第三節(jié)　實(shí)證結(jié)果評(píng)述

1.在單因素實(shí)證模型檢驗(yàn)結(jié)果中，每股收益指標(biāo)在各期都具有十分顯著的作用，是影響新股定價(jià)最強(qiáng)有力的解釋因素，表明發(fā)行價(jià)格主要是按照新股收益情況確定的。

結(jié)合我國(guó)的發(fā)行定價(jià)制度規(guī)則來(lái)看，發(fā)行價(jià)格主要根據(jù)每股收益確定，這實(shí)際上并不意味著發(fā)行人和承銷商充分重視新股的基本面情況和因素，而是由外在的政策力量決定的，根據(jù)每股收益定價(jià)其實(shí)是根據(jù)監(jiān)管當(dāng)局人為規(guī)定的市盈率指標(biāo)定價(jià)。

2.發(fā)行時(shí)和上市時(shí)的市場(chǎng)指數(shù)對(duì)發(fā)行價(jià)格也具有一定的作用。雖然在1998～2002年各年的單因素模型檢驗(yàn)中，發(fā)行時(shí)和上市時(shí)的市場(chǎng)指數(shù)的影響不顯著，但1998～2002年這5年的單因素模型檢驗(yàn)中，發(fā)行時(shí)和上市時(shí)的市場(chǎng)指數(shù)作用較為顯著，表明發(fā)行人和承銷商在發(fā)行定價(jià)時(shí)也考慮到了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情走勢(shì)?？偟膩?lái)說(shuō)，在二級(jí)市場(chǎng)行情看漲時(shí)，發(fā)行定價(jià)相應(yīng)較高。另外，就定量的程度來(lái)看，市場(chǎng)指數(shù)指標(biāo)的作用對(duì)發(fā)行定價(jià)的影響力較小，遠(yuǎn)不足以說(shuō)明定價(jià)的市場(chǎng)化。

3.發(fā)行規(guī)模對(duì)發(fā)行價(jià)格基本上沒有顯著影響。發(fā)行規(guī)模即市場(chǎng)流通規(guī)模在二級(jí)市場(chǎng)受到廣泛關(guān)注，相同條件下“小盤股”的市場(chǎng)價(jià)格明顯高于“大盤股”。但是，這種情況對(duì)發(fā)行定價(jià)的影響并不大，發(fā)行人并沒有因?yàn)榭梢灶A(yù)見上市價(jià)格較高而相應(yīng)提高發(fā)行價(jià)格。這說(shuō)明發(fā)行人和承銷商并沒有充分考慮二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司股本規(guī)模的反應(yīng)，并將此納入發(fā)行定價(jià)之中;他們至多僅僅是注意到了當(dāng)時(shí)的總體市場(chǎng)行情而已。

4.中簽率對(duì)新股發(fā)行價(jià)格沒有顯著影響。在一級(jí)市場(chǎng)上最能反映投資者需求狀況的指標(biāo)——新股中簽率，在各年度和全樣本的單因素模型檢驗(yàn)中，都不具有任何顯著性的影響。這表明發(fā)行人和承銷商在目前的發(fā)行制度下，幾乎完全沒有對(duì)市場(chǎng)需求狀況進(jìn)行深入調(diào)查和研究，沒有根據(jù)投資者的認(rèn)購(gòu)需求情況調(diào)整發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量。由此看來(lái)，盡管發(fā)行制度和定價(jià)規(guī)則辦法已經(jīng)進(jìn)行了一些改革，表面上看市場(chǎng)化的詢價(jià)機(jī)制已經(jīng)得到廣泛運(yùn)用，但是實(shí)際上發(fā)行價(jià)格距離真正市場(chǎng)化還非常遙遠(yuǎn)。