第一節(jié)　金融結(jié)構(gòu)失衡與國(guó)際收支失衡的內(nèi)在關(guān)系

一、金融結(jié)構(gòu)失衡界定

戈登史密斯(Goldsmith，1969)將金融結(jié)構(gòu)概括為金融發(fā)展過(guò)程中金融中介機(jī)構(gòu)和金融工具之間的數(shù)量比例關(guān)系或者構(gòu)成狀態(tài)，他還指出由于不同類(lèi)型金融工具與金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)差異以及相對(duì)規(guī)模最終通過(guò)一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出來(lái)?；诖私鹑诮Y(jié)構(gòu)可劃分為三個(gè)層次:第一層次是指“上層金融結(jié)構(gòu)”與其“經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)”即國(guó)民財(cái)富的內(nèi)在聯(lián)系。第二個(gè)層次就是金融工具結(jié)構(gòu)。金融工具可區(qū)分為兩大基本類(lèi)型:股權(quán)類(lèi)和債權(quán)類(lèi)。后者又可以劃分為國(guó)內(nèi)金融部門(mén)、非金融部門(mén)和外國(guó)居民三種類(lèi)型，這一層次研究主要針對(duì)不同性質(zhì)、不同類(lèi)型、不同期限的金融工具在其總量中所占的相對(duì)比重及其在各種產(chǎn)業(yè)中的分布。第三個(gè)層次就是金融中介結(jié)構(gòu)。首先是中介率，即各金融部門(mén)的金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總額中的比例，用以表明一個(gè)國(guó)家金融中介部門(mén)的發(fā)達(dá)程度;其次是不同類(lèi)型中介機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)在金融中介機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中的比重，用以顯示不同類(lèi)型中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額。^[1]

金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)的內(nèi)在原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融服務(wù)提出了更加多樣化、更加復(fù)雜化和更大規(guī)模的需求。金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)對(duì)金融服務(wù)的需求相適應(yīng)，它才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。否則，就會(huì)出現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變遲緩，形成金融抑制，進(jìn)而減慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;或者由于金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變過(guò)速或過(guò)度，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求不相適應(yīng)，出現(xiàn)金融發(fā)展過(guò)度，引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，同樣會(huì)減慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成障礙。由此可見(jiàn)，所謂金融結(jié)構(gòu)失衡是指由于金融產(chǎn)品之間、金融產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的有機(jī)聯(lián)系遭到破壞，導(dǎo)致金融體系部分功能錯(cuò)位或喪失，進(jìn)而使得金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用失效。

由于金融在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中處于極其重要的地位，金融結(jié)構(gòu)失衡對(duì)一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)更具有特殊性，影響時(shí)間更長(zhǎng)，破壞程度更深。從金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵來(lái)看，金融結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是各種金融產(chǎn)品、各金融產(chǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)規(guī)模上的比例關(guān)系失調(diào)，金融市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)錯(cuò)位，導(dǎo)致金融要素之間的有機(jī)聯(lián)系遭到破壞，金融體系中的某些功能過(guò)度膨脹，而其他功能出現(xiàn)缺失;二是各金融產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間產(chǎn)生負(fù)面作用關(guān)聯(lián)影響，它是指某一金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡對(duì)其他金融產(chǎn)業(yè)部門(mén)的建立和發(fā)展產(chǎn)生制約影響，從而金融結(jié)構(gòu)的整體效應(yīng)降低;三是金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不相適應(yīng)程度加劇，金融功能不能得以充分發(fā)揮，金融效率不斷下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生抑制作用。

二、金融結(jié)構(gòu)失衡程度判斷

(一)金融結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)性

金融結(jié)構(gòu)及其子系統(tǒng)內(nèi)部構(gòu)成所包含的各類(lèi)金融要素之間存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，并且在各種金融要素之間相互制約和影響下，形成了一個(gè)有機(jī)的金融體系。只有各金融要素的作用得以充分發(fā)揮，金融的資源配置功能才能得以實(shí)現(xiàn)。金融結(jié)構(gòu)所包含的各類(lèi)金融要素，諸如金融產(chǎn)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、金融工具等，這些要素之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系，當(dāng)這種關(guān)聯(lián)關(guān)系表現(xiàn)為一種有序的協(xié)調(diào)狀態(tài)時(shí)，金融結(jié)構(gòu)就會(huì)保持均衡。而當(dāng)金融結(jié)構(gòu)所包含的各類(lèi)金融要素之間有機(jī)聯(lián)系被割裂，整個(gè)金融結(jié)構(gòu)系統(tǒng)處于一種無(wú)序的混亂狀態(tài)時(shí)，各類(lèi)金融要素的作用不能充分發(fā)揮甚至喪失，直接削弱了金融的資源配置作用，金融結(jié)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)失衡。關(guān)注金融結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性強(qiáng)調(diào)了這樣一個(gè)事實(shí)，作為一個(gè)完整的系統(tǒng)，僅僅依賴(lài)于局部金融要素功能的發(fā)揮，金融的功能則不能充分體現(xiàn)。因此，金融結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性絕非是金融結(jié)構(gòu)局部協(xié)調(diào)，而更加強(qiáng)調(diào)的是金融結(jié)構(gòu)整體協(xié)調(diào)。在失衡的金融結(jié)構(gòu)中，即使某些金融要素發(fā)展超前，但其他金融要素發(fā)展滯后，也會(huì)使金融整體功能不能完全發(fā)揮甚至喪失，例如，僅僅依靠資金的供給者和需求者，而缺乏有效的信用工具和信用中介的支持，金融市場(chǎng)功能將被極大地限制。因此，一方面金融結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)性的重點(diǎn)在于多種金融要素的協(xié)調(diào)發(fā)展，不僅要發(fā)揮各金融要素的基本功能，還要從這些基本功能中衍生出一些新的功能。例如，貨幣的最基本功能是充當(dāng)流通手段和價(jià)值尺度，而當(dāng)植入信用和銀行等金融要素后，貨幣的功能范疇則被有效放大;另一方面金融結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)性強(qiáng)調(diào)金融結(jié)構(gòu)內(nèi)部各類(lèi)金融要素不同組合方式?jīng)Q定了金融功能整體的差異性，如同鉆石和沙子的分子構(gòu)成都是二氧化硅，但由于分子的排列方式不同，結(jié)果使鉆石和沙子有著不同的價(jià)值，前者稀少而昂貴，而后者則普遍而廉價(jià)。

(二)金融結(jié)構(gòu)運(yùn)行效率水平

金融結(jié)構(gòu)決定了金融效率，而金融效率則反映了金融結(jié)構(gòu)合理化、高度化程度，金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個(gè)重要結(jié)果就是使全社會(huì)的儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化效率提高。戈德史密斯曾指出，儲(chǔ)蓄與投資水平?jīng)Q定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而金融結(jié)構(gòu)則最終決定了儲(chǔ)蓄投資的轉(zhuǎn)化效率。在金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)過(guò)程中，金融功能隨著金融工具的擴(kuò)充而不斷得以完善，特別是儲(chǔ)蓄功能與投資功能被分割之后，儲(chǔ)蓄和投資的功能進(jìn)一步被強(qiáng)化，進(jìn)而投資收益水平得到提升，并導(dǎo)致國(guó)民生產(chǎn)總值中資本構(gòu)成比率及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的提高。社會(huì)資金的流向是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)從盈余部門(mén)轉(zhuǎn)移到赤字部門(mén)。如果出現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)失衡，就會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)運(yùn)行效率，從而降低儲(chǔ)蓄投資的轉(zhuǎn)化效率。如果儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的路徑被限制，產(chǎn)生大量的儲(chǔ)蓄投資差額，整個(gè)社會(huì)資源配置存在較大幅度的帕累托改進(jìn)的余地。^[2]高連和(2004)研究表明金融結(jié)構(gòu)與金融效率存在正相關(guān)的關(guān)系，如果金融結(jié)構(gòu)合理化、高度化水平較高，也會(huì)有與之相適應(yīng)的金融效率;反之，金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡，金融效率水平就會(huì)降低。所以，我們通過(guò)對(duì)金融運(yùn)行效率水平的觀(guān)測(cè)可以判斷金融結(jié)構(gòu)的失衡狀況。

(三)金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)適應(yīng)性

金融結(jié)構(gòu)的形成與發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融要素的客觀(guān)需求密切相關(guān)。一般意義上，金融的本質(zhì)屬性就是為實(shí)際經(jīng)濟(jì)提供更有效率的資源配置工具。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段要求金融結(jié)構(gòu)能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的金融產(chǎn)品和服務(wù)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)性主要表現(xiàn)為:一方面是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)各種金融產(chǎn)品和服務(wù)的客觀(guān)需求剛好可被當(dāng)前的金融結(jié)構(gòu)所滿(mǎn)足;從另一角度而言，金融結(jié)構(gòu)包括其子系統(tǒng)的比例關(guān)系以及金融結(jié)構(gòu)及其子系統(tǒng)所提供的各類(lèi)金融資源與實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)這些金融要素的需求完全匹配，而且不存在帕累托改進(jìn)。當(dāng)金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)性被破壞，金融結(jié)構(gòu)不能滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀(guān)需求，就會(huì)出現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)失衡。由這種適應(yīng)性被破壞而產(chǎn)生的金融結(jié)構(gòu)失衡包括兩種情況:一是“金融短缺”的情況發(fā)生，即在金融結(jié)構(gòu)失衡下某些金融產(chǎn)品和服務(wù)供給不能滿(mǎn)足需求，例如，當(dāng)前中國(guó)中小企業(yè)缺乏中小金融的支持;二是“金融過(guò)?！钡那闆r發(fā)生，即在金融結(jié)構(gòu)失衡下某些金融產(chǎn)品和服務(wù)供給超過(guò)了需求，例如，美國(guó)的次貸危機(jī)就是金融過(guò)度發(fā)展的結(jié)果。

三、金融結(jié)構(gòu)失衡下國(guó)際收支失衡機(jī)理分析

(一)金融結(jié)構(gòu)差異決定國(guó)際收支失衡

金融結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)際收支中資本和金融項(xiàng)目存在直接影響。金融結(jié)構(gòu)的差異決定了國(guó)際資本流入的渠道的不同，進(jìn)而對(duì)國(guó)際收支中不同賬戶(hù)產(chǎn)生作用。金融結(jié)構(gòu)可以劃分為銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)導(dǎo)向結(jié)構(gòu)，且兩種結(jié)構(gòu)間存在較大的差異性。相對(duì)于市場(chǎng)導(dǎo)向結(jié)構(gòu)而言，在金融機(jī)構(gòu)中銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)銀行資產(chǎn)及負(fù)債所占比重較大，金融資產(chǎn)主要以貸款為主，金融市場(chǎng)主要為銀行所控制，居民的資產(chǎn)組合以現(xiàn)金和存款為主;而在市場(chǎng)導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中，非銀行金融機(jī)構(gòu)所占份額較大，其主要是通過(guò)發(fā)行股票和債券來(lái)募集資金，在居民資產(chǎn)組合中股票、債券占較大比重。^[3]無(wú)論是市場(chǎng)導(dǎo)向結(jié)構(gòu)還是銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)本質(zhì)上都偏離了金融結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展路徑，即存在金融結(jié)構(gòu)失衡狀況。從國(guó)際資本流向看，以市場(chǎng)導(dǎo)向結(jié)構(gòu)為主的國(guó)家大多擁有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，其國(guó)際收支受?chē)?guó)際資本流動(dòng)的直接影響主要體現(xiàn)在證券投資賬戶(hù)。例如，以市場(chǎng)導(dǎo)向結(jié)構(gòu)為主的英美國(guó)家，由于其擁有全球最為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，其資產(chǎn)證券和金融衍生工具品種繁多且規(guī)模巨大，吸引了大量國(guó)際資本，從而使得其資本項(xiàng)目順差不斷積累。而以銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)為主的德日國(guó)家，銀行成為金融市場(chǎng)的主體，導(dǎo)致很少有國(guó)際資本流入證券投資賬戶(hù)，同時(shí)又擁有大量對(duì)外直接投資的情況下，資本項(xiàng)目則出現(xiàn)逆差狀況。

(二)金融發(fā)展滯后決定國(guó)際收支失衡

金融結(jié)構(gòu)的失衡直接導(dǎo)致金融發(fā)展水平滯后，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際收支失衡狀況出現(xiàn)。一方面，在經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展的背景下，金融發(fā)展水平與技術(shù)進(jìn)步關(guān)系日益密切。技術(shù)進(jìn)步不僅受到科學(xué)技術(shù)自發(fā)展的內(nèi)在因素影響，還受到科技成果轉(zhuǎn)化效率的制約，而金融發(fā)展水平高低是科技成果能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的重要因素，技術(shù)進(jìn)步則可以改變一國(guó)國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響。Solomon Tadesse(2002)的研究表明，一國(guó)金融體系發(fā)達(dá)程度決定了金融部門(mén)為技術(shù)創(chuàng)新提供大規(guī)模融資的能力，資本市場(chǎng)作為有效的資源整合平臺(tái)，一方面可兌現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新投資者投資收益，分散技術(shù)創(chuàng)新的不確定性而形成的風(fēng)險(xiǎn)，從而構(gòu)建了對(duì)技術(shù)創(chuàng)新長(zhǎng)效性激勵(lì)機(jī)制。另一方面，在資源稀缺的假設(shè)前提下，經(jīng)濟(jì)主體行為是以追求以最小投入獲取最大產(chǎn)出為最終目標(biāo)，并且在目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程中，要把風(fēng)險(xiǎn)程度控制在最小范圍之內(nèi)。國(guó)際貿(mào)易是一種跨國(guó)交易行為，受到貿(mào)易地理、資源稟賦及交易條件等多方面不確定因素影響，國(guó)際貿(mào)易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度較高。為保證國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的穩(wěn)定性，分散或消除這些風(fēng)險(xiǎn)則顯得至關(guān)重要，而金融部門(mén)可以通過(guò)各種金融工具運(yùn)用來(lái)化解上述風(fēng)險(xiǎn)。例如，貿(mào)易信貸提高了交易雙方的信用水平，保險(xiǎn)可以分散因匯率波動(dòng)、價(jià)格變化以及運(yùn)輸過(guò)程所導(dǎo)致各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)一國(guó)金融發(fā)展滯后而難以沖銷(xiāo)上述風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就有可能導(dǎo)致國(guó)際收支失衡狀況出現(xiàn)。^[4]

(三)金融結(jié)構(gòu)效率決定國(guó)際收支失衡

金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目存在間接影響。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)恒等式我們可以把經(jīng)常項(xiàng)目差額表示為國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資之間的差額: CA= S-I(CA表示經(jīng)常項(xiàng)目差額，S表示儲(chǔ)蓄，I表示投資)，即儲(chǔ)蓄大于投資時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生經(jīng)常賬戶(hù)順差，當(dāng)投資大于儲(chǔ)蓄時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶(hù)逆差。而金融結(jié)構(gòu)效率正是決定了儲(chǔ)蓄和投資關(guān)系的核心要素，我們可以得出以下推論:金融結(jié)構(gòu)效率決定了儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化效率，儲(chǔ)蓄投資差額又決定了經(jīng)常項(xiàng)目差額，進(jìn)而對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響。因此金融結(jié)構(gòu)效率對(duì)國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)表現(xiàn)為一種間接影響。當(dāng)金融結(jié)構(gòu)效率處于較低水平時(shí)，儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)化為投資，社會(huì)資源配置效率降低，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)際收支失衡狀況的出現(xiàn)。當(dāng)一國(guó)儲(chǔ)蓄長(zhǎng)期大于投資時(shí)，經(jīng)常項(xiàng)目就會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的順差，而當(dāng)一國(guó)儲(chǔ)蓄長(zhǎng)期小于投資時(shí)，經(jīng)常項(xiàng)目就會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的逆差，二者都會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支失衡狀況的產(chǎn)生。