十三、金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出現(xiàn)漲跌拐點(diǎn)

從2006年中期開始，美國和歐洲的政府長(zhǎng)期債券收益率開始大幅度下降，一直到2007年2月。從2007年2月開始，美國、歐元區(qū)和日本的政府債券收益率出現(xiàn)普遍的上升，其中，歐元區(qū)政府債券收益率上升幅度最大。2007年2—6月期間，歐元區(qū)10年期政府債券收益率上漲了40個(gè)基本點(diǎn)，達(dá)到了4．45%；美國10年期政府債券收益率上漲了30個(gè)基本點(diǎn)，達(dá)4．90%；日本10年期政府債券收益率上漲了10個(gè)基本點(diǎn)，達(dá)到了1．75%。然而，從2007年6月中旬開始，美國、歐元區(qū)和日本政府債券收益率曲線開始掉頭，以較深的斜率開始向下移動(dòng)。到2007年8月，美國政府債券收益率比6月中期下跌了65個(gè)基本點(diǎn)，歐洲和日本分別下跌了40個(gè)基本點(diǎn)。

事件評(píng)論：金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要反映在政府長(zhǎng)期債券收益曲線的走勢(shì)當(dāng)中。政府長(zhǎng)期債券收益率曲線上升，說明投資者對(duì)通貨膨脹預(yù)期可能帶來的收益損失所要求的補(bǔ)償增加，金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，投資者會(huì)更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)較小的金融資產(chǎn)。

影響政府債券收益率走勢(shì)的主要因素是政府貨幣政策的變化。在經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)2年的緊縮政策之后，美聯(lián)儲(chǔ)從2006年8月開始停止加息，聯(lián)邦基金利率維持在5．25%水平；而歐洲和日本加息進(jìn)程持續(xù)。歐洲中央銀行于2007年內(nèi)兩次提高再融資率，使其達(dá)到3．75%的水平。日本中央銀行也于2007年初再次提高貼現(xiàn)率，使日本官方利率提高到1．75%。貨幣政策的變化直接影響政府長(zhǎng)期債券收益率，因?yàn)槔收{(diào)整反映的是對(duì)通貨膨脹前景的判斷，而利率作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或貼水會(huì)直接反映在政府債券收益率的走勢(shì)當(dāng)中。2007年上半年長(zhǎng)期收益率的普遍上升反映了市場(chǎng)仍然對(duì)通貨膨脹壓力的擔(dān)憂。其中，歐元區(qū)政府債券收益率的上漲最為突出，這一方面反映了市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)樂觀的預(yù)測(cè)，而在另一方面，歐洲中央銀行在2007年上半年連續(xù)兩個(gè)月升息，反映出歐洲中央銀行對(duì)歐元區(qū)通貨膨脹壓力的擔(dān)憂。從緊的貨幣政策加大了歐元區(qū)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使得其長(zhǎng)期債券收益率在2007年上半年大幅度上升。日本與歐元區(qū)的情況類似。日本中央銀行謹(jǐn)慎加息行動(dòng)在2007年上半年帶來了政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有限度的上升。美國政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在這期間的上升在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)美國貨幣政策的觀望態(tài)度。過去2年多時(shí)間的連續(xù)加息以及隨后長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的按兵不動(dòng)，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的判斷失去了方向。

然而到2007年8月，市場(chǎng)發(fā)生了劇烈的變動(dòng)。由美國次貸危機(jī)而引發(fā)的流動(dòng)性收縮使得市場(chǎng)普遍調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)導(dǎo)致各主要市場(chǎng)的大幅度調(diào)整，政府債券市場(chǎng)也相應(yīng)出現(xiàn)了拋售風(fēng)潮，政府長(zhǎng)期債券收益率在主要國家普遍下降，市場(chǎng)對(duì)各國中央銀行，特別是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)減息行動(dòng)的預(yù)期越來越強(qiáng)烈。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的調(diào)整預(yù)示著各國中央銀行貨幣政策的轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)終于在2007年9月18日大幅度降低了聯(lián)邦儲(chǔ)備金率50個(gè)基本點(diǎn)，使其達(dá)到4．75%。歐盟、日本和英國等發(fā)達(dá)國家中央銀行也會(huì)在一定程度上實(shí)行寬松的貨幣政策，或者保持中立不變的政策。或許全球貨幣政策緊縮的時(shí)代就此結(jié)束，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將進(jìn)一步向下調(diào)整，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度將因此而減弱。這在相當(dāng)程度上影響全球資本市場(chǎng)的資本流向和市場(chǎng)工具結(jié)構(gòu)的變化，即國際投資者很可能將資本從低風(fēng)險(xiǎn)資本，如債券，和相對(duì)安全的市場(chǎng)，如美國和歐洲市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)的資本，如股票，以及高風(fēng)險(xiǎn)的投資地區(qū)，如新興市場(chǎng)。