資本結(jié)構(gòu)決策，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價值。

1.每股收益無差別點(diǎn)法

在其他條件相同的情況下，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比重越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，當(dāng)EBIT足夠高時 （至少超過固定利息費(fèi)用），財務(wù)杠桿收益隨著EBIT的增加而逐漸增大；反之，當(dāng)EBIT較低時，尤其是還沒有覆蓋固定利息費(fèi)用時，會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)杠桿損失，因此，要根據(jù)企業(yè)的預(yù)期EBIT的高低來決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的多寡。

要找到不同資本結(jié)構(gòu)下每股收益相同的EBIT，如果預(yù)期EBIT高于每股收益無差別的EBIT，就選擇債務(wù)比例大的籌資方案；反之亦然。每股收益無差別點(diǎn)用公式表示如下：

當(dāng)不存在優(yōu)先股時，可以導(dǎo)出EBIT無差別，如下面公式所示：

上面兩個公式中，EBIT無差別為息稅前利潤平衡點(diǎn)，即每股收益無差別點(diǎn)；I1，I2為兩種籌資方式下的債務(wù)利息；DP1、DP2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1、N2為兩種籌資方式下的普通股股數(shù)；T為所得稅稅率。

【例5－13】 某公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本10000萬元，其中債務(wù)資金4000萬元（年利息400萬元）；普通股資本6000萬元 （普通股600萬股）。企業(yè)需要追加籌資1000萬元，有兩種籌資方案：

甲方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價10元。

乙方案：向銀行取得長期借款1000萬元，利息率12％。

應(yīng)選擇哪種方案？

分析：

根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后，EBIT可望達(dá)到1200萬元，所得稅稅率為25％，不考慮籌資費(fèi)用因素。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，代入無差別點(diǎn)狀態(tài)式：

得：EBIT無差別＝1240（萬元）

這里，EBIT無差別為1240萬元，是兩個籌資方案的每股收益無差別點(diǎn)。在此點(diǎn)上，兩個方案的每股收益相等，均為0.9元。企業(yè)預(yù)期追加籌資后，EBIT為1200萬元，低于無差別點(diǎn)1240萬元，應(yīng)當(dāng)采用財務(wù)風(fēng)險較小的甲方案，即增發(fā)普通股方案。

當(dāng)企業(yè)需要的資本額較大時，可能會采用多種籌資方式組合融資。這時，需要詳細(xì)比較分析各種組合籌資方式下的資本成本負(fù)擔(dān)及其對每股收益的影響，選擇每股收益最高的籌資方式。

2.綜合資本成本比較法

綜合資本成本比較法，是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。即平均資本成本最低的籌資方案就是能使企業(yè)價值最大化的方案。

【例5－14】 某公司需籌集10000萬元長期資本，債權(quán)和股權(quán)的個別資本成本如表5－3所示。

該公司應(yīng)選擇哪個方案？

表5－3 資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表

（1）分別計(jì)算三個方案的綜合資本成本。

甲方案資本成本＝50％×10％＋50％×15％＝12.5％

乙方案資本成本＝40％×10％＋60％×15％＝13％

丙方案資本成本＝30％×10％＋70％×15％＝13.5％

（2）根據(jù)企業(yè)籌資評價的其他標(biāo)準(zhǔn)，考慮企業(yè)的其他因素，對各個方案進(jìn)行修正；之后，再選擇其中成本最低的方案。本例中，假設(shè)其他因素對方案選擇的影響甚小，則甲方案的綜合資本成本最低。這樣，該公司籌資的資本結(jié)構(gòu)為債券5000萬元，普通股5000萬元。

3.公司價值分析法

以上兩種方法都是從賬面價值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，即沒有考慮風(fēng)險因素。

公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。

設(shè)：V表示公司價值，B表示債務(wù)資金價值，S表示權(quán)益資本價值。公司價值應(yīng)該等于資本的市場價值，即：

V＝S＋B

為簡化分析，假設(shè)公司各項(xiàng)的EBIT保持不變，債務(wù)資金的市場價值等于其面值，權(quán)益資本的市場價值可通過下面公式計(jì)算：

且： Ks＝Rf＋β（Rm－Rf）（5－24）

此時：

【例5－15】 某公司年息稅前利潤為500萬元，沒有債務(wù)資金，股票賬面價值2000萬元，所得稅稅率為40％，該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備采用發(fā)行債券來回購部分股票的辦法予以調(diào)整。目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本情況如表5－4所示，根據(jù)表5－4分析該公司的市場價值。

表5－4 目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本情況

該公司市場價值和加權(quán)平均資本成本如表5－5所示。

可以看出，在沒有債務(wù)資本的情況下，公司的總價值等于股票的賬面價值。當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時，財務(wù)杠桿開始發(fā)揮作用，公司總價值上升，平均資本成本率下降。在債務(wù)資本達(dá)到600萬元時，公司總價值最高，平均資本成本率最低。債務(wù)資本超過600萬元后，隨著利息率的不斷上升，財務(wù)杠桿作用逐步減弱甚至顯現(xiàn)副作用，公司總價值下降，平均資本成本率上升。因此，債務(wù)資本為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

表5－5 公司市場價值和加權(quán)平均資本成本