雖然懂得了如何運用外匯邏輯層次分析矩陣去把握大行情的到來，但未必能真正把握住，因為這里面存在很多需要更深入的知識才能把握的因素，在本章我們就來介紹驅(qū)動分析的第二種利器，這就是“宏觀預(yù)測經(jīng)濟金融學(xué)”?，F(xiàn)有的主流經(jīng)濟學(xué)都是以闡釋為主，預(yù)測效力相當(dāng)差，很長時間內(nèi)都作為官方政策的解釋工具。我們這里介紹的“宏觀預(yù)測經(jīng)濟金融學(xué)”就是非主流經(jīng)濟理論，這些理論的主要特點是以預(yù)測為導(dǎo)向，主要是預(yù)測宏觀經(jīng)濟周期走勢。由于這些理論的效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主流理論，同時比較簡潔，所以在外匯交易中有較好的運用價值。

經(jīng)濟學(xué)一直充當(dāng)了社會科學(xué)皇冠上的明珠，經(jīng)濟學(xué)帝國主義一度甚囂塵上，這是社會科學(xué)的蒼白無力所引發(fā)的，社會科學(xué)當(dāng)中幾乎所有學(xué)科本身都是離散的，每個學(xué)科都缺乏統(tǒng)一性和一致性。經(jīng)濟學(xué)因為其更加嚴(yán)密的體系性和可證偽性，特別是近代以來的數(shù)量化革命而位居社會科學(xué)“顯學(xué)”位置。但是，我們給予經(jīng)濟學(xué)的期望與經(jīng)濟學(xué)實際帶來的成果是不成比例的?，F(xiàn)在的經(jīng)濟學(xué)幾乎人人可提出一套理論，但都是解釋能力顯得不錯，預(yù)測和處理能力則非常糟糕。經(jīng)濟學(xué)家就在這樣一種情況下，用那張肆無忌憚的嘴巴為社會開藥方。

人最可怕的是無知和不負(fù)責(zé)任，我們曾經(jīng)熱捧凱恩斯，然后弗里德曼取代了他，格林斯潘的實用主義取代了弗里德曼，現(xiàn)在的問題是格林斯潘又將被取代，我們陷入的不是進步而是“死循環(huán)”，經(jīng)濟學(xué)家就在一個沒有實際進步的圈子里面自得其樂，號令天下。九個經(jīng)濟學(xué)家十個意見，只能說明經(jīng)濟學(xué)的失敗。事后解釋性的經(jīng)濟學(xué)只是增加了飯后談資，增加了人類的盲目自信，對于人類能力的拓展毫無用處。

衡量經(jīng)濟學(xué)進步的唯一標(biāo)尺不是解釋性，而是預(yù)測性或者處理問題的能力。再精致的理論和再完美的解釋都無濟于事。索羅斯算不上真正的經(jīng)濟學(xué)家，但是他卻用金錢來檢驗自己的思想。現(xiàn)在經(jīng)濟學(xué)家大多信口雌黃，亂說一氣，預(yù)測能力低得不如扔色子。

經(jīng)濟學(xué)的價值可能更多在于政策辯護，而不是解決問題。經(jīng)濟學(xué)前面加上“政治”兩個字，真的是馬克思的天才之筆。所以，我斷然不會去做一個毫無預(yù)測能力的經(jīng)濟學(xué)人，這是對所說的話不負(fù)責(zé)任，而又自認(rèn)不需要負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟學(xué)騙子的作風(fēng)。為了保證對自己的經(jīng)濟學(xué)觀點負(fù)責(zé)，我會通過金融交易來驗證，所有經(jīng)濟學(xué)思想可以通過預(yù)測來實現(xiàn)驗證，而預(yù)測可以通過金融交易來證明。

經(jīng)濟學(xué)家還是不做為好，倒不如做個以交易為生的經(jīng)濟學(xué)人，以錢證念！省得天天拿著毫無準(zhǔn)確度的預(yù)測瞎糊弄百姓。當(dāng)然，我發(fā)覺極少部分非主流學(xué)派確實具有潛在預(yù)測能力，但是當(dāng)代經(jīng)濟學(xué)家卻忽視了預(yù)測能力，只注重于經(jīng)院派的推理和演繹能力，造出太多解釋性的“理論”。

現(xiàn)在的主流宏觀經(jīng)濟學(xué)很難對經(jīng)濟做出準(zhǔn)確的預(yù)測，而外匯其實就是一個經(jīng)濟體的“股票”。貨幣可以看成是一個主權(quán)國家發(fā)行的股票，所以了解一個經(jīng)濟體的繁榮水平和所處的周期階段可以幫我們可以更好地預(yù)測一個貨幣的大趨勢。走在曲線之前的非主流經(jīng)濟學(xué)家之一是約瑟芬·埃利斯，大家可以從他的網(wǎng)站上了解他的宏觀經(jīng)濟周期預(yù)測理論（http://www.aheadofthecurve-thebook.com/），他的專著也有中文版《走在曲線之前：運用常理預(yù)測經(jīng)濟和市場周期》。他的理論也存在一些不完備的地方，最主要表現(xiàn)在忽略了個人真實收入的長期決定因素，同時也忽略了要素收入分配問題，這兩個問題對于經(jīng)濟周期的影響很大。像日本和中國這類東亞國家一般傾向于后端驅(qū)動，也就是依靠真實資本支出來推動經(jīng)濟，消費反而成了后端。中國的資本支出針對的是出口類工業(yè)生產(chǎn)和政府支出，而出口產(chǎn)品主要銷往歐美，這就使得中國更像位于經(jīng)濟流程后端的經(jīng)濟體，而美國更像經(jīng)濟流程前端的經(jīng)濟體。

下面我們就來簡要地介紹一下埃利斯的三階段經(jīng)濟周期理論，請看圖6-1。個人真實收入在驅(qū)動消費支出，個人消費支出的變化一般先于工業(yè)生產(chǎn)，而工業(yè)生產(chǎn)的變化又先于真實資本支出變化，可以看到個人消費支出到工業(yè)生產(chǎn)之間的變化存在6個月左右的時滯，而工業(yè)生產(chǎn)到資本支出則有半年到一年的時滯。這幅圖中的箭頭可以幫助我們理解剩下的內(nèi)容，一般而言我們可以根據(jù)前端的變化推測經(jīng)濟體的走勢，從而先人一步。由于美元是外匯市場最重要的貨幣，所以研究美國經(jīng)濟走勢也是外匯交易最重要的任務(wù)，從埃利斯的網(wǎng)站上可以看到定期更新的三階段數(shù)據(jù)分析走勢圖。另外，www.huidafx.com這個網(wǎng)站也提供了美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走勢圖，大家可以將其數(shù)據(jù)納入這個圖中來解讀當(dāng)前的經(jīng)濟走勢。埃利斯的理論能夠使我們比大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家更擅長于預(yù)測而不是闡釋經(jīng)濟，但是更加完備的分析框架要比這個復(fù)雜得多，而且從埃利斯的理論中也可以看出類似于哈耶克三角的框架，由此看來埃利斯理論與奧地利學(xué)派的周期理論比較接近，畢竟三個部門存在調(diào)整時滯。

圖6-1　埃利斯的三階段經(jīng)濟周期理論與外匯市場走勢

除了埃利斯之外，還有一位非主流經(jīng)濟學(xué)家，嚴(yán)格來講應(yīng)該是金融市場專家對經(jīng)濟預(yù)測特別是金融市場預(yù)測和跨市場分析具有獨到的眼光，他就是馬丁·普林格，他的專著有不少中文版。他提出了債券市場、股票市場和商品期貨市場在經(jīng)濟周期中的循環(huán)規(guī)律和繁榮衰落次序如圖6-2所示。普林格認(rèn)為在經(jīng)濟繁榮的進程中，債券市場在三個市場中最先上漲，接著是股票市場，然后是期貨市場；而在經(jīng)濟步入下降走勢的過程中，債券市場也是最先下跌，接著是股票市場，最后是期貨市場。當(dāng)我們處在一個債券和股票下跌，而商品期貨市場上漲的環(huán)境中時，我們就應(yīng)該推斷經(jīng)濟繁榮實際上已經(jīng)結(jié)束。

圖6-2　普林格的三市場走勢階段論

普林格的三市場走勢階段論是根據(jù)什么而得來的呢？請看圖6-3，貨幣政策也就是利率水平的變化會影響債券價格的變化，因為債券對利率很敏感。當(dāng)利率下降的時候，投資股票等風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險偏好就會上升，同時利率降低也使得公司經(jīng)營成本下降，信貸寬松也促進了消費支出進而帶動了公司利潤提高，自然股票價格就會上漲。企業(yè)生產(chǎn)繁忙會加大對原材料的需要，進而會導(dǎo)致商品期貨價格上漲，而所有這些都會影響到外匯市場的走勢。一旦貨幣政策作出調(diào)整，那么這個鏈條就被拉動了，后續(xù)的變化一般可以預(yù)料（當(dāng)然，在復(fù)雜的宏觀世界中還要靠是否有足夠多的實業(yè)投資機會能夠吸納主動貨幣供給增加），既然后續(xù)變化可以預(yù)料，那么對外匯市場的階段性影響也是可以預(yù)測的。關(guān)于普林格的理論我們將在后面的章節(jié)中做進一步的介紹，下面我們轉(zhuǎn)入一個相關(guān)的話題，這是從埃利斯實體經(jīng)濟三部門到普林格虛擬經(jīng)濟三部門中發(fā)現(xiàn)的一個三分法思想，請看圖6-4。我們發(fā)現(xiàn)由于每個國家經(jīng)濟的偏向不同，自然在世界經(jīng)濟生產(chǎn)和流通領(lǐng)域中所處的環(huán)節(jié)就不同。比如美國依靠消費來拉動經(jīng)濟，同時利用美元的地位來融資，許多國家都持有美元儲備，另外不少國家實行的是與美元掛鉤的固定匯率制度，在資本流動的情況下，各國的利率政策往往受到美聯(lián)儲的影響（這就是所謂的蒙代爾三角，其含義是：本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動性不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標(biāo)，而放棄另外一個目標(biāo)）。而美國消費了來自歐洲和東亞的工業(yè)品，而法德和中日則是以制造業(yè)為主，這使得這些經(jīng)濟體的貨幣類似于股票。而澳大利亞等國家則以大宗原材料出口為主，在全球經(jīng)濟中處于后端，所以稱為商品貨幣。

圖6-3　普林格的預(yù)測理論與外匯市場走勢

圖6-4　帝娜貨幣三分法

埃利斯的理論傾向于實體經(jīng)濟的三分法，而普林格的理論傾向于虛擬經(jīng)濟的三分法，前者與奧地利經(jīng)濟學(xué)派的思想有共同的地方，而奧地利經(jīng)濟學(xué)派較貨幣主義以及凱恩斯主義的預(yù)測效力更高。下一小節(jié)我們就來介紹一下奧地利經(jīng)濟學(xué)，這對于把握貨幣大單邊走勢非常有用。

我們先來談?wù)剮讉€主要的經(jīng)濟學(xué)學(xué)派，并討論它們對于經(jīng)濟周期的預(yù)測效能。對于當(dāng)今中國和世界階段的分析處于一個爭論不休的境地，我們需要重新尋找那些在歷史上表現(xiàn)最好的經(jīng)濟學(xué)派，從而完成對中國和世界目前所處經(jīng)濟周期階段的盡可能準(zhǔn)確的解讀。美國著名的經(jīng)濟學(xué)家馬克·史庫森（Mark Skousen)根據(jù)教科書中所列參考數(shù)目、命題索引以及所提的代表人物等指標(biāo)給出了一個經(jīng)濟流派的影響程度列表（見表6-1）。

表6-1　主要經(jīng)濟學(xué)派的索引次數(shù)

對于經(jīng)濟周期的預(yù)測，比較著名的學(xué)派有凱恩斯學(xué)派、貨幣主義學(xué)派、馬克思主義學(xué)派、奧地利學(xué)派，當(dāng)然真實商業(yè)周期學(xué)派也從供給（生產(chǎn)能力）的角度闡釋了經(jīng)濟周期，不過他們的研究成果并不被廣泛認(rèn)同，影響極小。我們來談?wù)勂渲兴膫€流派對于經(jīng)濟危機起因的認(rèn)識。

凱恩斯主義學(xué)派認(rèn)為由于邊際消費率和資本支出天然遞減的特點使得內(nèi)需不足，加上流動性陷阱使得貨幣政策失效，從而引起經(jīng)濟危機出現(xiàn)，也就是市場參與者本身的特點導(dǎo)致了經(jīng)濟危機的出現(xiàn)，所以需要總需求管理。但是，后來包括弗里德曼在內(nèi)的眾多經(jīng)濟學(xué)派的歷史數(shù)據(jù)檢驗否認(rèn)了邊際消費率下降的說法，至少長期內(nèi)不存在邊際消費隨著收入增長下降的情形。從而使得凱恩斯對20世紀(jì)30年代大危機的解釋被推翻，同樣凱恩斯主義對在20世紀(jì)七八十年代發(fā)生的滯脹表現(xiàn)得無能為力。所以，凱恩斯學(xué)派對于危機的解釋能力從表現(xiàn)上和理論上都被動搖。

貨幣主義學(xué)派認(rèn)為貨幣供給量的變化是引起經(jīng)濟大幅波動的原因，20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟危機恰好是政府的貨幣行為干擾了經(jīng)濟自在運行而造成的。但是貨幣主義在后面20世紀(jì)末期的日本危機的前后表現(xiàn)都很差，對于很多那個時段前后的一些經(jīng)濟危機的預(yù)測也不盡如人意。因為根據(jù)貨幣主義的推斷，保持物價穩(wěn)定就能促進經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，當(dāng)時的物價確實比較穩(wěn)定，但是寬松的貨幣政策卻為后來的經(jīng)濟危機埋下了伏筆。

馬克思主義學(xué)派的主要觀點是由于社會化大生產(chǎn)和資本主義私有制的矛盾導(dǎo)致了消費和生產(chǎn)脫節(jié)，也就是普通大眾的收入水平跟不上生產(chǎn)率的提高，從而抑制了消費支出。在早期資本主義階段和20世紀(jì)后半葉崛起的東亞經(jīng)濟體上，我們明顯可以看出消費率的低下，由于缺乏有效的工會組織，勞動要素的價格被壓低，從而影響了消費，降低了內(nèi)需，引發(fā)了東亞式的經(jīng)濟危機。這種“重商主義”式的做法損害了經(jīng)濟長期發(fā)展的能力，經(jīng)濟發(fā)展嚴(yán)重依賴于外部提供動力。馬克思主義學(xué)派也是少數(shù)著眼于生產(chǎn)流通分配流程和階段的經(jīng)濟學(xué)派，所以他們對于經(jīng)濟的分析是動態(tài)的，并且也能區(qū)分先行指標(biāo)和滯后指標(biāo)，從而建構(gòu)起良好的經(jīng)濟預(yù)測體系，可惜的是馬克思主義學(xué)派在國內(nèi)的發(fā)展并沒有跟上時代的變化，從而不斷完善自己的細(xì)節(jié)，因而導(dǎo)致國內(nèi)的馬克思主義運用相當(dāng)落后，無論在概念上還是在實踐上都是如此。對于消費能力的下降，凱恩斯的解釋側(cè)重于一種經(jīng)濟行為者天生的特性，而馬克思則認(rèn)為制度的構(gòu)建影響了消費能力。而且歐洲和北美的勞工制度的發(fā)展確實出現(xiàn)了“馬克思式”的調(diào)整，這也是歐洲和北美國家發(fā)展朝向更高路徑躍進的動力所在。對于當(dāng)前中國的經(jīng)濟現(xiàn)實，我認(rèn)為馬克思主義是具有良好的預(yù)測能力的。不過需要注意的是，在馬克思的普通大眾、資本家之外還加上了國外的消費者，這使得消費和生產(chǎn)的不平衡關(guān)系并不能馬上發(fā)揮作用，因為國外的消費托起了生產(chǎn)。但是，這是不能持久的。

奧地利學(xué)派的主要經(jīng)濟危機解釋理論是米塞斯－哈耶克商業(yè)周期理論。這個理論認(rèn)為過度的信貸擴張引起了投資等遠(yuǎn)離消費的經(jīng)濟過程的過度擴張，從而使得這些投資的收益率急劇下降，進而為以后的經(jīng)濟蕭條埋下伏筆。這個理論雖然與馬克思反資本主義的立場不一致，但是兩者都堅持對經(jīng)濟活動的動態(tài)把握，許多歷史實例都證明了這個理論在經(jīng)濟周期前瞻性方面的非凡價值。

第一，對于20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟大崩潰，無論是艾文·費雪還是凱恩斯都沒有預(yù)測到，但是米塞斯和哈耶克卻預(yù)測到了這次危機。

第二，在通脹明顯發(fā)生并快速上升的20世紀(jì)六七十年代的狀況也能在這個理論中得到完美解釋，而凱恩斯對此無能為力。

第三，20世紀(jì)八九十年代日本的蕭條同樣也證明了奧地利學(xué)派的觀點，很多數(shù)據(jù)都支持了奧地利學(xué)派關(guān)于日本經(jīng)濟繁榮－破滅的解讀。

第四，20世紀(jì)90年代后期和2001年早期的繁榮－蕭條周期也在奧地利學(xué)派的解釋框架之內(nèi)。

當(dāng)前中國的經(jīng)濟形式，可以用馬克思關(guān)于原始資本主義的框架結(jié)合米塞斯－哈耶克商業(yè)周期理論得到解釋。勞工制度的落后引起了生產(chǎn)和消費的落后，進而引起流動性過剩，然后這些過剩的流動性涌向投資和資產(chǎn)引發(fā)繁榮，但是投資的過度和資產(chǎn)價格的上漲超過平均收入的上漲又為經(jīng)濟的巨大調(diào)整理下了隱患。我認(rèn)為馬克思主義和奧地利學(xué)派是解讀當(dāng)今世界變動的圭臬，這種推崇既來源于他們卓越的歷史表現(xiàn)，也源于他們重視了真實世界中的生產(chǎn)流程，而不僅僅是將視線集中在靜態(tài)的均衡和需求方面。

奧地利經(jīng)濟學(xué)最重要的著作是米塞斯（Ludwig von Mises）的《人類行為》（Human Action），他指出了經(jīng)濟學(xué)是關(guān)于如何通過有效的行為達到目的的科學(xué)，也就是：無數(shù)的個人有目的地通過行為改善自身的狀況，而形成了以市場交換為核心的社會合作機制。因此，經(jīng)濟學(xué)也就歸屬于廣義的人類行為學(xué)。市場的正常運行提供了所有具有先天差異性的個人改善自身狀況的有效途徑，他可以理性地決定什么是對自己有利的。與此對照，任何直接從某些統(tǒng)計量出發(fā)的“宏觀經(jīng)濟學(xué)”都缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫽A(chǔ)，更成為各種不正當(dāng)?shù)赝ㄟ^所謂的“政府干預(yù)”甚至控制來謀取特殊利益者的借口，并破壞了社會合作本身。

因此，個人的主觀價值偏好（包括時間偏好，即選擇在當(dāng)前消費還是在更遠(yuǎn)的未來消費）以及有目的的行為是經(jīng)濟學(xué)的先驗基礎(chǔ)，而交換、貨幣、價格、工資、成本、投機（Speculation）、利潤、利息、企業(yè)家的經(jīng)濟計算等現(xiàn)象都可以通過演繹推理來研究。特別地，米塞斯指出了，因為所有人類行為都涉及一個具有不確定性的未來，也就總是一種具有風(fēng)險的投機。

奧地利經(jīng)濟學(xué)對于古典經(jīng)濟學(xué)的最大改進就是，以主觀價值論取代了勞動價值論。對于社會主義，它指出了在此制度下，經(jīng)濟計算將完全不可能。對于中央銀行（包括美聯(lián)儲），它指出其獨立性只是一個幻影，其作為一個政治性機構(gòu)而對信貸進行操縱，是對正常的市場經(jīng)濟秩序的威脅，提出了以私有銀行的完全自由競爭的貨幣發(fā)行取代之。

奧地利經(jīng)濟學(xué)與我們?nèi)祟惿鐣F(xiàn)有的運行方式形成了鮮明的對照，并清楚地指出了其各種幼稚和錯誤所在。就像量子論，再一次提醒了我們：不確定性和主觀性是人類所永不可逾越的。這是我們理性思考的出發(fā)點。

哈耶克經(jīng)濟周期理論認(rèn)為資本主義經(jīng)濟危機的原因是由于貨幣供應(yīng)量過多導(dǎo)致消費過度并使生產(chǎn)資料的資本不足。1931年由奧地利著名經(jīng)濟學(xué)家弗里德里?！W古斯特·馮·哈耶克在《價格與生產(chǎn)》一書中提出。他認(rèn)為資本主義經(jīng)濟中貨幣因素是促使生產(chǎn)結(jié)構(gòu)失調(diào)的決定性原因。以沒有閑置的生產(chǎn)資源為前提，在經(jīng)濟擴張階段，資本市場上對于投資資金的需求將超過儲蓄，生產(chǎn)者將會利用銀行膨脹的信用，擴大資本物的生產(chǎn)，這導(dǎo)致部分先用于制造消費品的土地和勞動要素轉(zhuǎn)用勞動資本物的生產(chǎn)，但是，當(dāng)銀行擴大的信貸經(jīng)過生產(chǎn)者轉(zhuǎn)手變成人們的貨幣收入后，按哈耶克的假定，人們將把他們的消費恢復(fù)到正常比例，這就引起消費品價格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)要素又轉(zhuǎn)用于生產(chǎn)消費品。一旦信用擴張被迫停止，危機就會爆發(fā)。這時或表現(xiàn)為高漲階段利用銀行信用正在進行的投資（新建廠房設(shè)備等），由于資本缺乏而萎縮或中止；或者表現(xiàn)為已生產(chǎn)出來的機器原材料等，由于其他資本家缺乏資本而銷路不好，價格猛跌。哈耶克認(rèn)為危機所引起的物價下跌會自動改變儲蓄率下降的趨勢，一旦資本供給恢復(fù)和增加，經(jīng)濟也就自然地走向復(fù)蘇，無須國家干預(yù)。

哈耶克在《價格與生產(chǎn)》一書中，用一個比喻形象地說明了他的經(jīng)濟周期理論。他認(rèn)為，人為地對貨幣進行刺激后的情形，就“好像孤島上的一個民族已經(jīng)部分地建成了一臺巨大的機器，這臺機器可以為他們提供一切生活必需品，然后他們卻發(fā)現(xiàn)，他們已經(jīng)耗盡了全部儲蓄和可以利用的閑置資本，因而這臺機器根本生產(chǎn)不出任何產(chǎn)品來。他們沒有別的選擇，只能暫時不去考慮用這臺機器，而必須投入全部勞力在沒用任何資本的情況下生產(chǎn)每天所需的食品”。

奧地利學(xué)派繼承并發(fā)揚了維克塞爾理論，其代表人物哈耶克進一步將貨幣和實際經(jīng)濟相結(jié)合，通過兩者的相互影響，具體說明經(jīng)濟的周期波動。哈耶克關(guān)于經(jīng)濟周期的兩部重要著作是《貨幣理論與貿(mào)易周期》（原版1929年，英譯版1933年）和《價格與生產(chǎn)》（1931年），前者集中考察“引起周期性波動的貨幣性因素”，后者則考察“構(gòu)成波動的真實生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化”。

奧地利學(xué)派認(rèn)為，不僅貨幣供應(yīng)規(guī)模的變化，而且貨幣進入實際經(jīng)濟以及在經(jīng)濟體系中運行的途徑，都會影響真實變量和最終市場結(jié)果。（這種“坎梯隆分配效應(yīng)”強調(diào)了貨幣注入的途徑，認(rèn)為貨幣總是起作用的，它在影響真實經(jīng)濟部門方面不是中性的。）

在注入貨幣后，不同商品受影響的程度不同，貨幣通過影響相對價格和生產(chǎn)的時間結(jié)構(gòu)來影響經(jīng)濟的真實方面，它使資源在不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)上重新分配。哈耶克的資本理論是在龐巴維克“迂回生產(chǎn)”（Roundaboutway of Production）概念的框架基礎(chǔ)上，從自己的貨幣理論中推導(dǎo)出來的，大致可以概括如下：資本不是同質(zhì)的存貨，不是同一種東西的堆積，而是各種物品之間相互聯(lián)系的一個網(wǎng)絡(luò)，是相互補充的各種組成部分之間形成的一種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)過程應(yīng)該被視為一個接一個的“階段”，從最終消費層層遞進，一直到更為遙遠(yuǎn)的階段。非消費品的雜亂堆積，未必能夠增加最終產(chǎn)出。每種資本投資如果想要能夠提高最終消費品產(chǎn)出，就必須適應(yīng)指向最終消費階段的資本的完整結(jié)構(gòu)。那些沒有能夠構(gòu)成這樣完整結(jié)構(gòu)的投資就是扭曲的投資，只能造成資本損失和運營虧損。價格的根本作用在于只有在它能夠反映所涉及的不同種類的資本品（不斷變動的）的相對稀缺程度的時候，資本結(jié)構(gòu)才能整合為一個整體，才能顯示出那部分扭曲的投資。

哈耶克具體考察了相對價格，說明為什么在人為的繁榮之后不可避免地出現(xiàn)衰退。他的分析從充分就業(yè)的假設(shè)開始。由銀行體系派生的信用增加將使市場利率下降，使之低于自然利率，企業(yè)家在這個虛假信息的誤導(dǎo)下，重新配置資源，從消費轉(zhuǎn)移到投資。假定公眾的時間偏好沒有改變，對更為迂回或更長的生產(chǎn)過程的盈利性就會形成錯誤的預(yù)期。這種脫離消費的投資增加不會維持。因為隨著生產(chǎn)過程的增長，占用了大量的資源，而消費品的產(chǎn)出下降，價格上升，消費者需要維持既有的消費水平，因而生產(chǎn)的時間結(jié)構(gòu)需要重新調(diào)整，回到更直接的生產(chǎn)過程。如果在人為繁榮時期，或者說在強制儲蓄時期，有利可圖的投資現(xiàn)在無利可圖時，危機就出現(xiàn)了。

哈耶克的經(jīng)濟周期理論繼承、發(fā)展了早期奧地利學(xué)派以及相關(guān)學(xué)者的研究，其中門格爾奠定了具有鮮明特色的奧地利學(xué)派方法論基礎(chǔ)和基本分析框架，先于凱恩斯考慮到不確定性、非均衡以及關(guān)于貨幣本質(zhì)的貨幣理論；米塞斯盡力將貨幣納入一般經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，給出了奧地利學(xué)派早期的經(jīng)濟周期理論，說明由于貨幣在定價和生產(chǎn)過程中具有獨特而關(guān)鍵的作用，顯示出貨幣干擾是如何導(dǎo)致資源配置不合理，如何導(dǎo)致協(xié)調(diào)問題；維克塞爾則區(qū)分了自然利率與市場利率，以及它們的不相等對一般價格水平的影響；龐巴維克則提出了“迂回生產(chǎn)”的分析框架。

奧地利學(xué)派關(guān)于經(jīng)濟周期的思想可以通過圖6-5來理解。經(jīng)濟三個部門，其中消費支出的彈性最好，因此調(diào)整起來迅速，而資本品生產(chǎn)彈性最差，因為調(diào)整起來需要很多時間，當(dāng)消費支出調(diào)整發(fā)生之后很久資本品生產(chǎn)的調(diào)整可能才剛剛開始，這使得消費走勢在經(jīng)濟周期中比較平滑，而資本品生產(chǎn)則是大起大落。由于中國經(jīng)濟中消費品生產(chǎn)和資本品生產(chǎn)的比重更大，特別是資本支出比重更大，而美國經(jīng)濟中消費支出比重更大，所以前者的經(jīng)濟調(diào)整起來容易大起大落。

圖6-5　哈耶克的經(jīng)濟周期理論

從接觸經(jīng)濟學(xué)開始，大多數(shù)人的最大沖動就是將理論結(jié)合實際，但是大學(xué)的課堂和市面上的所有材料都無法滿足他們的愿望，我也嘗試過很多學(xué)派的分析方法，它們的準(zhǔn)確度很低，亂猜的成功率相差無幾。也許他們舉出了一大堆的理由甚至數(shù)據(jù)，但是事后的檢驗卻總讓人失望。我曾經(jīng)希望數(shù)理經(jīng)濟學(xué)和計量經(jīng)濟學(xué)能夠妥善地解決這個問題，但是卻發(fā)覺貌似精密實則不中用。但是，尋找最佳經(jīng)濟先行指標(biāo)的腳步不會停止，真正的學(xué)說是工具而非理論。

有三本書和兩個學(xué)派讓我看到了希望。三本書分別是：貢德的《白銀資本》，登特的《下一個大泡泡》，埃利斯的《走在曲線之前》；而兩個學(xué)派則是奧地利學(xué)派和馬克思主義學(xué)派。從這些書中，我發(fā)覺他們存在一個尋找“關(guān)鍵性驅(qū)動因素”的思維，也就是說他們認(rèn)定特定經(jīng)濟體中存在一個驅(qū)動因素，比如貢德認(rèn)為拉丁美洲大量白銀經(jīng)過歐洲流入中國，后來又由于鴉片貿(mào)易而流出，流動性對經(jīng)濟的制約使得中央帝國盛衰起伏，他認(rèn)定當(dāng)時的關(guān)鍵驅(qū)動因素是貨幣。而登特對美國經(jīng)濟百年周期的看法是認(rèn)為人口和技術(shù)周期引發(fā)了美國經(jīng)濟的起落，他認(rèn)定這段時間內(nèi)的關(guān)鍵驅(qū)動因素是人口和技術(shù)。埃利斯則認(rèn)為消費支出是美國經(jīng)濟的發(fā)動機，因為消費占據(jù)了美國經(jīng)濟的絕大部分，更為重要的是他利用統(tǒng)計的方法來驗證這種先行性，更進一步提出了經(jīng)濟體關(guān)鍵驅(qū)動因素的概念，并且將經(jīng)濟學(xué)的運用脫離了高度計量和高度定性的兩個極端，我從他那里看到了弗里德曼，也就是芝加哥學(xué)派的風(fēng)格，最為突出的就是利用歷史和數(shù)據(jù)進行驗證，而這種驗證是簡明直接而富有成效和實踐價值的。

奧地利學(xué)派和馬克思主義學(xué)派都傳承自亞當(dāng)·斯密。但是他們的思想?yún)s被看做極端對立的，因為奧地利學(xué)派相信的是自由和市場的價值，而馬克思主義學(xué)派似乎是背離這些價值的，是否如此，我們不敢亂言，然而馬克思主義學(xué)派的一切出發(fā)點都是為了追求人的自由，剔除人的異化。但是，馬克思主義學(xué)派和奧地利學(xué)派有一個共同點，那就是從供給出發(fā)而不是從需求出發(fā)，從生產(chǎn)力出發(fā)而不是從生產(chǎn)關(guān)系出發(fā)，從動態(tài)機制出發(fā)而不是從靜態(tài)均衡出發(fā)，從生產(chǎn)周期和經(jīng)濟流程出發(fā)而不是從最終的產(chǎn)品出發(fā)。凱恩斯理論下建立起來的國民經(jīng)濟統(tǒng)計指標(biāo)體系并不能很好地解讀經(jīng)濟進而預(yù)測經(jīng)濟，同時貨幣主義理論體系下建立起來的貨幣統(tǒng)計口徑對于很多現(xiàn)實的處理和預(yù)測也是極其錯誤的。但是奧地利學(xué)派和馬克思主義學(xué)派存在兩個嚴(yán)重的問題：一是缺乏數(shù)據(jù)統(tǒng)計的思想和良好的具體模型；二是沒有遵循變化的傳統(tǒng)，固守最初的部分認(rèn)識。

假如我們要找到中國經(jīng)濟的先行指標(biāo)，就要找到中國經(jīng)濟的關(guān)鍵驅(qū)動因素。1990年前，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展是中國經(jīng)濟的關(guān)鍵驅(qū)動因素，而現(xiàn)在出口則是驅(qū)動中國經(jīng)濟的關(guān)鍵因素。

標(biāo)準(zhǔn)渣打銀行中國區(qū)經(jīng)濟專家王志浩說：“銀行經(jīng)濟學(xué)家長期追求的一個目標(biāo)就是找到先行指標(biāo)。”很少有中國問題專家在試圖預(yù)測大陸經(jīng)濟走勢時會關(guān)注化肥問題。他們可能遺漏了這個問題。當(dāng)經(jīng)濟貿(mào)易與合作組織制定一個指數(shù)來預(yù)測中國大陸經(jīng)濟變化時，化肥是這個國際機構(gòu)使用的6項統(tǒng)計數(shù)字之一。這里5個先行指標(biāo)可以使你對未來有更加清晰的認(rèn)識。

化肥產(chǎn)量：與用于生產(chǎn)的許多原材料一樣，從化肥中可以看出農(nóng)民對經(jīng)濟走勢的看法。經(jīng)濟貿(mào)易與合作組織的研究報告指出，在大約25年時間里，化肥產(chǎn)量在反映工業(yè)周期變化方面有著幾近完美的記錄。

臺灣出口訂單：雷曼兄弟公司發(fā)現(xiàn)，臺灣出口訂單是預(yù)測大陸工業(yè)生產(chǎn)的一個非常不錯的因素。因為臺灣企業(yè)接到國外買主的訂單后，下一步往往會聯(lián)絡(luò)其設(shè)在海峽對岸的工廠。

集裝箱運輸量增幅：通過測算經(jīng)過大陸港口和河流的貨物流量，集裝箱運輸量增幅從嚴(yán)格意義上說可以跟蹤經(jīng)濟增長的速度。生產(chǎn)激增，進廠原料和出廠成品的運輸量也會相應(yīng)增長。

摩天大樓高度：德意志銀行房地產(chǎn)分析師發(fā)現(xiàn)，摩天大樓指數(shù)凸顯出一個持續(xù)時間特別長的繁榮期，這個繁榮期使人們有機會設(shè)計、籌資和建造世界上最高的建筑。而壞消息往往就離得不遠(yuǎn)了。

供應(yīng)商交貨時間：交貨時間延遲表明供應(yīng)商正遭遇因需求增長而導(dǎo)致的短缺。另外，交貨快可能表明供應(yīng)商的產(chǎn)量過剩。

從中不難發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和出口作為中國經(jīng)濟先行指標(biāo)的影子，現(xiàn)在我需要做的就是通過奧地利學(xué)派和馬克思主義學(xué)派的透視鏡解讀類似上面這些篩選出來的“準(zhǔn)先行指標(biāo)”，然后建構(gòu)模型，利用簡單的統(tǒng)計方法進行歷史檢驗和外推測試。我們的模型的大致思想是建立一個經(jīng)濟宏觀運行的一般體系，然后憑借它來觀察出特定經(jīng)濟體在特定時期內(nèi)的關(guān)鍵驅(qū)動因素，進而利用數(shù)據(jù)進行檢驗，最后進行外推預(yù)測。整個工作在于拿出一套像樣的中國先行指標(biāo)，目前的著眼點還是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟和出口以及政府換屆經(jīng)濟周期（投資）這三個方面的影響，從長期來看還要加入人口和技術(shù)周期。當(dāng)然，我們希望建構(gòu)的模型簡單明了有效，而不是搞得像計量經(jīng)濟模型一樣，又繁復(fù)又不中用。在發(fā)展針對某國的經(jīng)濟預(yù)測體系時，必須將埃利斯和普林格的三分法納入進來，索羅斯的思維比較接近這點。

索羅斯非常擅長于把握一國乃至全球的宏觀經(jīng)濟局勢，這使得他在長達幾十年的宏觀對沖基金交易生涯中屢建奇功。宏觀經(jīng)濟規(guī)律具體而言就是經(jīng)濟周期的運行規(guī)律。對經(jīng)濟周期的深入研究使得索羅斯形成了一套自己獨有的宏觀走勢研判體系，以系統(tǒng)的眼光查看全球金融市場的動態(tài)運行，這是索羅斯得以成功的另一個原因。

那么，索羅斯的宏觀經(jīng)濟研判體系具體內(nèi)容是什么呢？其實，索羅斯的宏觀研究體系是以三部門、三市場和六階段建構(gòu)起來的，一旦掌握了這些知識，你也能夠采用索羅斯式的思維分析國際經(jīng)濟走勢，并找出其中潛藏的投資機會。

所謂“三部門”，是指整個經(jīng)濟分為消費支出部門、消費品生產(chǎn)部門和資本品生產(chǎn)部門。由于索羅斯早年在倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院學(xué)習(xí)的時候受到哈耶克等奧地利經(jīng)濟學(xué)派大家的熏陶，耳濡目染之下自然對所謂的“哈耶克三角”有所了解和自發(fā)的運用。哈耶克認(rèn)為經(jīng)濟大致分為三個部門，分別為消費支出部門、消費品生產(chǎn)部門和資本品生產(chǎn)部門，其中消費品支出部門的調(diào)整周期較短，而資本品生產(chǎn)部門的調(diào)整周期較長，消費品生產(chǎn)部門的調(diào)整居中，所以當(dāng)消費品支出部門向下調(diào)整時，資本品消費部門不能及時向下調(diào)整，這就使得資本品生產(chǎn)過剩，從而加劇了經(jīng)濟的波動。而索羅斯比其更進一步，他認(rèn)為繁榮期的信貸和信貸管理都非常寬松，無論是政府部門還是私人部門都對前景過于樂觀，這樣就進一步導(dǎo)致了生產(chǎn)部門的過度投資，進而加劇了經(jīng)濟波動，而當(dāng)金融市場處于調(diào)整前夜時，索羅斯鐘愛的交易機會就大量出現(xiàn)了?？傮w而言，索羅斯認(rèn)為三部門本身的調(diào)整周期存在差別，加上人的預(yù)期總是直線地受到此前情況的影響，這兩個因素使得經(jīng)濟以劇烈波動的形式運動，而波動中自然有投資機會出現(xiàn)。

所謂“三市場”，是指信貸市場（債券和貨幣市場）、股票市場和商品期貨市場。索羅斯認(rèn)為由于貨幣的供求變化，或者說信貸的供求波動是導(dǎo)致經(jīng)濟波動的兩個要素之一，所以信貸市場的變化總是先于其他金融市場變化，而股票市場則與生產(chǎn)企業(yè)密切相關(guān)，所以在信貸市場變化后資金流的變化會導(dǎo)致市場心理和企業(yè)績效的變化，進而帶來股票市場的變化。企業(yè)的績效變化會導(dǎo)致企業(yè)管理者加大或者縮減生產(chǎn)規(guī)模，進而帶來工業(yè)原料價格的變化，也就是說股票市場的變化會導(dǎo)致商品期貨市場的波動?！靶刨J市場—股票市場—商品市場”這就是經(jīng)濟運行導(dǎo)致的金融市場熱點變化。

所謂“六階段”，則是在“三市場”的基礎(chǔ)上提出來的。經(jīng)濟的運行存在六個依次出現(xiàn)的變動階段，每個階段的特征都是由上述三個市場標(biāo)注。在第一個經(jīng)濟運行階段，信貸市場開始上升，具體而言就是債券的價格開始上揚，但是股票和商品市場卻沒有向上的走勢。在該階段，索羅斯認(rèn)為最好的投資標(biāo)的是債券。大致而言，應(yīng)該將75%的資金配置在債券上，將15%的資金配置在股票上，然后將剩余10%的資金配置在高利率的貨幣上。

在第二個經(jīng)濟運行階段，信貸市場和股票市場開始走“?！保瑐凸善钡膬r格都一路走高，但是商品市場卻沒有任何走“?！钡嫩E象。在該階段，索羅斯認(rèn)為最好的投資標(biāo)的是股票。大致而言，應(yīng)該將75%的資金配置在股票上，將20%的資金配置在債券上，而將剩下5%的資金配置在高息貨幣上。

在第三個經(jīng)濟運行的階段，無論是信貸市場還是股票市場，以及商品期貨市場都發(fā)力向上，三個市場的一起走“?！贝砹私?jīng)濟最具有活力的時候。在該階段，索羅斯認(rèn)為最好的投資標(biāo)的仍舊是股票。大致而言，應(yīng)該將75%的資金保留在股票市場上，而將15%的資金放在債券市場上，將5%的資金放到商品期貨市場上，將5%的資金放到高息貨幣上。

在第四個經(jīng)濟運行階段，債券市場開始走低，但是股票和商品市場仍舊處于上升趨勢中。這時候經(jīng)濟已經(jīng)進入最后的沖刺階段。在該階段，索羅斯認(rèn)為最好的投資標(biāo)的仍舊為股票，但是應(yīng)該適當(dāng)增加商品期貨的份額。根據(jù)索羅斯的看法，在該階段應(yīng)該將70%的資金分配到股票市場上，將20%的資金分配到商品期貨上，而將另外10%的資金分配到高息貨幣上。

在第五個經(jīng)濟運行階段，股票市場也開始跟隨債券市場走“熊”了，不過商品市場仍舊處于上升趨勢中，這似乎是一個滯脹的階段，也就是說經(jīng)濟增長減速，但是物價水平卻處于持續(xù)上升階段。根據(jù)索羅斯的看法，在經(jīng)濟運行的第五個階段應(yīng)該將資金首先轉(zhuǎn)化為高息貨幣存款。大體而言，應(yīng)該將45%的資金持有高息貨幣存款，將30%的資金投入股票市場，而將剩下的25%的資金放到商品期貨市場。

在第六個經(jīng)濟運行階段，無論是債券市場、股票市場還是商品期貨市場，都開始進入熊市下跌。根據(jù)索羅斯的看法，在該階段應(yīng)該將大部分的資金投資于高息貨幣存款。具體而言，索羅斯建議投資者在經(jīng)濟運行的第六個階段應(yīng)將65%的資金投入高息貨幣存款，將20%的資金持有債券，將15%的資金用于股票投資。

索羅斯利用上述三項知識也就是“三部門”、“三市場”和“六階段”理論來把握宏觀經(jīng)濟運行的周期。然后在宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)折出現(xiàn)臨界點的時候迅速果斷地介入操作，以最小的風(fēng)險承擔(dān)來獲得最大的利潤。

國內(nèi)很多投資者基本上都以巴菲特和索羅斯兩人作為自己的偶像和楷模，但是又有幾人能夠做到巴菲特的執(zhí)著和理性，做到索羅斯的果斷和全面。索羅斯的果斷和全面基本上都是因為他腦海中始終以宏觀大局變動為思考對象，以上述的三項知識作為思考的準(zhǔn)則，以凱利公式作為投資的法度。極少有投資者能夠做到如此的全面和果斷，因為極少有投資者能夠站在宏觀全局的角度進行思考，極少有投資者能夠以“三部門”、“三市場”和“六階段”理論為基礎(chǔ)進行思考，極少有投資者能夠按照凱利公式對交易進行資金管理。

這里，請本書的讀者反思一下自己與索羅斯的信念、價值觀和具體思維方法上的顯著差異。你們是以確定性看待自己的交易方法，還是以概率性看待自己的交易方法；你們是全面和發(fā)展地思考分析經(jīng)濟走勢和金融市場走勢，還是片面和靜止地思考分析經(jīng)濟走勢和金融市場走勢。

巴菲特是一個以長期和發(fā)展眼光看待金融市場的人，而索羅斯則是一個以全面和系統(tǒng)眼光看待金融市場的人。試問當(dāng)今的投資者們能否做到巴菲特十分之一的長遠(yuǎn)眼光，能否做到索羅斯十分之一的全局眼光，“不謀萬世者，不足以謀一時；不謀全局者，不足以謀一域”。要成為與索羅斯一樣偉大的投資者就必須先成為一個索羅斯式的投資者，而要成為一個索羅斯式的投資者則必須首先具有索羅斯式的思維方式，本小節(jié)恰好有助于你走向索羅斯式的思維方式。將普林格的三市場理論加入埃利斯的三部門理論中，就得到了如圖6-6所示的理論框架，這個框架合起來會對外匯走勢產(chǎn)生影響。

圖6-6　三部門理論疊加三市場理論