一、美國(guó)次貸問題浮現(xiàn)

2007年3月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司，因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，標(biāo)志著次貸危機(jī)的正式爆發(fā)。當(dāng)天，美國(guó)股市道瓊斯指數(shù)狂跌了242．66點(diǎn)。

事件評(píng)論：美國(guó)次貸危機(jī)是2007年國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域最受關(guān)注的事件之一。次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。

美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)具有深層次原因。首先，住房市場(chǎng)的明顯降溫引爆次貸風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。2004年6月以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美國(guó)住房市場(chǎng)明顯降溫，導(dǎo)致依靠再融資維持運(yùn)轉(zhuǎn)的次優(yōu)貸市場(chǎng)的拖欠率和喪失抵押品贖回權(quán)率大幅上升。抵押貸款拖欠率上升，直接導(dǎo)致了放貸機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)損失，并波及抵押貸款證券化市場(chǎng)，削弱放貸機(jī)構(gòu)、借款人的再融資能力，進(jìn)而使得整個(gè)市場(chǎng)的資金鏈出現(xiàn)問題，更多機(jī)構(gòu)遭受損失。

其次，放貸機(jī)構(gòu)放松貸款條件遺下隱患。在巨額利潤(rùn)的誘導(dǎo)下，放貸機(jī)構(gòu)開發(fā)了許多高風(fēng)險(xiǎn)次貸產(chǎn)品，如只付利息抵押貸款，它允許借款人在借款的前幾年中只付利息不付本金，借款人初期的還貸負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低于固定利率貸款，但在幾年之后，借款人的每月還款負(fù)擔(dān)將不斷加重。一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款方式，寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場(chǎng)空前活躍的重要推動(dòng)力，但也遺下隱患。

第三，次貸相關(guān)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展較快，在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也造成了風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。資產(chǎn)證券化提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性、分散了風(fēng)險(xiǎn)，因而有利于提高金融市場(chǎng)效率，但客觀上也造成風(fēng)險(xiǎn)暴露后波及范圍更廣。許多金融機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化技術(shù)，將次貸打包賣給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。而那些投資銀行再通過資產(chǎn)分類、信用增強(qiáng)等技術(shù)，將抵押貸款資產(chǎn)包裝成不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)賣給其他投資者。由于這些衍生證券設(shè)計(jì)復(fù)雜，透明度較低，其投資價(jià)值并不為投資者所真正了解，其中的風(fēng)險(xiǎn)隱患較為突出。

第四，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未能正確評(píng)估相關(guān)證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況。由于次貸市場(chǎng)發(fā)展僅十余年，且此前該市場(chǎng)運(yùn)作狀況良好，因而此前次貸違約率并不高。依賴所謂的歷史違約率數(shù)據(jù)，并參與這些衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予了次貸相關(guān)衍生證券較高的評(píng)級(jí)，并使得次貸產(chǎn)品評(píng)級(jí)結(jié)果明顯高于傳統(tǒng)的金融工具評(píng)級(jí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，大約75%的次貸證券獲得了A A A評(píng)級(jí)，由此包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、教育基金等在內(nèi)的穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者也參與了該類產(chǎn)品的投資。

第五，監(jiān)管部門監(jiān)管不嚴(yán)，未能遏制風(fēng)險(xiǎn)集聚。早在2004年初，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)注意到貸款機(jī)構(gòu)放松貸款標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行貸款活動(dòng)的行為，但從鼓勵(lì)消費(fèi)角度，聯(lián)儲(chǔ)仍較為支持包括可調(diào)整利率房貸產(chǎn)品在內(nèi)的另類貸款、次貸產(chǎn)品的開發(fā)與使用。這使得次貸風(fēng)險(xiǎn)未能得到及早遏制。