3.2.3　股權(quán)集中度

在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，公司運(yùn)作的歷史表明：公司股權(quán)集中度與公司治理有效性之間關(guān)系的曲線是“U”型的，股權(quán)過分分散或過度集中都不利于建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)。一方面，如果股權(quán)過分分散，所有股東都懷著“搭便車”的心理，對公司的經(jīng)營狀況不聞不問，對經(jīng)理人員的監(jiān)督會變得十分軟弱無力。另一方面，由于持有公司大量的股份，大股東有很強(qiáng)的動(dòng)力監(jiān)督經(jīng)理人員以減少其“機(jī)會主義”行為的發(fā)生^［7］，如果一股獨(dú)大，控股股東擅權(quán)獨(dú)斷，高層經(jīng)理人員唯大股東之命是從，也不利于有效公司治理機(jī)制的建立。饒茜等（2004）研究顯示，隨著持股比例增加，第一大股東幾乎完全支配公司董事會和監(jiān)事會，有機(jī)會借助于多元化經(jīng)營手段來追求自身利益，侵占中小股東利益，而在持股比例高到一定程度后，由于大股東利益與上市公司利益趨于一致，也就不會隨意進(jìn)行多元化經(jīng)營，因此第一大股東持股比例與多元化程度呈顯著的“U”型相關(guān)，并指出倒U型的轉(zhuǎn)折點(diǎn)為32.9%^［6］。由于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置的特殊性，第一大股東持股比例普遍較高（平均達(dá)到44.8%），為追求自身利益，他們有動(dòng)機(jī)也有可能對管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督，有效地抑制公司的多元化經(jīng)營，公司的經(jīng)營績效得以維持，當(dāng)然，這并不意味著大股東停止了對中小股東利益的侵占。由于中國股市長期受“一股獨(dú)大”的影響，投資者普遍對第一大股東絕對控股的公司不看好。加之，第一大股東的持股多為非流通股，隨著第一大股東持股比例的增加，股權(quán)的流通比例下降，非流通股比例的上升在一定程度上造成公司市場價(jià)值形式上的低估。

為此，本書提出如下假設(shè)：

H9：第一大股東持股比例越高，管理者的管理自由度越低，企業(yè)多元化程度越低。

H10：第一大股東持股比例與公司財(cái)務(wù)績效“U”型相關(guān)。

H11：第一大股東持股比例與公司市場績效負(fù)相關(guān)。