二、金融風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)效應(yīng)

金融風(fēng)險(xiǎn)正效應(yīng)的隱含前提是人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的理性態(tài)度以及有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。金融風(fēng)險(xiǎn)終究是與潛伏的損失不可分割的。金融風(fēng)險(xiǎn)一旦失控，將對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀和宏觀層面產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，其后果可能是災(zāi)難性的。

(一)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響

1．直接影響

金融風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響首先是可能直接導(dǎo)致微觀經(jīng)濟(jì)主體遭受經(jīng)濟(jì)損失，甚至破產(chǎn)倒閉。

前面所述的信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等在達(dá)到一定程度時(shí)，都足以讓微觀經(jīng)濟(jì)主體遭受巨大的損失。下面以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為例。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指由利率、匯率、股票價(jià)格的急劇變化可能使市場(chǎng)參與者面臨嚴(yán)重?fù)p失。金融衍生工具本是作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具問世，但也可以作為投機(jī)工具。金融衍生工具的價(jià)格變動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)現(xiàn)貨價(jià)格的變化極為敏感，其價(jià)格波動(dòng)幅度往往超過現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，投機(jī)者要承擔(dān)比現(xiàn)貨市場(chǎng)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而且衍生工具的交易者只需交納少量保證金即可進(jìn)行交易，這種杠桿作用在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大的情況下很可能造成難以承受的巨額虧損。前面曾提到的巴林銀行事件是一個(gè)典型案例。巴林銀行原是一家歷史悠久的商人銀行，1995年初，由于日經(jīng)指數(shù)急劇下跌，其新加坡分行職員里森操作的日經(jīng)股指期貨多頭遭受巨額損失，到2月23日，總虧損達(dá)8.6億英鎊，巴林銀行頓時(shí)陷入資不抵債的境地，被迫宣布破產(chǎn)。巴林銀行的倒閉固然與其內(nèi)控制度的缺陷有著必然聯(lián)系，但衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)給一家金融機(jī)構(gòu)帶來的滅頂之災(zāi)也足以讓人們感到震驚。

其他風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀主體造成的直接損失在現(xiàn)實(shí)中也往往難以計(jì)數(shù)。

2．間接影響

由于金融風(fēng)險(xiǎn)可能造成較大的經(jīng)濟(jì)損失，人們必須想方設(shè)法防范、規(guī)避、轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)，這樣就使微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成本增加。

金融風(fēng)險(xiǎn)使微觀主體從事金融活動(dòng)的交易成本上升，主要表現(xiàn)在:一是金融風(fēng)險(xiǎn)增加了金融交易的信息成本。金融風(fēng)險(xiǎn)與信息不完全和不對(duì)稱有密切聯(lián)系。為了減少不確定性因素的不利影響，微觀主體需要搜集、處理、分析各種信息，或是直接購買相關(guān)信息，為此付出高昂成本。二是金融風(fēng)險(xiǎn)增加了金融合約的簽訂成本和監(jiān)督成本。在非公開的協(xié)商交易中，合約當(dāng)事人為降低各自在交易中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)需要經(jīng)過數(shù)輪談判，方能達(dá)成協(xié)議。合約簽訂后，一方還需對(duì)另一方進(jìn)行跟蹤監(jiān)測(cè)，確保合約得到履行。

金融風(fēng)險(xiǎn)也提高了微觀主體的經(jīng)營成本:企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人都不得不持有一定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，放棄將這部分資金投資獲利的機(jī)會(huì)，增加了機(jī)會(huì)成本;如果微觀主體在經(jīng)營過程中存在風(fēng)險(xiǎn)暴露，還需通過套期保值抵消風(fēng)險(xiǎn)，為此也要付出成本;金融風(fēng)險(xiǎn)的存在使企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)制定經(jīng)營計(jì)劃的難度加大，必須隨時(shí)對(duì)計(jì)劃作出調(diào)整;為控制風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)要設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，配備相應(yīng)的人力和物質(zhì)資源。

(二)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響

如果金融風(fēng)險(xiǎn)僅僅是對(duì)個(gè)別經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生不同程度的影響，其后果可能是某家企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)遭受資金損失、被兼并收購甚至于破產(chǎn)倒閉，或者是某些個(gè)人投資者的財(cái)產(chǎn)受損，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體系的影響較小。然而，如果金融風(fēng)險(xiǎn)沒有得到有效控制，就可能逐漸積累，日益膨脹，而且金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的傳染性和關(guān)聯(lián)性，一家企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可能傳遞到其他相關(guān)企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，一個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可能感染其他相關(guān)行業(yè)，一個(gè)國家的風(fēng)險(xiǎn)也可能超越國境。隨著金融風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍從局部擴(kuò)展到全局，可能會(huì)將一國金融體系、國民經(jīng)濟(jì)體系甚至于區(qū)域經(jīng)濟(jì)或全球經(jīng)濟(jì)拖入泥淖。

1．直接影響

金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響是可能引發(fā)金融危機(jī)(Financial Crisis)，造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。金融危機(jī)表現(xiàn)為全部或大部分金融指標(biāo)(如短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)量)急劇惡化，是金融風(fēng)險(xiǎn)在不斷積聚下的充分暴露。金融危機(jī)主要表現(xiàn)為以下幾種類型:

(1)銀行危機(jī)

銀行危機(jī)在這里是指銀行體系危機(jī)。銀行業(yè)系統(tǒng)性危機(jī)的典型情況是連鎖性的擠兌風(fēng)潮引起大批銀行倒閉。1929年，美國股票市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，對(duì)金融體系信心動(dòng)搖的儲(chǔ)戶涌向銀行提取存款，由于銀行無力應(yīng)付，越發(fā)加重了儲(chǔ)戶對(duì)銀行信譽(yù)的懷疑，恐慌的儲(chǔ)戶認(rèn)為必須趕在銀行倒閉前取出存款。于是擠提風(fēng)潮不斷蔓延，大批銀行相繼倒閉，并呈現(xiàn)出加速趨勢(shì)。從1929年至1933年，其間倒閉的銀行占全國銀行總數(shù)的49%。此外，銀行危機(jī)的另一種情況是銀行普遍出現(xiàn)大量不良貸款和巨額虧損，以至于成批倒閉。對(duì)經(jīng)濟(jì)熱潮的盲目追隨是銀行業(yè)形成巨額不良資產(chǎn)的一個(gè)重要原因。20世紀(jì)90年代初，日本銀行業(yè)由于股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，形成大量不良債權(quán)，一些銀行或其附屬機(jī)構(gòu)無力支撐，只有宣布破產(chǎn)。未曾預(yù)見的外部環(huán)境變化也會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)普遍虧損。20世紀(jì)70年代末，以發(fā)放長期住房貸款為主的美國儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)由于高通脹、高利率的影響，經(jīng)營開始出現(xiàn)困難，數(shù)百家儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)最終倒閉。

(2)貨幣危機(jī)

貨幣危機(jī)在這里是指貨幣對(duì)外價(jià)值的大幅度貶值。國際貨幣基金組織將貨幣危機(jī)定義為“對(duì)某種貨幣匯兌價(jià)值的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣貶值(或幣值急劇下降)，或迫使當(dāng)局投放大量國際儲(chǔ)備或急劇提高利率來保護(hù)本幣”。

貨幣危機(jī)可能發(fā)生在某一國家，也可能迅速向周邊國家擴(kuò)展，呈現(xiàn)“多米諾骨牌效應(yīng)”。1994年12月20日，由于大量外資撤出墨西哥，在市場(chǎng)壓力下，墨西哥政府宣布比索貶值15.3%。這一措施進(jìn)一步動(dòng)搖了外國投資者的信心，資本外逃加劇，墨西哥政府外匯儲(chǔ)備近于枯竭，被迫于22日宣布墨西哥比索自由浮動(dòng)。此后數(shù)月，墨西哥比索匯率下降到貶值前的一半。墨西哥比索危機(jī)的原因是多重的，盡管根源在于墨西哥國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，經(jīng)常項(xiàng)目巨額逆差，政局不穩(wěn)定，社會(huì)矛盾尖銳，但直接原因是吸收國外短期債務(wù)過度和證券投機(jī)過度，一旦國際形勢(shì)有所變化，大量國外資金立即撤離，引發(fā)比索匯率暴跌。墨西哥比索危機(jī)暴發(fā)后，迅速波及拉美國家及全球金融市場(chǎng)。1997年始自泰國的東南亞地區(qū)貨幣危機(jī)的“突然”爆發(fā)似乎更令世人始料未及。實(shí)際上，由于泰國房地產(chǎn)業(yè)1996年下半年開始從過熱走向低迷，泰國商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量呆賬，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為泰銖已被高估。國際外匯炒家借人們對(duì)泰銖信心不穩(wěn)定之機(jī)，在市場(chǎng)上大量拋售泰銖，泰銖匯率持續(xù)下跌。為了維系泰銖匯率，泰國政府不得不動(dòng)用國家外匯儲(chǔ)備托市。在耗費(fèi)大量儲(chǔ)備后，泰國中央銀行被迫于1997年7月2日宣布泰銖自由浮動(dòng)，放棄以釘住美元為主的對(duì)一攬子貨幣的固定匯率制，此后泰銖匯率進(jìn)一步下跌。泰國貨幣危機(jī)迅速傳播到東南亞其他國家，菲律賓比索、馬來西亞林吉特、印尼盾、新加坡元匯率相繼大幅度下跌。東南亞貨幣危機(jī)也使臺(tái)灣、香港、韓國、日本等東亞國家及地區(qū)受到影響。這些國家或地區(qū)的貨幣匯率下跌的同時(shí)，也伴隨著股市的大幅下挫。除了國際投機(jī)資本興風(fēng)作浪的外部因素外，東南亞貨幣危機(jī)的主因是本國產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常項(xiàng)目逆差不斷擴(kuò)大，外資利用效率不高，國內(nèi)房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格過度膨脹，但是這些國家或地區(qū)在缺乏有效監(jiān)控手段的情況下開放金融市場(chǎng)，則是導(dǎo)致危機(jī)的直接原因。

(3)債務(wù)危機(jī)

債務(wù)危機(jī)在這里是指一國無力償還外債。債務(wù)危機(jī)多發(fā)生在發(fā)展中國家，這是因?yàn)?發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟待資金投入，而國內(nèi)收入水平低，儲(chǔ)蓄能力不足，需要大量舉借外債填補(bǔ)巨大的儲(chǔ)蓄缺口。然而，如果這些發(fā)展中國家的外債結(jié)構(gòu)安排以及對(duì)外債資金的使用不合理，加之國內(nèi)儲(chǔ)蓄能力沒有相應(yīng)提高，對(duì)外債的依賴程度有增無減，就極有可能面臨債務(wù)困境。

1982年，墨西哥宣布無力償還外債。隨后，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉等拉美債務(wù)國也相繼發(fā)生償債困難。拉美債務(wù)危機(jī)同時(shí)也導(dǎo)致其大批外國債權(quán)銀行陷入經(jīng)營危機(jī)。直到90年代初，拉美債務(wù)危機(jī)才在多方努力下得以緩解。拉美國家債務(wù)危機(jī)的直接原因之一是美國為擺脫“滯脹”，在20世紀(jì)70年代末開始提高利率，推動(dòng)了國際金融市場(chǎng)利率的上升，從而使拉美國家的利息負(fù)擔(dān)隨之上升;二是貿(mào)易條件惡化，拉美國家的出口收入逐年下降;三是重新融資困難，外資注入減少。而內(nèi)在根源是債務(wù)國自身發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)政策的失誤。拉美國家普遍制定了過于龐大的建設(shè)規(guī)劃，將債務(wù)資金過多地投入工期長、見效慢的大型工程，致使投資不能迅速創(chuàng)造清償能力，拉美國家還傾向于高標(biāo)準(zhǔn)超前消費(fèi)，在進(jìn)口奢侈品中耗費(fèi)了大量外匯。1998年，俄羅斯由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)困難，且短期債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，也發(fā)生了無力償還巨額外債的債務(wù)危機(jī)。

(4)股市危機(jī)

股市危機(jī)主要是指股票價(jià)格全面持續(xù)大幅度下跌。隨著金融資本運(yùn)動(dòng)脫離實(shí)物資本運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)增強(qiáng)，虛擬資本的規(guī)模急劇膨脹，股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其代表的實(shí)際價(jià)值，股市泡沫也隨之產(chǎn)生。由于缺乏內(nèi)在支撐，股市泡沫最終會(huì)歸于破滅，股票價(jià)格將一路下滑。

1929年10月28日，紐約股市日跌幅達(dá)12.82%，史稱“黑色星期五”。從1929年9月到1933年7月，美國工業(yè)股票價(jià)格跌幅達(dá)87.4%。這場(chǎng)股市危機(jī)不僅使無數(shù)市場(chǎng)參與者傾家蕩產(chǎn)，也使美國金融、經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，并波及全球。1987年10月19日，紐約股市道·瓊斯30種工業(yè)股票指數(shù)暴跌，創(chuàng)第一次世界大戰(zhàn)以來，美國股市跌幅最高紀(jì)錄，達(dá)到22.6%，史稱“黑色星期一”。倫敦、東京、巴黎、香港等地股市也紛紛下跌，形成國際性股市危機(jī)。此番股市大幅下跌，其原因主要是當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力有所下降，財(cái)政赤字和貿(mào)易逆差過大，且股市投機(jī)盛行，股價(jià)漲幅大大超過經(jīng)濟(jì)增長速度。

從上述各種金融危機(jī)的成因分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上種種危機(jī)往往是相輔相成，互為因果的，可能同時(shí)暴發(fā)或交替出現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)的穩(wěn)定造成重大影響。

2．間接影響

金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)金融危機(jī)后，除了造成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈震蕩外，其后果往往還將在相當(dāng)時(shí)期內(nèi)延續(xù)，導(dǎo)致國家、地區(qū)甚至全球經(jīng)濟(jì)衰退，因而極具破壞性。金融風(fēng)險(xiǎn)的間接影響具體表現(xiàn)在以下幾方面:

首先，導(dǎo)致社會(huì)投資水平下降。投資減少一方面是由于預(yù)期投資收益率降低，業(yè)主的投資欲望受到打擊，為避免風(fēng)險(xiǎn)減少投資。另一方面是資金供給量縮減。銀行在危機(jī)期間大批倒閉，即使得以幸存，其經(jīng)營目標(biāo)和經(jīng)營戰(zhàn)略一般也會(huì)作出較大調(diào)整，多采用十分謹(jǐn)慎的保守型經(jīng)營策略，企業(yè)獲取貸款的難度很大，融資需求得不到滿足。除了國內(nèi)投資下降外，外商投資也會(huì)大量撤出，吸引外資十分困難;其二，消費(fèi)水平下降。人們持有的財(cái)富由于金融經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩而大幅度縮水，未來收入也存在很大的不確定性，因而會(huì)保持謹(jǐn)慎的消費(fèi)行為;其三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲。大量資金從風(fēng)險(xiǎn)高的部門或行業(yè)撤出，而這些行業(yè)可能是關(guān)鍵的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)或者是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這些得不到資金支持的產(chǎn)業(yè)將會(huì)成為未來制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。因而，金融危機(jī)過后，伴隨而來的將是失業(yè)率急劇上升，經(jīng)濟(jì)增長率急速下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重受阻。