三、最適度通貨區(qū)的政策實踐——歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟

歐洲貨幣一體化的演進被公認為是自布雷頓森林體系崩潰以來國際貨幣安排方面最有意義的發(fā)展，也是迄今為止最適度通貨區(qū)最為成功的實踐結(jié)果。在歐洲貨幣一體化的發(fā)展過程中，成員國間建立起一個“貨幣穩(wěn)定區(qū)域”，使它們得以免受區(qū)域外金融不穩(wěn)定的影響，區(qū)域內(nèi)的固定匯率安排更是方便了成員國間的經(jīng)濟交往和合作。這一實踐為未來的國際貨幣制度改革和內(nèi)外均衡矛盾的解決提供了一個有益的借鑒。

1．歐洲貨幣一體化的沿革

根據(jù)歐洲貨幣一體化由低層次向高層次演進的過程，可將其分為四個發(fā)展階段：

第一個階段從1960～1971年，歐洲各國組成了英鎊區(qū)、黃金集團、法郎區(qū)三個跛行貨幣區(qū)，這被視作歐洲貨幣一體化進程的開端。

第二個階段從1972～1978年，在歐洲經(jīng)濟一體化進程的推動下，西歐貨幣開始聯(lián)合浮動（又稱可調(diào)整的中心匯率制）。對內(nèi)，參與該機制的成員國貨幣相互之間保持可調(diào)整的釘住匯率，并規(guī)定匯率的波動幅度；對外，則實行集體浮動匯率。如圖8－10所示，歐共體6國貨幣匯率對外的集體浮動被形象地稱為“蛇行于洞”（Snake in the tunnel）。

圖8－10　歐共體成員國貨幣的聯(lián)合浮動

1973年布雷頓森林體系崩潰后，西歐各國貨幣與美元脫鉤，IMF規(guī)定的±2．25%的幅度也不復(fù)存在，但歐共體成員國貨幣的聯(lián)合浮動依然存在，只是過去對美元的中心匯率被實際上的對馬克和以后的對歐洲貨幣單位的平價所取代。西歐各國繼續(xù)維持聯(lián)合浮動的意圖在于抵制匯率波動的不利影響，促進區(qū)域內(nèi)商品和資本的流動。

第三個階段從1979～1998年，歐共體各國建立了歐洲貨幣體系（European Monetary System；EMS）。歐洲貨幣體系主要包括三方面的內(nèi)容，即歐洲貨幣單位（European Currency Unit；ECU）、穩(wěn)定匯率機制（Exchange Rate Mechanism；ERM）和歐洲貨幣合作基金（European Monetary Cooperation Fund；EMCF），其中，以穩(wěn)定匯率機制最為重要。歐洲貨幣體系持續(xù)了20年，為歐元的創(chuàng)立積累了重要的經(jīng)驗。

歐洲貨幣體系的“九月危機”

在歐洲貨幣體系下，穩(wěn)定匯率機制通過各國貨幣當局在外匯市場上的強制性干預(yù)，使各國貨幣匯率的波動限制在允許的幅度以內(nèi)。也就是說，如果兩種貨幣的匯率達到允許波幅的上限或下限時，弱幣國貨幣當局必須買入本幣以阻止其進一步貶值，相應(yīng)地，強幣國貨幣當局必須賣出本幣以阻止其繼續(xù)升值。通過這種對稱性的市場干預(yù)，歐共體得以實現(xiàn)匯率機制的穩(wěn)定。

但是各國在經(jīng)濟發(fā)展方面的現(xiàn)實差異、在經(jīng)濟和貨幣政策協(xié)調(diào)方面的欠缺，以及是否愿意讓渡貨幣主權(quán)方面的態(tài)度變化，都對歐洲貨幣體系及其匯率機制的運行形成沖擊。1992年爆發(fā)的“九月危機”是歐洲貨幣體系成立以來最大的一次危機，造成這次危機的主要原因就是各國經(jīng)濟政策內(nèi)外目標上的差異及其政策的不協(xié)調(diào)。

20世紀90年代初期，聯(lián)邦德國政策為實現(xiàn)兩德統(tǒng)一和復(fù)興原民主德國地區(qū)經(jīng)濟，投入了巨額資金，財政赤字和貨幣發(fā)行明顯增加，國內(nèi)通貨膨脹壓力顯著加強。盡管當時德國與西歐其他國家一樣，也處在經(jīng)濟蕭條之中，失業(yè)率高，經(jīng)濟增長率低，但由于歷史上惡性通貨膨脹的教訓(xùn)，德國政府歷來把通貨膨脹作為頭號敵人。為了壓制通貨膨脹的壓力，德國政府不顧其他國家的強烈反對，于1991年起開始調(diào)高中央銀行的貼現(xiàn)率。經(jīng)幾次調(diào)整，貼現(xiàn)率從1990年底的6%上調(diào)到1991年6月底的8．8%。

德國的高利率政策給其他西歐國家造成很大壓力。當時西歐其他國家為擺脫蕭條，刺激本國經(jīng)濟復(fù)蘇，先后調(diào)低利率，但結(jié)果卻使資金從這些國家流入利率相對較高的德國，形成馬克堅挺的局面。這樣，這些西歐國家便面臨兩難選擇，即若要維持其貨幣與馬克和歐洲貨幣單位的固定比價，進而維持歐洲貨幣體系的穩(wěn)定匯率機制，它們就必須調(diào)高利率；若要通過降低利率來刺激本國經(jīng)濟復(fù)蘇，它們又必須被迫使其貨幣對馬克貶值。經(jīng)過一段時期的掙扎、協(xié)商及協(xié)調(diào)干預(yù)，英國和意大利終于首先抵擋不住外匯市場的強大壓力，不得不于1992年9月13日宣布英鎊和里拉“暫時”退出歐洲貨幣體系的匯率機制，由此釀成歐洲貨幣體系史上著名的“九月危機”。這場危機因德國高利率的延續(xù)而一直持續(xù)到1993年夏天，西班牙貨幣比塞塔和法國法郎也先后遭到?jīng)_擊，被迫“暫時”退出歐洲貨幣體系的匯率機制或?qū)︸R克大幅度貶值，從而使歐洲貨幣體系的匯率機制遭受沉重打擊。

第四階段從1999年至今，歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟（Economic and Monetary Union；EMU）正式成立。1999年1月1日開始，歐洲單一貨幣——歐元（Euro）開始作為電子貨幣（支票、債券、信用卡、股票）形式在歐元區(qū)11國（德國、法國、比利時、西班牙、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、奧地利、葡萄牙和芬蘭）流通；2002年1月1日，歐元的紙幣和硬幣在歐元區(qū)開始流通，并于2002年3月1日徹底代替各國的貨幣^[13]。

2．歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟的協(xié)調(diào)機制

（1）歐洲中央銀行（European Central Bank；ECB）。由于德國中央銀行在控制通貨膨脹方面的良好聲譽，也由于德國在歐盟中的經(jīng)濟領(lǐng)導(dǎo)地位，歐洲中央銀行主要是以德國中央銀行的運作模式為藍本的。在制度架構(gòu)上，主要分歐洲中央銀行本身和由歐洲中央銀行及所有參加歐元區(qū)成員國中央銀行（National Central Banks；NCBs）組成的歐洲中央銀行體系（European System of Central Banks；ESCB）兩個層次，各國中央銀行按照其人口和GDP的比例向歐洲中央銀行認購股本。在1999年1月1日歐元啟動后，歐洲中央銀行便全面接管了整個歐元區(qū)的貨幣政策。歐洲中央銀行的決策機構(gòu)是理事會，它負責(zé)制定重大的貨幣政策，日常管理職能則由執(zhí)行委員會行使。按照規(guī)定，歐洲中央銀行不得為成員國政府的財政赤字提供資金融通，從而使其具備了獨立地位。歐洲中央銀行體系的主要目標是保持物價的穩(wěn)定，在不與此目標相抵觸的情況下，也可在促進就業(yè)和經(jīng)濟增長等方面對成員國提供支持。歐洲中央銀行的貨幣政策中介目標將在貨幣供應(yīng)量和物價指數(shù)之間選擇。貨幣政策工具包括公開市場操作、存貸款便利和最低存款準備金要求。

（2）穩(wěn)定與增長公約（Stability and Growth Pact；SGP）。在歐洲中央銀行統(tǒng)一執(zhí)行貨幣政策的同時，穩(wěn)定與增長公約為歐元區(qū)的所有成員國制定了財政政策的基本紀律：成員國必須維持其公共預(yù)算收支平衡或有所盈余，成員國每年發(fā)生的財政赤字不得超過GDP的3%，國債余額不得超過GDP的60%，否則將被處以罰款^[14]。

（3）歐元區(qū)的準入條件。歐盟成員都是歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟的成員，只要符合一定的經(jīng)濟標準就可以加入歐元區(qū)^[15]。加入歐元區(qū)的標準包括：通貨膨脹率必須不能超過三個通脹率最低的歐元區(qū)國家平均水平1．5個百分點、長期利率不能超過通貨膨脹率最低的三個國家的平均利率2個百分點、每年的財政赤字不得超過GDP的3%、國債余額不得超過GDP的60%以及在加入前兩年內(nèi)對歐元匯率保持穩(wěn)定。這組標準確保了所有歐元區(qū)組成國在加入歐元區(qū)時彼此經(jīng)濟情況大致相同，加入歐元區(qū)后遵守的穩(wěn)定與增長公約則確保這些國家經(jīng)濟發(fā)展速度大致相同，并保證成員國不會采取以鄰為壑的政策措施。

3．歐元區(qū)的收益和成本

單一貨幣有利于提高各國經(jīng)濟的開放性，推進商品與生產(chǎn)要素在成員國間的流動，提高價格機制在貨幣區(qū)內(nèi)配置資源的效率，并且能夠消除歐元區(qū)成員國之間經(jīng)濟交流的匯率風(fēng)險，減少在搜集價格、成本、貨幣政策等信息方面的資源消耗；獨立的中央銀行能夠避免各國貨幣供應(yīng)的政治化以及因國內(nèi)選舉而產(chǎn)生的所謂“政治商業(yè)周期”，并促進貨幣區(qū)內(nèi)物價水平的穩(wěn)定；歐元的出現(xiàn)對以美元為主的國際外匯儲備格局形成了沖擊，在國際貿(mào)易中，以歐元結(jié)算的比例逐步提高，歐元儲備貨幣的性質(zhì)有所加強，這都是歐元區(qū)使用單一貨幣并統(tǒng)一政策的收益。

但是，歐洲中央銀行對物價穩(wěn)定的強調(diào)，以及穩(wěn)定與增長公約對財政赤字的限制，都使得歐元區(qū)的宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性有余，靈活性不足，相比于美國經(jīng)濟增長緩慢。歐盟加速東擴使得歐元區(qū)成員經(jīng)濟基本面的差距進一步擴大，統(tǒng)一步調(diào)的宏觀經(jīng)濟政策執(zhí)行難度和代價也有所提高。這些都是歐元區(qū)運行的成本。

歸根結(jié)底，建立在多國合作和貨幣主權(quán)讓渡基礎(chǔ)上的單一貨幣機制的穩(wěn)定運行，依賴于各國的內(nèi)外均衡矛盾在此體制下的解決狀況。從目前來講，這一矛盾主要表現(xiàn)在兩個方面：一是各國因貫徹經(jīng)濟趨同指標而出現(xiàn)的高失業(yè)率狀況^[16]，二是貨幣聯(lián)盟內(nèi)部成員國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡（這種不平衡會因歐盟的東擴而進一步加強）。這兩個問題能否得到有效緩解或解決，將直接影響各國公眾對單一貨幣的態(tài)度，并進而影響各國政府約束其財政政策的意愿。

【本章內(nèi)容提要】

1．在開放經(jīng)濟的條件下，一國的經(jīng)濟政策會通過匯率、貿(mào)易等途徑對他國造成影響，其機制包括收入機制、利率機制、相對價格機制，其影響有溢出效應(yīng)和反饋效應(yīng)等，并隨著各國匯率制度的不同而不同。

2．國際貨幣體系是指國際貨幣制度、國際金融機構(gòu)以及由習(xí)慣和歷史沿革形成的國際貨幣秩序的總和。歷史上曾經(jīng)有過不同類型的國際貨幣體系。其中，國際金本位制以黃金為基礎(chǔ)，較為穩(wěn)定，但缺陷是世界經(jīng)濟增長受制于黃金產(chǎn)量的增長。第二次世界大戰(zhàn)后建立的國際貨幣體系又稱布雷頓森林體系。其基本內(nèi)容可概括為以黃金為基礎(chǔ)、以美元為中心的所謂“雙掛鉤”制度。目前的國際貨幣體系被稱為牙買加體系，它的特點是黃金非貨幣化、匯率制度多樣化及儲備貨幣多樣化。

3．國際貨幣基金組織是國際貨幣體系中的重要協(xié)調(diào)組織，其職能主要包括匯率監(jiān)督、資金融通和為成員國提供國際貨幣合作與協(xié)商的場所。國際貨幣基金組織為成員國提供的資金融通包括貸款和特別提款權(quán)，基金組織的貸款有較為嚴格的條件。

4．國際貨幣協(xié)調(diào)中存在的主要問題包括順差國和逆差國之間的調(diào)節(jié)不對稱問題、儲備貨幣發(fā)行國和非發(fā)行國之間的不對稱問題、多元儲備貨幣體系的不穩(wěn)定問題，以及發(fā)達國家和發(fā)展中國家的匯率差距問題。

5．區(qū)域貨幣合作是貨幣國際協(xié)調(diào)的重要方式，是以削弱成員國貨幣政策主權(quán)為代價來達到區(qū)域間經(jīng)濟協(xié)調(diào)和一體化的制度安排。最適度通貨區(qū)理論被用來衡量加入通貨區(qū)的標準及對加入通貨區(qū)的利弊分析。判斷最適度通貨區(qū)的指標主要包括要素流動性、經(jīng)濟開放性、產(chǎn)品多樣化程度、國際金融一體化程度、政策一體化程度和通貨膨脹的相似性。

6．歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟是迄今為止最適度通貨區(qū)最為成功的實踐。其發(fā)展經(jīng)歷了跛行貨幣區(qū)、聯(lián)合浮動、歐洲貨幣體系和歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟四個階段。歐洲經(jīng)濟貨幣體系內(nèi)部協(xié)調(diào)機制包括歐洲中央銀行、穩(wěn)定與增長公約以及歐元區(qū)準入條件。

【本章重要概念】

兩國的蒙代爾—弗萊明模型　國際貨幣體系　國際金本位制　布雷頓森林體系　雙掛鉤制度　特里芬兩難　牙買加體系　國際貨幣基金組織　特別提款權(quán)　儲備貨幣　巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)　區(qū)域貨幣合作　區(qū)域貨幣同盟　通貨區(qū)　最適度通貨區(qū)的指標　歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟

【本章思考題】

1．試利用兩國的蒙代爾—弗萊明模型，比較不同匯率制度下財政、貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。

2．國際貨幣基金組織的作用有哪些？它是如何運作的？

3．作為儲備貨幣發(fā)行國，其收益和成本各有哪些？

4．什么是特里芬兩難？為什么說它是布雷頓森林體系的致命缺陷？

5．簡述發(fā)展中國家匯率低估對先進國家經(jīng)濟增長的好處，發(fā)展中國家在匯率低估過程中的收益和損失是什么？

6．總結(jié)最適度通貨區(qū)理論各派論點的異同。

【本章討論題】

1．搜集有關(guān)資料，考察國際貨幣基金組織在處理亞洲金融危機時的政策措施和條件，對此加以評述。

2．中國在國際分工中總體位于低層，依靠大力發(fā)展外向型經(jīng)濟，以較多的資源消耗來換取外匯收入，進而購買先進國家的高端商品，這種現(xiàn)象被形象地稱為“一億條牛仔褲換一架飛機”，請談?wù)勀銓@一現(xiàn)象的看法。

3．搜集有關(guān)資料，討論一下歐元啟動以來匯率的走勢及其背后的經(jīng)濟原因、含義。

【注釋】

[1]外國國民收入的增加來自本國國民收入引起的本國進口增加，但因為本國邊際進口傾向的存在，使得進口增加小于本國國民收入增加。

[2]我們上文分析的溢出效應(yīng)是在高度簡化的前提下得出的。例如，我們沒有涉及開放經(jīng)濟之間的反饋效應(yīng)。并且，資金流動性的大小、匯率預(yù)期的變動、價格調(diào)整速度的差異，乃至于各國經(jīng)濟存在的不同的結(jié)構(gòu)特征都使得原有的溢出效應(yīng)發(fā)生變化，開放經(jīng)濟之間的相互依存性是非常復(fù)雜的，需要根據(jù)具體情況進行分析。

[3]但在兩種情況下可以有所例外：一是在加入IMF時已采用并正在采用復(fù)匯率制的國家，可以有一個過渡期，在過渡期內(nèi)，IMF將與該成員國密切磋商以便使其盡快恢復(fù)單一匯率制；二是在特殊情況下，事先獲得IMF的同意，也可采用復(fù)匯率作為一種過渡辦法。

[4]IMF官方網(wǎng)站，《基金組織概覽》增刊第35期，中文版，2006年9月。

[5]如果A國的出口產(chǎn)品以A國貨幣定價，則A國被輸出通貨膨脹后，美國進口價格也會上升，從而遭受通貨膨脹。

[6]當美國貨幣擴張不是為了給貿(mào)易赤字融資，而是為了增加國內(nèi)產(chǎn)出時，則本國的貨幣擴張和通貨膨脹會通過“產(chǎn)出增加——進口增加——貨幣輸出”的途徑而部分輸出到國外。此外，這里的分析僅僅考慮了國際貿(mào)易，但如果將國際資本流動考慮進去，結(jié)論仍然不會有變化，即：儲備國的貨幣政策能夠影響全球的利率水平和資本流動，非儲備國的貨幣政策效果會被維持固定匯率的努力所抵消。

[7]石油價格和基本產(chǎn)品價格指數(shù)均來自IMF統(tǒng)計的基本產(chǎn)品價格（IMF Primary Commodity Prices）。參見IMF網(wǎng)站：http：／／www．imf．org／external／np／res／commod／index．a(chǎn)sp．

[8]其中：日元升值16．9%，前聯(lián)邦德國馬克升值13．6%，瑞士法郎升值13．9%，荷蘭盾和比利時法郎各升值11．6%，英鎊和法國法郎各升值8．6%，意大利里拉和瑞典克朗各升值7．5%。

[9]對此的解釋是：服務(wù)業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費往往是同步進行的，即在投入勞動的同時，購買者對產(chǎn)品進行消費。由于消費的時間不能縮短，所以生產(chǎn)的時間也不能縮短，進而，服務(wù)業(yè)每單位勞動時間投入所能產(chǎn)出的產(chǎn)品相對固定，即勞動生產(chǎn)率不變。

[10]近幾年來，東亞及東南亞國家和地區(qū)的一些經(jīng)濟學(xué)家們一直在討論亞洲貨幣合作問題，提出了各種方案。有興趣的讀者可以參閱相關(guān)著作。到目前為止，亞洲貨幣合作尚無重大實質(zhì)性進展。

[11]國際貨幣的被動性權(quán)力，指一國不受別國制約的能力。國際貨幣的主動性權(quán)力，指一國迫使別國采取符合本國愿望的行為的能力。國際貨幣的阻止性權(quán)力，指一國阻止別國采取違背本國意愿的行為的能力。

[12]收益—成本分析法的另一個進展也是圍繞內(nèi)外均衡目標的相互關(guān)系展開的。根據(jù)菲利普斯曲線得出的關(guān)于通貨膨脹與失業(yè)率之間的關(guān)系是相互替代的觀點，被20世紀70年代末～80年代初發(fā)達國家出現(xiàn)的滯漲現(xiàn)象所逐漸否定。對于最適度通貨區(qū)理論而言，如果通貨膨脹與失業(yè)之間不存在長期的替換關(guān)系，那么浮動匯率制和獨立貨幣政策能選擇不同的通貨膨脹率的意義就被削弱了，從而降低了加入貨幣聯(lián)盟付出的代價。

[13]2001年1月1日，希臘也開始使用歐元。2007年1月1日，新加入歐盟的斯洛文尼亞開始使用歐元。

[14]按照歐盟成立的法律條約文件，非歐元區(qū)的成員國也應(yīng)遵守SGP，但因為這些國家的行動不會對歐元的穩(wěn)定造成影響，所以事實上它們不受此公約約束。

[15]歐盟東擴前的15個老成員國可以選擇是否加入歐元區(qū)；歐盟東擴后新加入歐盟的國家，因為在入盟協(xié)議中承諾使用歐元，所以必須在滿足加入歐元區(qū)標準后加入歐盟區(qū)。

[16]據(jù)IMF《世界經(jīng)濟展望數(shù)據(jù)庫》（World Economic Outlook Database，April 2007），2000～2006年，歐元區(qū)平均失業(yè)率為8．29%，而美國同期平均失業(yè)率為5．10%，不在歐元區(qū)的英國平均失業(yè)率為5．11%。