第一節(jié)　投資估算和資金籌措

一、投資估算的合理性是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)的基礎(chǔ)

投資估算是投資建設(shè)方會同有關(guān)專家根據(jù)未來現(xiàn)金流的投入與產(chǎn)出預(yù)測而制定的。投資估算是在對建設(shè)規(guī)模、技術(shù)方案、設(shè)備方案、工程方案等進(jìn)行研究并初步確定的基礎(chǔ)上,大致界定投資建設(shè)方投入的總資金額,是編制項(xiàng)目建議書和可行性研究的依據(jù)。

投資估算是制訂融資方案和進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)的依據(jù),是進(jìn)行工程設(shè)計(jì)招標(biāo)或方案設(shè)計(jì)競選的需要,是投資決策的依據(jù),投資方根據(jù)自身財(cái)務(wù)能力和信用狀況決定是否投資。見圖4-2。

圖4-2　投資估算構(gòu)成圖

根據(jù)分類估算法,總投資包括固定資產(chǎn)投資和流動資金。其中,固定資產(chǎn)投資可以分為建筑安裝工程費(fèi)用、設(shè)備工具器具購置費(fèi)、工程建設(shè)其他費(fèi)用、建設(shè)期的貸款利息、基本預(yù)備費(fèi)和漲價(jià)預(yù)備費(fèi)。投資估算的依據(jù)包括專門機(jī)構(gòu)發(fā)布的工程造價(jià)費(fèi)用構(gòu)成、估算指標(biāo)、計(jì)算方法;專門機(jī)構(gòu)發(fā)布的工程建設(shè)其他費(fèi)用估算辦法和費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn),及政府發(fā)布的物價(jià)指數(shù);項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容及工程量;項(xiàng)目所需的材料和設(shè)備的市場價(jià)格等。流動資金指投資項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)長期占有并周轉(zhuǎn)使用的營運(yùn)資金,不僅包括30%的鋪底流動資金,還包括債務(wù)性的流動資金。在投資估算和項(xiàng)目評價(jià)過程中,使用的項(xiàng)目總投資包括全部的流動資金。

與投資估算相對應(yīng)的是設(shè)計(jì)概算、施工圖預(yù)算和竣工決算。設(shè)計(jì)概算是設(shè)計(jì)單位根據(jù)概算指標(biāo)編制的;施工圖預(yù)算是設(shè)計(jì)單位根據(jù)預(yù)算定額編制的。一般來說,設(shè)計(jì)概算應(yīng)控制在批準(zhǔn)的建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告投資估算范圍內(nèi),施工圖預(yù)算應(yīng)在設(shè)計(jì)概算范圍之內(nèi)。見表4-1。

表4-1　四段四算表

投資決策過程中,可以分為投資機(jī)會研究階段、項(xiàng)目建議書階段、可行性研究階段和評估階段。一般認(rèn)為,這幾個(gè)階段中,可行性研究階段是必不可少的。隨著研究的加深,投資估算的誤差率要逐步減小,見表4-2。

表4-2　決策階段投資估算允許的誤差率

固定資產(chǎn)投資估算與流動資金估算樣式分別見表4-3、表4-4。

表4-3　固定資產(chǎn)投資估算樣式

表4-4　投資項(xiàng)目流動資金估算表樣式

二、資金籌措的可能性是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)的保障

(一)區(qū)別企業(yè)融資和項(xiàng)目融資,選擇合適的融資方式

投資建設(shè)一個(gè)項(xiàng)目,國際上通行的投融資方式有兩類,即企業(yè)融資和項(xiàng)目融資。企業(yè)融資又稱公司融資,是指由現(xiàn)有企業(yè)依靠自身的資信籌集資金并完成項(xiàng)目的投資建設(shè)。在這種情況下,貸款等債務(wù)資金雖然用于某一個(gè)項(xiàng)目,但承擔(dān)償債責(zé)任的是整個(gè)企業(yè),項(xiàng)目現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金流的一部分,企業(yè)用其全部現(xiàn)金流或資產(chǎn)為債務(wù)提供擔(dān)保。項(xiàng)目融資指以項(xiàng)目本身的資產(chǎn)作為抵押,依靠項(xiàng)目本身未來的現(xiàn)金流量作為償還貸款的資金來源,主要用于需要大規(guī)模資金的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的基建項(xiàng)目。

1.企業(yè)融資

企業(yè)融資包括內(nèi)部融資和外部融資,內(nèi)部融資從企業(yè)內(nèi)部,包括股東和職工獲取資金或在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累,而外部融資是指從融資主體以外獲取資金。外部融資包括直接融資和間接融資兩類方式:直接融資主要指股權(quán)融資,包括首次上市募集資金、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動;間接融資主要指債務(wù)融資,包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等的債權(quán)融資。

特別地,優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券屬于準(zhǔn)股本資金,既具有資本金性質(zhì),又具有債務(wù)資金性質(zhì)。

優(yōu)先股,從普通股視角看,優(yōu)先股可以看作負(fù)債,優(yōu)先股與債券一樣有一個(gè)固定的股息比率。從債權(quán)人視角看,優(yōu)先股可以看作資本金,比其他債務(wù)資金處于較后的受償順序,且股息在稅后利潤中支付。在項(xiàng)目評價(jià)中,優(yōu)先股股票應(yīng)該視為項(xiàng)目資本金。

可轉(zhuǎn)換債券,首先具有債權(quán)性,債券持有人可以選擇持有債券至到期,收取本金和利息。其次,具有股權(quán)性,轉(zhuǎn)換成股票以后,原債券持有人變成了公司股東,可以參與經(jīng)營決策和紅利分配。再次,具有可轉(zhuǎn)換性,債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票,轉(zhuǎn)換權(quán)是債券持有人擁有的選擇權(quán),可以選擇繼續(xù)持有債券,也可以選擇轉(zhuǎn)換成股票。在項(xiàng)目評價(jià)中,可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)該視為項(xiàng)目債務(wù)資金。

企業(yè)融資的偏好順序如下:

(1)股權(quán)融資屬于企業(yè)融資偏好第一位。

股權(quán)融資包括首次公開發(fā)行(IPO)、增資擴(kuò)股、定向增發(fā)和公開增發(fā)。股權(quán)融資可以分為內(nèi)部股權(quán)融資和外部股權(quán)融資。增資擴(kuò)股主要是股東層面或職工層面的內(nèi)部股權(quán)融資。定向增發(fā)或公開增發(fā)主要指外部股權(quán)融資,上市公司向戰(zhàn)略投資者或金融投資者增發(fā)。

我國企業(yè)偏好股權(quán)融資,主要原因是:首先,股權(quán)融資籌集資金具有永久性,沒有還款的壓力;其次,籌集資金數(shù)額巨大,基本可以解決企業(yè)發(fā)展問題;再次,可以引入戰(zhàn)略投資者或優(yōu)質(zhì)資源,促進(jìn)企業(yè)的快速成長;另外,有利于建立規(guī)范的企業(yè)運(yùn)營和管理制度。

首次公開發(fā)行(IPO):企業(yè)的股票首次公開發(fā)行可以融到巨額資金,企業(yè)可以迅速發(fā)展壯大,上市以后,促使企業(yè)建立完善、規(guī)范的經(jīng)營管理機(jī)制,同時(shí)上市可以提高企業(yè)的公眾形象和知名度。

增資擴(kuò)股:通過增資擴(kuò)股方式,可以實(shí)現(xiàn)自身的股本擴(kuò)張,以滿足中長期的融資需求。增資擴(kuò)股的方式主要包括現(xiàn)金入股、股權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)和資產(chǎn)換股權(quán)等,其中現(xiàn)金入股是最常見的增資擴(kuò)股方式。

定向增發(fā):是指上市公司向特定機(jī)構(gòu)定向發(fā)行股票的方式,并購方可以以現(xiàn)金或者上市公司所需的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為對股份的支付。上市公司定向增發(fā)的目的是獲取企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展需要的資金或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),或者通過定向增發(fā),引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,共享戰(zhàn)略資源。

公開增發(fā):是指上市公司向不特定機(jī)構(gòu)的公眾公開發(fā)行股票的方式。2006年5月初,《上市公司證券發(fā)行管理辦法》公布定向增發(fā)為主要的融資方式,而近期公開增發(fā)明顯增多。

(2)債務(wù)融資屬于企業(yè)融資偏好第二位。

銀團(tuán)貸款:銀團(tuán)貸款又稱辛迪加貸款,由一家銀行牽頭,組織多家銀行共同對一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)施貸款。

銀團(tuán)貸款的原因:企業(yè)投資項(xiàng)目的資金需要量巨大,一家銀行可能沒有能力實(shí)現(xiàn)貸款,或者一家銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)太大,如果企業(yè)沒有能力還貸,銀行將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn),而銀團(tuán)貸款可以分散風(fēng)險(xiǎn)。

買方信貸:投資建設(shè)項(xiàng)目需要進(jìn)口大型機(jī)械裝備和成套設(shè)備時(shí),可以采取買方信貸的融資方式。買方信貸得到國際上的廣泛認(rèn)可,發(fā)展迅速,成為一種重要的融資工具。使用買方信貸需要支付利息和管理費(fèi)。

買方信貸是出口信貸的一種情況,出口信貸指一些國家為了鼓勵本國大型機(jī)械裝備和成套設(shè)備出口,由出口國的銀行貸款給出口商或者買方,如果出口商所在地的銀行貸款給出口商,便于出口商以延期付款或賒銷方式出口設(shè)備,就是賣方信貸。如果出口商所在地的銀行貸款給買方或買方的銀行,給予買方融資便利,以擴(kuò)大本國設(shè)備的出口量,就是買方信貸。

買方信貸的具體做法:首先,買方與外國的出口商簽訂購買合同,并繳15%的現(xiàn)匯定金。然后,買方銀行與出口國的銀行簽訂貸款協(xié)議,該協(xié)議以貿(mào)易合同為基礎(chǔ),但有相對獨(dú)立性。再次,買方銀行轉(zhuǎn)貸給買方,買方以現(xiàn)匯向出口商支付貨款。最后,買方銀行分期償還出口國銀行的貸款,買方銀行與買方在國內(nèi)結(jié)算。見圖4-3。

圖4-3　買方信貸示意圖

公司債券:公司債券是一種實(shí)用的融資手段,債券的優(yōu)缺點(diǎn)介于股權(quán)融資和銀行借款之間。

由于我國商業(yè)信用度不高,政府對公司債券控制比較嚴(yán)格,對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率以及資本金等都有嚴(yán)格限制。

公司債券融資成本較低,還款期限較長,附加限制少,資金成本也不太高,隨著約束機(jī)制的完善,企業(yè)債券會成為一種重要的融資方式。

融資租賃:融資性租賃指承租方需要添置設(shè)備而又缺乏資金時(shí),由承租方提出要求或申請,指明所需設(shè)備的規(guī)格、品牌、質(zhì)量要求,或直接指定供應(yīng)商,租賃公司負(fù)責(zé)出錢購買,然后,把設(shè)備出租給承租方,承租方定期支付租金,租金的總額相當(dāng)于設(shè)備的價(jià)款、貸款利息和手續(xù)費(fèi)總和。在擁有前景好的項(xiàng)目但又缺乏資金的情況下,融資租賃比較適合。

融資性租賃的時(shí)間比較長,承租方負(fù)責(zé)租賃期間的維修、保養(yǎng),并計(jì)提折舊,租賃到期后,設(shè)備一般為承租人所有。

最典型的融資租賃形式是直接租賃,承租人直接向出租人租賃設(shè)備或資產(chǎn),并支付租金,直接租賃是最常見的融資租賃方式。表4-5列示了經(jīng)營性租賃和融資性租賃的對比分析。

表4-5　經(jīng)營性租賃和融資性租賃對比分析

除了直接融資形式外,還有兩種特殊的融資租賃方式,即回租租賃和杠桿租賃。

回租租賃指承租人將自己的設(shè)備或資產(chǎn)賣給租賃公司,然后再把這個(gè)設(shè)備或資產(chǎn)從租賃公司手里租回來,先賣出去,后租進(jìn)來,可以獲取一筆資金,一方面短期內(nèi)可以解決現(xiàn)實(shí)資金問題,另一方面獲取了投資機(jī)會,賺取更多的資金。

杠桿租賃指承租人直接向出租人提出租賃申請,出租人只墊付購買設(shè)備或資產(chǎn)的一部分資金,約占資金總額的20%～40%,其余的資金由出租人向銀行借款,出租人以租賃設(shè)備作抵押,以租賃合同和收取租金的受讓權(quán)為擔(dān)保,出租人向承租方收取租金,并負(fù)責(zé)償還銀行的本金和利息。

2.項(xiàng)目融資

一般認(rèn)為,項(xiàng)目融資分為廣義和狹義兩種情況:廣義的項(xiàng)目融資是一切為建設(shè)、并購或重組等具體項(xiàng)目的融資活動均稱為項(xiàng)目融資。狹義的項(xiàng)目融資是一個(gè)專用的金融術(shù)語,是國際金融市場的一個(gè)創(chuàng)新,這里主要認(rèn)可狹義的項(xiàng)目融資。

狹義的項(xiàng)目融資指以項(xiàng)目本身未來的現(xiàn)金流作為償還貸款的資金來源,以項(xiàng)目本身的資產(chǎn)作為抵押進(jìn)行融資的一種融資方式。按照《美國財(cái)務(wù)會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)手冊》(FASB)的定義:項(xiàng)目融資是指對需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目采取的融資活動,貸款人原則上將項(xiàng)目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源,而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。

項(xiàng)目融資主要適用于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流量且建設(shè)規(guī)模較大的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目方面,如發(fā)電、高速公路、鐵路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施。項(xiàng)目融資在20世紀(jì)50年代先在美國采用,繼而在歐洲國家采用,80年代項(xiàng)目融資在我國運(yùn)用。項(xiàng)目融資的發(fā)起人可以是政府或企業(yè),項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目法人并非一體,一般情況下,債權(quán)人對項(xiàng)目發(fā)起人沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán),項(xiàng)目只能以自身的盈利能力來償還債務(wù),并以自身的資產(chǎn)來擔(dān)保。項(xiàng)目融資一般都成立新的獨(dú)立項(xiàng)目法人,由項(xiàng)目公司完成項(xiàng)目的投資建設(shè)和經(jīng)營還貸。但反過來,新設(shè)法人既可以采用項(xiàng)目融資,也可以采取傳統(tǒng)的融資方式。表4-6為項(xiàng)目融資和企業(yè)融資的比較。

表4-6　項(xiàng)目融資與企業(yè)融資的比較

(1)項(xiàng)目融資的主要利益相關(guān)群體。

①項(xiàng)目發(fā)起人。項(xiàng)目融資的項(xiàng)目發(fā)起人可以是政府,也可以是企業(yè),是項(xiàng)目公司的投資者,它通過組織項(xiàng)目融資,實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的綜合目標(biāo)要求。

②項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司通常是項(xiàng)目發(fā)起人為了項(xiàng)目的建設(shè)而建立的獨(dú)立法人,它可以是一個(gè)獨(dú)立的公司,也可以是一個(gè)合資企業(yè),除項(xiàng)目發(fā)起人投入的資本金之外,項(xiàng)目公司主要靠借款進(jìn)行融資。

③貸款人。貸款人主要有商業(yè)銀行、國際金融組織、非金融機(jī)構(gòu)等,在項(xiàng)目融資中,貸款人可以是一家商業(yè)銀行,也可以是由十幾家銀行組成的銀團(tuán)。

利益相關(guān)者還包括項(xiàng)目承建商,項(xiàng)目承建商通常與項(xiàng)目公司簽訂固定價(jià)格的總價(jià)承包合同,負(fù)責(zé)項(xiàng)目工程的設(shè)計(jì)和建設(shè);設(shè)備或材料供應(yīng)者,項(xiàng)目供應(yīng)者通過延期付款或者優(yōu)惠出口信貸的安排,可以構(gòu)成項(xiàng)目資金的一個(gè)重要來源;融資顧問,項(xiàng)目融資的組織安排工作需要一個(gè)具有專門技能的人來完成,絕大多數(shù)的項(xiàng)目投資者缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)和資源,需要聘請專業(yè)融資顧問。融資顧問在項(xiàng)目融資中扮演著一個(gè)極為重要的角色,在某種程度上可以說是決定項(xiàng)目融資能夠成功的關(guān)鍵,融資顧問通常聘請投資銀行或者商業(yè)銀行中的融資部門來擔(dān)任;保險(xiǎn)公司,當(dāng)對借款人或項(xiàng)目發(fā)起人的追索權(quán)是有限的情況下,項(xiàng)目的一個(gè)重要安全保證是用保險(xiǎn)權(quán)益作擔(dān)保,因而,必要的保險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的一個(gè)重要方面。由于項(xiàng)目規(guī)模很大,存在遭受各種各樣損失的可能性,這使得項(xiàng)目發(fā)起人建立起與保險(xiǎn)代理人和承包商的緊密聯(lián)系,從而正確地確認(rèn)和抵消風(fēng)險(xiǎn)。

(2)項(xiàng)目融資的申請條件。

項(xiàng)目本身已經(jīng)經(jīng)過政府部門批準(zhǔn)立項(xiàng);項(xiàng)目可行性研究報(bào)告和項(xiàng)目設(shè)計(jì)預(yù)算已經(jīng)通過政府有關(guān)部門審查批準(zhǔn);引進(jìn)國外技術(shù)、設(shè)備、專利等已經(jīng)政府經(jīng)貿(mào)部門批準(zhǔn),并辦妥了相關(guān)手續(xù);項(xiàng)目產(chǎn)品的技術(shù)、設(shè)備先進(jìn)適用,配套完整,有明確的技術(shù)保證;項(xiàng)目的生產(chǎn)規(guī)模合理;項(xiàng)目產(chǎn)品經(jīng)預(yù)測有良好的市場前景和發(fā)展?jié)摿?盈利能力較強(qiáng);項(xiàng)目投資的成本以及各項(xiàng)費(fèi)用預(yù)測較為合理;項(xiàng)目生產(chǎn)所需的原材料有穩(wěn)定的來源,并已經(jīng)簽訂供貨合同或意向書;項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)及建設(shè)用地已經(jīng)落實(shí);項(xiàng)目建設(shè)以及生產(chǎn)所需的水、電、通訊等配套設(shè)施已經(jīng)落實(shí);項(xiàng)目有較好的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益;其他與項(xiàng)目有關(guān)的建設(shè)條件已經(jīng)落實(shí)。

(3)項(xiàng)目融資的融資模式。

①項(xiàng)目直接融資。由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司,以項(xiàng)目公司的名義安排向銀行直接貸款融資,主要的信用保證來自項(xiàng)目公司未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投資者所提供的擔(dān)保和協(xié)議,這種融資模式可以安排成為對投資者無追索的形式。

②杠桿租賃融資。杠桿租賃指當(dāng)項(xiàng)目公司需要籌資購買設(shè)備時(shí),向租賃公司提出申請,租賃公司通過設(shè)備抵押,向銀行融資并代表企業(yè)購買該設(shè)備,然后租賃給項(xiàng)目公司,在項(xiàng)目營運(yùn)期間,項(xiàng)目公司以項(xiàng)目的營運(yùn)收入向租賃公司支付租金,租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本付息。

·杠桿租賃融資模式在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中要以項(xiàng)目本身未來現(xiàn)金流量狀況作為主要的決策依據(jù)。

·杠桿租賃項(xiàng)目融資中的參與者包括資產(chǎn)出租者、商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)及資產(chǎn)承租者。

③項(xiàng)目債券融資。項(xiàng)目公司發(fā)行具有有限追索權(quán)的項(xiàng)目債券,以項(xiàng)目本身的未來現(xiàn)金流向債務(wù)人還本付息。

④建設(shè)—運(yùn)營—轉(zhuǎn)讓(BOT模式)。BOT是英文Build-Operate-Transfer的縮寫,一般是政府與投資企業(yè)簽訂合同,把一些基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)和一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)營獲利權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資企業(yè),投資企業(yè)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資、建造和經(jīng)營,并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),政府在批準(zhǔn)項(xiàng)目開發(fā)、使用土地、獲取原材料方面提供優(yōu)惠條件和政策支持,在協(xié)議規(guī)定的期限內(nèi),投資企業(yè)擁有所建造設(shè)施的經(jīng)營權(quán),以此收回投資成本并獲取預(yù)期回報(bào),期滿后,投資企業(yè)根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。

采取BOT模式的原因是政府希望吸引私人投資或外商投資,借以引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和提高管理運(yùn)營水平,同時(shí),減少資本預(yù)算,實(shí)施現(xiàn)在沒有能力提供資金的項(xiàng)目。

BOT模式參與主體:

·項(xiàng)目發(fā)起人——最終項(xiàng)目所有者,一般是項(xiàng)目所在國的政府部門或政府指定公司,項(xiàng)目發(fā)起人不擁有項(xiàng)目,不經(jīng)營項(xiàng)目,不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

·項(xiàng)目經(jīng)營者——專門組織起來的項(xiàng)目公司,是BOT的主體,負(fù)責(zé)融資、建設(shè)、經(jīng)營,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

·項(xiàng)目貸款銀行——包括商業(yè)銀行和世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、本國政府的政策性銀行。

案例一

西安地鐵項(xiàng)目融資

西安地鐵項(xiàng)目融資采用BOT方式融資。項(xiàng)目經(jīng)過可行性研究,通過立項(xiàng)之后,西安市政府進(jìn)行招標(biāo),選擇一些信譽(yù)比較高、融資能力較強(qiáng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富的國際財(cái)團(tuán)和銀團(tuán)組成西安地鐵項(xiàng)目公司,作為獨(dú)立法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營。項(xiàng)目設(shè)計(jì)施工路線為蓮湖路—五路口—長樂路,全長為20公里的單向直線鐵路,建設(shè)工期為3年,計(jì)劃總投資為25億元人民幣,投資公司經(jīng)營時(shí)間為20年,之后交由西安市政府經(jīng)營和管理。項(xiàng)目建設(shè)由西安地鐵項(xiàng)目公司全權(quán)負(fù)責(zé),建設(shè)完成之后,由西安地鐵公司根據(jù)合同約定進(jìn)行經(jīng)營管理20年,其收入所得歸西安地鐵項(xiàng)目公司,用于償還項(xiàng)目投資并作為項(xiàng)目公司的利潤收入。項(xiàng)目公司經(jīng)營期滿后,收回利潤,并將地鐵轉(zhuǎn)交西安市政府進(jìn)行經(jīng)營和管理,項(xiàng)目公司退出。項(xiàng)目的大部分資金由項(xiàng)目公司來籌集,融資的方案報(bào)西安市政府審批,通過后由政府擔(dān)保進(jìn)行貸款。

案例二

中信集團(tuán)聯(lián)合體獲奧運(yùn)鳥巢30年經(jīng)營權(quán)

中信集團(tuán)聯(lián)合體與北京市政府、北京奧組委、北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別簽署了《特許權(quán)協(xié)議》、《國家體育場協(xié)議》和《合作經(jīng)營合同》。根據(jù)這些合同協(xié)議,中信集團(tuán)聯(lián)合體將與市國資公司共同組建項(xiàng)目公司,作為國家體育場的項(xiàng)目法人,負(fù)責(zé)國家體育場的設(shè)計(jì)、融投資、建設(shè)、運(yùn)營及移交。項(xiàng)目公司獲得2008年奧運(yùn)會后30年的國家體育場經(jīng)營權(quán)。國家體育場總投資約35億元人民幣,其中58%的資金由市政府提供,委托市國資公司作為出資代表,注入項(xiàng)目公司。其他投資則由項(xiàng)目公司進(jìn)行融資。這種項(xiàng)目建設(shè)的籌融資方式,既可以節(jié)省政府投資,又便于國家體育場的會后運(yùn)營、綜合利用。

(二)資金籌措方案

1.關(guān)注資金結(jié)構(gòu)

資金結(jié)構(gòu)指融資方案中各種資金之間的比例關(guān)系,在融資方案中,資金結(jié)構(gòu)分析非常重要,涉及融資的合理性與合法性。資金結(jié)構(gòu)包括:項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金之間的比例、項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的比例、項(xiàng)目債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的比例。

1996年開始,對于各種經(jīng)營性國內(nèi)投資項(xiàng)目實(shí)行資本金制度,投資項(xiàng)目的資本金占總投資的比例要達(dá)到一定的要求。投資項(xiàng)目資本金是在投資項(xiàng)目總投資中由投資者認(rèn)繳的出資額。作為計(jì)算資本金基數(shù)的總投資包括投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資和鋪底流動資金,其中,鋪底流動資金指流動資金中的非債務(wù)資金,占全部流動資金的30%。投資者認(rèn)繳的資本金不可以抽回,但可以轉(zhuǎn)讓。

資本金占總投資的比例有具體的規(guī)定,見表4-7。

表4-7　項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例表

2.項(xiàng)目資金籌措方案

根據(jù)“投資估算”的資金需要量,提出并優(yōu)選資金來源計(jì)劃,制訂融資方案。一個(gè)完整的項(xiàng)目資金籌措方案,主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成:

(1)項(xiàng)目資金來源計(jì)劃表(見表4-8)。

(2)分年度投資計(jì)劃與資金籌措表(見表4-9)。

表4-8　項(xiàng)目資金來源計(jì)劃表(新設(shè)法人)

表4-9　分年度投資計(jì)劃和資金籌措表

分年度投資計(jì)劃與資金籌措表是投資估算、融資方案兩部分的銜接處,用于平衡投資使用及資金籌措計(jì)劃。新組建公司的項(xiàng)目,資金籌措計(jì)劃通常應(yīng)當(dāng)先安排使用資本金,后安排使用負(fù)債融資。這樣一方面可以降低項(xiàng)目建設(shè)期間的財(cái)務(wù)費(fèi)用,更主要的可以有利于建立資信,取得債務(wù)融資。

我國進(jìn)行投資體制改革(國發(fā)[2004]20號文件),政府提出進(jìn)一步拓寬企業(yè)投資項(xiàng)目的融資渠道,允許各類企業(yè)以股權(quán)融資方式籌集投資資金,擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模,增加企業(yè)債券品種,同時(shí)運(yùn)用辛迪加貸款、融資租賃、項(xiàng)目融資等方式支持項(xiàng)目建設(shè)。