六、貴金屬市場(chǎng)的一般常識(shí)

（一）全球黃金、白銀貴金屬市場(chǎng)概述

黃金市場(chǎng)是集中進(jìn)行黃金和以黃金為標(biāo)的物的金融工具買賣的交易場(chǎng)所和運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，世界上已有50多個(gè)國(guó)家建立了黃金市場(chǎng)。全球黃金市場(chǎng)主要分布在歐、亞、北美三個(gè)區(qū)域，歐洲主要以倫敦、蘇黎世黃金市場(chǎng)為代表，亞洲主要以中國(guó)香港、東京為代表，北美主要以紐約、芝加哥為代表。

1. 倫敦黃金市場(chǎng)

倫敦黃金市場(chǎng)主要指?jìng)惗亟疸y市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA），該市場(chǎng)是一個(gè)由眾多黃金做市商組成的無形市場(chǎng)。其歷史悠久，堪稱世界最古老的黃金交易市場(chǎng)，也是目前世界上最大的黃金市場(chǎng)。第二次世界大戰(zhàn)之前，黃金、白銀等貴金屬交易的數(shù)量巨大，約占全世界經(jīng)營(yíng)量的80%，是世界上唯一可以成噸購(gòu)買黃金、白銀等貴金屬的市場(chǎng)。同時(shí)，倫敦黃金市場(chǎng)還是國(guó)際性的黃金現(xiàn)貨交易中心，全球的黃金定價(jià)集中于此，世界各地的投資者均以LBMA的定盤價(jià)作為黃金、白銀等貴金屬投資的重要參考。

2. 蘇黎世黃金市場(chǎng)

蘇黎世黃金市場(chǎng)是第二次世界大戰(zhàn)之后發(fā)展起來的世界性黃金自由市場(chǎng)。蘇黎世黃金總庫(kù)建立在瑞士三大銀行（瑞士銀行、瑞士信貸銀行以及瑞士聯(lián)合銀行）非正式協(xié)商的基礎(chǔ)上，不受政府管轄，作為交易商的聯(lián)合體與清算系統(tǒng)的混合體在市場(chǎng)上起中介作用。與倫敦黃金市場(chǎng)不同的是，它們不但充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人，還掌握大量黃金、白銀等貴金屬儲(chǔ)備進(jìn)行黃金等貴金屬交易。因此，蘇黎世不僅是目前世界上新增黃金的最大中轉(zhuǎn)站，還是最大的私人黃金存儲(chǔ)中心，其在國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)上的地位僅次于倫敦。

3. 美國(guó)黃金市場(chǎng)

美國(guó)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，美元貶值引發(fā)了黃金套期保值和投資獲利需要，紐約商品交易所（COMEX）和芝加哥商品交易所（CBOT）的黃金交易應(yīng)運(yùn)而生。紐約黃金市場(chǎng)是目前世界上交易量最大、最活躍的黃金、白銀等貴金屬期貨市場(chǎng)。其交易行為往往可以主導(dǎo)全球金價(jià)的走向，每年有2/3的黃金、白銀等貴金屬期貨契約（合約）在COMEX成交，龐大的交易量吸引了眾多投資者加入。紐約黃金、白銀等貴金屬市場(chǎng)的發(fā)展歷史很短，但發(fā)展速度相當(dāng)快，其黃金日交易量達(dá)30000~40000筆，成交約70噸黃金。1980年，紐約黃金市場(chǎng)交易量達(dá)8億盎司，約25000噸黃金，而世界黃金供應(yīng)量每年只有1700噸。

4. 日本黃金市場(chǎng)

日本東京黃金交易所成立于1982年3月，它的前身是日本貴重金屬協(xié)會(huì)，該協(xié)會(huì)的成員都是多年從事黃金、白銀等貴重金屬業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。在日本黃金市場(chǎng)成立初期，每天的交易量很小，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使得投資黃金的投資者大量出現(xiàn)，逐漸形成了一個(gè)在國(guó)際上頗具影響力的黃金交易市場(chǎng)。近幾年來，日本黃金市場(chǎng)發(fā)展更為活躍，再加上經(jīng)濟(jì)日益雄厚，使日本黃金期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)為推動(dòng)亞洲黃金盤面波動(dòng)的主力軍。東京工業(yè)品交易所（TOCOM）是亞洲地區(qū)最大的商品期貨交易所，其每年的黃金期貨交易量?jī)H次于紐約市場(chǎng)，排名世界第二，成為亞洲時(shí)段重要的交易市場(chǎng)。

5. 中國(guó)香港黃金市場(chǎng)

香港黃金市場(chǎng)自成立至今已經(jīng)有90多年的歷史，其形成以香港金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)的成立為標(biāo)志。香港黃金市場(chǎng)屬于亞洲的區(qū)域性黃金交易中心。1974年，香港政府撤銷了對(duì)黃金進(jìn)出口的管制，此后香港黃金、白銀等貴金屬市場(chǎng)發(fā)展極快。香港黃金市場(chǎng)在時(shí)差上剛好填補(bǔ)了紐約、芝加哥市場(chǎng)收市和倫敦開市前的空檔，可以連貫亞、歐、美洲的交易時(shí)間，形成完整的世界黃金市場(chǎng)。其優(yōu)越的地理?xiàng)l件引起了歐洲金商的注意，倫敦五大金商、瑞士三大銀行等紛紛進(jìn)港設(shè)立分公司。它們將在倫敦交收的黃金買賣活動(dòng)帶到香港，逐漸形成了一個(gè)無形的當(dāng)?shù)亍皞惗攸S金市場(chǎng)”，促使香港成為世界主要的黃金市場(chǎng)之一。

目前，中國(guó)香港黃金市場(chǎng)由三個(gè)市場(chǎng)組成：（1）香港金銀貿(mào)易市場(chǎng)；（2）香港倫敦金市場(chǎng)；（3）香港黃金期貨市場(chǎng)。

（二）境外黃金、白銀貴金屬市場(chǎng)（交易制度）介紹

目前，國(guó)際商品買賣普遍采用兩種買賣機(jī)制：一種是集中競(jìng)價(jià)買賣方式，另一種是做市商制度（Market Maker Rule）。在國(guó)際股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、貴金屬市場(chǎng)上，做市商交易制度應(yīng)該說是無可爭(zhēng)議的中流砥柱式的交易制度。但做市商交易制度對(duì)廣大中國(guó)投資者來講還稍顯陌生。

當(dāng)今，世界上最大的黃金交易市場(chǎng)是在英國(guó)的倫敦，而英國(guó)倫敦黃金市場(chǎng)并沒有中國(guó)投資者所熟悉的交易所一樣的撮合競(jìng)價(jià)交易中心。倫敦黃金市場(chǎng)是一個(gè)由眾多黃金做市商組成的無形市場(chǎng)，正是這個(gè)“無形市場(chǎng)”決定著世界黃金市場(chǎng)的價(jià)格。實(shí)際上，倫敦黃金市場(chǎng)的眾多交易由做市商嚴(yán)格保密，真正的交易量很難統(tǒng)計(jì)清楚。隨著近年來黃金市場(chǎng)的活躍，倫敦黃金市場(chǎng)交易模式的向外擴(kuò)張非常迅速。據(jù)估算，目前與倫敦黃金市場(chǎng)有直接和間接關(guān)聯(lián)的黃金交易金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于每周50億美元，倫敦黃金交易量占世界黃金市場(chǎng)的比重已經(jīng)超過了60%，如果算上全球第二大黃金交易市場(chǎng)——蘇黎世黃金市場(chǎng)，那么黃金做市商的交易模式所占的全球黃金交易比重就更大。

在外匯市場(chǎng)上，做市商交易模式更是一統(tǒng)天下，全球各國(guó)的外匯交易都不是交易所模式，幾乎全部是由以銀行為主的外匯做市商來完成龐大的外匯交易量。外匯做市商除了大型銀行外，遍布世界各地的外匯兌換公司甚至酒店里的外匯兌換點(diǎn)等都是一個(gè)個(gè)的小外匯做市商，由林林總總的外匯做市商組成的網(wǎng)絡(luò)來完成金額龐大的外匯交易。

我國(guó)的黃金市場(chǎng)建立較晚，整個(gè)黃金市場(chǎng)體系尚不健全，與國(guó)際上發(fā)展成熟的黃金市場(chǎng)相比存在較大差距。因此，要推進(jìn)我國(guó)黃金投資市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該充分學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外黃金市場(chǎng)已有的運(yùn)營(yíng)形式和各種投資工具，結(jié)合中國(guó)黃金市場(chǎng)現(xiàn)有的條件及基礎(chǔ)，逐漸完善中國(guó)的各類黃金投資市場(chǎng)體系。

1. 什么是做市商制度

做市商制度是國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)用最普遍的一種買賣制度。做市商又稱坐市商、造市商，英文名稱為Market Maker。

所謂做市商制度，是指在金融市場(chǎng)上具備一定實(shí)力和信譽(yù)的機(jī)構(gòu)，在其愿意的基礎(chǔ)上，以自有資金、證券或其他金融產(chǎn)品，不斷地向其他交易者報(bào)出某些特定產(chǎn)品的買入價(jià)和賣出價(jià)，并在報(bào)價(jià)價(jià)位上接受其他交易商的買賣要求，保證及時(shí)成交的一種交易方式。

做市商制度在國(guó)外證券市場(chǎng)已有較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，被許多成熟證券市場(chǎng)普遍采用。目前國(guó)際的銀行間市場(chǎng)也普遍采用了做市商制度。在黃金市場(chǎng)采用做市商制度，經(jīng)過做市商的這種時(shí)斷時(shí)續(xù)的買賣，可以達(dá)到增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和滿足市場(chǎng)需求的目的，降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，做市商制度的最大優(yōu)勢(shì)在于保持市場(chǎng)的流動(dòng)性，維持價(jià)格的有效性，提高投資者交易的效率。

當(dāng)今，在國(guó)際金融市場(chǎng)上，做市商交易制度仍然是活躍于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的主要交易制度，為各類大宗商品與貨幣型金融產(chǎn)品（如外匯、貴金屬、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)）提供交易流通性的中堅(jiān)力量都是做市商。做市商形式是常見的主流交易模式。

2.做市商制度的產(chǎn)生

誕生于西方資本主義國(guó)家的做市商交易制度延續(xù)至今已經(jīng)有幾百年的歷史，要比我國(guó)投資者廣為熟悉的交易所競(jìng)價(jià)撮合交易制度早幾百年。作為一種證券交易制度，做市商制度起源于美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，其全稱為“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（NASDAQ）。

20世紀(jì)60年代，美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)由批發(fā)商、零售商和綜合類三類證券公司組成。以股票舉例來講，可以設(shè)想假設(shè)在柜臺(tái)交易市場(chǎng)，投資者John已經(jīng)擁有某公司的股票，當(dāng)需要賣出股票獲得現(xiàn)金時(shí)，由于該公司的股票數(shù)量非常少，很少有人來買賣，掛牌賣出時(shí)可能沒有人買進(jìn)，無法達(dá)成撮合交易。對(duì)投資者John來講，交易的風(fēng)險(xiǎn)就很大，這并不是股票價(jià)格的問題，而是這個(gè)柜臺(tái)交易市場(chǎng)交易清淡無法撮合成交所造成的交易時(shí)間成本昂貴的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，需要投資者自己來承擔(dān)。

如何解決這種交易問題呢？美國(guó)證監(jiān)會(huì)于1963年建議納斯達(dá)克市場(chǎng)采用計(jì)算機(jī)和遠(yuǎn)程通信技術(shù)，以提高柜臺(tái)交易市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。1971年2月，納斯達(dá)克市場(chǎng)系統(tǒng)主機(jī)正式啟用，標(biāo)志著“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（NASDAQ）正式成立。全美有500多家證券經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商登記為納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商，2500只柜臺(tái)交易市場(chǎng)中最活躍的股票進(jìn)入納斯達(dá)克市場(chǎng)的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。500多家做市商的終端與納斯達(dá)克市場(chǎng)系統(tǒng)主機(jī)實(shí)現(xiàn)聯(lián)結(jié)，通過NASDAQ系統(tǒng)發(fā)布自己的報(bào)價(jià)信息。納斯達(dá)克市場(chǎng)的建立，表明規(guī)范的、具有現(xiàn)代意義的做市商制度初步形成。伴隨著納斯達(dá)克市場(chǎng)的發(fā)展，做市商制度也日益完善。納斯達(dá)克市場(chǎng)的做市商中包括許多世界上大型投資銀行，如美林（Merrich Linch）、高盛（Goldman Sachs）、所羅門兄弟（Salomen Brother）、摩根士丹利（Mogan Stanley）等。同時(shí)，做市商制度也被移植到期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。

做市商交易制度直到今天仍然在西方金融市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的作用，比如在美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上就活躍著很多的股票做市商，許多掛牌股票由于交易數(shù)量少，無法完成撮合交易，都要求由幾家做市商來維持股票的交易流動(dòng)性。一個(gè)做市商可以同時(shí)做市幾家公司的股票，一個(gè)掛牌股票可以有兩家以上的做市商。這樣的交易制度對(duì)投資者來講是最優(yōu)的選擇，使投資者在投資股票時(shí)降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3. 做市商的收益與風(fēng)險(xiǎn)

做市商在保持市場(chǎng)的流動(dòng)性、維持價(jià)格的有效性、提高投資者交易的效率等方面作出了貢獻(xiàn)，但在作出上述貢獻(xiàn)的同時(shí)，其行為本身也是為逐利所驅(qū)動(dòng)。做市商在做市過程中可以獲得以下幾個(gè)方面的利益：

（1）報(bào)價(jià)差額收益。

做市商不收取交易手續(xù)費(fèi)，其收益主要來源于買賣的價(jià)差。做市商報(bào)價(jià)的買入價(jià)格與賣出價(jià)格之間存在價(jià)差利益，做市商通過“低買高賣”方式獲得的標(biāo)的物商品或證券的買賣價(jià)格差是做市商的收益來源之一。

（2）交易傭金。

主要體現(xiàn)在一些大宗商品或交易不活躍的證券品種中，有些做市商按一定比例約定，向客戶收取交易傭金。在交易量大、交易頻繁的大型證券或標(biāo)的商品中，做市商一般不再收取交易手續(xù)費(fèi)，比如在外匯交易中，做市商一般不再另外收取交易費(fèi)，做市商通過調(diào)節(jié)買賣報(bào)價(jià)差的大小來獲得收益。

（3）市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)收益。

在成熟市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格不是某個(gè)做市商所能單獨(dú)決定的，由眾多因素共同決定。當(dāng)做市商按低報(bào)價(jià)買入標(biāo)的商品后，不一定馬上以高價(jià)賣給客戶，通常需要持有一段時(shí)間。在這個(gè)過程中，就存在價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

如果客戶賣出商品或證券給做市商，做市商買入后沒有及時(shí)賣出，此階段市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化：假設(shè)價(jià)格上漲，做市商以更高的價(jià)格賣出，就可獲得額外的投資收益，這是市場(chǎng)對(duì)做市商承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)；假設(shè)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下跌，做市商只能以更低的價(jià)格賣出，出現(xiàn)買賣價(jià)差虧損，這是市場(chǎng)對(duì)做市商沒有充分迅速履行交易的懲罰。

（4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益。

做市商制度的內(nèi)在必然性決定了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的利益與風(fēng)險(xiǎn)是由做市商自己來決定的，且做市商要用自有資金和自有證券等標(biāo)的物來做擔(dān)保，所以市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的利益與風(fēng)險(xiǎn)都由做市商自己承擔(dān)。

由于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的不可預(yù)測(cè)性，理論上做市商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是等同的。做市商對(duì)市場(chǎng)判斷正確可以獲得收益，判斷錯(cuò)誤則要承擔(dān)損失。

做市商制度形成初期，做市商主要通過買賣證券的價(jià)差來彌補(bǔ)成本或?qū)崿F(xiàn)盈利。隨著做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，雙邊報(bào)價(jià)的差額越來越小，做市商幾乎難以通過報(bào)價(jià)產(chǎn)生盈利，目前許多做市商則更多考慮如何利用做市商所具有的較高市場(chǎng)信譽(yù)，在其他業(yè)務(wù)（比如代理、承銷業(yè)務(wù)）上吸引更多的客戶來彌補(bǔ)在做市業(yè)務(wù)上的收益不足。

4. 做市商制度與“坐莊”的比較

許多國(guó)內(nèi)投資者是從股票交易所開始了解現(xiàn)代金融的交易模式，所以除了對(duì)競(jìng)價(jià)撮合交易模式有所了解外，國(guó)內(nèi)的投資者更熟悉的是股票經(jīng)紀(jì)商模式，因?yàn)槊總€(gè)投資者的股票交易都是通過證券公司的服務(wù)平臺(tái)完成的。股票經(jīng)紀(jì)商（證券公司）交易模式只是投資者交易過程的代理中介。

做市商交易模式與經(jīng)紀(jì)商代理模式完全不同，它有報(bào)出雙邊買賣價(jià)格的權(quán)力，并按價(jià)格承諾交易的義務(wù)和責(zé)任，它可以自主決定雙邊買賣交易價(jià)格。于是，很多人就對(duì)做市商是否在坐莊、是否能夠操縱價(jià)格產(chǎn)生了置疑。在中國(guó)香港及臺(tái)灣地區(qū)，人們習(xí)慣上把做市商等同于“莊家”，把做市商制度又稱為“莊家”制度。這在內(nèi)地引起了市場(chǎng)各方對(duì)做市商制度的誤解。在此有必要介紹一些相關(guān)的金融知識(shí)和國(guó)際慣例。

“莊家”，簡(jiǎn)單地說就是通過操縱股價(jià)來獲取巨額收益的機(jī)構(gòu)投資者，是指在證券市場(chǎng)上憑借資金和信息優(yōu)勢(shì)，通過各種方式有計(jì)劃地控制一家或幾家上市公司相當(dāng)部分的流通股票，并取得對(duì)這家或這幾家上市公司股票價(jià)格走勢(shì)的操縱地位，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)暴利的機(jī)構(gòu)。因此，“莊家”已成為操縱市場(chǎng)者的代名詞。

做市商制度已被國(guó)際上許多成熟的市場(chǎng)廣泛采用，其中美國(guó)的“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（NASDAQ系統(tǒng)）及其做市商場(chǎng)外市場(chǎng)堪稱最成功的典范。如果中國(guó)投資者有機(jī)會(huì)到美國(guó)股票市場(chǎng)上看看許多小型股票的做市商交易模式，一定會(huì)非常驚訝，這些做市商就是在“坐莊”，這種模式與中科創(chuàng)業(yè)、德隆模式幾乎一樣，是公開合法的坐莊，怎么美國(guó)政府監(jiān)管部門不監(jiān)管打擊呢？實(shí)際上這是中國(guó)投資者對(duì)做市商交易制度的誤解。

在美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上，做市商交易制度是常見的一種交易制度。以納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上的做市商為例，來說明美國(guó)股市的做市商與中國(guó)股市過去股權(quán)分置制度下的“坐莊”操縱模式有很大的不同：

（1）運(yùn)作目的不同：做市商制度是為了保障個(gè)股交易的連續(xù)性，避免有行無市的現(xiàn)象發(fā)生，而“坐莊”運(yùn)作的目的在于通過坐莊來獲取巨額收益。美國(guó)股市的做市商除了促成交易的活躍、增加股票交易的流動(dòng)性外，還要完成對(duì)股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

（2）交易風(fēng)險(xiǎn)不同：做市商有可能發(fā)生虧損，其原因在于做市商必須“做市”以保障交易的連續(xù)性。“莊家”在“坐莊”中的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于信息泄漏、策略失誤、資金不足、信息失誤、莊家內(nèi)訌，絕非為了保障交易的連續(xù)性，也不是制度的內(nèi)在要求。

（3）信息狀況不同：在做市商制度中，做市商的名單是公開的，是一種“陽(yáng)光做市”。嚴(yán)禁通過各種非正當(dāng)方式收集和利用內(nèi)部信息和內(nèi)幕消息，嚴(yán)禁散布誤導(dǎo)性信息和謠言，其交易行為要定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)上報(bào)。而“坐莊”是一種地下行為，以誘導(dǎo)跟莊者“上鉤入套”，從中獲利。美國(guó)實(shí)行的是證券交易所的專業(yè)經(jīng)紀(jì)人制度和場(chǎng)外市場(chǎng)的做市商制度并行的交易方式，其中做市商在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的主要對(duì)象是債券和非上市股票，通過NASDAQ系統(tǒng)將分散在全國(guó)各地的6000多個(gè)做市商聯(lián)系在一起，可迅速提供在各場(chǎng)外市場(chǎng)交易的近7000種股票和債券的買入價(jià)和賣出價(jià)，提供統(tǒng)一的清算和監(jiān)控。在外匯交易、黃金交易和多種國(guó)際大宗商品交易中，由于這些商品的價(jià)格完全透明公開，做市商雖然擁有自我報(bào)價(jià)的權(quán)利，但不可能操縱市場(chǎng)價(jià)格，只能使雙邊報(bào)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格保持一定的價(jià)差。做市商交易制度，雖然從其可自由報(bào)價(jià)的交易制度上理解為是一種“坐莊”模式，但它并不能操縱市場(chǎng)價(jià)格。越是國(guó)際性的大宗商品，越不可能操縱市場(chǎng)價(jià)格。

（4）對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的影響不同：對(duì)于做市商來說，不準(zhǔn)操縱股價(jià)，也不能直接影響市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。做市商只是為了維護(hù)交易的連續(xù)性。有著維護(hù)市場(chǎng)正常運(yùn)行的功能。美國(guó)對(duì)做市商操縱價(jià)格的制約機(jī)制就是全流通交易制度，大股東持有股票的可流通性對(duì)做市商的行為進(jìn)行約束，使這個(gè)股票的交易價(jià)格能充分反映它的價(jià)值所在。同時(shí)，一般一只股票不止一個(gè)做市商，不同做市商之間會(huì)形成有效的相互制約。這樣任何想偏離這只股票價(jià)值之外的報(bào)價(jià)行為都可能受到強(qiáng)有力的約束。股票做市商擁有雙邊報(bào)價(jià)的權(quán)力，但不能輕易操縱股票價(jià)格。

在中國(guó)股市中，“莊家”處于遠(yuǎn)優(yōu)于一般投資者的地位，可以利用資金實(shí)力及其他有利條件，在股價(jià)欲漲時(shí)“打壓”，在股價(jià)欲跌時(shí)“抬價(jià)”，使個(gè)股價(jià)格的上漲與下跌處于一般投資者難以預(yù)期的態(tài)勢(shì)中，極易打亂股市的正常走勢(shì)。同時(shí)，由于在坐莊中通過低價(jià)“吸籌”，然后“拉高”、“出貨”，極易形成股價(jià)過度波動(dòng)。再次，莊家通常在高價(jià)位“出貨”，使一般投資者高位“套牢”。

做市商交易制度是一個(gè)成熟的交易制度，它自誕生以來延續(xù)至今已經(jīng)有數(shù)百年的歷史。做市商交易制度是交易所撮合交易制度的前身，先有做市商交易制度后有交易所交易制度。直到今天，做市商交易制度還在世界金融市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。

5. 做市商交易制度對(duì)我國(guó)黃金市場(chǎng)的啟示

國(guó)際黃金市場(chǎng)主要是由大量直接面向投資者的黃金做市商網(wǎng)絡(luò)體系構(gòu)成。無論從交易深度、廣度和交易總資金規(guī)模上，黃金做市商模式都是無可爭(zhēng)議的主流交易模式。而黃金交易所并不是黃金交易的主流模式，比如世界上最大的美國(guó)黃金期貨交易所的交易量不到世界黃金總交易量的10%。

由于黃金做市商提供買賣雙向報(bào)價(jià)并隨時(shí)準(zhǔn)備交易，使投資者不用擔(dān)心沒有交易對(duì)手，從而極大地方便了投資者。做市商給投資者提供了足夠的交易流動(dòng)性。黃金做市商交易模式以其強(qiáng)大的不可阻擋的生命力正在向中國(guó)黃金市場(chǎng)滲透，香港眾多黃金類公司在國(guó)內(nèi)開展黃金做市商業(yè)務(wù)已經(jīng)是公開的秘密。作為做市商的前奏，上海金交所已自2011年5月起，低調(diào)地開始了黃金的詢價(jià)交易，銀行等機(jī)構(gòu)可以在詢價(jià)交易系統(tǒng)協(xié)商報(bào)價(jià)。

引入做市商制度，必須要求以國(guó)際黃金市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行報(bào)價(jià)，而這種報(bào)價(jià)形式將使24小時(shí)延續(xù)買賣成為必然。目前我國(guó)的現(xiàn)貨、期貨黃金市場(chǎng)尚未做到24小時(shí)連續(xù)交易，只能在固定的時(shí)間段交易，風(fēng)險(xiǎn)難以有效控制。因此做市商制度，以國(guó)際金價(jià)為基準(zhǔn)報(bào)價(jià)的投資市場(chǎng)，可以有效地促進(jìn)買賣雙方的主動(dòng)交易行為以降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)黃金投資市場(chǎng)買賣規(guī)模的發(fā)展，提高中國(guó)黃金市場(chǎng)在世界黃金市場(chǎng)的地位，進(jìn)而增強(qiáng)定價(jià)話語權(quán)。

經(jīng)過幾年的努力，中國(guó)黃金市場(chǎng)已取得了迅速發(fā)展，但由于我國(guó)的黃金市場(chǎng)開放時(shí)間較短，整個(gè)黃金市場(chǎng)的輪廓并不是很清晰。目前國(guó)內(nèi)僅有上海黃金交易所和上海期貨交易所為黃金交易的合法機(jī)構(gòu)，且上海金交所還不能直接面向個(gè)人投資者，個(gè)人投資者要想加入，必須通過金交所的會(huì)員單位。其推出的現(xiàn)貨延期交收業(yè)務(wù)（T+D），也因其未與世界黃金市場(chǎng)接軌，交易方式不夠靈活，而缺乏對(duì)投資者的吸引力。國(guó)內(nèi)的一般現(xiàn)貨商和許多投資者更愿意選擇國(guó)際現(xiàn)貨黃金交易，主要是它交易時(shí)間更長(zhǎng)和手續(xù)費(fèi)更加低廉，如現(xiàn)在一些較大的現(xiàn)貨商大多通過香港一些金融公司進(jìn)行國(guó)際現(xiàn)貨交易。相比國(guó)際黃金市場(chǎng)，剛剛走向開放的中國(guó)黃金市場(chǎng)缺乏大量的黃金做市商來為投資者提供黃金買賣的流動(dòng)性。引入和完善黃金做市商制度，可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)集合競(jìng)價(jià)形式的缺憾，提供黃金市場(chǎng)更多的交投活躍性，促進(jìn)中國(guó)黃金市場(chǎng)的興旺發(fā)展。

由于我國(guó)黃金市場(chǎng)正處于發(fā)展初期，在探索過程中，有關(guān)法律、法規(guī)不健全，這就不可避免地存在一些黃金交易公司名不副實(shí)、違規(guī)操作的現(xiàn)象，這并不奇怪，我國(guó)在股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)發(fā)展的初期也都出現(xiàn)過類似問題。新興行業(yè)出現(xiàn)問題并不可怕，只要能夠逐步解決問題，同時(shí)加強(qiáng)行業(yè)的監(jiān)管與規(guī)范，扶持正規(guī)合法經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，打擊各類不規(guī)范企業(yè)行為，就能夠迎來規(guī)范發(fā)展的時(shí)代。反之，如果沒有明確和統(tǒng)一的發(fā)展思路，沒有清晰明確的理論指導(dǎo)，未必能夠得到社會(huì)更廣泛階層的認(rèn)同，一些誤解和非議就有可能導(dǎo)致新興行業(yè)在發(fā)展的初期夭折，甚至偏離既定的發(fā)展方向，最終使得國(guó)際力量坐收漁利。

（三）國(guó)內(nèi)黃金、白銀貴金屬市場(chǎng)介紹

目前國(guó)內(nèi)的投資與投機(jī)者，可以選擇的交易平臺(tái)主要就是通過我國(guó)香港市場(chǎng)或內(nèi)地市場(chǎng)（國(guó)內(nèi)貴金屬交易所、商業(yè)銀行）參與全球黃金、白銀等貴金屬市場(chǎng)的交易。

1. 香港黃金、白銀貴金屬市場(chǎng)

（1）參與途徑——通過香港金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)會(huì)員進(jìn)行交易。

（2）品種單一，主要就是黃金與白銀。不過這樣也可以使得投資者與投機(jī)者集中精力加以關(guān)注，而不必因?yàn)橛羞^多的品種導(dǎo)致分心。

（3）優(yōu)勢(shì)。

杠桿率——杠桿較大，一般是100倍以上的浮動(dòng)杠桿。

交易方向——雙向交易。

交易性質(zhì)——T+0交易。

交易時(shí)間——24小時(shí)連續(xù)與全球同步交易。

保證金比例——較低。雙向持倉(cāng)只占用單邊保證金數(shù)量（部分經(jīng)紀(jì)公司對(duì)于對(duì)沖鎖單所占用的保證金數(shù)量只算單邊所占用保證金數(shù)量的一半，即只有雙邊持倉(cāng)所需總保證金數(shù)量的1/4，可以極大地提高資金的利用率）。

費(fèi)用——手續(xù)費(fèi)用（點(diǎn)差與傭金）較少，部分經(jīng)紀(jì)公司只收點(diǎn)差，不收傭金；過夜費(fèi)用（利息）也較低。

以上幾點(diǎn)互為補(bǔ)充，構(gòu)成了香港盤的獨(dú)特魅力，可以真正做到以小搏大。

（4）劣勢(shì)。

香港貴金屬市場(chǎng)與內(nèi)地貴金屬市場(chǎng)屬于不同的金融管制區(qū)域，資金進(jìn)出極為不便（即不可以自行操作，比如我國(guó)內(nèi)地的股票、期貨與黃金、白銀等貴金屬市場(chǎng)的交易者不可以通過銀行自行匯進(jìn)或匯出款項(xiàng)）。

對(duì)于資金安全性的要求不很理想，沒有第三方（銀行）托管之說，資金只能匯進(jìn)交易商所在的公司戶頭。不過，全世界除了極少數(shù)幾個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）之外，香港的做法是國(guó)際通行的慣例。因?yàn)榇蠖鄶?shù)國(guó)家（或地區(qū)）的銀行屬于私人性質(zhì)，而非國(guó)家（或地區(qū)）所有（公有制）。

對(duì)于做短線的操盤手來說，香港經(jīng)紀(jì)公司大多有一個(gè)“單次交易完成時(shí)間”的限定，即50%的交易不得在5分鐘內(nèi)完成，否則算違規(guī)交易。違規(guī)交易的所有費(fèi)用正常支付，如果有贏利，贏利也要全部扣除，另外還要扣除本金的約15%~30%作為懲罰。問題是他們的交易系統(tǒng)（MT4）并沒有提示哪些交易單已經(jīng)在5分鐘之外可以正常交易（尤其是時(shí)間接近的情況下），哪些在5分鐘內(nèi)（后文會(huì)提到如何“對(duì)表”）。前些時(shí)候，筆者打過一個(gè)長(zhǎng)達(dá)1小時(shí)的電話就此事咨詢對(duì)方的工作人員，她們說5分鐘之內(nèi)（事實(shí)是過了5分鐘但不到6分鐘也不行。此種情況對(duì)方的工作人員也不知，筆者等了將近10分鐘才有信息的反饋）的操作是不被允許的，因?yàn)榇祟惤灰卓赡苁峭鈷燔浖詣?dòng)交易。其實(shí)，在價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)段，5分鐘之內(nèi)進(jìn)行手動(dòng)操作，同樣可以完成從建倉(cāng)到平倉(cāng)整個(gè)過程達(dá)幾十次以上。根本的原因在于：如果交易時(shí)間過短，香港交易商可能無法以持倉(cāng)人的價(jià)格在國(guó)際盤上平倉(cāng)，從而導(dǎo)致交易商的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)內(nèi)地?zé)o此限定。

關(guān)于倉(cāng)息：不管投資者或投機(jī)人持有的是多頭還是空頭的倉(cāng)位，持有人每天（停盤日也算在內(nèi)）都要支付倉(cāng)息（以持有合約的收盤現(xiàn)值計(jì)算，折算成年利率多頭約1.25%/年，空頭約0.75%/年，以某經(jīng)紀(jì)公司為例）。我國(guó)內(nèi)地的做法分兩種：商業(yè)銀行系統(tǒng)——比較合理，倉(cāng)息在多頭頭寸與空頭頭寸之間流轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期來看，大體可以平衡；代理經(jīng)紀(jì)公司——有的只收多頭，不收空頭頭寸的倉(cāng)息，也有的多空雙向持倉(cāng)的倉(cāng)息都要收取。

匯過去的本金，全部或絕大部分只能用作交易的本金，否則匯回來的錢要扣除全部本金（不只是已持有頭寸所占用的保證金數(shù)量）的約6%作為手續(xù)費(fèi)用。可以理解，對(duì)方經(jīng)紀(jì)公司擔(dān)心投資者或投機(jī)者洗錢，也擔(dān)心匯錢的手續(xù)費(fèi)用成本。當(dāng)然，比例是否合理，則另當(dāng)別論。

（5）結(jié)算方式。

以美元計(jì)價(jià)，最后以人民幣的形式向我國(guó)內(nèi)地匯進(jìn)匯出。

（6）其他內(nèi)容。

大體上與現(xiàn)階段國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)趨于一致。香港市場(chǎng)的做法對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)具有標(biāo)桿的作用，目前內(nèi)地市場(chǎng)成立時(shí)間不久，各項(xiàng)費(fèi)用比較高，隨著時(shí)間的推移有向香港市場(chǎng)靠攏的趨勢(shì)，也是競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。

（7）筆者感受。

作為國(guó)際金融中心的香港，其服務(wù)業(yè)從業(yè)人員的素質(zhì)、敬業(yè)精神、態(tài)度以及建議回饋等方面做得并不讓筆者滿意：電話無人接聽；網(wǎng)絡(luò)交流很長(zhǎng)時(shí)間無人理睬；只愛聽好話；有時(shí)答非所問（可以理解為同時(shí)在線的人太多）；最不理解的是幾十個(gè)建議都石沉大海（可以理解為高管都在考慮其他十分重要的事情），不過，如果對(duì)客戶的建議都不重視，那么作為服務(wù)的提供商，還有什么更重要的事情呢？多年以來，看到了內(nèi)地中國(guó)電信的網(wǎng)絡(luò)（非現(xiàn)場(chǎng)）客服質(zhì)量的快速進(jìn)步，客服人員提供的快捷、熱情的服務(wù)令人信服。反觀作為香港支柱產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)業(yè)，應(yīng)該是想一想的時(shí)候了。

2. 內(nèi)地黃金、白銀等貴金屬市場(chǎng)

（1）國(guó)內(nèi)貴金屬交易所

目前，上海黃金交易所和上海期貨交易所是我國(guó)境內(nèi)為投資者提供黃金及其他貴金屬場(chǎng)內(nèi)交易服務(wù)的合法場(chǎng)所。

①上海黃金交易所。上海黃金交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由中國(guó)人民銀行組建，在國(guó)家工商行政管理局登記注冊(cè)的、不以營(yíng)利為目的、實(shí)行自律性管理的法人；遵循公開、公平、公正和誠(chéng)實(shí)信用的原則組織黃金、白銀、鉑金等貴金屬交易；交易所于2002年10月30日正式開業(yè)。

●參與的途徑：交易所實(shí)行會(huì)員制組織形式，會(huì)員由在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)登記，從事黃金業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，從事黃金、白銀、鉑金等貴金屬及其制品的生產(chǎn)、冶煉、加工、批發(fā)、進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)法人，并具有良好資信的單位組成。現(xiàn)有會(huì)員166家，分散在全國(guó)26個(gè)省、市、自治區(qū)；交易所會(huì)員依其業(yè)務(wù)范圍分為金融類會(huì)員、綜合類會(huì)員和自營(yíng)會(huì)員。非黃金交易所會(huì)員的普通投資者，目前可通過金融類會(huì)員單位委托代理進(jìn)入黃金交易平臺(tái)進(jìn)行交易。

●交易制度：按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則，采取自由報(bào)價(jià)、撮合成交、集中清算、統(tǒng)一配送的交易方式。

●交易品種：有黃金、白銀、鉑金的現(xiàn)貨交易，以及黃金、白銀現(xiàn)貨延期交收品種交易。

●交易時(shí)間：周一至周五9：00~11：30，13：30~15：30，周一至周四夜市21：00至次日2：30。

●清算制度：實(shí)行（T+0）辦理資金清算。

●風(fēng)險(xiǎn)管理制度：保證金制度、每日無負(fù)債制度、漲跌停板制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度等。

●優(yōu)勢(shì)：風(fēng)險(xiǎn)可控——杠桿較小，一般是5倍左右的浮動(dòng)杠桿。雙向交易——現(xiàn)貨延期交收品種價(jià)格的雙向波動(dòng)，增加可交易機(jī)會(huì)。延期補(bǔ)償費(fèi)——每日對(duì)于沒有能夠?qū)崿F(xiàn)交收的持倉(cāng)，通過延期補(bǔ)償費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)償。中立倉(cāng)制度——允許沒有持倉(cāng)的會(huì)員或客戶使用資金或?qū)崿F(xiàn)申報(bào)中立倉(cāng)，以彌補(bǔ)申報(bào)交割多空雙方間的差額。

●劣勢(shì)：交易時(shí)間——不連續(xù)，增加了持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)（不過很快也會(huì)推出24小時(shí)連續(xù)交易，與國(guó)際接軌）。杠桿率——杠桿較小，一般是5倍左右的浮動(dòng)杠桿（很快也會(huì)適時(shí)放大或推出選擇性杠桿）。費(fèi)用——交易費(fèi)用相對(duì)較高，每發(fā)生一筆交易就要收取一次交易費(fèi)用。

②上海期貨交易所。上海期貨交易所上市黃金期貨，經(jīng)我國(guó)證券會(huì)批準(zhǔn)，于2008年1月9日正式掛牌交易，是我國(guó)國(guó)內(nèi)另一黃金場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。

●交易時(shí)間：周一至周五9：00~11：30，13：30~15：00。

●最后交易日：合約交割月份的15日。

●風(fēng)險(xiǎn)管理制度：與上海黃金交易所的黃金延期交收品種類似。

（2）國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行

自全球金融危機(jī)以來，黃金貨幣屬性的回歸使貴金屬投資備受矚目，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)需求潛力逐步放大，交投活躍，貴金屬市場(chǎng)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。特別是2010年中國(guó)人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見》，國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要第一次明確繼續(xù)推動(dòng)黃金市場(chǎng)發(fā)展，從國(guó)家戰(zhàn)略層面認(rèn)可了黃金作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分的地位。

為此，國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行紛紛推出了各自的貴金屬產(chǎn)品，特別是中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、深圳發(fā)展銀行、興業(yè)銀行和華夏銀行等作為上海黃金交易所指定的清算銀行，更是為推動(dòng)國(guó)內(nèi)貴金屬交易業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展作出了很大的努力。

歸納國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，主要有以下四類：交易類產(chǎn)品、實(shí)物類產(chǎn)品、融資類產(chǎn)品、理財(cái)類產(chǎn)品。這里僅對(duì)交易類產(chǎn)品做一些介紹。

①賬戶貴金屬（黃金、白銀、鉑金、鈀金等）。

賬戶黃金交易也稱“紙黃金”交易，其實(shí)就是指黃金的紙上交易。投資者的買賣交易記錄只在個(gè)人預(yù)先開立的“黃金存折賬戶”上體現(xiàn)，而不能進(jìn)行實(shí)物金的提取。

●投資品種：按照貴金屬的種類，分為賬戶黃金、白銀、鉑金、鈀金等。按照交易幣種，分為人民幣賬戶貴金屬、美元賬戶貴金屬。

●交易方式：采用即時(shí)和委托兩種方式進(jìn)行交易。

●適用對(duì)象：適用于持有人民幣或美元，同時(shí)對(duì)貴金屬投資有興趣的個(gè)人客戶。

●產(chǎn)品特色：

——安全便捷：依靠安全可靠的銀行系統(tǒng)，客戶使用網(wǎng)上銀行、電話銀行，足不出戶就可以在交易時(shí)間內(nèi)辦理賬戶貴金屬業(yè)務(wù)。

——報(bào)價(jià)透明：報(bào)價(jià)與國(guó)際市場(chǎng)貴金屬價(jià)格實(shí)時(shí)聯(lián)動(dòng)，高度透明。

——交易成本低：無需進(jìn)行實(shí)物交割，省去儲(chǔ)藏/運(yùn)輸/鑒定等費(fèi)用。

——交易時(shí)間長(zhǎng)：每周一上午7：00到周六凌晨4：00，全天24小時(shí)不間斷交易。

——投資門檻低：人民幣賬戶黃金每筆交易起點(diǎn)為1克，最小交易單位為1克；人民幣賬戶白銀每筆交易起點(diǎn)為1克，最小交易單位為1克；人民幣賬戶鉑金每筆交易起點(diǎn)為1克，最小交易單位為1克；人民幣賬戶鈀金每筆交易起點(diǎn)為1克，最小交易單位為0.10克。美元賬戶黃金每筆交易起點(diǎn)為0.10盎司，最小交易單位為0.01盎司；美元賬戶白銀每筆交易起點(diǎn)為5.00盎司，最小交易單位為1.00盎司；美元賬戶鉑金每筆交易起點(diǎn)為0.01盎司，最小交易單位為0.01盎司；美元賬戶鈀金每筆交易起點(diǎn)為0.10盎司，最小交易單位為0.01盎司。

——交易資金實(shí)時(shí)清算：T+0即時(shí)到賬，當(dāng)天可多次進(jìn)行交易，可最大限度提高資金運(yùn)用效率。

——交易途徑：持有銀行活期存折、銀行借記卡的個(gè)人客戶，可以通過銀行提供的網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行（WAP）交易。

——雙向交易：貴金屬價(jià)格上漲時(shí)，可以做多，通過先買入再賣出操作獲得投資收益；貴金屬價(jià)格下跌時(shí)，可以做空，通過先賣出再買入操作獲得投資收益，從根本上改變了原有賬戶貴金屬產(chǎn)品只能單向做多的交易方式。目前賬戶貴金屬雙向交易已在國(guó)內(nèi)個(gè)別商業(yè)銀行開始推行。

②實(shí)物貴金屬積存。

●品牌金積存業(yè)務(wù)。

品牌金積存業(yè)務(wù)類似于銀行以前的零存整取業(yè)務(wù)，客戶在建立品牌金積存賬戶的基礎(chǔ)上，對(duì)銀行的品牌金條進(jìn)行主動(dòng)積存或定期積存。對(duì)于積存的品牌金，客戶既可以選擇贖回，獲得現(xiàn)金，也可以選擇提取實(shí)物。

業(yè)務(wù)特色：

——面向個(gè)人客戶。

——投資方式靈活。為客戶提供主動(dòng)積存和定期積存兩種選擇，還提供按金額積存和按克數(shù)積存兩種方式。當(dāng)客戶積存達(dá)到一定數(shù)量后，還可以選擇贖回和提取品牌金條。

——投資門檻低，積少成多。品牌金積存業(yè)務(wù)按金額積存的起點(diǎn)為200元，按克數(shù)積存的起點(diǎn)為1克，非常適合個(gè)人客戶進(jìn)行持續(xù)的小額黃金投資。

業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)：

——通過銀行系統(tǒng)的個(gè)人網(wǎng)上銀行可實(shí)現(xiàn)全天候黃金投資。

——可以靈活決定是否提取實(shí)物黃金，不進(jìn)行實(shí)物黃金的提取可免除日常保管實(shí)物黃金的后顧之憂。

——長(zhǎng)期以定期、定額的方式投資可以攤平持有黃金的成本，降低金價(jià)短期劇烈波動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

——對(duì)積存的黃金可選擇本地區(qū)銀行的任意網(wǎng)點(diǎn)提金。

●積存金業(yè)務(wù)。

除了具備品牌金積存業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)之外，積存金還具有以下優(yōu)勢(shì)：

——黃金累積、用時(shí)兌金。積存金參考了國(guó)際流行的黃金積存理念，產(chǎn)品可掛鉤兌換銀行各類品牌貴金屬以及代銷類貴金屬制品。

——日均價(jià)格、平抑波動(dòng)。積存金開創(chuàng)性地實(shí)現(xiàn)“每日積存”，通過“定期定額投資法”的投資策略，幫助客戶實(shí)現(xiàn)“日平均價(jià)格”，適當(dāng)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，享受黃金長(zhǎng)期投資的收益。

——交易自主、靈活多變?？蛻艨梢灾鲃?dòng)積存、贖回、兌換提金、定期協(xié)議（修改或終止），充分享有產(chǎn)品自主權(quán)；產(chǎn)品贖回便捷快速；實(shí)物兌換品種豐富。

③代理個(gè)人貴金屬遞延業(yè)務(wù)。

貴金屬遞延業(yè)務(wù)是上海黃金交易所的掛牌交易合約［Au(T+D)、Ag(T+D)］，以保證金方式進(jìn)行交易，保證金比例為成交金額的20%。個(gè)人客戶可以選擇合約交易日當(dāng)天交割，也可以延期交割，同時(shí)引入延期補(bǔ)償費(fèi)（簡(jiǎn)稱延期費(fèi)）機(jī)制來平抑供求矛盾的一種現(xiàn)貨交易模式。

該業(yè)務(wù)引入保證金機(jī)制和做空機(jī)制，投資手段更加靈活，能夠在黃金價(jià)格的波動(dòng)中獲得更高的回報(bào)率，達(dá)到投資多元化、資產(chǎn)合理配置的目的。

●業(yè)務(wù)特色：

——保證金交易：采用保證金交易方式，放大的杠桿效應(yīng)為投資者提供了以較少資金獲取較大利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

——雙向投資：引入做空機(jī)制，投資者可在價(jià)格上漲時(shí)采取“先買進(jìn)后賣出”的方式獲利；也可以在價(jià)格下跌時(shí)運(yùn)用“先賣出后買進(jìn)”方式獲利。

——交易渠道安全便捷：個(gè)人投資者通過網(wǎng)上銀行或銀行柜面，即可開立上海黃金交易所交易賬戶，通過銀行的網(wǎng)上銀行直接參與貴金屬遞延合約交易。

——交易時(shí)間延伸：與國(guó)際貴金屬報(bào)價(jià)同步，上海黃金交易所提供日市及夜市交易，T+0交易當(dāng)日即可買賣，隨時(shí)賺取差價(jià)。

——交易價(jià)格透明：交易價(jià)格與國(guó)際貴金屬價(jià)格高度接軌，同步浮動(dòng)，高度透明。

——手續(xù)費(fèi)：交易手續(xù)費(fèi)各家銀行略有差別，但各家銀行的網(wǎng)上銀行對(duì)貴賓客戶給予手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠。

——交割單位：AU(T+D)合約交易報(bào)價(jià)單位為人民幣元/克，最小變動(dòng)價(jià)格為0.01元人民幣，最小交易單位為1手，每手代表的實(shí)物標(biāo)準(zhǔn)重量為1千克。Ag(T+D)合約交易報(bào)價(jià)單位為人民幣元/克，最小變動(dòng)價(jià)格為1元人民幣，最小交易單位為1手，每手代表的實(shí)物標(biāo)準(zhǔn)重量為1千克。

●資金清算：貴金屬遞延業(yè)務(wù)實(shí)行“集中、凈額、直接”的資金清算原則和每日無負(fù)債結(jié)算制度。每日保證金余額低于20%，但高于15%（保證金最低余額）時(shí)，系統(tǒng)向客戶手機(jī)發(fā)送預(yù)警信息；當(dāng)保證金最低余額低于15%時(shí)，客戶應(yīng)追加資金，追加資金需在下一個(gè)交易日開市前補(bǔ)足不低于20%保證金的最低余額。未補(bǔ)足的，若保證金余額低于最低金額，禁止開新倉(cāng)，并強(qiáng)行平倉(cāng)，以補(bǔ)足保證金。

●交易途徑：主要通過通信網(wǎng)絡(luò)和交易系統(tǒng)遠(yuǎn)程進(jìn)行。在商業(yè)銀行開立以借記卡為交易介質(zhì)賬戶的個(gè)人客戶，只需開通網(wǎng)上銀行，且通過網(wǎng)上銀行自助注冊(cè)黃金客戶編號(hào)，并與借記卡綁定，T+1日即可進(jìn)行交易。

④代理個(gè)人實(shí)物黃金業(yè)務(wù)。

代理個(gè)人實(shí)物黃金業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行憑借其與上海黃金交易所共同構(gòu)建的黃金交易系統(tǒng)，根據(jù)個(gè)人客戶委托，代理其進(jìn)行的實(shí)物黃金交易、資金清算及實(shí)物交割活動(dòng)。該業(yè)務(wù)是以人民幣資金投資的理財(cái)產(chǎn)品，投資者既可進(jìn)行黃金交易，又可選擇提取實(shí)物黃金。

●投資種類：現(xiàn)貨交易包括Au99.99、Au100g和Au99.95三個(gè)合約品種。

●交易方式：采用客戶自主報(bào)價(jià)、實(shí)盤交易、撮合成交以及實(shí)物交割的交易方式。

●適用對(duì)象：適用于有黃金投資需求，具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)又有提取實(shí)物金需求的個(gè)人客戶。

●交易途徑：可以直接通過指定網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)開立實(shí)物黃金賬戶，也可以先開立個(gè)人網(wǎng)上銀行或電話銀行，再進(jìn)行實(shí)物黃金賬戶的自助注冊(cè)。上海黃金交易所返回黃金賬戶注冊(cè)成功的信息，生成唯一的客戶編號(hào)，系統(tǒng)自動(dòng)完成客戶的黃金客戶編號(hào)與銀行卡基本戶之間的綁定，并建立實(shí)物黃金交易賬戶。開通業(yè)務(wù)需要收取一定的開戶手續(xù)費(fèi)。代理實(shí)物黃金費(fèi)用包括實(shí)物黃金賬戶開戶費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)；如客戶要提金，還需繳納提金費(fèi)用。

（四）黃金、白銀貴金屬市場(chǎng)相關(guān)名詞解釋

1. 國(guó)際與我國(guó)香港盤所涉及的名詞

數(shù)量相對(duì)較少，以下是幾個(gè)常用的名詞：

（1）開倉(cāng)：是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的合約，包括買開倉(cāng)、賣開倉(cāng)。

（2）平倉(cāng)：是指交易者通過賣出（買入）相同數(shù)量的合約來了結(jié)先前所持有的買入（賣出）合約，包括買平倉(cāng)、賣平倉(cāng)。

（3）持倉(cāng)：是指交易者持有一定數(shù)量的現(xiàn)貨合約。

（4）買多：相信價(jià)格將會(huì)上漲并買入開倉(cāng)合約，稱“買多”或稱“多頭”，亦即多頭交易。

（5）賣空：相信價(jià)格將會(huì)下跌并賣出開倉(cāng)合約，稱“賣空”或稱“空頭”，亦即空頭交易。

2. 我國(guó)內(nèi)地盤所涉及的名詞

數(shù)量相對(duì)多一些，以下是在T+D延期交收業(yè)務(wù)中的一些常用名詞：

（1）開倉(cāng)：是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的合約，包括買開倉(cāng)、賣開倉(cāng)。

（2）平倉(cāng)：是指交易者通過賣出（買入）相同數(shù)量的合約來了結(jié)先前所持有的買入（賣出）合約，包括買平倉(cāng)、賣平倉(cāng)。

（3）持倉(cāng)：是指交易者持有一定數(shù)量的現(xiàn)貨合約。

（4）買多：相信價(jià)格將會(huì)上漲并買入開倉(cāng)合約，稱“買多”或稱“多頭”，亦即多頭交易。

（5）賣空：相信價(jià)格將會(huì)下跌并賣出開倉(cāng)合約，稱“賣空”或稱“空頭”，亦即空頭交易。

（6）開盤價(jià)：當(dāng)天某合約的第一筆成交價(jià)。

（7）收盤價(jià)：當(dāng)天某合約最后五筆加權(quán)平均價(jià)。

（8）最高價(jià)：當(dāng)天某合約最高成交價(jià)。

（9）最低價(jià)：當(dāng)天某合約最低成交價(jià)。

（10）最新價(jià)：當(dāng)天某合約當(dāng)前最新成交價(jià)。

（11）結(jié)算價(jià)：當(dāng)天某合約所有成交合約的加權(quán)平均價(jià)。

（12）買價(jià)：某合約當(dāng)前最高申報(bào)買入價(jià)。

（13）賣價(jià)：某合約當(dāng)前最低申報(bào)賣出價(jià)。

（14）漲跌幅：某合約當(dāng)前價(jià)與昨日結(jié)算價(jià)之間的價(jià)差。

（15）漲停板額：某合約當(dāng)日可輸入的最高限價(jià)（漲停板額=昨結(jié)算價(jià)+最大漲幅）。

（16）跌停板額：某合約當(dāng)日可輸入的最低限價(jià)（跌停板額=昨結(jié)算價(jià)-最大跌幅）。

（五）通用專業(yè)名詞解釋

1. 保證金

保證金是一種履約保證，是開倉(cāng)時(shí)必須投入的抵押資金。保證金制度允許投資者可以持有比賬戶價(jià)值要高的倉(cāng)位。

2. 保證金水平

保證金水平=凈值÷占用保證金

當(dāng)保證金水平過低時(shí)，系統(tǒng)將會(huì)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。

3. 空余保證金

空余保證金=凈值-占用保證金

4. 占用保證金

占用保證金，是指所有用于建倉(cāng)而被凍結(jié)的保證金總和。

5. 黃金、白銀等貴金屬保證金交易

它是指在黃金、白銀等貴金屬買賣業(yè)務(wù)中，投資者不需要對(duì)所交易的黃金、白銀等貴金屬進(jìn)行全額資金劃撥，只需按照黃金、白銀等貴金屬交易總額支付一定比例的價(jià)款，作為黃金、白銀等貴金屬實(shí)物交收時(shí)的履約保證。目前，世界黃金、白銀等貴金屬交易中，既有黃金、白銀等貴金屬期貨保證金交易，也有黃金、白銀等貴金屬現(xiàn)貨保證金交易。

6. 杠桿

7. 頭寸

頭寸是一種市場(chǎng)約定，即未進(jìn)行對(duì)沖處理的買或賣的合約數(shù)量。

8. 建倉(cāng)

建倉(cāng)，是指開倉(cāng)進(jìn)入金融市場(chǎng)執(zhí)行買賣交易?？梢允褂檬袌?chǎng)定單操作或委托交易（自動(dòng)開啟）。

9. 市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)交易

以市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格進(jìn)行交易，必須于可成交范圍內(nèi)成交。若市場(chǎng)變化劇烈導(dǎo)致價(jià)格超出此范圍，交易就無法成交。

10. 市場(chǎng)報(bào)價(jià)

交易平臺(tái)窗口顯示金融品種的市場(chǎng)報(bào)價(jià)。這個(gè)窗口的指令能夠操作交易頭寸和圖表。

11. 止損價(jià)

止損價(jià)是一種保護(hù)機(jī)制，指當(dāng)某一投資出現(xiàn)的虧損到達(dá)設(shè)定的止損價(jià)時(shí)，系統(tǒng)自動(dòng)執(zhí)行指令及時(shí)平倉(cāng)出局，避免形成更大的虧損。目的在于即使投資失誤，該止損點(diǎn)也能把損失限定在較小的、可控的范圍內(nèi)。

12. 強(qiáng)制平倉(cāng)

交易賬戶持有人賬號(hào)內(nèi)沒有足夠空余保證金，系統(tǒng)將對(duì)賬戶持有人的持倉(cāng)實(shí)施部分或全部強(qiáng)制平倉(cāng)。

13. 沽壓

沽，即賣出；壓，即壓低價(jià)格。表示相當(dāng)數(shù)量的交易者賣出合約造成價(jià)格急劇下跌。

14. 交易明細(xì)

所有交易的詳細(xì)記錄均可以通過所在的電子交易平臺(tái)即時(shí)查詢。一般來說，可以在“賬戶歷史”中查詢。

15. 凈值

凈值，是指計(jì)算未平倉(cāng)合約頭寸盈虧后的實(shí)際余額，它會(huì)隨倉(cāng)位的盈虧而即時(shí)變動(dòng)。

16. 點(diǎn)差

點(diǎn)差是指買入和賣出之間的差價(jià)，是經(jīng)紀(jì)公司利潤(rùn)的主要來源之一。該點(diǎn)差有可能因?yàn)槭袌?chǎng)的劇烈變化而改變。

17. 傭金

傭金是商業(yè)活動(dòng)中的一種勞務(wù)報(bào)酬，是具有獨(dú)立地位和經(jīng)營(yíng)資格的中間人在商業(yè)活動(dòng)中為他人提供服務(wù)所得到的報(bào)酬。在貴金屬交易中，傭金是指市場(chǎng)參與者支付給經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)報(bào)酬。

18. 利息

客戶持倉(cāng)至當(dāng)天的結(jié)算時(shí)間仍未平倉(cāng)的訂單，將會(huì)產(chǎn)生利息。具體情況分為兩種：一是按固定的年利率收取，二是按固定金額收取。

19. 持倉(cāng)過夜

持倉(cāng)過夜是指交易者持有的合約頭寸從日內(nèi)過渡到日間持倉(cāng)的現(xiàn)象。所有過夜的持倉(cāng)單費(fèi)用，在下一交易日反映在客戶的交易賬戶中。

20. 成交量

成交量是指交易成交量（份額）。

21. 貴金屬

貴金屬是一個(gè)名詞，用于描述產(chǎn)自貴重金屬的任何產(chǎn)品，其價(jià)值幾乎完全由其貴重金屬含量來確定。貴金屬作為一般商品進(jìn)行買賣，并有按照數(shù)量交易的市場(chǎng)，即時(shí)交收或未來交割（另稱“期貨”）均可。

22. 貴金屬定價(jià)

一般根據(jù)目前市值（或“現(xiàn)貨”價(jià)值），加上根據(jù)貴金屬種類而變化的溢價(jià)。

23. 合約單位（國(guó)際通行）

比如，黃金的合約單位一般以100盎司為單位，即為1手；白銀的合約單位一般以5000盎司為單位，即為1手。

注：我國(guó)內(nèi)地會(huì)有所不同，且我國(guó)內(nèi)地不同的交易平臺(tái)也會(huì)有所差別。24. 單位轉(zhuǎn)換

黃金重量的主要計(jì)量單位是克、盎司、千克、噸等。

國(guó)際通行的單位為盎司（金衡盎司），黃金或金器的重量一般以金衡盎司來表示，與日常生活中的盎司（常衡盎司）有所區(qū)別。

1金衡盎司=1.097 142 8常衡盎司 1金衡盎司=31.103 476 8克

1常衡盎司=28.349 5克

國(guó)內(nèi)一般習(xí)慣用“克”作為黃金的計(jì)量單位。國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格的轉(zhuǎn)換公式為：

25. 黃金純度

金器／黃金的純度一般以三個(gè)方式描述?？捎脕砻枋鲈摻饘偌兌鹊娜齻€(gè)詞是卡數(shù)、成色和旄厘。卡數(shù)是其中一個(gè)較常用的名詞，它量度整件物體每24份之中的黃金份數(shù)。成色是指量度每1000份中的黃金份數(shù)。旄厘是指量度每100份中的黃金份數(shù)。

26. 數(shù)據(jù)窗口

交易平臺(tái)上顯示報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)、技術(shù)分析指標(biāo)和交易系統(tǒng)的數(shù)值的窗口。這是一個(gè)信息窗口，不提供其他類型的操作。

27. 圖表

圖表是一種將價(jià)位直觀化的工具。圖表設(shè)定和歷史數(shù)據(jù)參數(shù)被分組。參數(shù)的改變將不會(huì)促使終端內(nèi)業(yè)務(wù)總量發(fā)生改變。

28. 定單類型

客戶終端為執(zhí)行交易可以準(zhǔn)備和發(fā)出交易指令，并且可以監(jiān)控和管理開倉(cāng)頭寸。為了這些目的，可以使用幾種下單類型。定單是經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行交易的一種指令。客戶終端包括的定單有市價(jià)單和委托單，委托單又包括止損單和獲利單。

29. 限價(jià)掛單交易（以交易軟件MT4、MT5為例）

掛單交易是指由客戶指定交易品種、金額以及交易目標(biāo)價(jià)格后，一旦報(bào)價(jià)到達(dá)或有利于客戶指定的價(jià)格，該已建立的掛單即執(zhí)行客戶指令，自動(dòng)成交建倉(cāng)完成交易，成交價(jià)格為即時(shí)報(bào)價(jià)。

掛單分為以下四類：

Buy Stop：止損買進(jìn)，是指相對(duì)于現(xiàn)價(jià)而言，高于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格掛單的買進(jìn)操作指令。

Buy Limit：限價(jià)買進(jìn)，是指相對(duì)于現(xiàn)價(jià)而言，低于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格掛單的買進(jìn)操作指令。

Sell Stop：止損賣出，是指相對(duì)于現(xiàn)價(jià)而言，低于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格掛單的賣出操作指令。

Sell Limit：限價(jià)賣出，是指相對(duì)于現(xiàn)價(jià)而言，高于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格掛單的賣出操作指令。

30. 腳本(Scripts)（以MT4、MT5交易軟件為例說明）

腳本是一種由MetaQuotes Language 4 (MQL 4)語言編寫的程序，為執(zhí)行單一功能而設(shè)計(jì)。不像智能交易系統(tǒng)，腳本僅按需求執(zhí)行一次，而不是按每筆報(bào)價(jià)執(zhí)行。

31. 全局變量（以交易軟件MT4、MT5為例）

全局變量在MT4編程中有兩層含義：一是編程領(lǐng)域中常規(guī)的全局變量含義，即獨(dú)立于所有函數(shù)之外定義的變量，生命周期覆蓋整個(gè)程序；二是MT4中獨(dú)有的，在同一MT4客戶端內(nèi)，所有的指標(biāo)、腳本和EA都可共享同一全局變量。

金手指

表1—1 　　黃金、白銀等貴金屬與其他投資品種的比較