1.衡量模型

借鑒Wurgler（2000）^[14]和岳書敬（2011）^[15]的方法，采用模型（5.1）衡量中國工業(yè)低碳發(fā)展中金融的資本配置效率：

式（5.1）中，i為行業(yè)編號，t為年份，IV為行業(yè)固定資本投資。令I(lǐng)VRi，t＝IVi，t／IVi，t－1表示行業(yè)固定資本投資的變動；TFP為考慮了能源和碳排放因素的低碳全要素生產(chǎn)率，由于低碳SML指數(shù)為考慮了能源和碳排放因素的低碳全要素生產(chǎn)率變化率，則有SM Li，t＝TF Pi，t／TFPi，t－1，表示行業(yè)相對于上一年低碳全要素生產(chǎn)率的變化；ψ為投資反映系數(shù)，表示各行業(yè)資本的追加或撤出對行業(yè)低碳生產(chǎn)率變化的彈性水平。當(dāng)ψ＞0時，表示金融的低碳資本配置效率較高，即低碳生產(chǎn)率較高行業(yè)有更多資金流入；當(dāng)ψ＜0時，表示工業(yè)低碳發(fā)展中金融體系存在“高污染、高能耗、高排放”行業(yè)導(dǎo)向傾向，其低碳資本配置效率很差，存在低碳資本錯配，表現(xiàn)為某行業(yè)的低碳趨勢相對提升時，反而出現(xiàn)資金撤出增加現(xiàn)象；當(dāng)ψ＝0時，表示金融體系引導(dǎo)的資金投向與工業(yè)低碳技術(shù)效率、低碳技術(shù)進(jìn)步水平等低碳變量的改善無關(guān)。

2.面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

本書基于1995—2009年中國工業(yè)面板數(shù)據(jù)分別分析高、低排放強(qiáng)度行業(yè)低碳發(fā)展中金融的資本配置效率，表5.4給出了各變量的描述性統(tǒng)計。

表5.4　主要變量的描述性統(tǒng)計

資料來源：筆者根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)計算和整理。

為考察長期均衡效果，首先必須考慮各個變量的平穩(wěn)性。面板模型研究的是跨截面時間序列問題，為了避免偽回歸，在回歸分析之前先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本書使用三種單位根檢驗(yàn)方法對各個變量原序列及其一階差分序列進(jìn)行檢驗(yàn)，以保證變量的平穩(wěn)性，結(jié)果如表5.5所示。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，可知原序列不能全部拒絕存在單位根的原假設(shè)，對原序列進(jìn)行一階差分后，全部樣本可在1%誤差范圍拒絕其存在單位根的假設(shè)，檢驗(yàn)結(jié)果為平穩(wěn)序列。

表5.5　中國工業(yè)全樣本數(shù)據(jù)面板單位根檢驗(yàn)

注：①回歸系數(shù)括號內(nèi)為t統(tǒng)計量；②＊＊＊表示1%水平顯著，＊＊表示5%水平顯著，＊表示10%水平顯著。

表5.6面板協(xié)整的檢驗(yàn)結(jié)果可以得到，高、低碳排放強(qiáng)度行業(yè)的ADF統(tǒng)計量在5%的置信水平下檢驗(yàn)顯著，行業(yè)資本流入變量和行業(yè)低碳生產(chǎn)率變量有協(xié)整關(guān)系，存在長期均衡關(guān)系，因此模型（5.1）的設(shè)定是正確的。

表5.6　Kao面板協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

注：①＊＊＊表示1%水平顯著，＊＊表示5%水平顯著，＊表示10%水平顯著。