（一）貨幣政策傳導(dǎo)機制的內(nèi)涵

貨幣政策傳導(dǎo)機制指貨幣當(dāng)局運用一定的貨幣政策工具引起中間目標(biāo)的變動，從而達(dá)到其預(yù)期的最終目標(biāo)所經(jīng)過的途徑或具體的過程。

（二）貨幣政策傳導(dǎo)渠道的理論分析

1.凱恩斯的利率傳導(dǎo)機制理論

凱恩斯認(rèn)為，資產(chǎn)組合模式由貨幣資產(chǎn)和證券資產(chǎn)組成，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整只能通過流動性偏好或貨幣需求利率彈性途徑和投資支出利率彈性途徑。如果貨幣供給量增加，由于貨幣資產(chǎn)與證券資產(chǎn)之間的替代效應(yīng)的作用，結(jié)果是證券價格上升，利率下降，刺激投資支出，通過投資乘數(shù)作用，生產(chǎn)規(guī)模擴大，國民收入增加。在資源尚未被充分利用的情況下，貨幣供給量的增加則會導(dǎo)致實際國民收入的同比例增加和就業(yè)水平的提高；在接近充分就業(yè)時，貨幣供給量的增加仍可以增加實際國民收入和提高就業(yè)水平，但同時也會引起一般物價水平的一定程度的上漲，其漲幅小于貨幣供給量的增加幅度；在充分就業(yè)的情況下，貨幣供給量的增加只會引起一般物價水平和名義國民收入的同比例上漲，不會再增加任何實際國民收入。但是，凱恩斯認(rèn)為，這一傳導(dǎo)機制可能存在兩種障礙，使得貨幣供給量與國民收入之間的作用鏈有可能發(fā)生脫節(jié)現(xiàn)象：一是貨幣市場上的“流動性陷阱”的問題；二是投資利率彈性低下。這一作用路徑可表示為

貨幣工具→貨幣供應(yīng)量→利率→投資→產(chǎn)出

2.托賓的Q理論

把股票價格作為貨幣政策的中間目標(biāo)是耶魯學(xué)派的主張，而托賓則是這一學(xué)派的主要代表。托賓認(rèn)為，股票是實物資本的要求權(quán)，其價格反映實物資本的供求狀況，貨幣政策的效果如何，必須通過實物資本要求權(quán)的市場價格，即股票價格來衡量。同時，股票價格是直接聯(lián)系貨幣政策和社會經(jīng)濟活動的紐帶。因而，它是貨幣政策的一個指示器，具有較強的可感性，反饋迅速，能夠準(zhǔn)確地反映貨幣政策的效果。托賓認(rèn)為，中央銀行完全能夠通過適當(dāng)?shù)呢泿耪邅碛绊懟蚋淖內(nèi)藗兊念A(yù)期以及承受風(fēng)險的意愿，引導(dǎo)社會公眾對金融資產(chǎn)的適當(dāng)需求，以使股票價格保持在貨幣政策目標(biāo)所要求的水平上。路徑為

貨幣工具→貨幣供應(yīng)量→股票價格→產(chǎn)出

3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制

與凱恩斯學(xué)派不同，貨幣學(xué)派認(rèn)為利率在貨幣政策傳導(dǎo)機制中不起重要作用，而更強調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機制中的直接效果。貨幣主義者的傳導(dǎo)機制主要是資產(chǎn)組合效應(yīng)。貨幣主義者認(rèn)為資產(chǎn)的范圍不應(yīng)局限在貨幣等少數(shù)金融資產(chǎn)上，還應(yīng)包括其他形式的資產(chǎn)，如廠房、設(shè)備，甚至包括耐用消費品、人力資本等。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，其邊際收益下降，因此資產(chǎn)持有者會把貨幣轉(zhuǎn)為其他資產(chǎn)。這與凱恩斯學(xué)派的分析一樣，但貨幣主義者強調(diào)的是這種資產(chǎn)組合的調(diào)整包括實物資產(chǎn)在內(nèi)，直到各項資產(chǎn)的利率相等，而不僅僅是金融資產(chǎn)的利率。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，投資者除購買金融資產(chǎn)，使其價格上升，利率降低外，還可以將閑置的資金用于購買各種消費品和資本品，促使其價格上升，生產(chǎn)擴張，從而產(chǎn)出和收入水平上升。因此，貨幣主義者認(rèn)為貨幣在金融領(lǐng)域內(nèi)的替代程度是很低的，因而貨幣需求的利率彈性很低。由此可見，在貨幣主義者看來，貨幣政策的傳導(dǎo)機制主要不是通過利率間接地影響投資和收入，而是通過實際貨幣余額的變動直接影響支出和收入。

貨幣工具→貨幣供應(yīng)量→產(chǎn)出及收入水平

4.莫迪利安尼的生命周期假說

在對新的貨幣傳導(dǎo)機制的分析中，研究人員觀察消費者資產(chǎn)負(fù)債狀況如何影響他們的支出決策。莫迪利安尼用他的生命周期假說首先對這一問題進(jìn)行了研究。這里的消費指的是對非耐用品和服務(wù)的消費。它與消費支出不同，因為后者還包括耐用品的消費。莫迪利安尼理論的基本前提是消費者在一生中平均安排消費支出。因此，決定消費的是消費者一生中可利用的資源，而不是今天的收入。

在消費者可利用的資源中最為重要的是消費者的金融財富（金融資產(chǎn)），主要由普通股股票構(gòu)成。當(dāng)股票的價格上升時，消費者的金融財富升值，因此消費總資源量增加，消費隨之增加。假設(shè)擴張性的貨幣政策引起了股票價格的升高，我們可以用下面的簡圖來表示上述傳導(dǎo)機制：

M↑→PC↑→W↑→C↑→Y↑

其中：W代表財富；C代表消費水平。莫迪利安尼的研究結(jié)果使我們對貨幣政策的能力有了更多的了解。

5.“財富調(diào)整論”

由貨幣政策改變導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增減而對人們擁有的財富發(fā)生影響，并進(jìn)而影響人們消費支出變化的現(xiàn)象是貨幣政策傳遞機制的財富效應(yīng)。該理論認(rèn)為，整個經(jīng)濟的總財富是由金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)構(gòu)成的。整個社會中的資產(chǎn)負(fù)債抵消以后的凈資產(chǎn)，就是人們財富的總和。因此，社會凈財富包括實物資產(chǎn)、政府債券、貨幣存量三大部分。貨幣政策也是通過這三個方面誘發(fā)財富效應(yīng)的：

價格誘發(fā)的財富效應(yīng)。假定中央銀行調(diào)整貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，這就會導(dǎo)致實物資產(chǎn)的價格提高，從而直接增加人們擁有的以貨幣表示的凈財富，這就會刺激人們消費需求的擴大。

利率誘發(fā)的財富效應(yīng)。貨幣供應(yīng)增加將使市場利率下降，這意味著政府債券市場價格的提高，結(jié)果導(dǎo)致以這種形式持有資產(chǎn)的人們的凈財富價值的上升，從而也引致財富效應(yīng)。

真實貨幣余額效應(yīng)。如果貨幣供應(yīng)量增加，而一般物價水平最初不變，則真實貨幣余額增加，這等于貨幣持有者擁有的凈財富的實際價值增加。這樣，人們就會擴大消費支出并最終影響實際經(jīng)濟活動?？傊?，貨幣供求失衡會通過引起社會凈財富價值的變動，從而導(dǎo)致消費支出發(fā)生變化，也即通過財富效應(yīng)影響總需求并最終影響到實際經(jīng)濟活動。

6.信貸配給傳導(dǎo)機制

該理論是由羅伯特·羅沙博士在其1951年的《利率與中央銀行》一文中提出的，它從資金供給者即貸款人的角度，對貸款人的利率彈性和貸款行為進(jìn)行分析。該理論強調(diào)利率變化對信貸配給可能量的影響并特別強調(diào)制度因素和預(yù)期心理因素的重要性，認(rèn)為即使投資的利率彈性甚小，貨幣政策仍能通過影響貸款人即銀行金融機構(gòu)的信用供應(yīng)可能量而作用于經(jīng)濟活動。因此，貨幣政策仍然是有效的。該理論認(rèn)為，當(dāng)中央銀行調(diào)整貨幣政策時，在影響銀行準(zhǔn)備金之外，利率變動會引起銀行資產(chǎn)價格變動，進(jìn)而改變銀行資產(chǎn)的流動性。此種流動性變化將迫使銀行調(diào)整其信貸政策，并經(jīng)由信貸配給可能量大小的變化，影響實際經(jīng)濟活動。因此該理論實際上將貨幣政策傳遞機制的重點置于“利率——流動性——信用量”這一連鎖反應(yīng)過程上。一般說來，該效應(yīng)在中央銀行緊縮貨幣的場合下效果最為顯著。

7.匯率傳導(dǎo)機制（國際傳導(dǎo)）

隨著經(jīng)濟國際化的發(fā)展和浮動匯率制度的確立，貨幣政策如何影響匯率水平，并進(jìn)一步對凈出口和總產(chǎn)出水平有何影響的問題，越來越引起人們的關(guān)注。

這種傳導(dǎo)機制還包括利率平價的影響。我們可以用簡圖將上述過程表示為

M↑→ir↓→E↓→NX↑→Y↑

最近的研究發(fā)現(xiàn)，這種匯率傳導(dǎo)機制在貨幣政策影響國內(nèi)經(jīng)濟的過程中起了重要作用。

（三）我國目前的貨幣政策傳導(dǎo)機制

我國目前的貨幣政策傳導(dǎo)渠道以信貸配給傳導(dǎo)渠道為主，這一過程從經(jīng)濟變量之間的傳導(dǎo)關(guān)系看，就是主要以數(shù)量型工具之間的傳導(dǎo)為主，即中央銀行通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，影響貨幣供應(yīng)量，影響金融機構(gòu)的信貸總量，進(jìn)而影響投資和消費，影響經(jīng)濟增長和物價。我國的貨幣政策將從數(shù)量型工具之間的傳導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向價格型工具之間的傳導(dǎo)。這主要表現(xiàn)在，隨著我國利率市場化的進(jìn)一步推進(jìn)，貨幣政策的利率傳導(dǎo)途徑會越來越重要。另外，隨著匯率形成機制改革的逐步推進(jìn)，以及居民資產(chǎn)的進(jìn)一步積累，匯率傳導(dǎo)途徑和資產(chǎn)價格傳導(dǎo)途徑對貨幣政策傳導(dǎo)的作用也會逐步顯現(xiàn)。