1999年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股雅虎連創(chuàng)58次新高；2000新年伊始，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股大幅攀升。有人便從中得出一個(gè)結(jié)論：發(fā)展股市要有“新概念”。

據(jù)稱，新的股票投資理念，是首先制造概念，啟動(dòng)股市，帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。比如先制造一個(gè)“網(wǎng)絡(luò)新概念”進(jìn)行炒作，以概念啟動(dòng)股價(jià)，以股價(jià)籌集資金，再將資金投入網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，獲得高收益后又再使股價(jià)上升。

與發(fā)展股市“新概念”相對(duì)應(yīng)的，則是投資“新理念”。認(rèn)為要打破傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)、增長(zhǎng)率、市盈率等股票評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而要注重炒未來(lái)、炒成長(zhǎng)性。據(jù)他們認(rèn)為，我們現(xiàn)行主流的股票價(jià)值評(píng)估學(xué)是以1938年美國(guó)投資理論家威廉斯創(chuàng)造的價(jià)值模型為基礎(chǔ)的，即每股盈利、投資回報(bào)、市盈率等，這是工業(yè)社會(huì)的股票評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。網(wǎng)絡(luò)社會(huì)則以品牌、視線流量、訪問(wèn)率、注意力等為游戲規(guī)則。還有人認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)代表了未來(lái)發(fā)展的方向，是一條正在架構(gòu)中的通向未來(lái)的收費(fèi)橋梁，它的價(jià)值目前在會(huì)計(jì)上還無(wú)法計(jì)算，只能從它所吸引注意力和關(guān)注人數(shù)上進(jìn)行預(yù)期。所以有人說(shuō)新千年的經(jīng)濟(jì)形態(tài)是注意力經(jīng)濟(jì)（也叫眼球經(jīng)濟(jì)）。大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)公司表面看起來(lái)都是在玩燒錢游戲，實(shí)際上都是在忙于構(gòu)建通向未來(lái)的收費(fèi)橋梁，為了得到最大限度的注意力和關(guān)注人數(shù)。因此，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)股，不能采用傳統(tǒng)的投資理論，考慮什么市盈率、凈資產(chǎn)、派息率等。

他們時(shí)常拿來(lái)予以佐證的是，在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)也有近70%的網(wǎng)絡(luò)股并不賺錢，哪來(lái)的市盈率呢？又哪來(lái)的股息派發(fā)呢？他們言辭鑿鑿地反問(wèn)：試想一想20世紀(jì)90年代美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)股的泡沫為什么一而再、再而三地?fù)未蠖鴽](méi)有撐破呢？難道人才濟(jì)濟(jì)的美國(guó)公共投資基金的經(jīng)理們都失去理智、迷途不返？

對(duì)此論點(diǎn)，我們無(wú)需過(guò)多地引經(jīng)據(jù)典從理論上進(jìn)行反駁，僅從其文字表述上，我們就認(rèn)為這種說(shuō)法實(shí)在荒唐：其一，世界上不是只有美國(guó)的就是對(duì)的，美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)股不賺錢，中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)股就也應(yīng)該不賺錢；其二，世界上也不是只有美國(guó)人最聰明，沒(méi)有任何理由認(rèn)為只有美國(guó)公共投資基金的經(jīng)理們就最理智、最迷途知返。事實(shí)上，美國(guó)人的投機(jī)欲是最強(qiáng)的，不然的話，美國(guó)怎么會(huì)多次發(fā)生嚴(yán)重的股災(zāi)？

肥皂泡吹大了，必有撐破的時(shí)候，這既是自然法則，也是被歷史反復(fù)證明了的事實(shí)。從荷蘭的“郁金香球莖大恐慌”到英國(guó)的“南海泡沫事件”，從美國(guó)的華爾街風(fēng)暴到日本的“平成泡沫”，都無(wú)一不說(shuō)明這一點(diǎn)。況且，就在此言論發(fā)布后不久，被捧為楷模的納斯達(dá)克市場(chǎng)便出現(xiàn)大幅跳水。

實(shí)質(zhì)上，這種炒未來(lái)炒成長(zhǎng)性搞注意力經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，早在60年代就在美國(guó)流行過(guò)。60年代的最初歲月，增長(zhǎng)股票，特別是那些與吸引入的技術(shù)相聯(lián)系的公司的股票，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地勝過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的藍(lán)籌碼股票。華爾街渴望投資于宇航、速調(diào)管、半導(dǎo)體、光學(xué)掃描器以及其他深?yuàn)W的儀表裝置。由于有這種高漲熱情的支持，這些行業(yè)的股價(jià)猛烈上升，市盈率急升。例如1961年狂潮達(dá)到頂峰時(shí)，一家新計(jì)算機(jī)數(shù)控公司的股價(jià)為前一年收益的200多倍。當(dāng)時(shí)整個(gè)股票市場(chǎng)完全瘋狂，投資者偏愛市盈率為60～80倍的高價(jià)股票，而那些具有良好的收益前景、市盈率為10～20倍的股票卻遭冷遇。在這種狂潮的推動(dòng)下，即使那些大型的、有一定技術(shù)基礎(chǔ)而且經(jīng)營(yíng)良好的發(fā)展中公司，其股價(jià)亦漲到了前所未有的高度。

當(dāng)投資者投身于瘋狂投機(jī)時(shí)，新發(fā)行股票的狂潮出現(xiàn)了。一些公司的創(chuàng)辦人為急于滿足投資者對(duì)飛騰的60年代“太空”股票的無(wú)止境的渴求，成打成打地創(chuàng)設(shè)新股票。在狂潮期間，欺詐行為層出不窮，可與南海氣泡騙局相提并論。

投資者對(duì)發(fā)行股票的公司制造什么并不真正關(guān)心，只要公司名稱聽上去是電子方面的且?guī)в猩願(yuàn)W含意即可，即使有些企業(yè)與電子工業(yè)毫無(wú)關(guān)系，因此公司名稱非常重要。例如美國(guó)音樂(lè)集團(tuán)公司的業(yè)務(wù)僅是上門銷售唱片和唱機(jī)，而在公開發(fā)行股票前將其改為太空音響公司，股票按每股2美元向公眾出售，在數(shù)周內(nèi)漲到每股14美元。

為了不放棄有利可圖的機(jī)會(huì)，以electronic（電子）一詞部分字根trons和onics為后綴命名的公司如雨后春筍般涌現(xiàn)。如宇宙電子公司（Astron）、火種電子公司（Vulcatron）等。這些公司的股價(jià)高得令人難以置信。

對(duì)這個(gè)時(shí)期投機(jī)狂熱的前所未有程度，德賴弗斯公司的杰克·德賴弗斯舉了一個(gè)例子：以一家生產(chǎn)鞋帶已達(dá)40年，其股票售價(jià)為其收益6倍的挺不錯(cuò)的小公司為例，它把鞋帶公司改名為配置電子線路與硅的弗思燃燒器公司。在當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)上，“電子”和“硅”二詞的價(jià)值是其收益的15倍。然而真正作用來(lái)自于“弗思燃燒器”這個(gè)無(wú)人能懂的詞，一個(gè)無(wú)人能懂的含義可以使整個(gè)價(jià)格翻一番。全國(guó)環(huán)境公司本是一家平凡的建筑公司，但因其改名采用環(huán)境這一概念，股票成為“異常的”，其市盈率最高時(shí)為100。一家普通的住宅建筑公司的股價(jià)竟為其收益的100倍！

肥皂泡吹大了終有破裂的時(shí)候。1962年初，股票市場(chǎng)開始出現(xiàn)混亂。5月份，可怕的拋售浪潮爆發(fā)。1961年升幅最大的股份，有小型商業(yè)投資（業(yè)務(wù)是投資于非上市公司，享有稅收優(yōu)待）、保齡球類、販賣機(jī)器類股份。1961年小型商業(yè)投資公司超過(guò)200家，其中50家由公眾人士持有，投資者將股價(jià)推置半天高，但在1962年都大跌收?qǐng)觥Ｒ恍┰鲩L(zhǎng)股票，甚至最優(yōu)等的股票，也受到牽連，其下跌幅度比一般市場(chǎng)大得多。

當(dāng)時(shí)全國(guó)學(xué)生營(yíng)銷公司的股票是一種“神話股”，股價(jià)1968年一年內(nèi)由1美元升至143美元。該公司主席利特．W．蘭德爾按南海氣泡騙局創(chuàng)始人的傳統(tǒng)出售其公司的概念。首先他出售的是一種形象，然后廣泛拜訪金融界人士或在其“利爾噴氣”私人飛機(jī)上與金融界人士通電話。他自吹自擂，表示公司業(yè)務(wù)是在大學(xué)校園內(nèi)供應(yīng)消費(fèi)品，形同擁有壟斷專利權(quán)，并對(duì)公司的收益前景作了樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，但當(dāng)業(yè)務(wù)證實(shí)未如所測(cè)時(shí)，公司股價(jià)狂瀉至3．5美元，升跌時(shí)間同樣在一年內(nèi)，跌幅高達(dá)98%。

中國(guó)股市的高科技股熱和網(wǎng)絡(luò)股熱，固然與美國(guó)60年代的這場(chǎng)風(fēng)波有著本質(zhì)的區(qū)別，但我們同樣不能忽視其中也有一些泡沫的成分。一些網(wǎng)絡(luò)股股價(jià)炒得過(guò)高，市盈率上百倍甚至上千倍，這顯然是不正常的，而有人因此提出“市盈率”的概念已經(jīng)過(guò)時(shí)了，我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)是更危險(xiǎn)的。市盈率的概念是不是真的過(guò)時(shí)了呢？如果拋棄“市盈率”概念，又應(yīng)該怎樣來(lái)衡量一家公司的價(jià)值呢？

其實(shí)，自從有股市以來(lái)，所謂市盈率不適用的觀點(diǎn)幾乎每隔十幾二十年就會(huì)有人重提一次。每次有人提出這種觀點(diǎn)時(shí)，總是伴隨著實(shí)質(zhì)性的技術(shù)或經(jīng)濟(jì)的變革，比如汽車的出現(xiàn)、半導(dǎo)體電子產(chǎn)品的發(fā)展、計(jì)算機(jī)的應(yīng)用等等。但是，不論技術(shù)如何發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)格局如何變化，一些基本的價(jià)值觀念卻永遠(yuǎn)不會(huì)改變。投資就是要有回報(bào)，投入網(wǎng)絡(luò)股也好，投入鋼鐵股也好，其投資的本質(zhì)是不可能改變的。你投入1元錢，就必須有產(chǎn)出，2元錢的投資回報(bào)肯定比1元錢更誘人。因此，并不是知識(shí)經(jīng)濟(jì)還是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，關(guān)鍵是如何來(lái)評(píng)估處于不同發(fā)展階段的公司的價(jià)值。

市盈率是一個(gè)相對(duì)的概念，并沒(méi)有絕對(duì)的“高”或“低”，它必須結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)的平均獲利水平、公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性以及風(fēng)險(xiǎn)性來(lái)分析，不能作為絕對(duì)的選股標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)幾個(gè)股票的基本面情況基本一致時(shí)，我們才能夠根據(jù)其市盈率的情況進(jìn)行相對(duì)的比較。正是由于市盈率從來(lái)都沒(méi)有被視為一種絕對(duì)的選股標(biāo)準(zhǔn)，所以它也談不上被淘汰；而作為一種直觀地反映股票價(jià)格與其當(dāng)前盈利水平之間關(guān)系的指標(biāo)，它永遠(yuǎn)會(huì)有存在的價(jià)值。事實(shí)上，在網(wǎng)絡(luò)股大紅大紫之前，投資者對(duì)此也早有認(rèn)同。一些發(fā)展緩慢、前景不佳的公司的股票市盈率只有十幾二十倍，而一些高成長(zhǎng)性的個(gè)股市盈率卻可能高達(dá)上百倍，且仍不斷受到追捧。但是，自從網(wǎng)絡(luò)概念產(chǎn)生以來(lái)，投資者卻面臨著一個(gè)新的問(wèn)題：不是市盈率被淘汰，而是市盈率無(wú)法應(yīng)用，因?yàn)檫@些公司大多數(shù)根本就無(wú)“盈”可談。

由于目前網(wǎng)絡(luò)公司的主要任務(wù)是搶占市場(chǎng)，因此，公司銷售額的成長(zhǎng)性，就和其公司的利潤(rùn)的成長(zhǎng)性一樣重要。因而，在目前網(wǎng)絡(luò)還沒(méi)有利潤(rùn)的時(shí)候，價(jià)格收入比或者叫“市銷率”（以股票當(dāng)前的價(jià)格除以其每股銷售額或主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）與銷售額成長(zhǎng)性，便成為選擇股票的重要依據(jù)。

盡管如此，任何一項(xiàng)投資，不管其銷售額如何高速增長(zhǎng)，最終都是要落實(shí)到利潤(rùn)的增長(zhǎng)上。目前的投入，是為了日后更大的收入，不賺錢的投資，是不可能有價(jià)值的。所以，在我們關(guān)注網(wǎng)絡(luò)股銷售增長(zhǎng)的同時(shí)，對(duì)其未來(lái)真正可實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)額，需要有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。