Sometimes the value of the correction will be very fast, but most of the time it takes a year or even years to achieve. When we buy is often difficult to know exactly why certain stocks will be value-added in the existing price level. But it is also because of the lack of market for the answers to your questions, cause we have the opportunity to bid a price much lower than the value of stock. In any case, based on the inherent value of securities and the price is lower than the value-buying behavior is a very comfortable margin of safety. Under the premise of buying the stock with a considerable margin of safety will have a greater appreciation potential. A long time, we have the choice of buying opportunity is better than our choice for the time to sell. (Which means we do not expect to be able to earn every penny possible to earn, we will be very content to buy at low prices, then probably correct in the price of the securities to reflect its value for a private holders would be a more reasonable price) to sell him.

——摘自1961年巴菲特寫給全體股東的年報

譯文

有時候，價值修正的速度是非常驚人的，但大多數(shù)情況下需要一年甚至數(shù)年的時間才能實現(xiàn)。我們在買入時大多不能確切地知道為什么某只股票將會在現(xiàn)有價格水平上增值。但正是因為市場中缺少對于此類問題的解讀而致使我們有機會購買到價格低于其價值的股票。在任何情況下，基于證券的內(nèi)在價值且以低于該價值的價格買入都是令人感到舒適的安全邊際。長期以來，我們在買入時機的選擇方面都要優(yōu)于對于賣出時機的選擇。其實我們并沒有指望可以賺取到每一分錢，我們將非常滿足于以相對較低的價格買入，然后在該股票價格能大抵正確地反映出其內(nèi)在價值時（也就是一個較為合理的價格）將其出售。

投資解讀

巴菲特認為投資者的買價決定著其投資報酬率的高低。投資者應該將這一原則牢記在心，因為低價買進才會有安全邊際。而這就要求投資者在投資時遵循以下幾點原則：

1．選擇低成本公司

近年來巴菲待投資的一個特點就是特別青睞低成本的公司。其實這并不奇怪，因為在日后更加開放的國際經(jīng)濟里，這些低成本公司有更大的發(fā)展?jié)撃?。因此，巴菲特購入了多家以低成本著稱的公司，如報館、珠寶店、家具店等。

巴菲特認為，購入行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，并不能保證投資者獲得巨大的利潤。如果投資者購入的是行業(yè)里最低成本的公司，只要它運行良好，它就能慢慢霸占市場，給投資者帶來可觀的回報。

巴菲特指出，在銷售行業(yè)里，當你成本是最低時，你就能夠賣得比競爭對手更便宜一些，因而就能吸引更多顧客，進而提高銷售量。因此，購買低成本的公司，是提高安全邊際的重要投資策略。

2．理想價位買進

1988年，很多人對巴菲特購買可口可樂股票感到不理解，人們問他：“可口可樂公司的價值在哪里?”巴菲特為一個只有6.6%凈盈余報酬的企業(yè)，付出5倍于賬面的價格，原因是可口可樂有極高的經(jīng)濟商譽，所以他非常樂意投資。按照經(jīng)濟法則，公司的價值是它占有市場平均值15倍的盈余和12倍的現(xiàn)金流量，以及30%到50%的市場溢價。當然，巴菲特曾經(jīng)解釋價格與價值并沒有太大的關系。像其他公司一樣，可口可樂公司的價值主要是取決于企業(yè)生存期間現(xiàn)金流量的預估值，以適當?shù)馁N現(xiàn)率折算成現(xiàn)值。

30年期的美國政府公債(無風險利率)殖利率，大約是9%。1988年，可口可樂公司的股東盈余(凈現(xiàn)金流量)等于8.28億美元。如果在1988年可口可樂公司的股東盈余，以9%的貼現(xiàn)率(我們要知道，巴菲特不會在貼現(xiàn)率中加入風險溢酬)折現(xiàn)，在當時，可口可樂公司的價值是92億美元。而巴菲特花了更多錢買這家公司，是因為他買它的時候，公司的市場價值是148億美元。但是92億美元是可口可樂公司目前股東盈余的折現(xiàn)價值，而投資者將它未來成長的機會也視為價值的一部分，樂意付上比可口可樂公司(實值92億美元)實質(zhì)價值更高的60%代價來購買它。

可口可樂公司不需要額外的資金就能夠增加股東盈余，其主要是利用無風險報酬率和股東盈余成長率相減得出的差來增加利潤。從1981年到1988年，可口可樂公司股東盈余每年以17.8%的成長率成長——比無風險報酬率還要快。當這種情形發(fā)生時，分析師就會使用二階段折現(xiàn)模型。此模型適合用來計算在某幾年有特殊的表現(xiàn)，并長期以較穩(wěn)定的比例成長的公司的盈余。

1988年，可口可樂公司的股東盈余是8.28億美元。假設可口可樂公司在未來十年內(nèi)能夠以每年度15%的比例增加股東盈余(這是合理的假設，因為這個比例比公司前七年的平均值還低)，第十年度股東盈余將會達到33.49億美元。更進一步地假設在第十一年度剛開始的時候，成長率減少到每年5%，使用9%的貼現(xiàn)率(那時的長期債券利率)，能夠計算出可口可樂公司的實質(zhì)價值在1988年就高達483.77億美元。

投資者還可以假設不同的成長率重復這項計算。假設可口可樂公司的股東盈余所有的成長率皆為5%，公司的最低價值至少為207億美元；若在未來十年是以10%的比例成長，以后都以5%的比例成長，可口可樂的價值將會是324.97億美元；若在未來十年的成長率為12%之后則每年以5%成長，以9%的貼現(xiàn)率計算公司現(xiàn)值為381.63億美元。

1988年6月，可口可樂公司股票的價格大約是每股10美元。之后的十個月內(nèi)，巴菲特總計投資10.23億美元，購買了9340萬股，他的平均成本是每股10.96美元。到了1989年年底，在伯克希爾普通股投資組合中，可口可樂占了35%，這是一個具有非凡魄力的舉動。

從1980年開始，可口可樂公司的股價每年都在增加。1983～1987年的五年中，可口可樂股票的股價每年上漲18%。該公司的經(jīng)濟狀況非常好，所以巴菲特無法以較低的價格買到任何一只可口可樂公司的股票。在這段期間，史坦普工業(yè)指數(shù)也在上揚，巴菲特根本沒有機會以低廉的價格購得可口可樂公司的股票，因為可口可樂公司及股票市場都不給他那樣的機會，但巴菲特仍然依市價購買。他的行動再次說明股價與價值之間是沒有什么關系的。

在1988年和1989年巴菲特購買可口可樂期間，可口可樂在股票市場上的價值平均為151億美元。但據(jù)巴菲特推算，可口可樂公司的實值大約是從207億美元(假設股東盈余以5%的比例成長)、324億美元(假設股東盈余以10%的比例成長)、381億美元(假設股東盈余以12%的比例成長)，到483億美元。

理想價位買進是構筑安全邊際的重要手段。巴菲特低價買進，這個“低價”是相比較于實質(zhì)價值而言的。在價格遠遠低于其實質(zhì)價值時，巴菲特就會毫不猶豫地買進。因此，巴菲特的大部分投資都是在安全邊際的前提下進行的，因此他的投資絕大部分都獲得了成功。

巴菲特名言

大膽地將成功投資的秘訣提煉成四個字的座右銘：安全邊際。

——巴菲特

投資者如果忽視安全邊際，即使買入了優(yōu)秀企業(yè)的股票，也會由于買價過高而難以實現(xiàn)盈利。

——巴菲特