第四節(jié)　資本結(jié)構(gòu)分析

一、資本結(jié)構(gòu)對(duì)償債能力的影響

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期籌資來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。長(zhǎng)期資本來(lái)源，主要是指權(quán)益籌資和長(zhǎng)期債務(wù)。企業(yè)籌資的渠道和方式盡管有多種，但企業(yè)全部資本歸結(jié)起來(lái)不外乎是權(quán)益資本和債務(wù)資本兩大部分。權(quán)益資本和債務(wù)資本的作用不同。權(quán)益資本是企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展最基本的因素，是企業(yè)擁有的凈資產(chǎn)，它不需要償還，可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中永久使用。同時(shí)，權(quán)益資本也是股東承擔(dān)民事責(zé)任的限度，如果借款不能按時(shí)歸還，法院可以強(qiáng)制債務(wù)人出售財(cái)產(chǎn)償債，因此權(quán)益資本就成為借款的基礎(chǔ)。權(quán)益資本越多，債權(quán)人越有保障;權(quán)益資本越少，債權(quán)人蒙受損失的可能性越大。在資金市場(chǎng)上，能否借入資金以及借入多少資金，在很大程度上取決于企業(yè)的權(quán)益資本實(shí)力。由于單憑自有資金很難滿(mǎn)足企業(yè)的需要，所以實(shí)務(wù)中很少有企業(yè)不利用債務(wù)資本進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。從另一個(gè)角度看，債務(wù)資本不僅能從數(shù)量上補(bǔ)充企業(yè)資金的不足，而且由于企業(yè)支付給債務(wù)資本的債權(quán)人收益(如債券的利息)，國(guó)家允許在所得稅前扣除，從而降低了融資成本。同時(shí)，由于負(fù)債的利息是固定的，不管企業(yè)是否盈利以及盈利多少，都要按約定的利率支付利息。這樣，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好，就有可能獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。這些都會(huì)使企業(yè)維持一定的債務(wù)比例。

企業(yè)的債務(wù)資本在全部資本中所占的比重越大，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的作用就越明顯。一般情況下，負(fù)債籌資資本成本較低，彈性較大，是企業(yè)靈活調(diào)動(dòng)資金余缺的重要手段。但是，負(fù)債是要償還本金和利息的，無(wú)論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，?fù)債都有可能給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的影響一方面體現(xiàn)在權(quán)益資本是承擔(dān)長(zhǎng)期債務(wù)的基礎(chǔ);另一方面體現(xiàn)在債務(wù)資本的存在可能帶給企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的償債能力。

在實(shí)際工作中，企業(yè)主要存在如下三種融資結(jié)構(gòu):

第一種是保守型融資結(jié)構(gòu)。即在資本結(jié)構(gòu)中主要采取權(quán)益資本融資，且在負(fù)債融資結(jié)構(gòu)中又以長(zhǎng)期負(fù)債融資為主。在這種融資結(jié)構(gòu)下，企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴(lài)性較低，從而減輕了短期償債的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低;同時(shí)權(quán)益資本和長(zhǎng)期負(fù)債融資的成本較高，企業(yè)的資金成本較大?？梢?jiàn)，這是一種低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、高成本的融資結(jié)構(gòu)。

第二種是中庸型融資結(jié)構(gòu)。即在資本結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資本與債務(wù)資本融資的比重主要根據(jù)資金的使用用途來(lái)確定，即用于長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金由權(quán)益資本融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資提供，而用于流動(dòng)資產(chǎn)的資金主要由流動(dòng)負(fù)債融資提供，使權(quán)益資本融資與債務(wù)資本融資的比例保持在較為合理的水平上。這種結(jié)構(gòu)是一種中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本的融資結(jié)構(gòu)。

第三種是激進(jìn)型融資結(jié)構(gòu)。即在資本結(jié)構(gòu)中主要(甚至全部)采用負(fù)債融資，流動(dòng)負(fù)債也被大量長(zhǎng)期資產(chǎn)所占用。顯然，這是一種高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、低資本成本的融資結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要因素。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)償債能力的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:

(1)權(quán)益資本是承擔(dān)長(zhǎng)期債務(wù)的償債能力。

(2)資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的償債能力。

如能合理安排債權(quán)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率，合理的債權(quán)資本比例可以獲得較好的財(cái)務(wù)杠桿利益，合理的債券資本比例可以增加企業(yè)的價(jià)值和為企業(yè)所有權(quán)人帶來(lái)利益。

二、資本結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)

1.股東權(quán)益比率

股東權(quán)益比率也叫凈資產(chǎn)比率，是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率。該比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中，如果權(quán)益比率過(guò)小，表明企業(yè)過(guò)度負(fù)債，容易削弱企業(yè)抵御外部沖擊的能力;權(quán)益比率過(guò)大，意味著企業(yè)沒(méi)有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。值得一提的是，有時(shí)一些企業(yè)不是由于股東權(quán)益比率過(guò)低而導(dǎo)致虧損，而是由于行業(yè)不景氣導(dǎo)致虧損。這樣的企業(yè)較容易實(shí)現(xiàn)扭虧。股東權(quán)益比率計(jì)算方法為:

　　　　股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額×100%

股東權(quán)益比率反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比例，反映企業(yè)的基本資本結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。一般來(lái)說(shuō)，比率高是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的資本結(jié)構(gòu)，比率低是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的資本結(jié)構(gòu)。

2.資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率，表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的。該指標(biāo)是評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，同時(shí)也是一項(xiàng)衡量企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。其計(jì)算公式為:

　　　　資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)負(fù)債水平的一個(gè)指標(biāo)，應(yīng)該在多少范圍內(nèi)比較合適?這在不同行業(yè)可能有不同的答案，不過(guò)一般認(rèn)為介于40%～60%比較合適。

對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，凈資產(chǎn)比率一般應(yīng)達(dá)到50%上下為好，凈資產(chǎn)比率過(guò)高，如達(dá)到80%～90%，甚至更高，說(shuō)明公司不善于運(yùn)用現(xiàn)代化負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式，公司可用適量負(fù)債的方法擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模去為股東賺取更多的利潤(rùn)，特別是對(duì)那些凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于同期銀行利率的公司更是如此。如一家公司資產(chǎn)收益率比同期銀行利率高5%，說(shuō)明還掉貸款利息后還有5%的利潤(rùn)，在這樣的情況下，如果凈資產(chǎn)比率一年比一年高，不是這家公司財(cái)務(wù)偏于保守，缺乏進(jìn)取性，就是借了錢(qián)也找不到好的投資項(xiàng)目。這樣的公司最多只能是穩(wěn)健型公司，而不是成長(zhǎng)型公司。

資產(chǎn)負(fù)債率有以下幾方面的意義:

第一，從債權(quán)人的角度看，他們最關(guān)心的是借給企業(yè)的款項(xiàng)的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股東提供的資本與企業(yè)的總資本相比只占較小的比例，則企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要將由債權(quán)人承擔(dān)，這對(duì)債權(quán)人是不利的。因此，他們希望該指標(biāo)越小越好，企業(yè)的償債有保證，貸款不會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，從股東角度來(lái)看，由于企業(yè)通過(guò)舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮著同樣的作用，所以股東所關(guān)心的是全部資本利潤(rùn)率是否超過(guò)因借款而支付的利息率。在企業(yè)所得的全部資本利潤(rùn)率超過(guò)因借款而支付的利息率的時(shí)候，股東所得到的利潤(rùn)就會(huì)加大。相反，企業(yè)所得的全部資本利潤(rùn)率低于因借款而支付的利息率，則對(duì)股東不利，因?yàn)榻枞氲亩嘤嗟睦⒁霉蓶|所得的利潤(rùn)份額來(lái)彌補(bǔ)。因此，從股東的角度來(lái)看，在全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比率越大越好。

第三，從經(jīng)營(yíng)者的角度來(lái)看，如果舉債過(guò)大，企業(yè)可能借不到錢(qián)。如果不舉債，或者負(fù)債比例過(guò)小，說(shuō)明企業(yè)對(duì)前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力很差。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)全面考慮，在利用資產(chǎn)負(fù)債率制定借入資本決策時(shí)，必須充分估計(jì)預(yù)期的利潤(rùn)和增加的風(fēng)險(xiǎn)，在兩者之間權(quán)衡利害得失，作出正確決策。

資產(chǎn)負(fù)債率起著預(yù)警的功能。一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右比較合理，但是該指標(biāo)也會(huì)因行業(yè)的不同而不同，即使如此，資產(chǎn)負(fù)債率也最好控制在60%以?xún)?nèi)。當(dāng)該指標(biāo)高于1時(shí)，企業(yè)就已經(jīng)資不抵債，面臨著破產(chǎn)的危險(xiǎn)。

3.產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率又稱(chēng)債務(wù)權(quán)益比率，反映了權(quán)益資本對(duì)債務(wù)資本的保障程度，也就是說(shuō)當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人可以被保護(hù)的程度。其計(jì)算公式為:

　　　　產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額

同時(shí)該指標(biāo)也反映由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本的相對(duì)關(guān)系，反映企業(yè)的基本資本結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。通常情況下，該比率越低，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)狀態(tài)越好。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)比率可以說(shuō)是資產(chǎn)負(fù)債率的另一種表示方式。產(chǎn)權(quán)比率是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的必要補(bǔ)充。兩者都可以用來(lái)表示債權(quán)人權(quán)益的受保障程度。在分析資產(chǎn)負(fù)債率的時(shí)候一些需要注意的問(wèn)題，在分析產(chǎn)權(quán)比率時(shí)同樣需要關(guān)注。不過(guò)兩者在分析企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力方面的側(cè)重點(diǎn)不同。主要區(qū)別是，資產(chǎn)負(fù)債率側(cè)重于分析債務(wù)償付安全性的物質(zhì)保障程度，產(chǎn)權(quán)比率則側(cè)重于揭示資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度以及主權(quán)資本對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。

這里我們需要額外說(shuō)明的是現(xiàn)行指標(biāo)中概念界定不統(tǒng)一，分歧較大。指標(biāo)比率中資產(chǎn)、負(fù)債等概念的界定比較模糊。負(fù)債總額，一般認(rèn)為包括企業(yè)的非流動(dòng)負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債，但這與此比率要反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的要求不完全一致。雖然說(shuō)短期償債能力是長(zhǎng)期償債能力的基礎(chǔ)，二者有緊密的聯(lián)系，但既然是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)，則應(yīng)該以非流動(dòng)負(fù)債作為分子計(jì)算，并反映出非流動(dòng)負(fù)債受股東權(quán)益保障的程度。因此公式可以改為:產(chǎn)權(quán)比率=非流動(dòng)負(fù)債/股東權(quán)益。

4.非流動(dòng)負(fù)債比率

非流動(dòng)負(fù)債比率又稱(chēng)“資本化比率”，是從總體上判斷企業(yè)債務(wù)狀況的一個(gè)指標(biāo)，它是非流動(dòng)負(fù)債與資產(chǎn)總額的比率。資產(chǎn)總額是非流動(dòng)負(fù)債與股東權(quán)益之和。其計(jì)算公式為:

　　　　非流動(dòng)負(fù)債比率=(非流動(dòng)負(fù)債/資產(chǎn)總額)×100%

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)非流動(dòng)負(fù)債比率的分析要把握以下兩點(diǎn):

(1)與流動(dòng)負(fù)債相比，非流動(dòng)負(fù)債比較穩(wěn)定，要在將來(lái)幾個(gè)會(huì)計(jì)年度之后才償還，所以企業(yè)不會(huì)面臨很大的流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)償債壓力不大。企業(yè)可以把非流動(dòng)負(fù)債籌得的資金用于增加固定資產(chǎn)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

(2)與所有者權(quán)益相比，非流動(dòng)負(fù)債又是有固定償還期、固定利息支出的資金來(lái)源，其穩(wěn)定性不如所有者權(quán)益，如果非流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高，必然意味著股東權(quán)益比率較低，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大，穩(wěn)定性較差，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。

5.有息負(fù)債比率

有息負(fù)債比率是指企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的帶息負(fù)債總額與負(fù)債總額的比率，反映企業(yè)負(fù)債中帶息負(fù)債的比重，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)的償債(尤其是償還利息)壓力。其計(jì)算公式為:

　　　　有息負(fù)債比率=［(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債

　　　　　　　　　　　券+長(zhǎng)期應(yīng)付款)/負(fù)債總額］×100%

無(wú)息負(fù)債與有息負(fù)債對(duì)利潤(rùn)的影響是完全不同的，前者不直接減少利潤(rùn)，后者可以通過(guò)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少利潤(rùn);因此，企業(yè)在降低負(fù)債率方面，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)減少有息負(fù)債，而不是無(wú)息負(fù)債，這對(duì)于利潤(rùn)增長(zhǎng)或扭虧為盈具有重大意義。在揭示企業(yè)償債能力方面，100%是國(guó)際公認(rèn)的有息負(fù)債對(duì)資本的比率的資本安全警戒線(xiàn)。

6.權(quán)益乘數(shù)

股東權(quán)益比率的倒數(shù)稱(chēng)為權(quán)益乘數(shù)，即資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。該乘數(shù)越大，說(shuō)明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小。其計(jì)算公式為:

　　　　權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額

權(quán)益乘數(shù)越大，表明所有者投入企業(yè)的資本所占的比重越小，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)利用的越充分;反之，該比率越小，表明所有者投入企業(yè)的資本額在資產(chǎn)總額中所占的比重越大，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高，企業(yè)的償債能力也就越強(qiáng)。

權(quán)益乘數(shù)的倒數(shù)稱(chēng)為凈資產(chǎn)比率，權(quán)益乘數(shù)和凈資產(chǎn)比率是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的補(bǔ)充說(shuō)明，可以結(jié)合起來(lái)運(yùn)用。按相同口徑計(jì)算的凈資產(chǎn)比率與資產(chǎn)負(fù)債率之積為1，因而所有者權(quán)益比率可以從另一側(cè)面來(lái)反映企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況和償債能力。該比率越大，資產(chǎn)負(fù)債率越小，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小，長(zhǎng)期償債能力也就越強(qiáng)。

本章思考題

1.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括哪些內(nèi)容?

2.如何化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?

3.分析企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)有哪些?如何分析企業(yè)的短期償債能力?

4.分析企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)有哪些?如何分析企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力?

5.分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有哪些?