案例及分析思路

案例:水仙電器公司上市及退市歷程

上海水仙電器實(shí)業(yè)股份有限公司是由上海洗衣機(jī)總廠改制成立的股份制企業(yè)，主要生產(chǎn)各類家用電器、燃?xì)馄骶叩犬a(chǎn)品。原上海洗衣機(jī)總廠是家電行業(yè)中被國家定點(diǎn)的二級骨干企業(yè)之一，并在國內(nèi)率先開發(fā)生產(chǎn)了兩大系列大容量燃?xì)馄骶?，企業(yè)和產(chǎn)品在社會上都有較高的知名度，特別是水仙牌洗衣機(jī)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)均名列全國洗衣機(jī)行業(yè)前茅，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)兩年名列全國洗衣機(jī)行業(yè)首位。原廠以其全部凈資產(chǎn)賬面價(jià)值6 077.8萬元折股，占資本總額的70.8%，其余股份分別向社會法人、社會個(gè)人(包括內(nèi)部職工)公開招募。1993年1月發(fā)行上海水仙電器實(shí)業(yè)股份有限公司股票，共籌集資金1.57億元人民幣，此后，公司A股在上海證券交易所上市交易，簡稱“水仙電器”。1994年5月，經(jīng)上海市工商局批準(zhǔn)，公司由“上海水仙電器實(shí)業(yè)股份有限公司”更名為“上海水仙電器股份有限公司”。

公司所有制的變化，為企業(yè)和產(chǎn)品的市場化、現(xiàn)代化創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境和內(nèi)在條件，促進(jìn)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)濟(jì)效益的同步增長。資本市場的助力使水仙電器進(jìn)入了全盛時(shí)期，1993年、1994年水仙洗衣機(jī)銷售量一度突破120萬臺，產(chǎn)品市場占有率超過11%，成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊。1993年8月，與日本能率株式會社簽訂合同成立上海水仙能率有限公司，新公司注冊資本1 200萬美元，水仙電器擁有50%股權(quán)。1994年11月10日，水仙B股在上海證券交易所上市交易。1995年2月25日，與美國惠而浦公司簽訂合同，成立上海惠而浦水仙有限公司，該合資公司計(jì)劃總投資7 500萬美元，注冊資本5 000萬美元，水仙電器占45%股權(quán)，以廠房、土地使用權(quán)、設(shè)備及B股籌集的部分現(xiàn)金形成投資。

1995年，受全國洗衣機(jī)市場銷售量下降、同業(yè)競爭和原材料價(jià)格大幅度上漲等不利因素的影響，公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生了較大的困難，主營業(yè)務(wù)收入、稅后利潤均比上一會計(jì)年度大幅減少。1996年，公司經(jīng)營成果不理想，主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤繼續(xù)比上一會計(jì)年度減少。

上?；荻炙晒竞腺Y經(jīng)營兩年連續(xù)虧損，1997年12月29日召開臨時(shí)股東大會，決定以1 225萬美元向美國惠而浦公司出讓上?；荻炙晒?5%股權(quán)，公司占合資企業(yè)的股權(quán)降至20%。按上市公司的有關(guān)規(guī)定，1999年5月4日開始實(shí)行“特別處理”，股票簡稱改為ST水仙。

根據(jù)財(cái)政部《股份有限公司會計(jì)制度有關(guān)會計(jì)處理問題補(bǔ)充規(guī)定》，公司應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，采用追溯調(diào)整法調(diào)整了1999年度會計(jì)報(bào)表相關(guān)項(xiàng)目的年初數(shù)和上年實(shí)際數(shù)。公司壞賬準(zhǔn)備由按應(yīng)收賬款年末余額的0.3%計(jì)提變更為按應(yīng)收賬款的賬齡分析計(jì)提，這使得當(dāng)年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備期末數(shù)比期初數(shù)增加62.66%。除壞賬準(zhǔn)備的影響外，惠而浦水仙1998年、1999年的虧損，對公司產(chǎn)生了－5 278萬元的影響。

因連續(xù)三年虧損且每股凈資產(chǎn)低于面值，公司A、B股從2000年5月12日起暫停上市，實(shí)行“特別轉(zhuǎn)讓”，股票簡稱改為PT水仙；2000年5月24日董事會公告:1997年美國惠而浦海外控股公司簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中雙方就20%留存股權(quán)達(dá)成了保值轉(zhuǎn)讓協(xié)議條款(轉(zhuǎn)讓價(jià)不低于0.99美元/股)，但由于惠而浦水仙凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)值，并且剩余股權(quán)也被法院凍結(jié)，所以實(shí)際上已無剩余股權(quán)。整個(gè)投資期水仙電器沒有收到任何回報(bào)，而且20%的剩余股權(quán)也無法收回，可見，該投資是失敗的。

公司與日本能率株式會社、上海輕工控股(集團(tuán))公司于2000年6月簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，日本能率株式會社受讓公司所持有的上海水仙能率有限公司45%股權(quán)，上海輕工控股(集團(tuán))公司受讓公司所持有的上海水仙能率有限公司5%股權(quán)。水仙能率除了1995年和1996年兩年的短期盈利外，余下的三年連續(xù)虧損，很明顯，這項(xiàng)投資也是失敗的。

2001年4月18日公布2000年年度報(bào)告，公司連續(xù)第4年虧損，當(dāng)日起暫停“特別轉(zhuǎn)讓”。2001年4月23日，上海證券交易所正式宣布PT水仙退市，它是我國證券市場上第一只被摘牌的股票。2001年12月10日，水仙電器股份開始轉(zhuǎn)讓。(根據(jù)相關(guān)資料整理編寫)

討論題

從公司理財(cái)角度，分析水仙電器公司上市及退市歷程中的啟示。

分析思路

(1)增強(qiáng)主業(yè)意識。企業(yè)的投資戰(zhàn)略主要分為主業(yè)經(jīng)營和多元化經(jīng)營。水仙投資選擇多元經(jīng)營主要是為了分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，稅收減免，增加利潤新增長點(diǎn)。但是對資金分散、管理難度大、新產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面效應(yīng)估計(jì)不足。

(2)注重關(guān)聯(lián)投資。所謂關(guān)聯(lián)投資即選擇與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、主導(dǎo)產(chǎn)品相關(guān)的，能夠增強(qiáng)主要生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)競爭力的領(lǐng)域里投資，較高的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性，能減少企業(yè)承擔(dān)的新行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)及對主業(yè)經(jīng)營不良的影響，從而降低企業(yè)的行業(yè)進(jìn)入成本、管理費(fèi)用，更能充分利用企業(yè)現(xiàn)有資源，降低邊際成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。水仙經(jīng)營涉及房地產(chǎn)、貿(mào)易、模具制造、電氣等行業(yè)，不是明智之舉。

(3)提高企業(yè)資本經(jīng)營能力。資本經(jīng)營作為一種較高級的經(jīng)營方式能夠以低成本使企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，優(yōu)化企業(yè)資源配置，提高企業(yè)盈利能力，達(dá)到實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營目標(biāo)。水仙采用的是直接投資新建方式，這種原始的資產(chǎn)投資方式的最大弊病是投資額巨大并產(chǎn)生大量現(xiàn)金流量。

(4)開展財(cái)務(wù)預(yù)警分析。1998年水仙財(cái)務(wù)狀況惡化后，欲重組求生，然而卻步履維艱，如果在此之前開展財(cái)務(wù)預(yù)警分析，也不至于產(chǎn)生那么嚴(yán)重的后果。國外企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)模式主要有兩種:一是財(cái)務(wù)比率分析法，即通過財(cái)務(wù)比率走勢惡化預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)，主要指標(biāo)有:債務(wù)保障率；資產(chǎn)收益率；資產(chǎn)負(fù)債率和資金安全率。二是“Z”值記分法，運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總分(Z值)來預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)。目前，我國大部分企業(yè)沒有開展財(cái)務(wù)預(yù)警分析，即便是財(cái)務(wù)分析，也是分析不到位。