(一)貨幣政策效果的傳遞機(jī)制

從IS-LM模型看，貨幣政策效果是變動(dòng)貨幣供給量使LM曲線變動(dòng)，最終對(duì)均衡國(guó)民收入變動(dòng)的影響。貨幣政策效果的傳遞機(jī)制是指政府通過(guò)中央銀行控制名義貨幣M的投放而控制實(shí)際貨幣供給量，影響基準(zhǔn)利率和其他信貸條件，來(lái)影響總需求變化進(jìn)而影響實(shí)際GDP的宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程，可用從兩個(gè)方面分析：

一是外生性變化。法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的變化是由中央銀行決定的，是外生性變化。它使得貨幣市場(chǎng)供給量發(fā)生變動(dòng);貨幣市場(chǎng)供給量的變動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng);市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)廠商投資發(fā)生變動(dòng)，最終影響產(chǎn)品市場(chǎng)的總需求發(fā)生變動(dòng);總需求決定總產(chǎn)出，使實(shí)際國(guó)民收入發(fā)生大于、小于、等于均衡的國(guó)民收入，并等于充分就業(yè)的國(guó)民收入的變動(dòng)。如圖5-7所示。

圖5-7　貨幣政策效果的傳導(dǎo)機(jī)制

二是內(nèi)生性變化。上述外生性變化通過(guò)總需求變化影響總產(chǎn)出變化，使總收入變化。首先，會(huì)使消費(fèi)者可支配收入變化(上箭頭指向部分)，導(dǎo)致消費(fèi)的變化，最終影響總需求、影響總產(chǎn)出;其次，會(huì)影響交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求(下箭頭指向部分)，導(dǎo)致利率變化，影響投資成本變化，從而投資需求變化，導(dǎo)致總需求水平及至總產(chǎn)出水平變化。內(nèi)生性變化與外生性變化的共同作用對(duì)增加的國(guó)民收入有一定程度的抵消作用。

(二)貨幣政策效果的IS-LM模型分析

從IS-LM模型看，貨幣政策效果是指LM曲線移動(dòng)對(duì)于均衡國(guó)民收入變動(dòng)的影響。貨幣政策效果的大小，取決于IS曲線和LM曲線的斜率變化。同樣，也包括一般情形和特例。

1.貨幣政策效果的一般分析

所謂一般分析，是指分析IS曲線和LM曲線都為正常的斜線時(shí)的情形，具體又可分為兩種情況：

(1)LM曲線斜率既定，IS曲線越平坦，貨幣政策效果越大;反之，IS曲線越陡峭，貨幣政策效果越小。

如圖5-8所示，LM曲線斜率相同，IS曲線斜率不同。假定開始的均衡收入和均衡利率分別為r0和y0。政府貨幣當(dāng)局實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，增加同樣一筆貨幣供給量ΔM時(shí)，LM向右移距離為E0 E3，從圖5-8看，IS較平坦時(shí)(IS1)，國(guó)民收入增加較多，從y0增加到y(tǒng)1，增加了y0 y1，IS較陡峭時(shí)(IS2)，國(guó)民收入增加較少，從y0增加到y(tǒng)2，增加了y0 y2;顯然，若LM曲線斜率既定，則IS曲線平坦時(shí)的貨幣政策效果比IS曲線陡峭時(shí)要大。

圖5-8　貨幣政策效果因IS曲線斜率而異

為什么會(huì)這樣呢?由IS曲線的代數(shù)表達(dá)式可知，其斜率的絕對(duì)值由d和β決定。一般來(lái)說(shuō)，由于邊際消費(fèi)傾向β是比較穩(wěn)定的，所以IS曲線越平緩，則d值越大;再由投資函數(shù)i=e-dr可知：此時(shí)利率r稍有變動(dòng)將引起投資i較大幅度的反向變動(dòng)。當(dāng)貨幣供給量m的增加導(dǎo)致利率r下降時(shí)，投資i將增加許多，國(guó)民收入y水平將有較大幅度的提高，貨幣政策的效果就大;相反，若IS曲線越陡峭，則d值越小，由i=e-dr可知：利率r大有變動(dòng)才引起投資i較小幅度的反向變動(dòng)。當(dāng)實(shí)際貨幣供給量m增加使LM曲線向右移動(dòng)而導(dǎo)致利率r下降時(shí)，投資i不會(huì)增加許多，國(guó)民收入y增加就越小，即貨幣政策的效果越小。

圖5-9　貨幣政策效果因LM曲線斜率而異

(2)IS曲線斜率既定，LM曲線越平坦，貨幣政策效果越小;反之，LM曲線越陡峭，貨幣政策效果越大。

如圖5-9所示，只有一條IS曲線，貨幣供給增加LM1和LM2右移相同距離E0 E3，LM1較陡峭，國(guó)民收入增加較多，從y0增加到y(tǒng)1，而LM2較平坦，國(guó)民收入增加較少，從y0增加到y(tǒng)2，顯然，若IS曲線斜率既定，則LM曲線陡峭時(shí)的貨幣政策效果比LM曲線平坦時(shí)要大。

為什么會(huì)如此呢?由LM曲線的代數(shù)表達(dá)式可知：由于貨幣需求的收入彈性k主要取決于人們的支付習(xí)慣和制度，一般來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的。所以LM曲線越陡峭，表明貨幣需求的利率彈性h值越小，實(shí)際貨幣供給量m只要稍有增加就會(huì)使利率r下降許多，所以增加實(shí)際貨幣供給量m的貨幣政策將對(duì)投資i和國(guó)民收入y有較大的影響;相反，若LM曲線越平坦，同樣由上式可知：貨幣需求的利率彈性h值越大，因而實(shí)際貨幣供給量m變動(dòng)對(duì)利率r變動(dòng)影響較小，貨幣政策對(duì)投資i和國(guó)民收入y的影響較小，即貨幣政策的效果較小。

2.貨幣政策效果的特例

與財(cái)政政策一樣，貨幣政策效果也有兩種極端情況：

圖5-10　貨幣政策效果與凱恩斯陷阱

(1)流動(dòng)性^[7]偏好陷阱。如前所述，當(dāng)利率水平下降到一定程度的時(shí)候，此時(shí)一國(guó)多處在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重蕭條的階段，貨幣需求的利率彈性無(wú)限大，以至于公眾在既定的利率水平下愿意持有無(wú)限數(shù)量的貨幣。這時(shí)，LM曲線是一條水平線，貨幣供給量的任何增加或減少都不會(huì)影響利率和國(guó)民收入，即貨幣政策效果為零。

如圖5-10所示，政府采取擴(kuò)張性的貨幣政策，使LM1曲線右移到LM2，由于利率極低(為r0)時(shí)，貨幣的投機(jī)需求為無(wú)限大，LM曲線處于水平狀態(tài)，這時(shí)，無(wú)論LM曲線如何移動(dòng)，均衡點(diǎn)始終不變，從而均衡收入也始終不變，即財(cái)政政策效果十分顯著。

圖5-11　貨幣政策效果與古典情況

(2)古典情況。古典情況與凱恩斯陷阱正好相反。利率提高到一定程度，當(dāng)LM曲線成為一條垂線時(shí)，由(4.12)式可知，有貨幣需求對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)程度h趨于零，即貨幣需求受利率變動(dòng)的影響很小。在這種情況下，貨幣供給量的變動(dòng)對(duì)利率的變動(dòng)有很大的影響，因而對(duì)投資和收入水平有很大的影響，貨幣政策對(duì)收入水平產(chǎn)生最大效果。

如圖5-11所示，當(dāng)中央銀行實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策時(shí)，LM1曲線向右移至LM2，均衡收入由y1相應(yīng)增加為y2，利率由r1相應(yīng)下降為r2。由于LM曲線是垂直的，因此，當(dāng)LM曲線向右移動(dòng)時(shí)，均衡收入的增加量與LM曲線移動(dòng)的距離是完全一致的，即貨幣政策效果是完全的。

垂直的LM曲線被稱為古典特例，是因?yàn)楣诺浣?jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣需求僅取決于收入水平，而與利率的變動(dòng)無(wú)關(guān)。

(三)貨幣政策的局限性

與財(cái)政政策一樣，在實(shí)踐中，貨幣政策對(duì)國(guó)民收入的影響也會(huì)受到諸多不確定性因素的制約：

(1)流動(dòng)性偏好陷阱。按照凱恩斯的觀點(diǎn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，人們處于流動(dòng)性偏好陷阱。此時(shí)，貨幣政策將失效。即使不存在流動(dòng)性偏好陷阱，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策，其效果也不明顯。那時(shí)，廠商與消費(fèi)者均對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期非常悲觀，即使中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率而松動(dòng)銀根，降低存貸款基準(zhǔn)利率而降低資金運(yùn)用成本，投資者與消費(fèi)者也未必增加貸款從事投資與消費(fèi)活動(dòng)，商業(yè)銀行為控制信用風(fēng)險(xiǎn)，也不肯輕易放貸。這樣，作為反衰退的貨幣政策，其效果就十分有限。所以，一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣政策在反通貨膨脹方面效果比較明顯，而在反衰退方面的效果就不明顯。另外，短期效果明顯，長(zhǎng)期效果不明顯。

(2)貨幣流通速度。從貨幣市場(chǎng)均衡的情況看，通過(guò)增加或減少貨幣的供給量影響利率的高低是以貨幣的流通速度不變?yōu)榍疤岬?。如果這一假定前提不存在，通過(guò)貨幣供給的變動(dòng)來(lái)影響利率水平進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的作用將大打折扣。實(shí)際上，貨幣流通速度的變動(dòng)是不好把握的，例如在通貨膨脹嚴(yán)重情況下，即使中央銀行降低利率、減少貨幣的發(fā)行量，但由于人們手中不愿持有貨幣，往往將手中貨幣換成實(shí)物，導(dǎo)致貨幣流通速度加快，流通中的貨幣量增加，中央銀行對(duì)此變動(dòng)無(wú)法準(zhǔn)確把握，因此無(wú)法將通貨膨脹率降低至期望點(diǎn)。

(3)時(shí)滯。與財(cái)政政策一樣，貨幣政策的效果也受到內(nèi)部時(shí)滯與外部時(shí)滯的影響。從中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷、分析、制定政策并付諸行動(dòng)時(shí)會(huì)有認(rèn)識(shí)的內(nèi)部時(shí)滯，從政策實(shí)施到產(chǎn)生效果會(huì)有執(zhí)行的外部時(shí)滯。尤其是外部時(shí)滯，比之財(cái)政政策情形會(huì)顯得更長(zhǎng)。因?yàn)橹醒脬y行變動(dòng)貨幣供給量，要通過(guò)影響利率，再影響投資，然后再影響就業(yè)和國(guó)民收入。而微觀主體在此之前已經(jīng)作出投資計(jì)劃并付之行動(dòng)了。因而，利率變動(dòng)以后要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)一段時(shí)間(經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)3～6個(gè)月)才會(huì)對(duì)微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響。這些滯后制約著貨幣政策準(zhǔn)確有效地發(fā)揮作用。

(4)貨幣創(chuàng)造乘數(shù)與貨幣政策乘數(shù)。貨幣創(chuàng)造乘數(shù)表明：如果貨幣政策乘數(shù)不變或者完全可以預(yù)期，則中央銀行就可以通過(guò)控制高能貨幣準(zhǔn)確地調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，并有效地影響經(jīng)濟(jì)。貨幣政策乘數(shù)表明：在保持其他條件不變時(shí)，貨幣政策的變動(dòng)會(huì)對(duì)IS-LM均衡下的收入水平產(chǎn)生多大的影響。但實(shí)際上，貨幣創(chuàng)造乘數(shù)非常不穩(wěn)定，中央銀行也無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)期貨幣政策乘數(shù)的變動(dòng)情況。中央銀行就無(wú)法準(zhǔn)確地決定貨幣存量，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)也就不會(huì)總是令人滿意的。

(5)公眾預(yù)期與信心。貨幣政策的效應(yīng)如何，還受到公眾對(duì)政策本身和經(jīng)濟(jì)形式預(yù)期的影響以及公眾的消費(fèi)信心的影響。從公眾預(yù)期來(lái)說(shuō)，如果公眾認(rèn)為某項(xiàng)政策是一種長(zhǎng)期的政策，并與政府有大致相近的經(jīng)濟(jì)預(yù)期時(shí)，才會(huì)配合該政策投資與消費(fèi)，這項(xiàng)政策也就能發(fā)揮作用，達(dá)到預(yù)期的效應(yīng)。如果公眾認(rèn)為某項(xiàng)政策的變動(dòng)只是短暫的，從而不對(duì)該政策作出反應(yīng)，這項(xiàng)政策難以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。從公眾信心來(lái)說(shuō)，如果公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)未來(lái)的信心不足，就會(huì)收縮需求，影響政策執(zhí)行的效果;反之，就會(huì)擴(kuò)大需求，推進(jìn)政策執(zhí)行的效果。

(6)在開放經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策的效果還要因?yàn)橘Y金在國(guó)際上的流動(dòng)水平而受到影響。

由上可知，貨幣政策作為平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的手段，其作用是有限的，也是難以準(zhǔn)確估計(jì)的。凱恩斯主義認(rèn)為，貨幣政策是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的間接手段，作為刺激需求促進(jìn)國(guó)民收入增加的關(guān)鍵因素，貨幣政策不及財(cái)政政策，但對(duì)通貨膨脹的影響程度要大于對(duì)國(guó)民收入的影響。