和作用大大增強(qiáng)。

戈德史密斯（1969）開(kāi)創(chuàng)了用金融相關(guān)比率（FIR）來(lái)衡量一國(guó)金融機(jī)構(gòu)和發(fā)展水平的先河。他指出FIR就是指在某一時(shí)點(diǎn)上，現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國(guó)民財(cái)富的比值。考慮到寧波市主要金融資產(chǎn)集中于以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)手中，而金融機(jī)構(gòu)最主要的金融工具是存款和貸款，股票、債券、保險(xiǎn)在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占的比重較小，所以選用金融機(jī)構(gòu)存貸款的規(guī)模作為衡量金融資產(chǎn)的一個(gè)窄的衡量指標(biāo)。在此，本文將金融相關(guān)比率定義為全部金融機(jī)構(gòu)存貸款總額與GDP之比，這一指標(biāo)大體能反映出寧波市的金融發(fā)展水平。

寧波市金融機(jī)構(gòu)存貸款余額及金融相關(guān)比率見(jiàn)表3.1。表3.1表明，從金融資產(chǎn)總量來(lái)看，寧波市金融機(jī)構(gòu)存、貸款都呈現(xiàn)出一種加速上升的趨勢(shì)。從1978年的金融機(jī)構(gòu)人民幣存款5.0194億元上升到2008年的6216.458億元，在2009年末人民幣存款余額8083.9億元，增長(zhǎng)30.0％。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款從1978年的6.8843億元到2008年的5672.7416，而到了09年末余額有上升為7424.9億元，增長(zhǎng)30.9％；比年初增加1752.2億元，同比多增787.9億元。從寧波市的金融相關(guān)比率FIR來(lái)看，從1978年到1987年一直處于穩(wěn)定的上升狀態(tài)，88年那邊有形成一個(gè)回落點(diǎn)后，89年又有上揚(yáng)的趨勢(shì)，到1992年時(shí)，形成了一個(gè)小小的高峰FIR為1.5左右。緊接著，1993、1994年的FIR相比1992年分別少了0.2左右、0.3左右。從1995年開(kāi)始FIR才開(kāi)始出現(xiàn)了穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，到2009為止，寧波市金融相關(guān)比率FIR已達(dá)到3.7左右了。這說(shuō)明隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的不斷深入，以及分配體制改革帶來(lái)的居民可支配收入的迅速增加，我國(guó)金融資產(chǎn)總額和金融相關(guān)比率也在逐年提高，寧波自然也不例外。戈德史密斯認(rèn)為，在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，金融上層結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及國(guó)民財(cái)富所表示的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)更為迅速。因而，金融相關(guān)比率有提高的趨勢(shì)。

表3.1　1978—2009年寧波市金融機(jī)構(gòu)存貸款余額及相關(guān)比率

數(shù)據(jù)來(lái)源：歷年《寧波統(tǒng)計(jì)年鑒》，金融相關(guān)比率＝（存款余額＋貸款余額）/GDP

（二）寧波市經(jīng)濟(jì)發(fā)展概況

1.寧波市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總量分析

寧波市是位于我國(guó)東海之濱，是我國(guó)東南沿海重要的港口城市和長(zhǎng)江三角洲南翼經(jīng)濟(jì)中心，自改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)步增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)也漸趨于合理，圖3.1所繪制的就是1978—2009年寧波市GDP及GDP增長(zhǎng)率的趨勢(shì)圖，從圖中可以看出，從改革開(kāi)放以來(lái)，寧波市的GDP呈現(xiàn)的是一個(gè)明顯的逐年上升趨勢(shì)，GDP增長(zhǎng)率分別在1985年，1991年，2003年，2007年形成了高峰，其增速分別是28.1％，24.9％，15.6％，14.9％。從圖中也可以看出，2008，2009年的GDP雖然也有增長(zhǎng)，但是從增長(zhǎng)率來(lái)看，一年比一年低。08年的美國(guó)金融危機(jī)，也給寧波市帶來(lái)了一定的壓力，特別是寧波是個(gè)港口城市，對(duì)外依存度較大，訂單的減少，使得GDP增速減緩。接下去的寧波市的發(fā)展策略，應(yīng)該放在保增長(zhǎng)的方針策略上。

圖3.1　1978—2009年寧波市GDP及GDP增長(zhǎng)率的趨勢(shì)圖

2.寧波市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)分析

吳先滿（1994）在他的著作《中國(guó)金融發(fā)展論》中把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如國(guó)有資產(chǎn)的增加、居民財(cái)富值的提高、生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)制度的完善等。而本文結(jié)合以上的內(nèi)容將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的含義界定為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，即人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化度的提高。而這邊的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化度主要從三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比例及結(jié)合產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度（產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度＝（第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值＋第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值）/GDP）來(lái)體現(xiàn)。從圖3.2中，我們可以看出每年的第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比例最高，處于一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)，從1978—2009年，第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，相比之下，第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比例呈逐年遞增的趨勢(shì)，與第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比例差距拉大，與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比例的差距縮小。從中可以說(shuō)明，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)的增加越來(lái)越受當(dāng)代人的青睞。從圖中，也可以看出，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度也呈緩慢上升趨勢(shì)，這說(shuō)明隨著經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，即以第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重為主，第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重減少，第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重的增加，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

圖3.2　1978—2009年寧波市三三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重及產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度

（三）寧波市金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的基本判斷

選取寧波市1978—2009年人均GDP、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度與金融相關(guān)比率化成如下的波動(dòng)趨勢(shì)（見(jiàn)圖3.3）。根據(jù)圖中所示，從人均實(shí)際GDP、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度和金融相關(guān)比率的走勢(shì)來(lái)看，1978年以來(lái)，寧波市金融總量總體上呈上揚(yáng)趨勢(shì)，與人均GDP的走勢(shì)較為相似。但是這并不能完全說(shuō)明了兩者的關(guān)系，在長(zhǎng)期內(nèi)，兩者的關(guān)系還是很難確定，即使我們知道了兩者在1978—2009年這段時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)是相似的，也不能確定兩者的因果關(guān)系。

圖3.3　　1978—2009年寧波市金融相關(guān)比率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

圖3.4　1978—2009年寧波市金融系統(tǒng)效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

對(duì)于金融系統(tǒng)效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系的基本判斷，我們也可以從圖3.4中得出結(jié)論。隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，1978—2009年間的金融系統(tǒng)效率并不是那樣的穩(wěn)定，在大趨勢(shì)往下走的過(guò)程中，有起有落，在2008年之后又有上揚(yáng)的趨勢(shì)。這兩者的關(guān)系很難斷定，到底是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)。

通過(guò)上述對(duì)比，發(fā)現(xiàn)寧波市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間是有相關(guān)關(guān)系的，短期內(nèi)金融相關(guān)比率與人均GDP之間有正相關(guān)關(guān)系，金融相關(guān)比率與產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度之間也有正相關(guān)關(guān)系，而各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與金融指標(biāo)相同的趨勢(shì)并不十分明顯，這需要用經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法來(lái)檢驗(yàn)它們之間的關(guān)系。

四、寧波市金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

（一）指標(biāo)的選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

1.金融發(fā)展指標(biāo)

（1）FIR——金融相關(guān)比率。

金融相關(guān)比率是指某一時(shí)點(diǎn)現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國(guó)民財(cái)富本文將金融相關(guān)比率定義為全部金融機(jī)構(gòu)存貸款總額與GDP之比，即

FIR＝（FS＋FL）/GDP

FS代表全部金融機(jī)構(gòu)存款，F(xiàn)L代表全部金融機(jī)構(gòu)貸款。

（2）X——金融系統(tǒng)效率（FL/FS）。選用金融機(jī)構(gòu)的貸款余額與金融機(jī)構(gòu)的存款余額之比FL/FS來(lái)反映金融系統(tǒng)配置資金資源的效率。

2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)

（1）RGDP——人均實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值，選取人均國(guó)民生產(chǎn)總值RGDP作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)。

（2）TY——產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度定義為：（第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值＋第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值）/GDP。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的含義，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程也是產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度優(yōu)化的過(guò)程。

（3）Y——城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的增長(zhǎng)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要指標(biāo)。

3.數(shù)據(jù)的來(lái)源及說(shuō)明

本文的數(shù)據(jù)的區(qū)間是1978—2009，數(shù)據(jù)是從歷年的《寧波市統(tǒng)計(jì)年鑒》，歷年的《寧波市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》以及寧波市統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上而來(lái)。

（二）寧波市金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)檢驗(yàn)結(jié)果與分析

1.單位根檢驗(yàn)

（1）基本含義：在時(shí)間序列分析中，一般都蘊(yùn)含時(shí)間序列是平穩(wěn)的這樣一個(gè)前提假設(shè)，如果平穩(wěn)性假設(shè)不成立，那么t，F(xiàn)檢驗(yàn)等一些方法就不適用。

如果時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在單位根，則該序列是不平穩(wěn)的，而協(xié)整關(guān)系的研究對(duì)象是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，所以在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前必須確認(rèn)變量的平穩(wěn)性。因此可以運(yùn)用單位根檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)該序列是否平穩(wěn)，以便進(jìn)行進(jìn)一步的研究。本文采用ADF方法檢驗(yàn)變量是否包含單位根，即對(duì)時(shí)間序列X_i的一階差分，進(jìn)行如下回歸：

原假設(shè)為H₀：r＝0，備擇假設(shè)為H₁∶r＜0。若接受H₀，則意味著序列X_i，含有單位根，即X_i非平穩(wěn)；若拒絕則X_i，不存在單位根，是平穩(wěn)序列。

（2）變量的單位根檢驗(yàn)

從表4.1可以看出，在1％，5％，10％的顯著水平下，所有變量都是二階單整變量，它們的二階差分序列都是平穩(wěn)的變量。

表4.1　金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各指標(biāo)的ADF檢驗(yàn)

2.變量間的協(xié)整檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)的結(jié)果表明各變量時(shí)間序列都是二階單整的，它們二階差分都平穩(wěn)，證明原數(shù)據(jù)是同階單整的。同階單整的數(shù)據(jù)可能存在協(xié)整關(guān)系。據(jù)此大致可以推定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各指標(biāo)與金融發(fā)展之間可能存在著協(xié)整關(guān)系，即存在線性組合，該線性組合是平穩(wěn)變量。

本文主要運(yùn)用Engle和Granger（1987）提出的協(xié)整檢驗(yàn)方法。這種協(xié)整檢驗(yàn)方法是對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。從協(xié)整理論的思想來(lái)看，自變量和因變量之間存在協(xié)整關(guān)系。即因變量能被自變量的線性組合所解釋，兩者之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，因變量不能被自變量所解釋的部分構(gòu)成一個(gè)殘差序列，這個(gè)殘差序列應(yīng)該是平穩(wěn)的。

因此，檢驗(yàn)一組變量（因變量和解釋變量）之間是否存在協(xié)整關(guān)系等價(jià)于檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否是一個(gè)平穩(wěn)序列。通常地，可以應(yīng)用上節(jié)中的ADF檢驗(yàn)來(lái)判斷殘差序列的平穩(wěn)性，進(jìn)而判斷因變量和解釋變量之間的協(xié)整關(guān)系是否存在。

（1）人均GDP與金融發(fā)展指標(biāo)的協(xié)整檢驗(yàn)。第一步，建立如下回歸方程：

L NRGDP＝αLNFIR＋βLNX＋C

由于三者都是二階單整，因此它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系，先對(duì)這三個(gè)序列進(jìn)行OLS回歸得到如下的結(jié)果（見(jiàn)表4.2）。

從表4.2中，我們可以看出，在10％的顯著水平下，t_lnfir＝15.6＞t_0.05（32-2-1）＝1.69913，t_lnx＝4.0＞t_0.05（32-2-1）＝1.69913，P＜0.1，這些都表明拒絕原假設(shè)，說(shuō)明該方程是在統(tǒng)計(jì)意義上是顯著的。

第二步，對(duì)上式的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，選擇Intercept，1st differences，lagged differences-0得如表4.2所示的結(jié)果。從表4.3中，我們可以看出，變量的ADF值為-4.270278都小于顯著性分別為1％，5％。10％的水平下的臨界值，則稱該變量殘差U的一階差分在該顯著性水平下是平穩(wěn)的。

表4.2　對(duì)LNRGDP LNFIR LNX進(jìn)行的OSL回歸結(jié)果

*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

LNRGDP，LNFIR，LNX三序列已經(jīng)檢驗(yàn)出是二階單整，即I（2），而對(duì)它們進(jìn)行靜態(tài)回歸后得到的殘差項(xiàng)是I（1），即一階單整，是平穩(wěn)的。因此，這三者之間存在著（2，1）階協(xié)整關(guān)系。即它們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。如下式所示：

LNRGDP＝2.498793L NFIR-1.966823LNX＋7.875090

（15.06119）　?。?4.002038）　（110.3851）

R²＝0.962528　R-²＝0.959944

解釋：在10％的置信水平的前提下，協(xié)整方程表明，R²＝0.962528說(shuō)明模型擬合度很好，同時(shí)F統(tǒng)計(jì)量的P值約等于0.000000，t值的絕對(duì)值都大于t_0.05（32-2-1）＝1.69913，說(shuō)明該方程在統(tǒng)計(jì)意義上是極顯著的。在變量之間的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)來(lái)看，在其他影響因素不變的情況下，金融相關(guān)比率與人均GDP成正相關(guān)的關(guān)系，即金融相關(guān)比率變動(dòng)1％，人均GDP同方向變動(dòng)2.498793％。同理，在其他影響因素不變的情況的下，金融系統(tǒng)效率變動(dòng)1％，人均GDP反方向變動(dòng)1.96623％。

表4.4　對(duì)LNTY，LNFIR，LNX進(jìn)行的OSL回歸結(jié)果

*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

（2）產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度跟金融發(fā)展指標(biāo)的協(xié)整：方法如上可以得到兩張表（表4.4和表4.5）：從表4.4中可以看出，在10％的顯著水平下，t_lnfir＝11.31＞t_0.05（32-2-1）＝1.69913，t_lnx＝5.05＞t_0.05（32-2-1）＝1.69913，P＜0.1，這些都表明拒絕原假設(shè)，說(shuō)明該方程是在統(tǒng)計(jì)意義上是顯著的。從表4.5對(duì)LNTY，LNFIR，LNX的殘差進(jìn)行的ADF檢驗(yàn)的結(jié)果，也可以說(shuō)明變量的ADF值為-3.77427都小于顯著性分別為1％，5％。10％的水平下的臨界值，則稱該變量殘差U在該顯著性水平下是平穩(wěn)的。

LNTY，LNFIR，L NX三序列已經(jīng)檢驗(yàn)出是二階單整，即I（2），而對(duì)它們進(jìn)行靜態(tài)回歸后得到的殘差項(xiàng)是I（0），是平穩(wěn)的。因此，這三者之間存在著（2，2）階協(xié)整關(guān)系。即它們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。如下式所示：

解釋：在10％的置信水平的前提下，協(xié)整方程表明，R²＝0.948525說(shuō)明模型擬合度很好，同時(shí)F統(tǒng)計(jì)量的P值約等于0.0000，t值的絕對(duì)值都大于t_0.05（32-2-1）＝1.69913，說(shuō)明該方程在統(tǒng)計(jì)意義上是極顯著的。在變量之間的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)來(lái)看，在其他影響因素不變的情況下，金融相關(guān)比率與產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度成正相關(guān)的關(guān)系，即金融相關(guān)比率變動(dòng)1％，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度同方向變動(dòng)0.154155％。同理，在其他影響因素不變的情況的下，金融系統(tǒng)效率變動(dòng)1％，人均GDP反方向變動(dòng)0.203822％。

（3）城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與金融發(fā)展指標(biāo)的協(xié)整檢驗(yàn)：（方法如上可得）結(jié)果分別見(jiàn)表4.6和表4.7。

從表4.6對(duì)LNY，L NFIR，L NX進(jìn)行的OSL回歸結(jié)果中看，在10％的顯著水平下，t_lnfir＝12.66＞t_0.05（32-2-1）＝1.69913，t_lnx＝3.992＞t_0.05（32-2-1）＝1.69913，P＜0.1，這些都表明拒絕原假設(shè)，說(shuō)明該方程是在統(tǒng)計(jì)意義上是顯著的。從表4.7對(duì)LNY，LNFIR，LNX的殘差進(jìn)行的ADF檢驗(yàn)的結(jié)果，也可以說(shuō)明變量的ADF值為-4.271293都小于顯著性分別為1％，5％。10％的水平下的臨界值，則稱該變量殘差U的一階差分在該顯著性水平下是平穩(wěn)的。

LNY，LNFIR，LNX三序列已經(jīng)檢驗(yàn)出是二階單整，即I（2），而對(duì)它們進(jìn)行靜態(tài)回歸后得到的殘差項(xiàng)是I（1），滯后項(xiàng)為0，即一階單整，是平穩(wěn)的。因此，這三者之間存在著（2，1）階協(xié)整關(guān)系。即它們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。如下式所示：

解釋：

在10％的置信水平的前提下，協(xié)整方程表明，R²＝0.951012說(shuō)明模型擬合度很好，同時(shí)F統(tǒng)計(jì)量的P值約等于0.0000，t值的絕對(duì)值都大于t_0.05（32-2-1）＝1.69913，說(shuō)明該方程在統(tǒng)計(jì)意義上是極顯著的。在變量之間的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)來(lái)看，在其他影響因素不變的情況下，金融相關(guān)比率與城鎮(zhèn)居民人均可支配收入成正相關(guān)的關(guān)系，即金融相關(guān)比率變動(dòng)1％，人均GDP同方向變動(dòng)2.133227％。同理，在其他影響因素不變的情況的下，金融系統(tǒng)效率變動(dòng)1％，人均GDP反方向變動(dòng)1.992977％。

表4.6　對(duì)LNY，LNFIR，LNX進(jìn)行的OSL回歸結(jié)果

*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

3.變量之間的因果關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)只能分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間是否具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系，它們之間是否具有因果關(guān)系必須通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)說(shuō)明，下文分別選取滯后期為1、2進(jìn)行檢驗(yàn)。

（1）人均GDP與金融發(fā)展指標(biāo)的格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表4.8。檢驗(yàn)結(jié)果表明，滯后2期，金融相關(guān)比率與人均GDP基本互為原因，在滯后一期，人均GDP是金融相關(guān)比率的格蘭杰原因。而金融機(jī)構(gòu)存貸比與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)格蘭杰因果關(guān)系。

表4.8　人均GDP與金融發(fā)展指標(biāo)的格蘭杰因果檢驗(yàn)

（2）產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度與金融發(fā)展指標(biāo)的格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表4.9。檢驗(yàn)結(jié)果表明，滯后1期時(shí)，兩者互為原因。

表4.9　產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度與金融發(fā)展指標(biāo)的格蘭杰因果檢驗(yàn)

（3）城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與金融發(fā)展指標(biāo)的格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表4.10。檢驗(yàn)結(jié)果表明，總體上城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與金融發(fā)展基本沒(méi)有因果關(guān)系。在滯后2期，金融相關(guān)比率是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的格蘭杰原因。

表4.10　城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與金融發(fā)展指標(biāo)的格蘭杰因果檢驗(yàn)

五、結(jié)　論

（一）金融相關(guān)比率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融相關(guān)比率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正面作用，且兩者基本互為格蘭杰因果原因。協(xié)整方程表明，金融相關(guān)比率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)，說(shuō)明信貸規(guī)模的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著正面的影響，即投資可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融相關(guān)比率的增加會(huì)引起產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度的提高，主要原因是寧波市金融機(jī)構(gòu)貸款的主要流向是工業(yè)和服務(wù)業(yè)，工業(yè)及服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展勢(shì)必會(huì)提高產(chǎn)業(yè)優(yōu)化度；長(zhǎng)期金融相關(guān)比率與城鎮(zhèn)居民人均可支配收入之間正相關(guān)，是由于居民收入的提高會(huì)使得存款之和增加，從金融相關(guān)比率的公式來(lái)看，這樣也使得金融相關(guān)比率的提高結(jié)合格蘭杰因果檢驗(yàn)，金融相關(guān)比率是城鎮(zhèn)居民平均可支配收入的格蘭杰原因，也進(jìn)一步說(shuō)明了，兩者之間確實(shí)存在著互為因果關(guān)系。

在現(xiàn)代貨幣信用經(jīng)濟(jì)條件下，基本經(jīng)濟(jì)狀況決定和支配著金融資源的供求及其平衡。國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)金融資源分配的決定作用主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，而經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大不但會(huì)引起金融資源供給與需求規(guī)模的相應(yīng)增長(zhǎng)，而且還會(huì)直接影響到金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，市場(chǎng)上都成一種積極的狀態(tài)，很多資金開(kāi)始用與投資，從而促進(jìn)使金融信貸規(guī)模的增加，一定程度上促進(jìn)金融的發(fā)展。

（二）金融系統(tǒng)效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融系統(tǒng)效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)，但是兩者之間沒(méi)有格蘭杰因果關(guān)系。寧波市金融機(jī)構(gòu)的存款余額從1978年以來(lái)一直呈上升趨勢(shì)，貸款余額雖說(shuō)也是呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是從存貸比率來(lái)看，雖然在這些年間存在些上下的波動(dòng)，但是金融系統(tǒng)效率主趨勢(shì)是下降的。但是近年來(lái)，有回升上揚(yáng)的趨勢(shì)，可以說(shuō)明貸款余額的增加幅度大于存款余額。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的影響，我國(guó)很多的傳統(tǒng)消費(fèi)觀正在慢慢地轉(zhuǎn)變，投資觀也在改變，存款的增加幅度在減少，用于投資的資金在增多。因此隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融系統(tǒng)效率主要呈反方向運(yùn)動(dòng)。

再加上國(guó)家宏觀政策的影響，比如一些比例的限制，使得波動(dòng)的幅度不至于很大，也通過(guò)這些國(guó)家宏觀調(diào)控政策應(yīng)對(duì)不對(duì)變化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。而對(duì)于金融系統(tǒng)效率的提高，即貸款余額的增加大于存款余額的增加，如果是過(guò)高的比例的話，會(huì)引起部分存款資金的不足，會(huì)導(dǎo)致支付上的問(wèn)題，從而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至危害經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是該比例到底是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們無(wú)法給出定論，因?yàn)榍拔牡膶?shí)證結(jié)果表明金融系統(tǒng)效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。

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