第八階　宏觀因素分析

經(jīng)濟(jì)周期、利率、通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量和匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券價(jià)格變動(dòng)的首要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響是全局性的、長(zhǎng)期性的、根本性的。

一、利率

證券市場(chǎng)對(duì)中央銀行的利率政策十分敏感，利率水平會(huì)左右證券價(jià)格水平，利率的升降會(huì)使證券市場(chǎng)應(yīng)聲跌漲，無(wú)論成熟的證券市場(chǎng)或是初級(jí)證券市場(chǎng)，利率都是一個(gè)直接而強(qiáng)有力地發(fā)生作用的基本因素。因此，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出股票的重要依據(jù)。

（1）利率的上升，不僅會(huì)增加公司的借款成本，而且還會(huì)使公司難以獲得必需的資金，這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來(lái)利潤(rùn)。因此，股票價(jià)格就會(huì)下降；反之，股票價(jià)格就會(huì)上漲。

（2）利率上升時(shí)，投資者據(jù)以評(píng)估股票價(jià)值所在的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票價(jià)值因此會(huì)下降，從而，也會(huì)使股票價(jià)格相應(yīng)下降；反之，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)上升。

（3）利率上升時(shí)，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向到銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買(mǎi)債券，從而會(huì)減少市場(chǎng)上的股票需求，使股票價(jià)格出現(xiàn)下跌；反之，利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的獲利能力降低，一部分資金就可能回到股市中來(lái)，從而擴(kuò)大對(duì)股票的需求，使股票價(jià)格上漲。

上述利率與股價(jià)運(yùn)動(dòng)呈反向變化是一般情況，但不能將此絕對(duì)化。在股市中也存在著一些相對(duì)特殊的情形。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好時(shí)，股票行情持續(xù)上漲，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制作用影響力較弱。同樣，當(dāng)股市持續(xù)下跌，即使政府出臺(tái)利率下降等救市措施，也不可能逆轉(zhuǎn)股市走熊的趨勢(shì)。

二、通貨膨脹和通貨緊縮

通貨膨脹是指貨幣超發(fā)部分與實(shí)際需要的貨幣量之比，用以反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。它是一種貨幣現(xiàn)象，指貨幣發(fā)行量超過(guò)流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。通貨膨脹率對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響是多面的，適度的通貨膨脹率（指低于10%的某個(gè)合適水平）可在一定程度上刺激投資和消費(fèi)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；但嚴(yán)重的或惡性的通貨膨脹會(huì)引起收入和財(cái)富的再分配，扭曲甚至摧毀一國(guó)的物價(jià)體系，使市場(chǎng)秩序走向崩潰，同時(shí)為抑制過(guò)高的通貨膨脹而采取的緊縮性的貨幣政策和財(cái)政政策又會(huì)導(dǎo)致高失業(yè)和國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）的低增長(zhǎng)。

（一）通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響

（1）不同類(lèi)型的通貨膨脹對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響不同。需求拉動(dòng)型通貨膨脹會(huì)促使工業(yè)原材料類(lèi)上市公司如鋼鐵、石化、建材、機(jī)械等公司的賬面盈利因產(chǎn)品價(jià)格上漲而增加，生活消費(fèi)類(lèi)如商業(yè)、電器等上市公司也將大受其惠。成本推動(dòng)型上市公司如食品，紡織等因通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)原材料價(jià)格的增加而漲價(jià)，抑制了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)欲望，從而使產(chǎn)品的銷(xiāo)售出現(xiàn)困難，公司成本增加，利潤(rùn)減少，股價(jià)隨之下跌。

（2）不同時(shí)期、不同程度的通貨膨脹對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響不同。在通貨膨脹初期，由于前期的低價(jià)原材料庫(kù)存，而使生產(chǎn)成本處于一個(gè)較低的水平，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，企業(yè)銷(xiāo)售增加，公司利潤(rùn)會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)。而在通貨膨脹初期商品價(jià)格全面上漲時(shí)，生產(chǎn)原材料價(jià)格一般領(lǐng)漲于其他商品價(jià)格，而這些生產(chǎn)資料（如建材、鋼鐵等）、生活消費(fèi)品上市公司的股票上漲領(lǐng)先于其他公司的股票。在通貨膨脹中后期，隨著通貨膨脹加劇，導(dǎo)致生產(chǎn)成本大幅增加，公司盈利減少，這些不利因素直接導(dǎo)致股市人氣低迷。同時(shí)因通貨膨脹加劇了各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾，政府為抑制嚴(yán)重的通貨膨脹將采取緊縮性的貨幣政策，大幅度提高利率。由于股票投資收益率的相對(duì)下降，投資者紛紛抽資退出股市，對(duì)股票的需求減少，從而股價(jià)下跌。

（二）通貨緊縮對(duì)股價(jià)的影響

通貨緊縮，也稱為通貨收縮，是一個(gè)與通貨膨脹相反的概念。是指貨幣供應(yīng)量少于流通領(lǐng)域?qū)ω泿诺膶?shí)際需求量而引起的貨幣升值，從而引起的商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格總水平的持續(xù)下跌現(xiàn)象。通貨緊縮，包括物價(jià)水平、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率三者同時(shí)持續(xù)下降，它是當(dāng)市場(chǎng)上的貨幣減少時(shí)，購(gòu)買(mǎi)能力下降，影響物價(jià)之下跌所造成的，長(zhǎng)期的貨幣緊縮會(huì)抑制投資與生產(chǎn)，導(dǎo)致失業(yè)率升高與經(jīng)濟(jì)衰退。

通貨緊縮反映到股市上，一方面上市公司因投資減少，生產(chǎn)與銷(xiāo)售下降，盈利水平持續(xù)下滑；另一方面投資者也因看淡經(jīng)濟(jì)前景而收縮在股市的投資，股票市場(chǎng)由于壓力而步入熊市周期。

三、匯率

匯率對(duì)股市的影響是復(fù)雜的，特別是對(duì)個(gè)股和大盤(pán)兩方面影響是顯著的。

（一）個(gè)股

當(dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí)，會(huì)給以產(chǎn)品出口為導(dǎo)向的生產(chǎn)公司帶來(lái)雙重利益：其一，以外幣標(biāo)價(jià)的外銷(xiāo)產(chǎn)品收入可兌換更多的本國(guó)貨幣，從而會(huì)提高公司的盈利水平；其二，外銷(xiāo)產(chǎn)品在保持以本國(guó)貨幣計(jì)算的價(jià)格水平的情況下，以外幣計(jì)算的價(jià)格將降低，這就會(huì)提高公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大產(chǎn)品的銷(xiāo)售量，從而增加公司的盈利額。因而出口產(chǎn)品生產(chǎn)廠家的股票價(jià)格會(huì)因匯率的下降而上升。相反，本國(guó)貨幣的貶值則會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口原材料和零部件等的公司的成本增加，盈利減少，競(jìng)爭(zhēng)能力減弱，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司股價(jià)下跌。

當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，情況就會(huì)倒過(guò)來(lái)。以外銷(xiāo)產(chǎn)品的公司競(jìng)爭(zhēng)能力下降，盈利水平大幅下降，同時(shí)由于進(jìn)口商品增加，推動(dòng)物價(jià)下降，也使得一部分無(wú)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的公司狀況惡化；而進(jìn)口業(yè)務(wù)的公司則會(huì)成本下降，競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。

（二）大盤(pán)

匯率變動(dòng)對(duì)股市的影響主要有以下四點(diǎn)：

（1）匯率變動(dòng)對(duì)上市公司影響較大。根據(jù)匯率變化的原理，對(duì)以進(jìn)口為主的公司而言，若本幣出現(xiàn)升值，將導(dǎo)致進(jìn)口成本下降，業(yè)績(jī)將得到提升；對(duì)以出口為主的公司而言，因?yàn)橐酝鈳庞?jì)價(jià)的出口商品價(jià)格會(huì)上漲，將直接導(dǎo)致外國(guó)需求減少，業(yè)績(jī)將受到影響。

（2）在匯率上升的情況下，一方面由于貨幣升值；另一方面由于外匯儲(chǔ)備增加（流入本國(guó)資金增多），這就可能導(dǎo)致大量游資進(jìn)入股市，從而有利于股票價(jià)格的持續(xù)走高。

（3）在匯率下跌的情況下，由于進(jìn)口原材料和服務(wù)費(fèi)用的上漲，這就可能推動(dòng)通貨膨脹的增長(zhǎng)，從而對(duì)股市形成壓力。另一方面，匯率上升，中央銀行為了維持貨幣匯率的穩(wěn)定，可能會(huì)大量收購(gòu)?fù)鈳?，這就會(huì)加大貨幣供應(yīng)量，但也可能成為通貨膨脹的推動(dòng)力。我國(guó)1994年實(shí)行人民幣匯率并軌后，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，從外匯短缺國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈪R寬松國(guó)，隨之而來(lái)的大量外匯占款（通過(guò)銀行結(jié)匯和售匯用外匯換取人民幣），被認(rèn)為是高通脹的原因之一。

（4）匯率的變動(dòng)也和利率的變動(dòng)一樣，會(huì)導(dǎo)致投機(jī)資金在不同投資市場(chǎng)的流動(dòng)，從而形成股市與其周邊市場(chǎng)的此消彼長(zhǎng)的變化關(guān)系。

四、經(jīng)濟(jì)周期

（一）經(jīng)濟(jì)周期的定義

經(jīng)濟(jì)周期也稱商業(yè)周期、景氣循環(huán)，它是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)，是國(guó)民收入或總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張與緊縮的交替或周期性波動(dòng)變化。經(jīng)濟(jì)周期有四個(gè)階段：蕭條階段、復(fù)蘇階段、繁榮階段和衰退階段。其中，繁榮與蕭條是兩個(gè)主要階段，衰退與復(fù)蘇是兩個(gè)過(guò)渡階段。由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)因素不同，每輪經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)涵不同，持續(xù)的時(shí)間通常會(huì)在2～10年不等。而且在不同時(shí)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觸發(fā)點(diǎn)不盡相同，因而經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股市的影響也會(huì)千差萬(wàn)別。

（二）經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)的關(guān)系

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家中，經(jīng)濟(jì)狀況與股市行情之間有著密切的關(guān)系，它們相互影響、相互促進(jìn)、互為因果。股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，這句話有兩層含義：其一，宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股票市場(chǎng)走向。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股市行情也會(huì)隨之下跌或處于疲軟狀態(tài)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或進(jìn)入繁榮階段時(shí)，股票價(jià)格也會(huì)隨之上升或呈現(xiàn)出堅(jiān)挺的狀態(tài)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)股票市場(chǎng)周期性的波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段更替的結(jié)果。其二，股市行情又常常是經(jīng)濟(jì)周期的先行指標(biāo)。因?yàn)楣善眱r(jià)格變動(dòng)是眾多投資者買(mǎi)賣(mài)行為的結(jié)果，而投資者的買(mǎi)賣(mài)行為盡管帶有隨機(jī)性，但更多的是包含著對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，因此，具有領(lǐng)先作用。

經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)的影響可以從經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段的運(yùn)行軌跡來(lái)分析（見(jiàn)圖8-1）。

1.蕭條階段

指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于正常水平的階段。此時(shí)，信用收縮，消費(fèi)萎縮，投資規(guī)模減小，效益滑坡，失業(yè)嚴(yán)重，收入相應(yīng)減少，悲觀情緒籠罩著整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在股市中，利空消息頻傳，市場(chǎng)人氣低迷，成交量萎縮，股票指數(shù)不斷創(chuàng)出新低，一片熊市景象。當(dāng)蕭條發(fā)展到一定時(shí)期，人們壓抑的需求開(kāi)始顯露，企業(yè)開(kāi)始積極籌劃未來(lái)，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，出臺(tái)放松銀根和其他有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策。由于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，一些有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者開(kāi)始吸納股票，股價(jià)開(kāi)始緩緩回升。

圖8-1

2.復(fù)蘇階段

這一階段是蕭條和繁榮的過(guò)渡階段。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)已逐步回暖，公司的經(jīng)營(yíng)狀況轉(zhuǎn)好、贏利水平開(kāi)始提高，居民的收入開(kāi)始增加，加上良好的預(yù)期，流入股市的資金開(kāi)始增多，對(duì)股票的需求增加，從而推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)。股市轉(zhuǎn)好使投資者對(duì)股市的信心增強(qiáng)，更多的居民投資股市，形成股價(jià)上揚(yáng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良性循環(huán)。

3.繁榮階段

這一階段，信用擴(kuò)張，消費(fèi)旺盛，國(guó)民收入增長(zhǎng)，樂(lè)觀情緒籠罩著整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在股市中，投資者信心增強(qiáng)，交易活躍，成交量劇增，股票指數(shù)迭創(chuàng)新高。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮達(dá)到警戒值時(shí)，政府為調(diào)控經(jīng)濟(jì)會(huì)提高利率，實(shí)行緊縮銀根的政策，公司業(yè)績(jī)會(huì)因成本上升、收入減少而下降，股價(jià)上升動(dòng)力衰竭。此時(shí)股價(jià)所形成的峰位往往成為牛市與熊市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

4.衰退階段

這一階段，國(guó)民生產(chǎn)總值開(kāi)始回落，股價(jià)由繁榮末期的放量滯漲變成快速下跌，由于股市的總體收益率降低甚至低于利率，加之對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看淡，人們紛紛離開(kāi)股市，股市進(jìn)入漫長(zhǎng)的熊市。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股市的影響，投資者應(yīng)該辯證看待。在實(shí)際的投資中，常常會(huì)出現(xiàn)指數(shù)上漲了一倍或者近千點(diǎn)，而很多投資者賬戶中的資產(chǎn)增長(zhǎng)卻非常少，甚至出現(xiàn)巨額虧損的現(xiàn)象。在1996～2008年十幾年的股市發(fā)展進(jìn)程中，經(jīng)常會(huì)有這樣的現(xiàn)象發(fā)生。這并不是說(shuō)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股市的影響不起作用，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的推動(dòng)力變化、行業(yè)變化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化以及市場(chǎng)行為導(dǎo)致了這樣的現(xiàn)象發(fā)生。比如，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，防御性的行業(yè)因?yàn)椴痪邆浜芨叩某砷L(zhǎng)性而表現(xiàn)較差，一直持有這類(lèi)股票就難以獲取很好收益，如果在較高點(diǎn)位買(mǎi)入此類(lèi)股票也有可能會(huì)虧損。

另外，制度與估值等其他因素也可能會(huì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股市的影響。如2003年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)都在快速增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更是保持著少有的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但2003～2005年，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)卻出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)2年的熊市，這并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期對(duì)股市不起作用，而是由于股改前期市場(chǎng)制度的困擾和投資者信心渙散所致。

值得注意的是，自2007年中期美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始爆發(fā)以后，全球股市主要指數(shù)都出現(xiàn)了20%以上的跌幅。但與此前的東南亞金融危機(jī)及新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的危機(jī)相比，目前全球資本市場(chǎng)調(diào)整的幅度仍然有限，其調(diào)整幅度應(yīng)該還沒(méi)有到位，未來(lái)隨著次貸損失的持續(xù)暴露，美國(guó)及全球股票市場(chǎng)的調(diào)整還會(huì)持續(xù)。

五、財(cái)政政策

一國(guó)政府運(yùn)用財(cái)政政策來(lái)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)，一方面可以通過(guò)“自動(dòng)穩(wěn)定器”，即財(cái)政政策系統(tǒng)本身存在的一種防御各種干擾因素對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)沖擊的機(jī)制，能夠在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)自動(dòng)抑制膨脹，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)減輕蕭條，通過(guò)這種內(nèi)在的穩(wěn)定器調(diào)節(jié)社會(huì)供需，減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；另一方面通過(guò)“相機(jī)抉擇”來(lái)發(fā)揮財(cái)政政策的職能。自動(dòng)穩(wěn)定器雖然在起作用，但作用有限，要確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，還需政府運(yùn)用財(cái)政政策工具，從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出發(fā)，主動(dòng)采取一些財(cái)政措施，使總供需平衡。

（一）寬松的財(cái)政政策對(duì)股票價(jià)格的影響

總體上講，寬松的財(cái)政政策會(huì)促使股價(jià)上漲。

（1）減少稅收對(duì)股價(jià)的影響。對(duì)于上市公司，減稅會(huì)直接減少支出增加稅后利潤(rùn)，每股稅后收益增加，這使股票更值錢(qián)，股票的交易價(jià)格也將上漲。上市公司稅后收益增加，企業(yè)投資增加，進(jìn)而帶動(dòng)社會(huì)整體需求增加，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步增加，股票價(jià)格將長(zhǎng)期走牛。對(duì)于社會(huì)公眾，降低稅收，擴(kuò)大減免稅范圍，在增加了社會(huì)公眾收入的同時(shí)也增加了投資需求和消費(fèi)需求，增加投資需求會(huì)直接加大對(duì)股票的需求，而增加消費(fèi)需求會(huì)帶動(dòng)社會(huì)整體需求增加，因此，減稅有利于股票價(jià)格上漲。

（2）增加政府支出對(duì)股市的影響。加大政府的財(cái)政支出與財(cái)政赤字，通過(guò)政府的投資行為，增加社會(huì)整體需求，擴(kuò)大就業(yè)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這樣企業(yè)利潤(rùn)也將隨之增加，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格上漲。在經(jīng)濟(jì)的回升中，居民收入增加，居民的投資需求和消費(fèi)需求也會(huì)隨之增加，前者會(huì)直接刺激股價(jià)上漲，后者會(huì)間接促使股價(jià)步入上升通道。

（3）國(guó)債發(fā)行對(duì)股價(jià)的影響。一國(guó)政府運(yùn)用國(guó)債這個(gè)政策工具實(shí)施財(cái)政政策時(shí)，往往要考慮很多的因素。實(shí)施寬松的財(cái)政政策，從增加社會(huì)貨幣流通量這個(gè)角度出發(fā)，往往會(huì)減少國(guó)債的發(fā)行；從增加政府支出及加大財(cái)政赤字這個(gè)角度出發(fā)，又會(huì)增加國(guó)債的發(fā)行。減少國(guó)債的供給，社會(huì)貨幣流通量增加，在股票總供給量不變或變化較小時(shí)會(huì)增加對(duì)股票的需求，使股價(jià)上漲。但減少國(guó)債發(fā)行又會(huì)影響到政府的支出，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)及股市上漲帶來(lái)負(fù)面影響。增加國(guó)債的發(fā)行一方面導(dǎo)致證券供應(yīng)的增加，在證券市場(chǎng)無(wú)增量資金介入的情況下，就會(huì)減少對(duì)股票的需求，引起股票價(jià)格下跌；另一方面又會(huì)增加政府的支出，刺激國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有利于股價(jià)上漲。因此國(guó)債的發(fā)行對(duì)股價(jià)的影響十分復(fù)雜，不能單純地從一個(gè)角度來(lái)分析國(guó)債發(fā)行對(duì)股價(jià)的影響。

（二）緊縮的財(cái)政政策對(duì)股票價(jià)格的影響

緊縮的財(cái)政政策對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響與寬松的財(cái)政政策正好相反，從總體上抑制股價(jià)下跌。

六、貨幣政策

政府在實(shí)施貨幣政策時(shí)，西方國(guó)家主要采用法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)及公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段，我國(guó)主要采用中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的貸款限額（1998年取消）、法定存款準(zhǔn)備金率、利率、再貼現(xiàn)及公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段。

總的來(lái)說(shuō)，寬松的貨幣政策將使股價(jià)上漲，緊縮的貨幣政策將使股價(jià)下跌。

（一）寬松的貨幣政策對(duì)股市的影響

（1）存款準(zhǔn)備金率、再貸款利率、再貼現(xiàn)率下調(diào)對(duì)股市的影響。存款準(zhǔn)備金率、再貸款利率以及再貼現(xiàn)率下調(diào)，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。

改善上市公司融資環(huán)境。存款準(zhǔn)備金率、再貸款利率以及再貼現(xiàn)率下調(diào)，增加了商業(yè)銀行的資金頭寸，使商業(yè)銀行可貸資金充裕，為上市公司提供良好的融資環(huán)境。一方面，有利于上市公司獲得更多的貸款進(jìn)行資產(chǎn)重組，擺脫經(jīng)營(yíng)困境，增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，為股價(jià)盤(pán)升奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；另一方面，上市公司擁有多個(gè)融資渠道，就會(huì)減輕對(duì)股民的配股壓力，使二級(jí)市場(chǎng)資金更為寬裕，也有利于股價(jià)震蕩上行。

（2）降低利率對(duì)股市的影響。在貨幣政策工具中，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的影響最直接、力度最大。降低利率，投資于股票的機(jī)會(huì)成本降低，從而會(huì)直接吸引儲(chǔ)蓄資金流入股市，導(dǎo)致對(duì)股票需求增加，刺激股價(jià)長(zhǎng)期走好；降低利率，企業(yè)借款成本降低，利潤(rùn)增加，股價(jià)自然上漲；利率降低，股票理論價(jià)格提高，市場(chǎng)平均市盈率提高，為股價(jià)上漲從理論上提供依據(jù)。

（二）緊縮的貨幣政策對(duì)股市的影響

緊縮的貨幣政策對(duì)股市的影響與寬松的貨幣政策對(duì)股市的影響正好相反，從總體上抑制股價(jià)下跌。

七、產(chǎn)業(yè)政策

國(guó)家在實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策時(shí)，對(duì)需要重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，往往配合財(cái)政政策和貨幣政策給予重點(diǎn)扶持。受?chē)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策傾斜的產(chǎn)業(yè)，將會(huì)有長(zhǎng)足的進(jìn)步，這些企業(yè)會(huì)具有長(zhǎng)久的生命力，其股票價(jià)格將會(huì)走長(zhǎng)期上升通道。國(guó)家限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)則相反，在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)其股價(jià)上漲會(huì)遇到巨大阻力。

具體來(lái)講，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)股價(jià)的影響主要有以下幾方面：

在稅收上，受產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)保護(hù)的企業(yè)，對(duì)其所納稅款進(jìn)行減免。如國(guó)家對(duì)重點(diǎn)支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，從被確定為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)時(shí)起，減按15%征收所得稅（2008年1月1日始新的企業(yè)所得稅稅率是25%）。

在資金供應(yīng)上，放寬對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的籌資限制。如在《關(guān)于股票發(fā)行工作若干問(wèn)題的規(guī)定》中，明確要重點(diǎn)支持農(nóng)業(yè)、能源、交通、通信、重要原材料等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，從嚴(yán)控制一般加工工業(yè)和商業(yè)流通性企業(yè)，暫不考慮金融、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)通過(guò)發(fā)行股票籌資。對(duì)于已上市企業(yè)，屬于受產(chǎn)業(yè)政策扶持的企業(yè)，在進(jìn)行配股籌資時(shí)，放寬配股條件。

在財(cái)政上，對(duì)產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，加大對(duì)其財(cái)政支出的力度。如1998年政府發(fā)行的1000億元特別國(guó)債，其中2/3的資金投放到國(guó)家重點(diǎn)支持的基礎(chǔ)設(shè)施投資上。

八、政治及其他因素

（一）國(guó)際形勢(shì)的變化

經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展是建立在國(guó)際形勢(shì)緩和的基礎(chǔ)之上的，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股市也會(huì)趨于上漲；反之，國(guó)際形勢(shì)緊張則不利于股市穩(wěn)定。而一國(guó)股票市場(chǎng)受?chē)?guó)際形勢(shì)變動(dòng)的影響與該國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度有關(guān)。一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度越高，國(guó)內(nèi)股市受?chē)?guó)際形勢(shì)影響越大；反之則小。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化步伐加快，國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交往越來(lái)越密切，任何一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)都很難不受?chē)?guó)際形勢(shì)的影響。

（二）國(guó)內(nèi)政局及重大政治事件

股票市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展依賴于國(guó)內(nèi)政局的穩(wěn)定；反之，國(guó)內(nèi)政局混亂，則不利于該國(guó)股市的發(fā)展，易引發(fā)股市下跌。如2009年4月泰國(guó)政局動(dòng)蕩不安，給該國(guó)股市造成極大的壓力，突發(fā)性的政治事件也會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

（三）戰(zhàn)爭(zhēng)

戰(zhàn)爭(zhēng)使一國(guó)政局不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)倒退，人心動(dòng)蕩，相應(yīng)地就會(huì)引起股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩。但是戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)不同行業(yè)的股票價(jià)格影響又有所不同。比如戰(zhàn)爭(zhēng)使軍需工業(yè)興盛，地產(chǎn)股則會(huì)遭受重創(chuàng)。

（四）自然災(zāi)害

一個(gè)國(guó)家一旦發(fā)生如地震、洪澇等不可抗拒的自然災(zāi)害，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備受損，生產(chǎn)停頓，經(jīng)濟(jì)停滯，就會(huì)引起股市巨大的波動(dòng)。