四、多元儲備貨幣制度下的不穩(wěn)定問題

布雷頓森林體系崩潰后，在牙買加體系下，不再有任何貨幣具有對應的含金量和可兌換的承諾，從而也就沒有了公認的可以作為國際儲備的貨幣。世界的儲備貨幣在一定程度上實現(xiàn)了多元化，各國根據(jù)貿易、投資、國際支付等需要，決定其貿易結算的貨幣種類和外匯儲備的構成。目前世界的儲備貨幣呈現(xiàn)多元化，各國的外匯儲備包括美元、歐元、日元、英鎊等發(fā)達國家貨幣，但美元仍占主要份額。表8－4反映了基金組織成員國2002～2006年外匯儲備的構成情況。

表8－4　基金組織成員國外匯儲備構成

說明：表中的外匯儲備構成計算時，分母按照COFER統(tǒng)計中的“已分配儲備”（Allocated Reserve）計。

資料來源：IMF統(tǒng)計部COFER數(shù)據(jù)庫（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves），2007年12月。

在多元儲備貨幣的情況下，各國的外匯儲備僅僅是他國中央銀行發(fā)行的債務，其價值（購買力）受到他國物價水平、匯率政策和貨幣政策的影響，由于儲備貨幣發(fā)行國并沒有對貨幣價值做出承諾，所以多元儲備貨幣體系既是松散的，又不存在會崩潰的問題。但是，多元儲備貨幣體系仍然存在種種缺陷，儲備貨幣國之間、儲備貨幣國和非儲備貨幣國之間的協(xié)調仍然有較多困難。

首先，多種儲備貨幣和浮動匯率制加大了非儲備貨幣國的匯率風險。由于實行了浮動匯率制，主要的儲備貨幣（不論是美元、歐元還是日元）之間的匯率經(jīng)常波動，其幅度遠遠大于經(jīng)濟基本因素的波動，致使短期資金移動頻繁，增加了各國儲備資產管理的復雜性。對非儲備貨幣國而言，如果其匯率和某種儲備貨幣掛鉤，則與其他儲備貨幣之間的匯率就會隨掛鉤的貨幣變動而變動，譬如本幣釘住美元，則美元對歐元貶值時，本幣對歐元也會貶值；或者，本幣對美元升值，而美元對歐元有更大幅度的貶值，則本幣仍然會對歐元貶值。這些交叉變化大大增加了非儲備貨幣國和世界其他國家進行經(jīng)濟交流的不確定性和匯率風險。

其次，多種儲備貨幣并沒有從本質上解決儲備貨幣的兩難。在多種儲備貨幣體系下，儲備貨幣仍然既是主權國家（或國家集團）的貨幣，又是被世界接受的貨幣，儲備貨幣的發(fā)行國也仍然面臨兩難：維護世界金融秩序與維護國內經(jīng)濟平衡的沖突。由于儲備貨幣不再要求和黃金兌換，儲備貨幣發(fā)行國必然側重于后者的實現(xiàn)，這將對別國乃至世界經(jīng)濟帶來負面影響。

最后，現(xiàn)有的儲備貨幣體系仍然是有利于發(fā)達國家的安排。由于成為儲備貨幣需要較為嚴格的條件，所以具有儲備貨幣國地位的都是發(fā)達國家（或貨幣區(qū)），只有它們能享受包括鑄幣稅和非對稱貨幣政策在內的發(fā)行國特權；而大多數(shù)的非儲備貨幣發(fā)行國，尤其是其中的發(fā)展中國家，其對外經(jīng)濟交流的基本形式是輸出較低級產品，用實際資源換取儲備貨幣國無成本發(fā)行的貨幣。在發(fā)達國家的貨幣紀律和財政紀律缺乏國際約束的情況下，這樣的制度安排明顯有利于發(fā)達國家而不利于發(fā)展中國家。

人民幣境外流通和人民幣國際化

近年來，中國經(jīng)濟實力迅速增長，對外經(jīng)濟交往也不斷擴大，尤其是1997年以來，人民幣匯率表現(xiàn)穩(wěn)定堅挺，使其在中國周邊國家和地區(qū)被接受的程度不斷提高，在某些國家已經(jīng)成了流通、結算的貨幣之一，在新加坡、中國香港和東京還出現(xiàn)了一定規(guī)模的人民幣離岸遠期市場。這樣的現(xiàn)象在一定程度上說明了人民幣正走向國際化。

通過人民幣國際化，中國能夠在國際金融體系中獲得有利地位。首先，人民幣國際化后，中國就有能力獲得國際鑄幣稅收入；其次，在國際經(jīng)濟交流中，中國企業(yè)能夠用人民幣結算對外貿易和投資，降低企業(yè)的匯率風險；最后，人民幣國際化還有利于增強中國對世界經(jīng)濟的影響力，在全球經(jīng)濟調節(jié)中獲得優(yōu)勢地位。

但是，人民幣國際化目前也面臨不少困難。首先，中國的金融市場建設尚不完善，利率沒有實現(xiàn)自由化，資本項目沒有完全對外開放，這就導致人民幣資產在收益、風險和流動性上不具備吸引力，外國投資者愿意持有的人民幣數(shù)量較少；其次，在和世界主要國家進行的經(jīng)濟交往中，中國仍處于相對被動的地位，沒有足夠的能力推廣人民幣交易；最后，人民幣國際化會對中國的金融穩(wěn)定和宏觀政策調控帶來一定的成本和代價。