開宗明義，要發(fā)行理財，理財產(chǎn)品的定價常常是第一步，同時也是在理財產(chǎn)品發(fā)行環(huán)節(jié)中最有技術(shù)含量的工作。由于影子銀行的模式，銀行理財對外報出的理財產(chǎn)品報價，就跟銀行對外報出的存款報價一樣，對維持負(fù)債端成本及數(shù)量穩(wěn)定、提供凈息差有著重要的作用。

　　可以說，理財產(chǎn)品的定價，就是在存款利率不變的情況下，銀行實現(xiàn)利率市場化的方式，也是理財產(chǎn)品能夠給銀行帶來多大收入的關(guān)鍵。

2.1.1　理財定價的背景及意義

　　商業(yè)銀行自2002年開始涉足理財業(yè)務(wù)，2004年銀行理財產(chǎn)品橫空出世，在“影子銀行”模式的加持下，國內(nèi)商業(yè)銀行理財產(chǎn)品迎來爆發(fā)式增長，無論在數(shù)量還是規(guī)模上都實現(xiàn)了飛躍式的上升。

　　從銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展歷程來看，2004~2006年為理財產(chǎn)品的設(shè)計初期，這一階段銀行理財產(chǎn)品的余額從2004年的1 000億元增長至2005年的2 000億元；2006~2012年為快速發(fā)展時期，在這個階段，銀監(jiān)會出臺了《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會令(2005 年第2 號))，為銀行理財業(yè)務(wù)提供了指引和法律保障，不確定性大大減弱，理財產(chǎn)品余額在2012年年底達到7.1萬億元，是2005年的35倍之多；2012年后銀行理財業(yè)務(wù)增長放緩，但仍維持增長態(tài)勢，2016年上半年，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品余額超26.3萬億元，銀行業(yè)理財市場有454家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品數(shù)為68 961只，累計募集資金83.98萬億元。

　　由于理財產(chǎn)品與銀行存款存在著替代關(guān)系，因此從某種程度上說，利率市場化和金融脫媒是銀行理財快速發(fā)展最重要的原因，也是合理進行理財定價的重要背景。

　　從以美國為代表的西方國家發(fā)展經(jīng)驗來看，利率市場化的過程中必然伴隨著金融脫媒。因為在市場化利率的條件下，當(dāng)銀行依然受存貸款利率限制時，居民的存款資金將從銀行流出，銀行賴以生存的存款負(fù)債遭受流失，為應(yīng)對這一狀況，銀行必須通過存款外的其他創(chuàng)新金融產(chǎn)品來繞過存貸款利率的限制，吸引資金，這就是銀行所謂的“反脫媒”。以美國為例，1929年大蕭條以后美國出臺了一系列管控銀行的法案，其中涉及存款利率控制的正是Q條例。20世紀(jì)七八十年代，美國通貨膨脹嚴(yán)重，市場利率大幅高于Q條例上限，資金大量從銀行流向以貨幣市場基金為代表的金融機構(gòu)，為了吸收資金，美國銀行業(yè)開發(fā)出了諸如大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)、可轉(zhuǎn)讓支付賬戶(NOW)、貨幣市場存款賬戶(MMDA)等創(chuàng)新金融產(chǎn)品，這些產(chǎn)品繞過Q條例限制，支付接近市場利率的收益，受到投資者的青睞，銀行得以抵抗金融脫媒的浪潮。某種程度上來說，這些產(chǎn)品與中國當(dāng)前的一些投資于貨幣市場和債券市場的理財產(chǎn)品有異曲同工之妙，若沒有這些產(chǎn)品的出現(xiàn)，美國的銀行在金融體系的地位可能沒有像現(xiàn)在這么穩(wěn)固。這些類銀行理財?shù)慕鹑诋a(chǎn)品起到了“反媒介”的作用。

　　從國內(nèi)來看，“十二五”規(guī)劃提出要進一步深化金融體制改革，穩(wěn)步推進利率市場化改革。從2004年貸款利率的放松到2015年徹底放開存款利率限制，我們用了11年的時間一步一步走向利率市場化，而在這11年里，銀行理財代替了存款利率，承擔(dān)起市場化利率的職責(zé)。

　　與有利率上限限制的存款相比，銀行理財繞過了這一限制，人民幣理財產(chǎn)品從它誕生的時候起，收益率相比于存款就更接近于市場真實利率。只是和美國銀行業(yè)那些前輩比起來，銀行理財更進一步：絕大部分銀行理財?shù)倪\作都在表外進行。

　　商業(yè)銀行作為金融市場上最大的一個參與者，其存在的目的在于融通資金的需求與供給，為資金需求方提供投資所需資本，為資金供給方提供增值渠道，但由于銀行存款利率尚未完全放開，存貸款利率受到限制，資金需求方不能夠以支付更高的利率來獲取更多的資金，銀行也不能以支付更多的存款利息回報來攬儲，那么居民、銀行和企業(yè)都無法做出最優(yōu)選擇。理財產(chǎn)品的出現(xiàn)，繞開了存貸款利率的限制，以遠(yuǎn)高于存款利率的收益吸引了大量資金，投入到能夠支付這一高收益率的領(lǐng)域，減小了利率市場化造成的金融脫媒效應(yīng)，實現(xiàn)了“反脫媒”。

　　盡管近12年來，我國理財產(chǎn)品無論是在種類還是規(guī)模上都有了長足的發(fā)展，但相比于國外成熟的理財市場來說，我們已經(jīng)落后了60來年的時間。目前，發(fā)展理財業(yè)務(wù)已成為各商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中著重拓展的一項業(yè)務(wù)，銀行理財能增加中間收入，幫助開發(fā)和維護客戶，是銀行必爭之地。

　　銀行發(fā)行理財產(chǎn)品最重要的目的還是賺取資產(chǎn)端和負(fù)債端的收益差。那么對銀行來說，制定出能夠覆蓋投資標(biāo)的風(fēng)險，支付銀行傭金成本，給銀行帶來相對豐厚的回報，并且在同行中具有一定競爭優(yōu)勢的理財產(chǎn)品預(yù)期收益率，即理財產(chǎn)品定價，是至關(guān)重要的。對投資者來說，風(fēng)險與收益是需要匹配的，而每一群體投資者的風(fēng)險偏好又不一樣，其對收益率的要求也不一樣，在對理財產(chǎn)品定價時需要充分考慮產(chǎn)品所面向的客戶群體的風(fēng)險承受能力和要求的回報率。一個合理的定價無論對投資者還是對銀行來說都尤為重要。

2.1.2　理財產(chǎn)品的定價方法

　　在實踐中，由于各類銀行規(guī)模不一，理財產(chǎn)品種類不一，我們可以粗略將其分為大銀行和小銀行兩類。大銀行如工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行四大國有商業(yè)銀行，以及其他在理財市場中具有較高影響力的股份制銀行，小銀行如部分股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社。其中，大銀行是價格領(lǐng)導(dǎo)者，小銀行是價格跟隨者，兩者有不同的定價策略，前者是價格領(lǐng)導(dǎo)者策略，后者是價格跟隨者策略。

　　價格領(lǐng)導(dǎo)者理財產(chǎn)品收益率=無風(fēng)險利率+期限溢價+銀行信用風(fēng)險

　　價格跟隨者理財產(chǎn)品收益率=價格領(lǐng)導(dǎo)者收益率+銀行信用風(fēng)險溢價

　　其中，價格領(lǐng)導(dǎo)者策略中的無風(fēng)險收益率，是指四大行當(dāng)期的存款利率，我們可以以居民同期限的存款利率為參考；期限溢價，是指理財因發(fā)生流動性風(fēng)險不能贖回而導(dǎo)致的期限溢價；銀行信用風(fēng)險，是指由于理財不屬于存款而沒有存款保險所發(fā)生的風(fēng)險溢價。

　　價格跟隨者策略中的風(fēng)險溢價，就是在價格領(lǐng)導(dǎo)者的定價之上，再加上跟隨者自己的風(fēng)險溢價，包括規(guī)模溢價、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險等，其中規(guī)模溢價是指因商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模不同帶來的不同的溢價，資產(chǎn)規(guī)模大的規(guī)模溢價就低——值得注意的是，風(fēng)險溢價并不是恒定的，在2016年底的這一輪理財調(diào)整里，由于某股份制銀行作風(fēng)明顯偏激進，導(dǎo)致市場很多機構(gòu)不愿意接受其理財產(chǎn)品的報價，也讓其在這一輪“錢荒”和“債災(zāi)”中損失更為慘重。

　　除了大銀行和小銀行的定價不同之外，保本理財(包括同樣為銀行表內(nèi)負(fù)債的同業(yè)存單)與非保本理財?shù)亩▋r也存在差異，兩者之間存在必需的價差。我們在之前的部分講過，保本理財屬于表內(nèi)理財，需要占用銀行資本，并需計提減值準(zhǔn)備；而非保本理財屬于表外理財，不需要占用銀行資本，也不需要計提減值準(zhǔn)備，因此，對于發(fā)行理財產(chǎn)品的銀行而言，如果非保本理財與保本理財產(chǎn)品之間的定價方式保持一致，那么非保本理財與保本理財?shù)睦罹鸵采w掉保本理財?shù)馁Y本成本和撥備，因而非保本理財?shù)氖找媛氏鄬σ咭恍ＹY本成本的計算可參照以下公式：

　　非保本理財與保本理財(同業(yè)存單)的利差均衡水平=資本成本+撥備覆蓋率

　　其中資本成本是依據(jù)巴塞爾協(xié)議及商業(yè)銀行資本管理辦法中所記載的方法，計算保本理財所持有資產(chǎn)所占用的銀行凈資本，再乘以資本充足率，即是保本理財?shù)馁Y本成本。

　　因此，資本成本=資本充足率×風(fēng)險權(quán)重×資本回報率。

　　如果市場上非保本理財產(chǎn)品與保本理財產(chǎn)品的利差大于這個利差，那么銀行就應(yīng)該多做保本，如果小于這個利差，就應(yīng)該多做非保。

2.1.3　理財產(chǎn)品定價的特點

　　除了我們上面談到的定價策略外，在實際定價過程中，還需要參考以下幾個指標(biāo)：

　　一是基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益水平。這也是理財產(chǎn)品收益的最終決定因素。從目前來看，理財投資的范圍包括貨幣市場工具類、債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類、基金股票類，以及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品類等。一般而言，投資標(biāo)的的性質(zhì)決定了理財產(chǎn)品的收益類型與水平。如貨幣市場、同業(yè)存單、債券類固定收益產(chǎn)品一般與保本型產(chǎn)品相對應(yīng)，而基金、股票等無固定收益來源的則多以非保本形式發(fā)行。從風(fēng)險收益平衡性角度出發(fā)，固定收益產(chǎn)品收益要低于其他產(chǎn)品。

　　二是比較市場價格水平。同業(yè)價格是銀行理財產(chǎn)品定價的重要參考指標(biāo)，這直接決定了其相對于市場同類產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。因此，每次產(chǎn)品發(fā)行前，銀行往往會廣泛詢價，了解市場利率中樞，并在此基礎(chǔ)上確定本行理財產(chǎn)品的發(fā)行利率。一般而言，各類銀行的收益率順序為：國有商業(yè)銀行<股份制銀行<城商行≤農(nóng)商行。

　　三是基于銀行自己的業(yè)務(wù)需要。由于理財產(chǎn)品已經(jīng)成為商業(yè)銀行負(fù)債組合管理的重要工具，因此在理財產(chǎn)品發(fā)行時，需要兼顧商業(yè)銀行的其他業(yè)務(wù)。主要需要考慮以下幾點：

　　首先是流動性因素。在市場資金緊缺時期，通過理財募集資金可以補充銀行的流動資金，在“錢荒”時市場上理財產(chǎn)品大增，產(chǎn)品收益率上漲，各家銀行都想盡辦法確保流動性。

　　其次是拓展與維護客戶的需要。體現(xiàn)在業(yè)務(wù)實踐中，一是要以理財為工具拓展新客戶，力爭有增量；二是要滿足原有客戶的需求，維護合作關(guān)系，確保不流失。

2.1.4　理財產(chǎn)品定價的意義

　　銀行理財產(chǎn)品是利率市場化下的產(chǎn)物，同時在利率市場化的大背景下，商業(yè)銀行間競爭日益激烈，存貸款利差不斷縮小，商業(yè)銀行依靠以往坐吃利差穩(wěn)享收益的幸福時光早已一去不復(fù)返了，為擴大利潤，商業(yè)銀行積極開拓理財業(yè)務(wù)，用理財產(chǎn)品等中間業(yè)務(wù)收入來提高銀行盈利能力。同為“銀行”模式，大體上的結(jié)構(gòu)都很相似，商業(yè)銀行在理財產(chǎn)品市場上的競爭最明顯地體現(xiàn)在了理財產(chǎn)品的具體設(shè)計上，理財產(chǎn)品設(shè)計中最核心、最重要的則是銀行理財產(chǎn)品的定價問題。

　　理財產(chǎn)品是利率市場化背景下銀行開發(fā)出來吸引投資者的重要的金融服務(wù)，一款合格的理財產(chǎn)品需要考慮到產(chǎn)品存續(xù)的期間、投資的標(biāo)的、主要面向的投資者等。但理財產(chǎn)品之所以較存款更吸引人，在于其收益率也即理財產(chǎn)品的價格是由銀行自主決定的，定價的好壞直接決定了該產(chǎn)品能否銷售出去，能否覆蓋銀行的成本，能否獲得與風(fēng)險相適應(yīng)的回報等，不同的客戶風(fēng)險承受能力不一，需求不一，如何設(shè)計出一個符合特定群體的要求收益的理財產(chǎn)品十分重要。只有定價合理的理財產(chǎn)品才能吸引投資者，是銀行在理財市場上的核心競爭力。

　　高回報，高風(fēng)險，銀行若用高定價的理財產(chǎn)品去吸引投資者，那么就意味著企業(yè)需要把資金投入到高風(fēng)險的領(lǐng)域，這樣才能覆蓋掉成本，實現(xiàn)盈利；銀行若為了保證安全，采用低價策略，則不能提供有吸引力的收益率，在激烈的理財市場上失去立足之地。理財產(chǎn)品的定價是銀行在收益與風(fēng)險之間的權(quán)衡選擇。當(dāng)前我國銀行理財資金投資渠道同質(zhì)化嚴(yán)重，發(fā)行的理財產(chǎn)品也都類似，在這個完全競爭的市場上，銀行為了避免客戶流失往往采用“尾隨策略”，根據(jù)市場上類似產(chǎn)品的收益率決定自己的定價，而不是根據(jù)自身產(chǎn)品和經(jīng)濟環(huán)境特點進行相應(yīng)調(diào)整。因此，這常常導(dǎo)致一種“騎虎難下”的情況，即理財產(chǎn)品的收益率的下降往往滯后于市場利率的下降，因為沒有銀行敢于冒著流失客戶的風(fēng)險降低自家銀行理財產(chǎn)品的定價。盡管監(jiān)管層早已要求銀行理財“不得承諾保底收益”，但在現(xiàn)實情況中，剛性兌付事實上存在，產(chǎn)品的預(yù)期收益率往往就是最終的收益率。銀行在定價的時候需要充分考慮到投資可能遇到的風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險與收益相匹配。

　　理財產(chǎn)品是銀行繞開存貸款利率限制的一種產(chǎn)物，隨著利率市場化改革的深入，未來必將實現(xiàn)全面的市場化，銀行未來不僅需要對理財產(chǎn)品進行定價，也需要對其最重要的存貸款進行定價。為了將來更好地對存貸款進行定價，需要銀行在當(dāng)前對類存款的銀行理財產(chǎn)品的定價進行充分研究，不斷總結(jié)，積累經(jīng)驗與教訓(xùn)，以在將來激烈的存貸款市場立于不敗之地。