導(dǎo)入案例

股票投資和國(guó)債投資要求的收益水平相同嗎?

渤海公司現(xiàn)有部分閑置資金，打算進(jìn)行證券投資，財(cái)務(wù)科小王建議用閑置資金購(gòu)買(mǎi)即將發(fā)行的國(guó)債，該國(guó)債年收益率為5%，而預(yù)算員小趙則認(rèn)為國(guó)債收益太低，不如進(jìn)行股票投資。但小王認(rèn)為股票投資風(fēng)險(xiǎn)高，兩人因此爭(zhēng)論不休。你覺(jué)得股票投資一定會(huì)比國(guó)債投資的收益率高嗎? 如果渤海公司進(jìn)行股票投資最終獲得的收益率也是5%，你對(duì)這次投資行為作何評(píng)論?

學(xué)習(xí)目標(biāo)

理解風(fēng)險(xiǎn)的概念，熟悉風(fēng)險(xiǎn)的分類，能夠進(jìn)行不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的衡量，會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算。

問(wèn)題引出

1．為什么小王認(rèn)為股票投資比國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)高，他是依據(jù)什么判斷的?

2．對(duì)投資項(xiàng)目期望的報(bào)酬率和實(shí)際形成的報(bào)酬率是不是一回事?

知識(shí)儲(chǔ)備

一、風(fēng)險(xiǎn)的概念

【知識(shí)點(diǎn)導(dǎo)入】“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”是我們經(jīng)常聽(tīng)到的一句話，到底風(fēng)險(xiǎn)指的是什么，所謂的風(fēng)險(xiǎn)就是賠錢(qián)嗎?

我們之所以會(huì)提醒股民股市有風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)橘I(mǎi)股票不一定都賺錢(qián)，還有可能賠錢(qián)，但大家也應(yīng)該看到這里所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)是我們對(duì)結(jié)果的不確定，既有可能有好的結(jié)果，也有可能有不好的結(jié)果，不過(guò)只是人們不愿意面對(duì)不好的結(jié)果的發(fā)生才會(huì)片面地認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)指的是不利事情發(fā)生的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下、一定時(shí)期內(nèi)，某一項(xiàng)行動(dòng)具有多種可能但結(jié)果不確定。在風(fēng)險(xiǎn)存在的情況下，人們只能事先估計(jì)出采取某種行為可能出現(xiàn)的幾種結(jié)果以及每種結(jié)果可能出現(xiàn)的概率，而不能確定最終的結(jié)果一定是什么。就好像買(mǎi)股票，也許可以通過(guò)各種分析方法進(jìn)行股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的分析，或某只股票未來(lái)行情的估計(jì)，卻沒(méi)有人有百分之百的把握，因?yàn)橛锌赡馨l(fā)生人們預(yù)想不到的且無(wú)法控制的結(jié)果，這就是風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)出三方面的特點(diǎn)。

第一，風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。換句話說(shuō)事件本身的風(fēng)險(xiǎn)大小是客觀存在的，風(fēng)險(xiǎn)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移，獨(dú)立于人的意志之外的客觀存在。人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好有所不同，有些人愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，有些人不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)因?yàn)橄埠妹帮L(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就變大，不喜好冒風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就變小。

第二，風(fēng)險(xiǎn)是“一定條件下”的風(fēng)險(xiǎn)，具有可變性。世界上任何事物都是互相聯(lián)系、互相依存、互相制約的，而任何事物都處于變動(dòng)和變化之中，這些變化必然會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)的變化。例如科學(xué)發(fā)明和文明進(jìn)步，都可能使風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生變動(dòng)。

第三，風(fēng)險(xiǎn)是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)，具有時(shí)間性。例如，人們對(duì)于投資項(xiàng)目的估計(jì)，事先的估計(jì)可能不是很準(zhǔn)確，但越接近項(xiàng)目的完工預(yù)計(jì)就越準(zhǔn)確。事件的不確定性隨著時(shí)間的推移會(huì)逐漸地縮小，當(dāng)事件完成時(shí)，結(jié)果也就完全肯定了。

從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離的可能性。正如前面所提到的風(fēng)險(xiǎn)不僅能帶來(lái)超出預(yù)期的損失，呈現(xiàn)其不利的一面，也能帶來(lái)超出預(yù)期的收益，呈現(xiàn)出有利的一面。正確理解風(fēng)險(xiǎn)、合理運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，也是財(cái)務(wù)管理工作的基礎(chǔ)。

二、風(fēng)險(xiǎn)的分類

【知識(shí)點(diǎn)導(dǎo)入】金融危機(jī)的發(fā)生會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)訴訟失敗，也會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)舉債可能面臨較大的財(cái)務(wù)壓力，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。都是風(fēng)險(xiǎn)，它們有什么不同呢?

(一)按投資主體分類

按投資主體的不同，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。它由企業(yè)的外部因素引起，企業(yè)無(wú)法控制、無(wú)法分散，涉及所有的投資對(duì)象，因此又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。如:戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、利率的變化、經(jīng)濟(jì)周期的變化等。像前面提到的金融危機(jī)就屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。它是隨機(jī)發(fā)生的，只與個(gè)別企業(yè)和個(gè)別投資項(xiàng)目有關(guān)，不涉及所有企業(yè)和所有項(xiàng)目。如:產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、銷售份額減少、工人罷工、沒(méi)有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等。這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多角度投資來(lái)分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消，因此又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)。前面提到的訴訟失敗和舉債都屬于這類風(fēng)險(xiǎn)。

(二)按形成原因分類

按形成原因的不同，風(fēng)險(xiǎn)可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件的變化給企業(yè)收益帶來(lái)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)外部。如:顧客購(gòu)買(mǎi)力發(fā)生變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加、政策變化、產(chǎn)品生產(chǎn)方向不對(duì)路、生產(chǎn)組織不合理等都會(huì)引起企業(yè)收益的不確定。像前面提到的金融危機(jī)給企業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的變化，訴訟失敗使得消費(fèi)者偏好改變，都屬于這類風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)舉債而給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。企業(yè)適度舉債經(jīng)營(yíng)，會(huì)提高企業(yè)自有資金的贏利能力;但借入資金需要還本付息，加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，會(huì)使財(cái)務(wù)狀況惡化，喪失支付能力，出現(xiàn)無(wú)法定期還本付息甚至破產(chǎn)的危險(xiǎn)。因此，必須確定合理的資金結(jié)構(gòu)，既提高資金贏利能力，又防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的衡量

【知識(shí)點(diǎn)導(dǎo)入】不同的投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，那么究竟如何去衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬又具有怎樣的關(guān)系呢?

(一)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此，如何量化風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的衡量，是財(cái)務(wù)管理中的一項(xiàng)重要任務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)的衡量是指通過(guò)一定的方法，計(jì)量特定項(xiàng)目或事件的風(fēng)險(xiǎn)程度。風(fēng)險(xiǎn)是可能值對(duì)期望值的偏離，因此利用概率分布、期望值和離散程度來(lái)計(jì)算與衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，是最常用的方法。

1,概率分布

在完全相同的條件下，某一事件可能發(fā)生也可能不發(fā)生，可能出現(xiàn)這種結(jié)果也可能出現(xiàn)另外一種結(jié)果，把這樣的事件稱為隨機(jī)事件。概率就是通過(guò)百分?jǐn)?shù)或小數(shù)來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。

【實(shí)例1-12】渤海公司研發(fā)了一種新產(chǎn)品，在不同的市場(chǎng)情況下，各種可能收益及概率如下:

解:由此例可以看出，一般用X表示隨機(jī)事件，Xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果，Pi表示第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率。一般隨機(jī)事件的概率在0至1之間，即0≤Pi≤1，Pi越大，表示該事件發(fā)生的可能性越大，反之，Pi越小，表示該事件發(fā)生的可能性越小。所有可能的結(jié)果出現(xiàn)的概率之和一定為1，即Pi=1。肯定發(fā)生的事件概率為1，肯定不發(fā)生的事件概率為0。

概率分布是將企業(yè)年收益的各種可能結(jié)果及相應(yīng)的各種結(jié)果出現(xiàn)的概率，按一定規(guī)則排列出來(lái)所構(gòu)成的分布圖，一般用坐標(biāo)圖來(lái)反映。概率分布圖中橫坐標(biāo)表示某一事件的結(jié)果，縱坐標(biāo)表示每一結(jié)果相應(yīng)的概率。概率分布有兩種類型。如果對(duì)于隨機(jī)變量和對(duì)應(yīng)的概率只取有限個(gè)數(shù)值，在坐標(biāo)上表現(xiàn)為有限個(gè)點(diǎn)，這種分布為離散型分布。如果對(duì)于隨機(jī)變量和對(duì)應(yīng)的概率都予以估計(jì)，并在坐標(biāo)上描述出來(lái)，表現(xiàn)為曲線，則為連續(xù)型分布。概率分布的兩種類型如圖1-6所示。

圖1-6 概率分布的兩種類型

2,期望值

期望值是指可能發(fā)生的結(jié)果與各自概率之積的加權(quán)平均值，反映投資者的合理預(yù)期，用E表示。根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)知識(shí)，一個(gè)隨機(jī)變量的期望值為:

【實(shí)例1-12】中的期望值E=200×0,3+100×0,5+50×0,2=120(萬(wàn)元)。

【實(shí)例1-13】現(xiàn)有項(xiàng)目A和項(xiàng)目B，兩個(gè)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率及其概率分布情況如下表所示，試計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的期望值。

A、B項(xiàng)目的投資報(bào)酬率及其概率分布表

解:根據(jù)上述公式可得:

EA=0,2×15%+0,6×10%+0,2×0=9%

EB=0,3×20%+0,4×15%+0,3×( -10%) =9%

應(yīng)當(dāng)注意的是，A、B兩個(gè)項(xiàng)目的期望值相同，但很明顯它們的概率分布并不一樣，所以說(shuō)期望值僅僅是各種未來(lái)收益的加權(quán)平均數(shù)，反映一個(gè)“重心”的位置，但它并沒(méi)有考慮“重心”兩邊的各種后果的分布情況，不能反映風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，因此需要了解概率分布的離散情況，即計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。

3,離散程度

反映隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)主要有標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。通常認(rèn)為，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

1)標(biāo)準(zhǔn)離差

標(biāo)準(zhǔn)離差用來(lái)衡量概率分布中各種可能值偏離期望值的綜合差異，用來(lái)反映離散程度，用σ表示。

根據(jù)上述公式，可求得【實(shí)例1-13】中A、B兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差分別是:

由此可見(jiàn)，方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差比方案B的標(biāo)準(zhǔn)離差要小，也就是說(shuō)，方案A的離散程度小于方案B的離散程度，方案A的風(fēng)險(xiǎn)小于方案B的風(fēng)險(xiǎn)。

在若干個(gè)期望值相同方案的比較中，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，表明各種可能值偏離期望值的幅度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大;反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，表明各種可能值偏離期望值的幅度越小，結(jié)果的不確定性越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。

2)標(biāo)準(zhǔn)離差率

【實(shí)例1-13】中，A、B兩個(gè)方案的期望值是相同的，可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差比較出兩個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，但對(duì)于期望值不同的兩個(gè)方案，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差就無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)程度大小的比較了，這時(shí)可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)進(jìn)行比較。

標(biāo)準(zhǔn)離差率也是反映各隨機(jī)變量偏離期望值程度的指標(biāo)，是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望值的比值，也稱離散系數(shù)，用V表示。其計(jì)算公式如下:

根據(jù)上述公式，可求得【實(shí)例1-13】中A、B兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率分別是:

從標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)看，A方案的風(fēng)險(xiǎn)比B方案的風(fēng)險(xiǎn)小。

在期望值不同時(shí)，離散系數(shù)越大，表明可能值與期望值偏離程度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大;反之，離散系數(shù)越小，表明可能值與期望值偏離程度越小，結(jié)果的不確定性越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。

通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率的比較，可以看出，標(biāo)準(zhǔn)離差是一個(gè)反映隨機(jī)變量離散程度的絕對(duì)值指標(biāo)，適用于期望值相同方案的比較;而標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)反映隨機(jī)變量離散程度的相對(duì)值指標(biāo)，更多地應(yīng)用于期望值不同方案之間的比較。這兩個(gè)指標(biāo)都是用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的。

(二)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

前面通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，但無(wú)法反映風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系。那么如何能表示出風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的大小關(guān)系呢? 人們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)對(duì)報(bào)酬的要求又是如何呢?

假設(shè)現(xiàn)在一個(gè)人手中持有一萬(wàn)元，可以將這一萬(wàn)元存入銀行，存款期限一年，年存款利率假設(shè)為4%;也可以將這一萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)股票，你認(rèn)為如果購(gòu)買(mǎi)股票要求的年收益率會(huì)比4%怎樣呢? 答案一定是應(yīng)該比4%高。

可見(jiàn)，人們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)要求的收益包括兩部分內(nèi)容，一部分是不冒風(fēng)險(xiǎn)情況下應(yīng)得到的收益，就像4%的年存款利率;另一部分是由于冒風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額的收益，就好像買(mǎi)股票要求的比4%高的那部分。人們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)通常都是面臨風(fēng)險(xiǎn)的，有風(fēng)險(xiǎn)就意味著可能成功，可能失敗，因此面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就會(huì)越高。誘導(dǎo)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的，正是比不冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資多獲得的那部分報(bào)酬，就是通常所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即比4%多出來(lái)的那部分收益。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的那部分額外報(bào)酬。通常，對(duì)于單個(gè)方案用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與反映風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率成正比例關(guān)系。其計(jì)算公式如下:

RR=b·V其中，RR表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，b表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，V表示標(biāo)準(zhǔn)離差率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率的大小取決于證券市場(chǎng)上投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度，可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)的方法來(lái)確定。如果大家都愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就小，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就不大;如果大家都不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就大。對(duì)于一個(gè)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率可以用兩種方法確定:一是專家評(píng)定法，由專家根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小就投資者所持態(tài)度主觀確定;二是根據(jù)歷史發(fā)生的同類項(xiàng)目估算。

【實(shí)例1-14】沿用【實(shí)例1-12】的資料，假設(shè)該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為10%，則該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是多少?

解:通過(guò)前面的計(jì)算有

該項(xiàng)目的期望值E=200×0,3+100×0,5+50×0,2=120(萬(wàn)元)

標(biāo)準(zhǔn)離差率V =55,68/120×100%=46,4%

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR=10%×46,4%=4,64%

通過(guò)前面的介紹，我們能夠體會(huì)到，投資者在進(jìn)行投資時(shí)所要求的投資報(bào)酬率包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分，即:

投資報(bào)酬率K=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR

需要說(shuō)明的是，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算具有一定的假定性，并不是十分精確。在研究投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)，主要還是要樹(shù)立起風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念，能夠權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系，選擇適合自身的投資方案。

現(xiàn)在請(qǐng)回答任務(wù)三【導(dǎo)入案例】提出的問(wèn)題。