2010年中國信托業(yè)發(fā)展分析與展望

一、2008－2009年信托市場現(xiàn)狀分析

（一）信托行業(yè)現(xiàn)狀

1．信托“新辦法”的主要思想及其最新調(diào)整

2007年1月23日銀監(jiān)會頒布了新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱“新辦法”），自2007年3月1日起實行。

“新辦法”意在使信托公司進行經(jīng)營政策調(diào)整，在于限制固有業(yè)務，迫使信托公司“回歸”信托業(yè)務主業(yè)。這一新的政策導向?qū)π磐泄镜挠绊懼饕校?/p>

（1）原有實業(yè)投資類固有資產(chǎn)限期剝離；

（2）改變固有業(yè)務與信托業(yè)務占比，逐步使信托業(yè)務成為公司主要收入來源；

（3）限制固有資產(chǎn)與信托資產(chǎn)關(guān)聯(lián)運作，如以信托資金投資信托公司持有的實業(yè)公司股權(quán)并到期回購；

（4）力圖降低固有業(yè)務經(jīng)營風險。

2009年3月，監(jiān)管層下發(fā)了關(guān)于修改《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的決定，對原有部分條款再次作出了重大調(diào)整，并于公布之日起施行：

（1）調(diào)整后的《管理辦法》將“單個信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人，合格的機構(gòu)投資者數(shù)量不受限制”更改為“單個信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人，但單筆委托金額在300萬元以上的自然人投資者和合格的機構(gòu)投資者數(shù)量不受限制”。

（2）調(diào)整后的《管理辦法》對信托貸款比例進行了松綁。將“信托公司向他人貸款不得超過其管理的所有信托計劃實收余額的30％”修改為“向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托計劃實收金額的30％，但中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的除外”。

2．“新辦法”對信托行業(yè)的影響

“新辦法”實施兩年多來，信托行業(yè)發(fā)生了巨大的變化，信托公司積極調(diào)整著經(jīng)營模式與盈利模式，公司的整合重組、收購兼并也屢見不鮮。為適應新辦法的要求，大多數(shù)信托公司先后進行了換發(fā)新牌照的工作。換發(fā)新牌后信托公司的業(yè)務更加規(guī)范，業(yè)務范圍更加寬廣。銀監(jiān)會發(fā)布的《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2008年報》顯示，截至2008年底，已有42家信托公司順利換發(fā)了新許可證，其中2007年有26家，2008年有16家，換發(fā)新牌的信托公司約占全國信托公司的81％；2008年共有3家信托公司經(jīng)審批獲得特定目的信托受托人資格，2家獲得合格境內(nèi)投資者（QDII）資格，信托行業(yè)初步實現(xiàn)了平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

近兩年信托行業(yè)掀起了收購風潮，國內(nèi)外大型企業(yè)如巴克萊、澳洲國民銀行、交通銀行、民生銀行、摩根斯坦利、人保集團等積極入股信托公司，信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2009年初，有明確股權(quán)變動消息的信托公司已達20多家。

信托公司遵循“新辦法”的方針，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了主營業(yè)務份額，減少了實業(yè)投資和貸款等業(yè)務的份額。2008年，52家信托公司共實現(xiàn)信托收入94.86億元，同比增長63.05％；實現(xiàn)營業(yè)收入228.97億元，同比下降25.31％^【1】。

（二）信托公司現(xiàn)狀

1．信托公司經(jīng)營狀況

（1）信托業(yè)規(guī)模與業(yè)績

表5-1　信托業(yè)主要利潤指標^【2】　　單位：億元

從表5-1的數(shù)據(jù)表明，2007年信托公司在資產(chǎn)和收益方面增長迅速，而2008年則發(fā)展緩慢，利潤甚至出現(xiàn)了負增長。

從凈資產(chǎn)來看，整個信托行業(yè)的凈資產(chǎn)總額達到了700多億元，2007年凈資產(chǎn)增長較快，而2008年資產(chǎn)增長停滯。從凈利潤和營業(yè)收入來看，2008年信托業(yè)營業(yè)收入得到了較大幅度的增加，但凈利潤和資本利潤率卻反而有較大的降低，2008年整個信托行業(yè)的資產(chǎn)和收益基本沒有進展，反而出現(xiàn)了退步。

2008年資本市場低迷導致信托公司股權(quán)投資收益大幅下滑，信托公司自營虧損也十分嚴重，這是2008年信托行業(yè)利潤退步的重要原因?？梢灶A見，隨著證劵市場的回暖，信托公司證劵投資利潤會扭轉(zhuǎn)虧損狀態(tài)，證劵投資甚至會重新成為盈利支撐點與亮點。

表5-2　2008年信托公司凈利潤排名情況^【3】　　單位：萬元

2008年凈利潤排名前三名的公司和凈利潤額分別為：平安信托12.07億元、中信信托9.33億元、華潤深國投8.23億元。2008年排名前十的信托公司總利潤約為65億元，約占信托行業(yè)總利潤的一半。

（2）信托業(yè)務狀況

表5-3　信托業(yè)務狀況　　單位：億元

信托公司2007、2008年管理的信托資產(chǎn)、信托利潤和信托業(yè)務收入都有顯著的增長。截至2008年底，全國信托公司信托資產(chǎn)總額達到1.24萬億元。2007和2008年信托業(yè)務收入以接近50％的速度快速增長，2008年信托業(yè)務收入更是達到了94.86億元。自“新辦法”實施以來，各信托公司積極開展信托業(yè)務，按要求回歸信托主業(yè)。從信托資產(chǎn)和信托業(yè)務收入增長的情況和所占份額來看，信托業(yè)務已成為信托公司的主營業(yè)務。

表5-4　2008年信托公司信托資產(chǎn)總額排名情況　　單位：萬元

2008年信托公司信托資產(chǎn)總額排名前三的公司和信托資產(chǎn)額分別為：中信信托16077930.25萬元、英大國際信托10406642.17萬元、中誠信托9256248.86萬元。排名前十的信托公司信托資產(chǎn)總額約為4840億元，約占整個信托行業(yè)的40％。信托資產(chǎn)額排名靠前的公司凈利潤和綜合排名也相對靠前，可見，成功地將主營業(yè)務轉(zhuǎn)型為信托本業(yè)，是信托公司生存和發(fā)展的良好基礎(chǔ)和必要條件。

2．信托公司理財能力排名

西南財經(jīng)大學信托與理財研究所與上海證券報從2007年4月至2009年3月針對國內(nèi)開展理財業(yè)務的50家信托公司進行評比，發(fā)布了信托公司理財能力排名報告。該報告的排名結(jié)果如下：

資產(chǎn)管理規(guī)模前十是中信信托、中融國信、中海信托、北京國信、平安信托、外貿(mào)信托、華潤信托、新華信托、中鐵信托和上海國信信托。

集合信托產(chǎn)品加權(quán)平均收益率前十是云南國信、粵財信托、上海國信、中泰信托、國聯(lián)信托、廈門國信、華信信托、中信信托、國民信托、新華信托。

風險控制能力前十是華寶信托、上海國信、中誠信托、中鐵信托、新華信托、北方國信、天津信托、中原信托、蘇州信托和湖南信托。

信托專業(yè)能力前十是中誠信托、中信信托、北京國信、華潤信托、平安信托、上海國信、華信信托、云南國信、中海信托、蘇州信托。

綜合排名前十是中信信托、北京國信、中誠信托、華潤信托、新華信托、上海國信、華信信托、中鐵信托、平安信托和云南國信。

3．信托產(chǎn)品現(xiàn)狀^【4】

目前信托產(chǎn)品總體運行狀況較好。2008年1月到2009年5月，所有信托公司估計共發(fā)行信托產(chǎn)品5353個，其中集合信托產(chǎn)品1114個，約占20％，銀信理財產(chǎn)品4239個，約占80％；初步估計信托產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為16606億元，其中集合產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約為1306億元，占7.8％，銀信理財產(chǎn)品約15300億元，占92.2％。自2008年以來，集合信托產(chǎn)品資金規(guī)模下降，預期收益率提高。同時銀信合作理財產(chǎn)品規(guī)模大幅增加，2008年銀信合作增速很快，2009年增速則有所下降。銀信合作產(chǎn)品已成為目前信托公司重要的支撐產(chǎn)品。2008年由于受到證券市場不景氣的影響，證券投資類信托產(chǎn)品收益不好。

（1）2008－2009年集合信托產(chǎn)品情況

表5-5　集合信托產(chǎn)品發(fā)行總體情況

2008年全年發(fā)行集合信托產(chǎn)品684個，發(fā)行規(guī)模為878億元，集合信托理財產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)量與2007年相比多了27個，但發(fā)行規(guī)模卻少了約220億元。2008年平均信托年限為2.17年，與2007年的2.24年相比變化不大；2008年平均預期收益率為8.91％，相對于2007年的6.9％提高了近2個百分點，預期收益率的提高與利率的上升、經(jīng)濟形勢看好有關(guān)。

2009年1－5月，共發(fā)行集合信托產(chǎn)品430個，已達到2008年全年發(fā)行數(shù)量的63％，發(fā)行規(guī)模為427.63億元；平均信托年限為1.95年，與2008年相比有所縮短；平均預期收益為6.96％，比2008年下降了近2個百分點，這與銀根放松、基準利率降低有關(guān)。2009年集合信托產(chǎn)品發(fā)行火熱，加上政策支持等因素，預計2009年到2010年集合信托產(chǎn)品會繼續(xù)增長。

可以看到，集合信托資金的主要運用方式是證劵投資，2008年為41％（比例為信托產(chǎn)品數(shù)量之比，以下同），2009年1－5月為49％。貸款、股權(quán)投資、權(quán)益投資也是集合信托資金運用的重要方式，2008年三者的比例分別為20％、15％和16％，2009年1－5月分別為23％、9％和13％。

圖5-1　2008年集合信托資金運用方式

圖5-2　2009年1－5月集合信托資金運用方式

2008年，運用在證券投資的資金規(guī)模為200億元，約占全部集合信托產(chǎn)品規(guī)模的22％，與發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量比例49％相比，顯示出2008年證券投資類信托發(fā)行規(guī)模偏小。與2007年相比，2008年證券投資類信托產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都有較大幅度的減少，這與2008年證券市場不景氣息息相關(guān)。但在集合信托中證券投資仍然占有重要地位。2009年上半年隨著資本市場的復蘇，證券投資信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模都有所回升。隨著資本市場的進一步活躍，我們相信在2010年證券投資信托會迎來新的一輪大發(fā)展。

2008年貸款類集合信托產(chǎn)品的規(guī)模和數(shù)量約占全部集合信托產(chǎn)品的20％和13％，單個產(chǎn)品的平均規(guī)模為8470萬元，符合新的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》關(guān)于貸款類集合資金信托計劃的要求（貸款類集合資金信托不得超過全部信托計劃規(guī)模的30％）?？梢灶A見在2010年，貸款類集合資金信托仍會保持著當前的份額，是信托公司比較穩(wěn)定的傳統(tǒng)利潤來源。

表5-6　集合信托資金投資領(lǐng)域

可以看到，金融是集合信托資金投資最多的領(lǐng)域，占據(jù)50％以上的份額。此外房地產(chǎn)、工礦企業(yè)、基礎(chǔ)設施也是集合信托資金重要的投資領(lǐng)域。

（2）2008－2009年銀信合作產(chǎn)品情況

表5-7　銀信產(chǎn)品發(fā)行總體情況

圖5-3　2008年銀信產(chǎn)品資金運用方式

2008年，銀信合作理財產(chǎn)品快速增長，與2007年相比，產(chǎn)品數(shù)量增長36％，資金規(guī)模增長約80％。2008年銀信合作產(chǎn)品數(shù)量為3285個，估計發(fā)行規(guī)模為1.2274萬億元，平均預期年收益率為5.32％。

圖5-4　2009年1－5月銀信產(chǎn)品資金運用方式

2009年上半年，銀信合作產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有所減少，2009年1－5月，共發(fā)行銀信合作產(chǎn)品954個，估計發(fā)行規(guī)模3025.7億元，低于2008年同期水平。同時，銀信合作產(chǎn)品平均預期年收益率也下降了2.26個百分點，下降幅度大于集合信托產(chǎn)品。

可以看到，信托貸款和信貸資產(chǎn)是銀信產(chǎn)品主要資金運用方式。2008年，信托貸款產(chǎn)品數(shù)量份額為31.7％，信貸資產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量份額為31.2％。2009年1－5月，信托貸款產(chǎn)品數(shù)量份額為37.9％，信貸資產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)量份額為31.9％。

圖5-5　2008年銀信產(chǎn)品主要投資領(lǐng)域

金融是銀信產(chǎn)品的主要投資領(lǐng)域，2008年份額為58％，2009年有所增加，為66％；基礎(chǔ)建設也是銀信產(chǎn)品重要的投資領(lǐng)域，2008年份額為22％，2009年快速增長到32％，這與中央4萬億元投資主要投向基礎(chǔ)建設領(lǐng)域的宏觀調(diào)控措施有關(guān)。

圖5-6　2009年1－5月銀信產(chǎn)品主要投資領(lǐng)域

二、2010年信托市場預測

（一）宏觀經(jīng)濟形勢及其對信托市場發(fā)展的影響

1．經(jīng)濟走勢較為樂觀^【5】

改革開放以來，我國經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展，而從2008年起，受次貸危機、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等因素的影響和制約，我國GDP增長率開始下降。2008年年末我國GDP增加率為6.8％，是近幾年來的最低水平。在這種嚴峻的形勢下中央政府提出積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，積極采取各種應對措施，力保2009年達到8％的經(jīng)濟增長率。

目前中央政府推出了4萬億元的投資計劃，這將是促進我國經(jīng)濟發(fā)展的一針強心劑。交通設施建設、農(nóng)村基礎(chǔ)設施建設、社會保障和重大民生工程、生態(tài)環(huán)境建設等是4萬億元的投資計劃投資的主要領(lǐng)域。

隨著次貸危機影響的逐漸消退以及經(jīng)濟周期的復蘇，尤其在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的指導下，我們相信2010年我國經(jīng)濟會復蘇，并迎來新一輪的蓬勃發(fā)展。

圖5-7　GDP同比增長

圖5-8　人民幣匯率

圖5-9　固定資產(chǎn)投資增速

2．居民投資能力較強

我國經(jīng)濟一直保持高速增長的態(tài)勢，與經(jīng)濟高速增長同步的是居民收入水平的提高和居民儲蓄存款余額的持續(xù)增加，截止2007年12月，城市人均可支配收入已達14000元，儲蓄存款余額達18000億元。居民迫切需要使資產(chǎn)穩(wěn)定保值增值的方法。尤其在2007、2008年，CPI價格指數(shù)居高不下，2007年全年和2008年上半年的通貨膨脹率均在6％以上，遠遠超過了一年期定期存款利率4.14％，2008年下半年至今通脹率降低，但筆者預測，2010年通貨膨脹率極有可能再次升高。相當一部分居民希望投資收益相對較高而風險適當?shù)睦碡敭a(chǎn)品，幫助他們抵御通貨膨脹對資產(chǎn)的侵蝕。

圖5-10　國民可支配收入增長情況

圖5-11　貸款利率情況

圖5-12　我國CPI／PPI

3．積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策

積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，有利于我國整體經(jīng)濟的發(fā)展，有利于信托公司的戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型。積極的財政政策為信托公司開展政信合作業(yè)務帶來了良好的機遇。適度寬松的貨幣政策為信托公司發(fā)展中小企業(yè)投融資業(yè)務提供了良好的政策背景。公司債投資、創(chuàng)業(yè)板投資、私募股權(quán)投資都有可能成為近年信托公司發(fā)展的重點和創(chuàng)新點。

4．證劵市場繁榮發(fā)展

2006年以來，資本市場大幅度波動，上證指數(shù)從1000點飆升至6100點，又跌入谷底1600點，再到當前的3000點左右。雖然中國的經(jīng)濟形勢在2007至2008年發(fā)生一定的轉(zhuǎn)折，此輪波動有一定的合理性，但也深刻地顯示出資本市場投資者投資心態(tài)的不成熟和市場價格形成機制的不全面。

信托公司在此輪波動中既從指數(shù)的節(jié)節(jié)攀升中受益頗多，也為忽視證券投資的風險付出了代價。2007年信托公司業(yè)績大幅增長很大程度上受益于當時A股市場的繁榮，一方面信托公司自營資產(chǎn)中有相當一部分投資于證券市場，直接從A股暴漲中受益，另一方面信托業(yè)務中的證券投資信托業(yè)務在2007年規(guī)模大幅增加，信托業(yè)務收入也促進了信托公司業(yè)績提升。2008年我國股市行情一路下跌，多數(shù)信托公司在這一輪熊市中投資虧損，導致2008年信托行業(yè)凈利潤總體大幅度下滑，凈利潤下降超過了30％，信托公司損失慘重。由于信托公司自營業(yè)務中有相當一部分投資于證券市場，在資本市場前景尚不明晰的2009年，信托公司的自營業(yè)務很可能再次受到證券市場的影響。

圖5-13　滬深300走勢圖^【6】

5．次貸危機影響減弱

次貸危機引發(fā)美國金融機構(gòu)破產(chǎn)風潮，導致經(jīng)濟衰退的出現(xiàn)。同時，國內(nèi)資本市場深度調(diào)整，房地產(chǎn)市場和證券市場價格分歧巨大，不排除未來資本市場價格進一步波動的可能性。在資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅調(diào)整時，往往會伴隨著相關(guān)機構(gòu)和企業(yè)的破產(chǎn)，而國際經(jīng)濟衰退會給國內(nèi)企業(yè)業(yè)績帶來更大的壓力。可以預見信托公司未來不良資產(chǎn)率可能會上升，信托資產(chǎn)項目中的貸款信托也很有可能出現(xiàn)風險。由于當前貸款信托中抵押和擔保等風險防范措施的普遍運用，估計不會出現(xiàn)大規(guī)模的貸款信托產(chǎn)品不能收回本金的情況，但即便如此，信托公司在未來幾年發(fā)行信托產(chǎn)品時，很有可能對融資方的考察更加審慎，因此未來兩年信托資產(chǎn)的增幅可能會減緩。

（二）2010年信托市場發(fā)展趨勢預測

1．政策環(huán)境

2008年底至2009年上半年，監(jiān)管層先后出臺相關(guān)利好信托政策：（1）監(jiān)管層對《管理辦法》進行修改，放寬對信托公司的業(yè)務限制；（2）“金融國九條”對房地產(chǎn)信托基金給予了肯定與支持，央行允許信托公司在銀行間債券市場開設集合資金信托賬戶；（3）銀監(jiān)會《13家歷史遺留問題信托公司重新登記內(nèi)部操作指引》的出臺，加快了信托公司重新登記工作進程，并公布了《銀行與信托公司業(yè)務合作指引》，加強了對銀信合作的管理。

2．盈利模式、信托產(chǎn)品與行業(yè)業(yè)績

（1）信托業(yè)務收入持續(xù)穩(wěn)定增長，利潤指標回升

可以預計，未來信托業(yè)務收入將成為信托公司盈利的核心。利息收入增速雖然緩慢，然而證券投資收入和股權(quán)投資收入將會扭轉(zhuǎn)2008年虧損的局面，2009至2010年信托公司整體業(yè)績將顯著回升。

（2）集合資金信托重要性逐步提升，銀信合作進一步升級

長久以來，信托公司信托產(chǎn)品中單一型信托產(chǎn)品在規(guī)模上占絕大部分，但隨著資本市場的發(fā)展，證券投資集合信托發(fā)展迅速，在證券投資集合信托計劃里，信托公司不但可以構(gòu)建結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，充當一般受益人，獲得超額收益，同時還可以享受信托產(chǎn)品業(yè)績的獎勵，從而成為信托業(yè)務收入的重要組成部分。再加上金融控股集團進入信托業(yè)的大局已定，各金融機構(gòu)將利用自己的網(wǎng)點渠道和專業(yè)技能支持相關(guān)聯(lián)的信托公司發(fā)展集合理財計劃，銀信合作也將進一步升級。新的集合資金信托計劃管理辦法出臺，200份的約束取消，不得通過媒體進行宣傳的要求取消，這都為集合資金信托計劃的發(fā)展提供了良好的契機。

（3）分支機構(gòu)設立，帶來新的發(fā)展機遇

隨著優(yōu)勢信托公司異地業(yè)務的開展以及未來將有可能允許信托公司設立異地分支機構(gòu)的政策預期，信托業(yè)的業(yè)務范圍、發(fā)展規(guī)模會進一步擴大。銀監(jiān)會很可能會采用分批的方式，允許部分業(yè)績較好的龍頭行業(yè)先進行試點，然后再慢慢鋪開。對整個信托行業(yè)來講，分支機構(gòu)的設立將大大擴大信托市場，提高信托資產(chǎn)管理的規(guī)模，有望改變信托業(yè)在金融行業(yè)中邊緣的地位。

（4）與銀行等金融機構(gòu)融合，大勢所趨

各方基于自身發(fā)展的需求使銀行、保險等金融機構(gòu)與信托的融合已成為大勢所趨。銀行、保險等金融機構(gòu)可以利用信托平臺拓展業(yè)務范圍，進行混業(yè)布局；信托公司也可以利用這些機構(gòu)的資本、銷售服務網(wǎng)絡、人才以及品牌資源，這是一種金融業(yè)發(fā)展的雙贏模式。

事實上，由于監(jiān)管層對信托公司創(chuàng)新業(yè)務的推動，很多大型金融集團已經(jīng)對信托公司的平臺作用和廣泛的投資范圍發(fā)生濃厚興趣，收購或參股活動頻繁發(fā)生，現(xiàn)今信托公司與大型金融機構(gòu)的融合仍處于初期階段，然而這種發(fā)展趨勢是不可避免的，且將會為信托業(yè)帶來更大的發(fā)展。

3．信托行業(yè)從業(yè)人員發(fā)展趨勢

相比于證券、銀行等金融行業(yè)，信托業(yè)一直沒有統(tǒng)一的入行標準。銀監(jiān)會一直試圖通過出臺管理辦法的形式規(guī)范信托從業(yè)人員的入行與管理標準，目前已將《信托從業(yè)人員管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）下發(fā)到各信托公司。

根據(jù)《征求意見稿》的規(guī)定，信托從業(yè)人員應當取得信托從業(yè)人員資格，該資格可通過三種途徑獲得：參加統(tǒng)一的資格考試且成績合格；取得銀監(jiān)會認可的其他資格證書以及銀監(jiān)會認可的其他方式。銀監(jiān)會將授權(quán)某機構(gòu)專門負責資格考試的組織、資格證書的管理以及人員的培訓等工作。信托從業(yè)人員取得從業(yè)資格，符合特定條件后，可以通過信托公司向授權(quán)機構(gòu)申請信托執(zhí)業(yè)證書，授權(quán)機構(gòu)則建立從業(yè)人員資格信息數(shù)據(jù)庫，進行從業(yè)人員及其誠信記錄登記，并及時更新相關(guān)信息。

對于信托經(jīng)理，《征求意見稿》也做出規(guī)定：“信托公司應當為每個信托項目至少指定一名信托經(jīng)理。”銀監(jiān)會還同時設定了信托經(jīng)理的任職條件：具備大學本科以上學歷，取得信托執(zhí)業(yè)證書；有良好的職業(yè)道德，最近5年內(nèi)未受過刑事處罰或者銀監(jiān)會等金融監(jiān)管機構(gòu)的行政處罰，未被銀監(jiān)會等金融監(jiān)管機構(gòu)采取市場禁入措施，或者禁入期已經(jīng)屆滿；有3年以上信托從業(yè)經(jīng)歷或5年以上金融相關(guān)領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)歷，具備統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)、管理具體信托項目的知識和技能^【7】。

4．行業(yè)內(nèi)公司發(fā)展不均衡

2008年排名前十的信托公司利潤約為65億元，占了信托行業(yè)總利潤的一半。信托資產(chǎn)額排名前十的信托公司信托資產(chǎn)總額約為4840億元，占了整個信托行業(yè)的40％。

可以看到，信托公司發(fā)展不均衡，行業(yè)集中度不斷提高，出現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象。在過去的幾年里，一部分信托公司業(yè)績表現(xiàn)始終名列前茅，其行業(yè)龍頭地位已經(jīng)基本穩(wěn)固，如中信信托、上海國投、深圳國投、華寶信托等等，未來幾年里其龍頭地位的狀況基本難以改變。而隨著戰(zhàn)略投資者的進入，第二梯隊中的信托公司將會重新面臨分化。尤其在2009年，資本市場面臨著不確定性，對于與貸款和證券相關(guān)性較大的信托公司來講，形勢十分嚴峻。

5．熱點產(chǎn)品發(fā)展預測

隨著2009年股市的回暖，證券投資信托在2009年以及2010年都將大有作為，雖無法達到2007年那樣的憑一己之力撐起整個信托行業(yè)的高增長，也可以一掃2008年該類業(yè)務的低迷。2009年證券投資信托產(chǎn)品發(fā)行速度大為上升。僅5月份，29家信托公司發(fā)行的89款集合資金信托產(chǎn)品中，證券投資類產(chǎn)品48款，占總發(fā)行數(shù)量的53.93％，比上月增長10.18％。證券投資類產(chǎn)品成為拉動集合信托產(chǎn)品增長的主要動力。5、6月份以來證券投資類信托產(chǎn)品的發(fā)行速度“異軍突起”也在某種程度上預示了下半年證券投資信托的穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。證券市場的發(fā)展形勢直接決定了證券投資信托產(chǎn)品在2009年下半年以及2010年能走多遠。當然這與各信托公司的資金規(guī)模及管理能力也密不可分。

包括房地產(chǎn)信托基金（REITs）、境外合格投資者（QDII）、私募股權(quán)投資（PE）、企業(yè)年金、保險資金運用等眾多信托公司可以開展的創(chuàng)新業(yè)務，都需要先拿到新業(yè)務牌照之后才能一一向不同監(jiān)管部門提出申請。2007年1月銀監(jiān)會兩部法規(guī)的發(fā)布，給信托業(yè)放開了開展新業(yè)務的廣闊發(fā)展空間，與之相對應的是較高的行業(yè)的進入門檻和市場準入條件，對于那些不符合條件且在3年過渡期中仍舊未達到換取新業(yè)務牌照要求的信托公司，將被迫接受被責令進行重組或退出市場的命運。這些條件的設置是由于在客觀上開展新業(yè)務的運作對信托公司各方面能力要求較高的緣故。

2009年創(chuàng)業(yè)板的正式推出，使得私募股權(quán)投資信托將從中大為受益。PE信托借助創(chuàng)業(yè)板這一渠道順利退出，為以前制約PE業(yè)務發(fā)展的退出渠道問題給出了較好的解決途徑，給信托公司實現(xiàn)預期收益率，獲取超額收益帶來了可能。同時，退出機制的日益完善，銀監(jiān)會對信托公司開展私募股權(quán)投資信托等新業(yè)務的支持也使得PE信托的整體運作進入更好的發(fā)展期，信托公司發(fā)行私募股權(quán)信托計劃的數(shù)量和規(guī)模均呈上升趨勢。

目前正在啟動的4萬億元政府投資蘊藏著一個大的發(fā)展機遇——政信合作。當前，對于弱勢公司特別是內(nèi)地信托公司而言，把握市場的需求，盡全力爭取與政府合作的基礎(chǔ)建設領(lǐng)域是其謀求發(fā)展，避免兩極分化的重要途徑。

（三）2010年信托市場熱點探討

1．政信合作風險

我國出臺4萬億元經(jīng)濟刺激計劃后，各信托公司紛紛推出政信合作產(chǎn)品，配合國家的產(chǎn)業(yè)政策。目前信托公司與政府的合作多按照市場化運作規(guī)則進行，信托公司產(chǎn)品設計靈活、政府項目管理經(jīng)驗豐富等優(yōu)勢都充分地發(fā)揮出來。

但隨著政信合作業(yè)務突飛猛進的發(fā)展，其蘊含的風險也逐漸顯現(xiàn)，2005年5月份中國銀監(jiān)會辦公廳下達通知，針對部分政信合作項目規(guī)范性的問題進行了風險提示^【8】。自2008年下半年以來，各信托公司通過與各級政府在基礎(chǔ)設施、民生工程等領(lǐng)域開展政信合作業(yè)務，項目數(shù)量大大增加，而銀監(jiān)會在通知中要求各信托公司“結(jié)合地方政府財政實力和實際負債情況”，核定項目的信用等級和風險限額，謹慎選擇服務對象，政信合作業(yè)務的風險很有可能對一些信托公司的日常經(jīng)營造成影響。

政信合作風險主要有以下幾個方面：（1）與政府合作的風險。政信合作的理財產(chǎn)品一向以政府可靠的還款能力而受投資者高度信任，并且以地方政府為借款主體的商品，一般收益率都比較高。然而，政信合作業(yè)務近期已從經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)逐步發(fā)展到中西部等經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，甚至有些已發(fā)展到縣級城市，而這些城市的財政能力很難成為信托產(chǎn)品的保證。（2）經(jīng)營領(lǐng)域的風險。銀監(jiān)會明確要求信托公司在開展政信合作業(yè)務時要高度重視合規(guī)經(jīng)營的問題，在項目上應選擇國家重點支持的行業(yè)領(lǐng)域，嚴禁向國家限制的行業(yè)、企業(yè)和項目提供融資或投資服務。

信托公司要規(guī)避一些項目管理不夠嚴謹，擔保、抵押等行為不夠規(guī)范，個別業(yè)務環(huán)節(jié)存在法律瑕疵等風險。首先要規(guī)范自己的行為，盡量避免接觸政策法規(guī)的“灰色地帶”，其次就是要謹慎選擇合作伙伴，注意考察合作方的監(jiān)督管理制度。

2．信托市場創(chuàng)新情況

（1）市場對創(chuàng)新產(chǎn)品的需求

2008年，信托市場的發(fā)展環(huán)境與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均發(fā)生了巨大的變化，證券類信托產(chǎn)品備受“冷落”，銀信合作的產(chǎn)品曾一度熱銷，但發(fā)行量很快遞減，由此可見，雖然市場對理財產(chǎn)品的需求一直存在，但對不同優(yōu)勢的產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)出此消彼長的態(tài)勢。信托公司想要自己的創(chuàng)新產(chǎn)品穩(wěn)固的抓住客戶，產(chǎn)品的贏利性、流動性和安全性的巧妙安排是關(guān)鍵。

（2）我國信托業(yè)創(chuàng)新的現(xiàn)狀

2008－2009年，隨著金融危機帶來的世界經(jīng)濟格局的變化，我國信托業(yè)的創(chuàng)新步伐明顯加快。各大金融機構(gòu)在信托市場均加大加深合作力度^【9】：首先是銀信合作進行產(chǎn)品研發(fā)，機構(gòu)的參與度大大提升。很多極少發(fā)行銀信產(chǎn)品的地方性銀行也開始積極與信托公司接洽，并且不再局限于大規(guī)模的信托公司。其次是信托公司與公募機構(gòu)攜手開發(fā)私募信托產(chǎn)品市場。2008年以來，中融國信等信托公司開始另辟蹊徑，與公募基金合作，其他信托公司也紛紛緊跟步伐推出私募信托產(chǎn)品。再次是信托公司的合作對象范圍擴大到了主力券商。2007年9月平安證券擔任平安信托的投資顧問；2008年年初，深國投也開始與國信證券合作。圍繞信托市場的金融機構(gòu)大范圍的合作對健全信托理財制度具有積極作用。最后是政府對信托創(chuàng)新的支持力度加大。前文已提到，2008年底至2009年初，監(jiān)管層先后出臺利好信托相關(guān)政策，并對現(xiàn)存的《管理辦法》進行修改。政府意識到現(xiàn)今是金融體制進行改革的最佳時期，而信托創(chuàng)新是改革的良好助推劑，在規(guī)范信托業(yè)發(fā)展的同時，為信托業(yè)營造了一個更加寬松的政策環(huán)境。

3．信托市場發(fā)展熱點探討

（1）證券投資信托

隨著國家4萬億元的投入，各種政策對薄弱產(chǎn)業(yè)的傾斜，拉動內(nèi)需，支持中小企業(yè)的發(fā)展，同時很多板塊企業(yè)在國家政策扶持允許下下半年會陸續(xù)上市。

證券投資信托將個人、企業(yè)或團體的投資資金集中起來，代替投資者進行有價證券投資，最后將投資收益和本金償還給受益人，信托部門從中收取手續(xù)費。信托部門將眾多分散的小額投資者的資金集中起來，投資于多種股票或債券，可以分散投資風險。作為收益人的投資者可隨時出售持有的受益證書或股票以換取現(xiàn)金，使資產(chǎn)具有較好的流動性。

證券市場是我國比較成熟的少數(shù)活躍市場之一，獨具波動性和流動性強的特點，在股市回暖的大環(huán)境下，2009年證券投資信托產(chǎn)品發(fā)行速度大為上升。5月份，共有29家信托公司發(fā)行了89款集合資金信托產(chǎn)品，較上月64款的發(fā)行數(shù)量增長了39.06％，較2008年同期40款的發(fā)行數(shù)量則增長了122.5％。在新發(fā)的89款產(chǎn)品中，證券投資類產(chǎn)品48款，占總發(fā)行數(shù)量的53.93％，比上月增長10.18％。5、6月份以來證券投資類信托產(chǎn)品的發(fā)行速度異軍突起，也在客觀上持續(xù)增援二級市場的資金面——證券投資類信托產(chǎn)品兩個月合計籌集的資金總額接近百億元。

（2）PE信托業(yè)務

中國證監(jiān)會1日正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理暫行規(guī)定》，規(guī)定于2009年7月15日起實施。創(chuàng)業(yè)板的正式推出，引領(lǐng)著信托產(chǎn)品的風向，私募股權(quán)投資信托將從中大為受益。PE信托借助創(chuàng)業(yè)板這一渠道順利退出，不僅有利于其實現(xiàn)預期收益率，獲取超額收益，同時也使得PE信托的整體運作進入更好的發(fā)展期。

銀監(jiān)會優(yōu)先支持信托公司開展私募股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新類業(yè)務。在政策面的支持下，信托公司發(fā)行私募股權(quán)信托計劃的數(shù)量和規(guī)模均呈上升趨勢。由于信托公司在投資時不受限制，多家信托公司推出各種帶有創(chuàng)業(yè)板色彩的PE信托產(chǎn)品，參與到創(chuàng)業(yè)板市場。

創(chuàng)新信托產(chǎn)品的發(fā)行給了私募股權(quán)投資信托新的發(fā)展，一定程度上解決了風險問題。例如2009年6月，中國第一個量化陽光私募產(chǎn)品“紅色量化一號”具有其獨特的創(chuàng)新之處：它秉承了量化投資的理念，利用數(shù)量統(tǒng)計的方法對市場收益進行高頻預測，及時調(diào)整倉位，從而有效降低投資組合風險及收益市場相關(guān)性。它采用成熟的定量模型對行業(yè)和個股的預期收益分別建模以保證獲取超額市場收益。在行業(yè)權(quán)重配置上，“紅色量化一號”采用基于Black－Litterman模型的改進型MVO系統(tǒng)（BLMVO）來確定股票配置比例，并在保障收益最大化的同時嚴格控制風險。

信托公司要順利實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型，需要在流程再造上取得突破。PE與以往信托公司推出的融資型股權(quán)信托計劃相比，真正回歸了資產(chǎn)管理。從融資走向資產(chǎn)管理，而且是中長期的資產(chǎn)管理，需要信托公司在組織框架和業(yè)務流程上重新改造。

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和退出渠道的日趨完善，投資者投資意識的不斷增強和信托公司管理能力的不斷提升，我國私募股權(quán)投資信托將會獲得良好的發(fā)展機遇。

主要參考文獻

［1］景乃權(quán)、郭宏亮等：《2009年中國信托業(yè)發(fā)展分析和展望報告》，載《2009年中國金融市場發(fā)展分析與預測》，浙江大學出版社2008年版。

［2］中國人民大學信托與基金研究所：《2006年中國信托投資公司經(jīng)營藍皮書》，中國經(jīng)濟出版社2007年版。

［3］楊如彥等：《2006年中國金融工作創(chuàng)新報告》，中國金融出版社2006年版。

［4］楊如彥等：《2007年中國金融工作創(chuàng)新報告》，中國金融出版社2007年版。

［5］用益信托工作室（www.yonglee.com）：《信托市場2008年回顧與2009年展望》。

［6］曹建元：《信托投資學》，上海財經(jīng)大學出版社，2004年版。

［7］戴聚康：《論金融制度創(chuàng)新中的信托優(yōu)勢》，《上海金融》，2003年第5期。

（景乃權(quán)、李黎黎、賀雷、高媛媛）

注釋

【1】　數(shù)據(jù)來源：巨靈信息。

【2】　表5-1、5-3數(shù)據(jù)來源：景乃權(quán)，郭宏亮等，《2009年中國信托業(yè)發(fā)展分析和展望》；信托公司年報；數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計。

【3】　表5-2、5-4資料來源：證券時報。

【4】　信托產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)（表5-5～5-7、圖5-1～5-6）來源：用益信托工作室。

【5】　圖5-7－5-12數(shù)據(jù)來源：wind資訊。

【6】　圖片來源：百度網(wǎng)站。

【7】　資料來源：中證網(wǎng)www.cs.com.cn。

【8】　詳見《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托公司政信合作業(yè)務風險提示的通知》。

【9】　參考《2008－2009年中國信托業(yè)市場深度分析及發(fā)展趨勢研究報告》。