風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是更為實(shí)際、更為常用的風(fēng)險(xiǎn)處置方法。這種方法的基本思路是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足投資人要求的報(bào)酬率。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高。這種方法的理論根據(jù)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

投資者要求的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在有效的證券市場(chǎng)中建立的，實(shí)物資本市場(chǎng)不可能像證券市場(chǎng)那樣有效，但是基本邏輯關(guān)系是一樣的。因此，上面的公式可以改為：

項(xiàng)目要求的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）

［例7-14］當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為11%，A項(xiàng)目的β值為1.5，B項(xiàng)目的β值為0.75。

　　　　　　A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=3%+1.5×（11%-3%）=15%

　　　　　　B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=3%+0.75×（11%-3%）=9%

其他的有關(guān)數(shù)據(jù)如表7-12所示。

表7-12

如果不進(jìn)行貼現(xiàn)率調(diào)整，兩個(gè)項(xiàng)目差不多，A項(xiàng)目比較好；調(diào)整以后，兩個(gè)項(xiàng)目有明顯差別，B項(xiàng)目要好得多。

調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評(píng)。該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然后把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別，使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法在理論上受到好評(píng)，因其用單一的貼現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。

從實(shí)務(wù)上看，經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法，主要原因是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率比肯定當(dāng)量系數(shù)容易估計(jì)。此外，大部分財(cái)務(wù)決策都使用報(bào)酬率來決策，調(diào)整貼現(xiàn)率更符合人們的習(xí)慣。

解決了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法之后，剩下的任務(wù)只是確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。不過，這是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的問題。