2010中國期貨行業(yè)發(fā)展分析與預(yù)測(cè)

一、歷史及現(xiàn)狀

（一）發(fā)展簡(jiǎn)介

中國期貨市場(chǎng)主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：初創(chuàng)時(shí)期、整改和規(guī)范發(fā)展。1990年，鄭州商品交易所成立，并于1990年鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立，引入期貨交易機(jī)制，之后交易所數(shù)量迅速增長，截至1993年，各種期貨交易所已達(dá)50余家，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)則達(dá)到1000多家且大多為兼營機(jī)構(gòu)，期貨市場(chǎng)成交量從幾千手激增至上億手。但是市場(chǎng)出現(xiàn)了過度投機(jī)、市場(chǎng)秩序混亂等問題。從1993年開始，中國期貨市場(chǎng)進(jìn)入了治理整頓階段，期貨交易所減少到3家，經(jīng)紀(jì)公司減少到180余家，市場(chǎng)成交量從最高的6億手跌到幾千萬手。2002年后，期貨行業(yè)在經(jīng)過長期的調(diào)整之后，重新走上了快速發(fā)展的軌道，成交量從2002年的2434.62萬手發(fā)展到2008年的28052.64萬手。

目前，中國的期貨市場(chǎng)還有兩個(gè)問題：

第一，市場(chǎng)不成熟，規(guī)模仍舊偏小，期貨品種缺乏。2009年中國期貨市場(chǎng)僅有22種期貨品種，且沒有金融類品種，但在世界上，2004年全球交易的衍生品總量已經(jīng)超過了88億手，其中不足1/3的成交份額來自于美國。而在20世紀(jì)70年代和80年代分別推出的利率期貨與股票指數(shù)期貨成為期貨產(chǎn)業(yè)的中流砥柱，占據(jù)了全球期貨總量68％的份額。

第二，投資參與者還不夠廣泛。一方面，目前我國只允許大陸投資者進(jìn)行期貨交易，而只有全球投資者都參與的市場(chǎng)，才可能形成國際定價(jià)中心。由于國外投資者還不能參與我國的期貨市場(chǎng)的交易，從而我國期貨市場(chǎng)在國際市場(chǎng)上的影響力受到了限制。相比之下，國際上的一些主要交易所，如紐約商品交易所（NYMEX）允許世界各地的投資者進(jìn)行期貨交易。

（二）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

目前中國期貨市場(chǎng)的交易品種全部為商品期貨，共有22種，涵蓋金屬期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨和化工期貨三大類，如圖4-1所示。

其中早秈稻、聚氯乙烯、螺紋鋼和線材期貨是2009年上半年剛上市的，股指期貨在年內(nèi)尚未有上市的跡象。

截至2008年底，在實(shí)際交易的20種期貨合約中，成交金額最大的是白糖，占總成交金額的16.49％，它和黃大豆一號(hào)、豆油三種期貨的交易額占總成交金額的比例均超過10％，所有品種的市場(chǎng)規(guī)模見圖4-2。

圖4-1　中國期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（根據(jù)我國現(xiàn)有期貨種類繪制）

圖4-2　各期貨品種成交額（SHFE）

目前我國有四家期貨交易所：上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所。四所交易所各有側(cè)重，且之間上市品種沒有重疊。上海期貨交易所主要掛牌品種為金屬類期貨，包括黃金、銅、鋁、鋅、線材、螺紋鋼六種期貨合約，另外還交易天然橡膠和燃料油期貨合約；大連商品交易所主要掛牌品種為農(nóng)產(chǎn)品和農(nóng)業(yè)制成品，包括玉米、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆油、豆粕、棕櫚油六種期貨，另外還有聚乙烯期貨和聚氯乙烯期貨；鄭州期貨交易所主要掛牌品種為小麥、棉花、綠豆、菜籽油、白砂糖和PTA（精對(duì)苯二甲酸）貨合約。中國金融期貨交易所目前尚未有正式的掛牌交易品種，僅有滬深300股指期貨的仿真交易。

二、農(nóng)產(chǎn)品期貨

（一）概述

根據(jù)鄭州商品交易所（ZCE）的2008年年報(bào)，2008年鄭州商品交易所總成交量44511.43萬手，總的成交金額155600.12億元，分別比上年增長139％和163％，呈現(xiàn)出建立以來最好的發(fā)展勢(shì)頭（見圖4-3）。特別是，在全球期貨和期權(quán)交易所排名中，鄭商所從2007年的24位上升到2008年的13位。

說明：2000年，交易品種僅硬麥期貨。2003年3月28日，上市優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約；2004年6月1日，上市棉花期貨合約；2006年1月6日上市白糖期貨合約，12月18日，上市PTA期貨合約；2007年6月8日上市菜籽油期貨合約。

Note: Listed product was only wheat. Strong gluten wheat was added on March 28.2003,and Cotton NO.1 was iaunched on June 1, 2004.White sugar was iaunched on january 6,2006;PTA was listed on December 18,2006;Rapeseed oil was launched on June 8,2007.

圖4-3　2000年以來鄭商所成交量、成交額對(duì)比圖^【1】

整個(gè)2008年鄭商所主力品種小麥期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，交易活躍。全年優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨共成交合約5501.86萬手，成交金額11407.47億元，最高日成交量79.71萬手，最高日持倉量34.26萬手；硬白小麥全年共成交合約32.86萬手，成交金額59.61億元。在2008年全球成交前10名的農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)當(dāng)中，鄭商所強(qiáng)麥期貨名列第7位。^【2】

而大連商品交易所1993年開業(yè)至2008年底，大商所累計(jì)成交期貨合約21.6億手，累計(jì)成交額67.2萬億元，總交割量為1155萬噸，已發(fā)展成全國最大、世界第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。其大豆期貨價(jià)格已成為國內(nèi)大豆市場(chǎng)的權(quán)威價(jià)格和國際大豆銷區(qū)的代表價(jià)格。^【3】

目前，各農(nóng)產(chǎn)品期貨品種合約概況如表4-1所示：

表4-1各農(nóng)產(chǎn)品主力期貨合約概況（根據(jù)各個(gè)期貨合約繪制）

①棕櫚油期貨合約當(dāng)前漲跌停板幅度暫為5％，最低交易保證金暫為7％。

截止2009年8月21日，各農(nóng)產(chǎn)品主力期貨合約的結(jié)算價(jià)及保證金如下：天然橡膠主力期貨結(jié)算價(jià)為18070元／噸，則最低保證金為4518元／手；黃大豆一號(hào)主力期貨結(jié)算價(jià)為3627元／噸，則最低保證金為1814元／手；豆粕期貨結(jié)算價(jià)為2833元／噸，則最低保證金為1417元／手；棕櫚油主力期貨結(jié)算價(jià)為6348元／噸，則最低保證金為3174元／手；菜籽油主力期貨結(jié)算價(jià)為7652元／噸，則最低保證金為1913元／手；白砂糖主力期貨結(jié)算價(jià)為4603元／噸，則最低保證金為2762元／手；玉米主力期貨結(jié)算價(jià)為1713元／噸，則最低保證金為857元／手；早秈稻主力期貨結(jié)算價(jià)為2074元／噸，則最低保證金為1037元／手；豆油主力期貨結(jié)算價(jià)為7372元／噸，則最低保證金為3686元／手；優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥主力期貨結(jié)算價(jià)為2168元／噸，則最低保證金為1084元／手；燃料油主力期貨結(jié)算價(jià)為3999元／噸，則最低保證金為3200元／手；一號(hào)棉主力期貨結(jié)算價(jià)為13455元／噸，則最低保證金為3364元／手。傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品如玉米和小麥期貨每手的保證金顯著低于金屬期貨，在所有期貨品種里是最低的。保證金最高的依次是天然橡膠、棕櫚油、豆油和燃料油期貨，它們與鋁期貨的保證金相當(dāng)?？傮w來說，相對(duì)于金屬近1.5萬元／手的保證金來說，農(nóng)產(chǎn)品期貨的入市門檻較低。

（二）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響因素

農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格與產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格之間有著十分緊密的聯(lián)系。農(nóng)產(chǎn)品供求狀況及影響其供求的眾多因素對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格產(chǎn)生重要影響，由于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，必然會(huì)對(duì)期貨價(jià)格重要影響。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格不僅受商品供求狀況的影響，而且還受其他許多非供求因素的影響。典型的因素包括：金融貨幣因素、政治因素、政策因素、投機(jī)因素、心理預(yù)期等。因此，期貨價(jià)格走勢(shì)基本因素分析需要綜合地考慮這些因素的影響。具體來講，主要有以下各種因素。

1．供求狀況

供求因素是決定價(jià)格的根本因素。

供給方面，主要由三部分組成，包括前期庫存量、當(dāng)期生產(chǎn)量、商品的進(jìn)口量。

需求方面，通常有國內(nèi)消費(fèi)量、出口量及期末商品結(jié)存量三部分組成。

2．農(nóng)業(yè)政策

在國際上，農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)國農(nóng)業(yè)政策對(duì)相應(yīng)期貨價(jià)格影響很大，例如（案例來自于中國期貨投資者服務(wù)手冊(cè)），1996年，美國國會(huì)批準(zhǔn)新的《1996年聯(lián)邦農(nóng)業(yè)完善與改革法》，使1997年美國農(nóng)場(chǎng)主播種大豆的面積猛增10％，從而導(dǎo)致國際大豆期貨走低。近年來中國政府對(duì)三農(nóng)問題非常重視，為貫徹“大農(nóng)業(yè)”的精神，為提高農(nóng)民收入出臺(tái)了許多有利于農(nóng)民收入的政策，如農(nóng)產(chǎn)品最低收購價(jià)、穩(wěn)定價(jià)格、免農(nóng)業(yè)稅等政策的出臺(tái)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有明顯的支撐作用，同時(shí)金融支農(nóng)也對(duì)農(nóng)業(yè)的發(fā)展起了巨大的作用。

3．國際市場(chǎng)價(jià)格

我國的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)與國際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)十分緊密，尤其是農(nóng)產(chǎn)品出產(chǎn)國的價(jià)格。同時(shí)在期貨市場(chǎng)上，國內(nèi)期貨價(jià)格也受到國際主要期貨市場(chǎng)如CBOT等的影響。

4．運(yùn)輸成本

國際船運(yùn)價(jià)格將直接影響著進(jìn)出口成本從而影響到農(nóng)產(chǎn)品的供需格局。同時(shí)如果國內(nèi)地區(qū)性的運(yùn)力緊張，也將拉動(dòng)運(yùn)輸成本的上升，間接刺激農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。因此，與運(yùn)費(fèi)相關(guān)的運(yùn)力緊張狀況、原油價(jià)格等因素，都成為影響其價(jià)格的間接影響因素。

5．其他因素

比如匯率，貨幣幣值的波動(dòng)必然會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響，同樣也會(huì)對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)貨幣貶值時(shí)，玉米期貨價(jià)格會(huì)上漲；當(dāng)貨幣升值時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。當(dāng)美元貶值時(shí)，會(huì)帶動(dòng)國際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格上升；反之，當(dāng)美元升值時(shí)，會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格造成下跌壓力。

還有如經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期在經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中周而復(fù)始地反復(fù)出現(xiàn)，一般由復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段構(gòu)成。受此影響，玉米的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng)，從宏觀面進(jìn)行分析，經(jīng)濟(jì)周期是非常重要的影響因素之一。如在2008年的全球金融危機(jī)中，玉米價(jià)格曾一路下行。

以上這些因素是各種農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格共同的影響因素。而再具體分析，各種農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的影響因素又有所不同。比如大豆期貨，由于國內(nèi)需求的70％左右都是通過進(jìn)口，故運(yùn)輸成本的影響就特別大。因此，下面就針對(duì)最主要的三種農(nóng)產(chǎn)品小麥、玉米和大豆，對(duì)它們的具體影響因素和走勢(shì)作簡(jiǎn)單的分析。

（三）小麥期貨

目前在我國小麥期貨合約均在鄭州商品交易所上市。優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨是鄭商所的主力交易品種，2008年共成交合約5501.86萬手，成交金額為11407.47億元，在全球排名第7位。硬白小麥2008年全年共成交合約32.86萬手，成交金額59.61億元。二者交易單位均為10噸／手，合約交割月份為1、3、5、7、9、11月份，并且國家和鄭州商品交易所均對(duì)實(shí)物交割標(biāo)準(zhǔn)、替代品及升貼水、交割包裝、倉單有效期都作了相應(yīng)規(guī)定。

1．2008年行情回顧

2008年的小麥行情漲跌互現(xiàn)，先揚(yáng)后抑，再揚(yáng)再抑，其間雖有單邊行情，但總體維持振蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

硬麥和強(qiáng)麥由于品種一致，標(biāo)的又都屬優(yōu)質(zhì)小麥（過去硬麥從交割的倉單來看大多是一般意義上的優(yōu)質(zhì)小麥，而強(qiáng)麥?zhǔn)莾?yōu)質(zhì)小麥中的幾個(gè)特殊品種），因此，兩個(gè)品種具有極高的關(guān)聯(lián)度（見圖4-4）。圖中可以看出其中2006年有一波向上的行情，主要?dú)w因于當(dāng)時(shí)政府出臺(tái)的小麥最低收購價(jià)這一利好消息。也可以看出優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥價(jià)值較高，商品率較高，同時(shí)優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥波動(dòng)性高，是因?yàn)槠淦焚|(zhì)更容易受氣候、種植面積、進(jìn)出口量等因素影響。

圖4-4　國內(nèi)強(qiáng)麥、硬麥期貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖^【4】

總的說來，由于需求供給帶有明顯的季節(jié)性波動(dòng)特征和國家的強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控，加上2008年世界金融危機(jī)的巨大影響及各國對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激措施，使得2008年小麥期貨多數(shù)時(shí)間處于一個(gè)震蕩的行情。

2．影響小麥期貨價(jià)格的主要因素

（1）總體因素

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。小麥期貨價(jià)格伴隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，有很強(qiáng)的規(guī)律性，一般來說，小麥的長期走勢(shì)（三至五年）由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及糧食總供求關(guān)系決定，并且受到經(jīng)濟(jì)周期的影響；中期走勢(shì)（一至兩年）主要受年度產(chǎn)量預(yù)期、庫存量變化以及相關(guān)農(nóng)業(yè)政策、進(jìn)出口政策的影響；短期走勢(shì)（三至五個(gè)月）受季節(jié)性波動(dòng)周期的影響比較大。

（2）供給因素

供求因素是決定小麥價(jià)格的根本因素。從供給角度分析，我國小麥生產(chǎn)保持穩(wěn)定，供給能力增強(qiáng)。受國家惠農(nóng)扶農(nóng)政策影響，以及科學(xué)種田技術(shù)和優(yōu)良品種不斷推廣，小麥產(chǎn)區(qū)普遍出現(xiàn)種植面積、單產(chǎn)、總產(chǎn)量增加的局面；在需求角度，近年來我國小麥消費(fèi)量逐漸下降，雖然人口總量在增加，但由于人均口糧小麥消費(fèi)水平在下降，大米的消費(fèi)比重在增加，一定程度上擠占了小麥消費(fèi)市場(chǎng)份額，故小麥需求基本穩(wěn)定，年消費(fèi)量呈下降趨勢(shì)（見圖4-6）。

圖4-5　鄭商所強(qiáng)筋小麥期貨價(jià)格與國內(nèi)外小麥期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖^【5】

圖4-6　我國小麥供求分析圖^【6】（單位：噸）

（3）國際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性

一般而言，國際國內(nèi)的小麥?zhǔn)袌?chǎng)具有較大的聯(lián)動(dòng)性。但是我國小麥由于基本供求情況與國際市場(chǎng)不同，國內(nèi)國際小麥走勢(shì)具有自己的特點(diǎn)。2008年，情況變?yōu)閲H市場(chǎng)糧價(jià)高于國內(nèi)市場(chǎng)，在2008年上半年差距尤為明顯，主要原因是國際糧價(jià)一直處于上漲狀態(tài)，2008年第一季度漲幅較大，而國內(nèi)糧價(jià)在這段時(shí)間中變化不大。這種現(xiàn)象在期貨市場(chǎng)也得以反映（見圖4-7）。

圖4-7　國內(nèi)國外小麥期、現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)對(duì)比^【7】

長期來看鄭州商品交易所（ZCE）小麥與國際主要市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)出一定的差異性。由于中國進(jìn)口小麥的比重很小，加之中國政府在小麥?zhǔn)袌?chǎng)實(shí)行最低收購價(jià)政策，鄭州商品交易所小麥期貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，據(jù)測(cè)算，兩市場(chǎng)小麥期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)僅為0.286，但作為同一個(gè)期貨品種，在其他農(nóng)產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的情況下，國際小麥價(jià)格的運(yùn)行態(tài)勢(shì)也將會(huì)對(duì)國內(nèi)小麥期價(jià)的運(yùn)行產(chǎn)生一定的心理影響。2009年美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布種植意向報(bào)告以來，小麥相對(duì)與大豆、玉米等還顯得相對(duì)疲弱。在此背景下，CBOT小麥期價(jià)也是有升有降。

（4）國家宏觀政策

小麥問題關(guān)系國計(jì)民生，政府經(jīng)常對(duì)小麥出臺(tái)宏觀調(diào)控政策，以穩(wěn)定糧食生產(chǎn)，保障糧食供給，防止通貨膨脹。國家對(duì)小麥?zhǔn)袌?chǎng)調(diào)控的主要措施是小麥托市糧。在這其中，首先是最低收購價(jià)，其次是進(jìn)出口政策等。

（5）其他因素

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，資本流動(dòng)性及市場(chǎng)投機(jī)因素對(duì)小麥價(jià)格的影響愈來愈不可忽視。產(chǎn)品的替代性（如小麥與玉米使用上的替代）、小麥其他用途的拓展、消費(fèi)者的購買力、消費(fèi)者偏好、人口變動(dòng)會(huì)影響小麥的需求；種植習(xí)慣、生產(chǎn)投入、技術(shù)推廣等也會(huì)影響小麥供給。整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通貨膨脹、其他商品價(jià)格的變化（包括股票、黃金等的變化）、突發(fā)事件等，都會(huì)對(duì)小麥價(jià)格的勢(shì)產(chǎn)生一定的影響。特別是如今農(nóng)資成本上升、農(nóng)戶售糧方式轉(zhuǎn)變及惜售心理、糧食收購主體呈現(xiàn)多元化格局等因素的影響尤為明顯。

3．小麥期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)

總結(jié)2008年，國內(nèi)小麥需求基本穩(wěn)定，隨著我國連續(xù)第五年增產(chǎn)，2008－2009年度國內(nèi)小麥結(jié)余量大增，國內(nèi)供需關(guān)系較為寬松（見圖4-8）。在前期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，我國CPI、PPI持續(xù)走低，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境通縮壓力加大，農(nóng)民的收入降低，消費(fèi)成本提高，農(nóng)民拋售心理明顯，預(yù)計(jì)充足的供應(yīng)與疲軟的消費(fèi)將導(dǎo)致2009年前期的小麥期貨價(jià)格回落。

圖4-8　我國小麥年度結(jié)余量走勢(shì)圖^【8】

同時(shí)在各國刺激經(jīng)濟(jì)的措施下，經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，國家逐步提高小麥最低收購價(jià)，預(yù)計(jì)小麥價(jià)格將穩(wěn)中略漲。

綜上所述，小麥供大于求現(xiàn)狀短期內(nèi)不會(huì)改變，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)回暖，種植成本增加、國家提高小麥最低收購價(jià)水平以及期現(xiàn)貨市場(chǎng)上存在對(duì)小麥價(jià)格強(qiáng)烈的看漲心理等，將使得強(qiáng)麥期價(jià)難以持續(xù)下跌。雖然目前麥價(jià)維持弱勢(shì)振蕩格局，但從中長期趨勢(shì)上看，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，小麥價(jià)格將會(huì)緩慢上行。

（四）玉米期貨

1．2008年玉米期貨回顧

2008年，美國次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)，國際原油價(jià)格從147美元／桶的高位一路暴跌至最低36美元／桶，這對(duì)于靠生物燃料炒作起來的玉米價(jià)格而言，下跌市是2008年的大趨勢(shì)。

2008年的玉米走勢(shì)呈現(xiàn)先漲后跌態(tài)勢(shì)。國家自2008年1月1日起，對(duì)玉米等原糧及其制粉共57個(gè)8位稅目產(chǎn)品征收5％至25％不等的出口暫定關(guān)稅。同時(shí)國家為避免玉米價(jià)格大幅下滑，在東北地區(qū)收購儲(chǔ)備400萬噸玉米。2月份，受國內(nèi)雪災(zāi)影響，導(dǎo)致北糧不能南運(yùn)，南方玉米價(jià)格高企。外盤進(jìn)入2008年時(shí)，價(jià)格一路上升，CBOT玉米期貨指數(shù)價(jià)格漲幅最高達(dá)到了近66％，玉米價(jià)格屢屢創(chuàng)出歷史新高。與此同時(shí)大連玉米指數(shù)也比年初上漲了225元／噸，漲幅為15％。

進(jìn)入2008年7月中旬后，玉米價(jià)格開始掉頭，一路下跌。從最高點(diǎn)1955元／噸跌至最低點(diǎn)1402元／噸，跌幅已經(jīng)達(dá)到27％。本輪下跌，內(nèi)因是國內(nèi)玉米豐產(chǎn)以及需求不振，外因是整個(gè)商品市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊、外盤玉米暴跌發(fā)及周邊農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下挫影響。（來源于大陸期貨研究報(bào)告）

2．玉米期貨影響因素分析

（1）玉米產(chǎn)量平穩(wěn)上升，需求放緩

根據(jù)國家糧油信息中心的報(bào)告，2008年我國實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五年糧食增產(chǎn)，作為世界三大糧食作物的玉米也喜獲豐收，產(chǎn)量高達(dá)1.56億噸，較上年增產(chǎn)了2.43％。如圖4-9可見，中國的玉米庫存量在2008年顯著提高。

圖4-9　世界玉米庫存情況表（來自國家糧油信息中心）（單位：萬噸）

2008年初，南方的冰凍雨雪災(zāi)害對(duì)剛剛復(fù)蘇的養(yǎng)殖業(yè)又給以沉重的打擊。禽蛋養(yǎng)殖飼料需求也同時(shí)降低。而且小麥產(chǎn)量大增，對(duì)玉米的替代作用也進(jìn)一步影響了玉米的需求。

所以，2008年國內(nèi)玉米市場(chǎng)，玉米供給已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際需求，其價(jià)格下跌是必然趨勢(shì)。

（2）國際市場(chǎng)影響

國際市場(chǎng)玉米價(jià)格在2008年也呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。2008年7月份以前國內(nèi)外玉米價(jià)格都大幅上揚(yáng)。繼而當(dāng)原油暴跌時(shí)，CBOT的玉米價(jià)格急速下跌。從玉米期貨走勢(shì)我們可以看到，DEC玉米和CBOT玉米總體上的趨勢(shì)有顯明的相似性。

（3）進(jìn)出口因素

我國的玉米生產(chǎn)具有相對(duì)獨(dú)立性，每年進(jìn)口量較低，出口量相對(duì)穩(wěn)定，每年的國內(nèi)產(chǎn)量成為影響國內(nèi)供給的主要因素。中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國2008年1月至11月玉米累計(jì)出口量為24萬噸；2007年1月至11月玉米累計(jì)出口量為48.8萬噸，同比減少50.8％。和國際的價(jià)格相比，我國玉米尚沒有出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出口企業(yè)面臨困境。

（4）國家收購力度加大

在2008年，我國第一批玉米收儲(chǔ)數(shù)量為500萬噸，到12月3日，國家再收儲(chǔ)500萬噸玉米，后國家糧食局下達(dá)第三批國家臨時(shí)存儲(chǔ)糧食收購計(jì)劃，安排中儲(chǔ)糧總公司在內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江?。▍^(qū)）收購國家臨時(shí)存儲(chǔ)玉米2000萬噸。國家政策的不斷支持，有助于玉米價(jià)格止跌企穩(wěn)。

（5）美元升值壓制玉米價(jià)格上漲

貨幣實(shí)際幣值的波動(dòng)必然會(huì)對(duì)玉米的現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響，同樣也會(huì)對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響。貨幣貶值，玉米期貨價(jià)格一般會(huì)上升。如2008年7月以來美元升值是促使玉米期貨價(jià)格暴跌的主要因素之一。

3．玉米價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)

隨著金融危機(jī)的影響，預(yù)計(jì)2009年整體而言，上升動(dòng)力不足，價(jià)格弱化是大趨勢(shì)。主要原因有：

首先由于金融危機(jī)的影響，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)衰退及中國等發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑將嚴(yán)重影響大宗商品包括玉米等的需求。并且對(duì)玉米價(jià)格支持作用的原油價(jià)格在2009年里總體上將處于相對(duì)低位，生物能源概念暫時(shí)弱化。同時(shí)預(yù)計(jì)2009年飼料需求只能溫和增長，伴隨著2008／2009年度國內(nèi)玉米產(chǎn)量巨大而需求增長有限，2009年玉米市場(chǎng)將保持供大于求的格局。

另一方面，玉米作為國家的三大糧食作物之一，玉米供給狀況將直接關(guān)系到國家的糧食安全。保護(hù)農(nóng)民種糧積極性一直以來都是我國長期的基本政策。2009年，國家對(duì)玉米收儲(chǔ)數(shù)量、價(jià)格以及是否允許出口等的政策支持是確定的，收儲(chǔ)行為對(duì)玉米市場(chǎng)的支撐作用將逐漸顯現(xiàn)出來。

于是在這樣的背景下，預(yù)計(jì)2009年玉米期貨仍將處于調(diào)整之中。但是隨著各個(gè)國家對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激措施，經(jīng)濟(jì)能否回暖將決定大宗商品的價(jià)格走勢(shì)。新的牛市能否在2009年展開，將主要取決于國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的演變、原油的價(jià)格以及產(chǎn)量等。

（五）大豆期貨

1．2008年大豆期貨回顧

2008年年初隨著美元持續(xù)貶值，連豆延續(xù)上行。1月，由于雪災(zāi)天氣影響，市場(chǎng)普遍預(yù)期油菜籽大幅減產(chǎn)，帶動(dòng)豆類發(fā)動(dòng)上攻行情。3月，連豆指數(shù)突破5000點(diǎn)歷史新高，但隨著投資銀行貝爾斯登被摩根大通以2.4億美元低價(jià)收購，次貸危機(jī)持續(xù)加劇震動(dòng)華爾街，商品期貨價(jià)格跳水，連豆指數(shù)下跌幅度達(dá)1000點(diǎn)。4月，主要大豆出口國阿根廷在新豆上市來臨之際，農(nóng)民罷工使得大豆出口受阻，此外，原油繼續(xù)上漲，刺激豆油生物柴油題材炒作，豆類再次發(fā)動(dòng)反攻。在7月次貸危機(jī)深化，原油價(jià)格高位回落，豆類價(jià)格開始反轉(zhuǎn)直下。10月，一度跌至3000點(diǎn)關(guān)口，我國大豆產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)區(qū)農(nóng)民利益深受其影響，國家收儲(chǔ)計(jì)劃正式出臺(tái)，產(chǎn)區(qū)大豆與進(jìn)口大豆價(jià)差拉大，由于收儲(chǔ)量相對(duì)我國大豆產(chǎn)量而言比重偏小，源源不斷的進(jìn)口廉價(jià)大豆對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)形成沖擊，期間雖然不斷出臺(tái)救市方針，但豆類仍然震蕩走弱，最低跌至2800點(diǎn)一線。

2008年全年大豆期貨的走勢(shì)大致可分為四個(gè)階段：第一階段持續(xù)上漲期（年初－3月4日），第二階段階段性回調(diào)期（3月4日－4月3日），第三階段震蕩沖高期（4月3日－7月3日），第四階段急速回落期（7月3日－年底）。（來源于新浪期貨分析報(bào)告）

2．價(jià)格影響因素

（1）供求分析

從2008／2009年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，世界大豆將不斷增產(chǎn)，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2008年12月報(bào)告顯示，全球大豆產(chǎn)量為2.35億噸，上一年度產(chǎn)量為2.20億噸，增產(chǎn)6.8％。需求量基本保持穩(wěn)定在2.33億噸，與往年持平。根據(jù)我國糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，由于2007年大豆價(jià)格高漲，2008／2009年度我國大豆播種面積大幅增加，產(chǎn)量為1680萬噸，上一年度為1430萬噸，進(jìn)口量為3600萬噸，進(jìn)口依存度繼續(xù)上升。國家糧油信息中心12月份數(shù)據(jù)顯示我國大豆播種面積2008／2009年度為950萬公頃，較2007年的875萬公頃增加90萬公頃，增幅10.24％。2008年中國大豆的產(chǎn)量為1650萬噸，較2007年1273萬噸增長377萬噸，增幅29.66％。

圖4-10　美國大豆產(chǎn)需情況（大陸期貨信息中心）（單位：萬噸）

表4-2　我國大豆基本情況（來自國家糧油信息中心）

（2）國家政策因素

大豆是關(guān)系到我國人民日常生活的重要物質(zhì)，而目前我國大豆加工的70％被外資控制。對(duì)于此，國家不斷出臺(tái)政策刺激國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)，如2008年我國公布的《關(guān)于促進(jìn)大豆加工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》。又如我國宣布在東北按照3700元／噸的保護(hù)價(jià)收儲(chǔ)150萬噸國產(chǎn)大豆，12月3日以同樣的價(jià)格再次收儲(chǔ)150萬噸大豆；政策補(bǔ)貼大型國有糧油企業(yè)；征收反傾銷關(guān)稅，促國產(chǎn)與進(jìn)口大豆價(jià)格一致的政策等。

3．2009年預(yù)測(cè)

2009年初，商品市場(chǎng)走勢(shì)的金融危機(jī)以及后續(xù)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)繼續(xù)深入，預(yù)計(jì)初期大豆產(chǎn)業(yè)將受到較大影響。然而，由于大豆消費(fèi)需求具有剛性特征，加上國家的政策支持，預(yù)計(jì)大豆不會(huì)大幅降價(jià)。2009年需重點(diǎn)關(guān)注美元走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)回暖情況和傳統(tǒng)的北半球播種時(shí)間段的表現(xiàn)。

三、金屬期貨

（一）概述

中國金屬期貨包括黃金、鋁、螺紋鋼、銅和鋅五個(gè)期貨品種，全部在上海期貨交易所上市交易。各期貨品種的合約信息如表4-3所示：

表4-3　各期貨品種合約（來自SHFE）

按照8月份加權(quán)平均價(jià)計(jì)算，銅3月合約價(jià)格為46951元／噸，鋁3月合約為15086元／噸，鋅3月為15014元／噸，黃金3月為211元／克，螺紋鋼3月為4747元／噸，線材3月為4614元／噸，由此計(jì)算得各品種的最低保證金比例為銅1.17萬元，鋅0.38萬元，鋁0.38萬元，黃金1.477萬元，螺紋鋼0.33萬元，線材0.32萬元。^【9】所以銅和黃金期貨的交易門檻最高，而鋁、鋅、螺紋鋼和線材的交易門檻則較低，接近了股票的投資成本。

（二）2009上半年金屬期貨市場(chǎng)運(yùn)行狀況

如圖4-11所示，2009年1至7月除金、鋁期貨小幅震蕩，線材期貨成交額頻繁震蕩外，其余三種期貨的月成交額都有顯著的增長，銅期貨成交額從2月份到7月份由12876億元到48722億元，增幅達(dá)到278.4％；螺紋鋼在2009年3月推出后月成交額也一路上揚(yáng)，由推出時(shí)的205.85億元增加到7月的5176.27億元，增幅達(dá)到2400％；鋅期貨成交額由2月份的1941.07億元增加到7月的3767.79億元，增幅達(dá)到94％。而且從圖4-11中看到除金期貨外，其余期貨成交額在4月都達(dá)到了波峰。與此同時(shí)，各主力金屬期貨合約價(jià)格也呈上升趨勢(shì)，銅主力期貨合約從2月的27950元／噸攀升至7月的44960元／噸，漲幅為60.86％；鋅主力期貨合約由10195元／噸攀升至14395元／噸，漲幅為41.2％；鋁主力期貨合約由11695元／噸攀升至14985元／噸，漲幅為28.1％；鋼主力期貨合約由3652元／噸攀升至4540元／噸，漲幅為24.3％；線材主力期貨由3413元／噸攀升至4394元／噸。所以，總體來說，2009年上半年金屬期貨成交額振蕩上升，結(jié)算價(jià)穩(wěn)步提高。

圖4-11　2009上半年金屬期貨成交額（根據(jù)SHFE數(shù)據(jù)繪制）

圖4-12　銅期貨成交額（根據(jù)SHFE數(shù)據(jù)繪制）

圖4-13　線材成交額（根據(jù)SHFE數(shù)據(jù)繪制）

圖4-14　2008年上半年各主力期貨價(jià)格（根據(jù)SHFE數(shù)據(jù)繪制）

（三）黃金期貨

由圖4-15可知今年上半年黃金期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格保持高度一致，成交額保持平穩(wěn)。另一方面，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格由國際現(xiàn)貨價(jià)格決定，因此，分析影響中國黃金期貨價(jià)格的因素時(shí)，只要分析影響國際黃金價(jià)格的因素：國際黃金供需結(jié)構(gòu)、美元指數(shù)、國際原油價(jià)格等。

圖4-15　黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格（根據(jù)SHFE數(shù)據(jù)繪制）

1．國際黃金需求

表4-4世界黃金協(xié)會(huì)黃金供求狀況報(bào)告（噸）^【10】

續(xù)表

圖4-16　近期國際黃金供求曲線（根據(jù)表4繪制）

由圖4-16可知，最近8個(gè)季度中有4個(gè)季度黃金需求大于黃金供給，3個(gè)季度黃金需求小于黃金供給，只有1個(gè)季度黃金需求與黃金供給持平。這8個(gè)季度黃金累計(jì)總供給為7329.343噸，黃金累計(jì)總需求為7528.349噸，黃金供給缺口為199.006噸，需求超過供給2.7％，有輕微的供不應(yīng)求。當(dāng)然，這并不能完全解釋comEX黃金價(jià)格由2007年6月27日的641.7美元／盎司的8季度內(nèi)最低點(diǎn)漲到2009年2月20日1001.8美元／盎司的價(jià)格高點(diǎn)。所以，目前世界市場(chǎng)上黃金的供需并不是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲主要因素。

2．美元指數(shù)

理論上，首先由于國際黃金以美元計(jì)價(jià)，因此美元貶值使得黃金的美元價(jià)格上升；其次，黃金作為一種特殊的貨幣，是美元的替代物，當(dāng)美元貶值時(shí)，黃金作為良好的避險(xiǎn)工具，將吸引市場(chǎng)資金，使得其價(jià)格上揚(yáng)；最后，美元貶值加重美國國內(nèi)通貨膨脹，使得美國黃金現(xiàn)貨價(jià)格上升，從而使與美國黃金保持高度一致的中國黃金現(xiàn)貨和期貨價(jià)格上升。

從圖4-17中可以看出，2000年以后，除2001－2002年和2005年度外，美元基本上處于貶值過程。但2008年，這種情況發(fā)生了變化，3－7月份美元匯率進(jìn)入震蕩期，進(jìn)入8月份后美元匯率強(qiáng)勢(shì)反彈，主要原因是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩，而同期美國經(jīng)濟(jì)好于市場(chǎng)預(yù)期，且歐洲央行未加息以刺激經(jīng)濟(jì)的增長，所以歐元相對(duì)美元貶值，而歐元區(qū)貨幣占美元指數(shù)的57.16％。

圖4-17　美元指數(shù)1999到2008年的長期走勢(shì)圖（來自博弈大師交易軟件）

所以引起了美元指數(shù)強(qiáng)烈的反彈，美元指數(shù)在2008下半年一路攀升，一直達(dá)到2008年11月88.22的高點(diǎn)。從2008年12月到2009年第一季度由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗美元指數(shù)再次進(jìn)入震蕩期，并在3月達(dá)到了89.44的高點(diǎn)。進(jìn)入2009年5月后，美元持續(xù)走軟，美元指數(shù)在8月3日刷新2009年來低點(diǎn)至78.07。多種原因?qū)е旅涝蟮旱谝?，美國第二季度GDP季率下降至1.0％，跌幅小于預(yù)期，加之美國7月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)好于預(yù)期，增大了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的信心，并減弱了美元作為避險(xiǎn)貨幣的需求；第二，美股在2009年7個(gè)月的漲幅創(chuàng)多年來之最，一些投資機(jī)構(gòu)股市獲利，紛紛減持美元頭寸；第三，國際貨幣基金組織（IMF）7月底的一份報(bào)告中指出，美元匯率有些被高估。美國最新披露的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)率意外好于預(yù)期，這令美國經(jīng)濟(jì)正在逐漸步入正軌的觀點(diǎn)得到增強(qiáng)，同時(shí)也令市場(chǎng)意識(shí)到美國或許能先于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體第一個(gè)邁向復(fù)蘇，而美聯(lián)儲(chǔ)也或?qū)⒃缬陬A(yù)期的提前加息以適當(dāng)控制經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，這使得美元明顯受到投資者買盤的抬升。不過，雖然美元指數(shù)目前在短線的反彈勢(shì)頭顯得較為強(qiáng)勁，不過總體的下行壓力仍然較為沉重。

3．國際原油價(jià)格

歷史上，國際原油價(jià)格與黃金價(jià)格保持著正相關(guān)關(guān)系，主要原因是原油價(jià)格上漲往往引起通貨膨脹，因此黃金作為理想的避險(xiǎn)工具而受到追捧，引起其價(jià)格上漲。

圖4-18　2009年上半年美元指數(shù)走勢(shì)圖（來自匯通網(wǎng)）

受金融危機(jī)影響，國際原油價(jià)格2008年下半年以來暴跌，市場(chǎng)需求低迷，各大公司和產(chǎn)油機(jī)構(gòu)縮減原油產(chǎn)量旨在最大限度地使產(chǎn)油國或產(chǎn)油企業(yè)降低成本以減少虧損，而是降低原油的供給以提高原油的價(jià)格。針對(duì)最近一段時(shí)間以來國際油價(jià)的大幅波動(dòng)，國際能源機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的樂觀估計(jì)推動(dòng)了原油需求，這是近期油價(jià)上漲的主要原因。全球原油價(jià)格繼2009年3月以來持續(xù)上漲，與此同時(shí)，世界黃金價(jià)格在4月觸底后強(qiáng)勢(shì)反彈，兩者表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。

4．特殊事件

黃金作為各國國際儲(chǔ)備的重要組成部分，在外匯儲(chǔ)備特別是美元具有下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)其避險(xiǎn)作用顯得尤為突出。2009年3月中國人民銀行行長周小川連續(xù)發(fā)表了三篇文章探討建立超主權(quán)貨幣的可能性，引發(fā)了對(duì)美元世界貨幣合理性的爭(zhēng)論，黃金價(jià)格隨即強(qiáng)勢(shì)反彈。對(duì)美國及歐洲等主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況的悲觀預(yù)期，使得黃金期貨價(jià)格始終在高位震蕩。

5．黃金期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)

原油指數(shù)和美元指數(shù)作為先行指標(biāo)判定黃金價(jià)格的走勢(shì)：美國股票市場(chǎng)的走勢(shì)對(duì)黃金期貨價(jià)格的影響是當(dāng)期的，雖然相關(guān)性為負(fù)，但是相關(guān)系數(shù)較?。辉蛢r(jià)格的變化對(duì)黃金價(jià)格的影響是十分顯著的，但影響具有較長的滯后性；美元指數(shù)對(duì)黃金期貨價(jià)格的影響是當(dāng)期即顯著的負(fù)相關(guān)。所以從最近的美元走勢(shì)以及對(duì)石油價(jià)格影響的綜合角度分析，原油價(jià)格平穩(wěn)振蕩，美元走強(qiáng)，黃金價(jià)格走弱。

（四）銅期貨

圖4-19　滬銅主力期貨合約Cu0912價(jià)格走勢(shì)^【11】

1．2009上半年銅價(jià)走勢(shì)分析

回顧2009年上半年滬銅期貨走勢(shì)，從圖4-20看到，滬銅的成交額由2009年2月的12876億元增加到7月48722億元，成交額幾乎翻了兩番，除4、5月間發(fā)生了小幅的調(diào)整外，其余時(shí)間成交額都處在快速上升的階段，由此反映出銅期貨市場(chǎng)交易顯得異?；钴S。與此同時(shí)，滬銅主力期貨合約價(jià)格也經(jīng)歷了快速上升的過程：從圖4-12中可以看到，滬銅成交額由2月的27950元／噸上漲至4月的36020元／噸，在經(jīng)歷了5月的小幅調(diào)整后，成交額再度由5月的36960元／噸迅速上漲至44960元／噸，上半年銅期貨主力合約價(jià)格累計(jì)上漲61％。

2009年上半年銅價(jià)的上漲行情可以分為三個(gè)階段，第一階段，1－2月，以技術(shù)性反彈為主；第二階段行情，2－4月上旬，為主要上漲階段，以中國收儲(chǔ)和全球性的量化寬松貨幣政策為主要炒作因素；第三階段行情以高位震蕩為主，從4月中旬至7月底，通過美元貶值以及利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激，另外加上倫銅庫存大幅下降支撐了銅價(jià)，使之得以維持高位震蕩上行。

2．后市銅價(jià)預(yù)測(cè)

關(guān)于后市銅價(jià)的走勢(shì)，目前有兩種主要觀點(diǎn)，一是銅價(jià)將會(huì)深幅調(diào)整，年內(nèi)再難創(chuàng)出新高，另一種則是銅價(jià)維持高位震蕩之后將再創(chuàng)反彈新高。目前很難預(yù)測(cè)哪一種觀點(diǎn)的對(duì)錯(cuò)，徽商期貨研發(fā)中心奚炳榮認(rèn)為：“這兩種觀點(diǎn)可能都有一定的可取性，關(guān)鍵是看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度如何，這主要可能會(huì)從美元的走勢(shì)中看出端倪來，銅價(jià)在這個(gè)傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季中出現(xiàn)技術(shù)上的回調(diào)，到了第四季度再度上攻，甚至創(chuàng)出新高的可能性較大。”

總體來說，下半年銅價(jià)如何走，將主要取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比較理想，那么銅價(jià)將完全可能再創(chuàng)反彈新高，但是如果經(jīng)濟(jì)并沒有那么樂觀，再出現(xiàn)探底，那么銅價(jià)的走勢(shì)又將是另一番情形了。下面從影響銅價(jià)的諸多因素作一簡(jiǎn)要分析，預(yù)測(cè)一下下半年銅價(jià)可能出現(xiàn)的走勢(shì)。

（1）從銅自身基本面情況來分析

目前全球顯性庫存下降明顯，倫銅庫存大幅下降，從54萬多噸下降到26萬噸左右，跌幅超過了50％，但是倫銅現(xiàn)貨卻始終維持貼水狀態(tài)，這不能不讓人懷疑這種庫存的下降應(yīng)該不是消費(fèi)買盤所致，更多的可能是投機(jī)力量的介入引起的。上海期貨交易所銅庫存和紐約商品交易所銅庫存數(shù)量不大，并且總體保持相對(duì)穩(wěn)定。

從全球范圍來看，全球銅過剩局面沒有改變。根據(jù)WBMS的預(yù)計(jì)1－4月全球銅消費(fèi)量較2009年同期下降4.6％，至587.4萬噸，而產(chǎn)量較2009年同期增長0.2％，至600.7萬噸。供過于求約13萬噸。而國際銅業(yè)研究組織（ICSG）則聲稱，預(yù)期2009年銅供應(yīng)過剩至少34.5萬噸，2010年過剩將達(dá)到大約40萬噸，顯性庫存下降并未改變過剩的局面。

雖然中國國儲(chǔ)收儲(chǔ)銅對(duì)于前期銅的供應(yīng)可能產(chǎn)生過一定的影響，但是今后這種利多影響將消失，而可能會(huì)出現(xiàn)的利空影響則可能出現(xiàn)，就是國儲(chǔ)收儲(chǔ)的銅將用于拋售。在四五月份的行情中，曾經(jīng)有過關(guān)于國儲(chǔ)拋銅的傳言，對(duì)于當(dāng)日的銅價(jià)有較大的打擊作用，不過最終國儲(chǔ)并未拋銅，銅價(jià)也并未真正下跌，這說明了銅國儲(chǔ)的行為對(duì)于銅價(jià)的影響是比較大的。而且有一點(diǎn)需要注意的就是，這些銅庫存只是從不同的倉庫中轉(zhuǎn)入了國儲(chǔ)的倉庫中而已，并未真正的進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，遲早這些銅庫存還會(huì)流向消費(fèi)領(lǐng)域的。國儲(chǔ)停止收儲(chǔ)，國內(nèi)外銅比價(jià)將會(huì)下降，進(jìn)口將無利可圖，進(jìn)口量將會(huì)逐漸下降。這對(duì)于炒作中國因素的國際投機(jī)力量來說，這無異于一種利空因素。銅價(jià)再漲就只能等待全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇了。

大量的進(jìn)口和穩(wěn)定的產(chǎn)量，國內(nèi)銅供應(yīng)充足。而銅的消費(fèi)情況并未有明顯增長，雖然國內(nèi)出臺(tái)了家電下鄉(xiāng)計(jì)劃以及以舊換新計(jì)劃，但是目前收效并不明顯，而電力對(duì)銅的消費(fèi)也未有明顯增長趨勢(shì)，因此國內(nèi)的銅可以說也是處于供應(yīng)飽和狀態(tài)，上海地區(qū)現(xiàn)貨銅從年初的升水一千多元變?yōu)橘N水，說明了國內(nèi)的供應(yīng)不再緊張，現(xiàn)貨需求無法再推動(dòng)銅價(jià)上漲了?；久媲闆r已不再支持銅價(jià)進(jìn)一步大漲了。

（2）從全球各國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀來分析

世行6月22日公布的最新報(bào)告預(yù)計(jì)，2009年3月世行曾經(jīng)預(yù)測(cè)2009年全球經(jīng)濟(jì)萎縮1.7％，2010年全球經(jīng)濟(jì)可恢復(fù)增長，但世行22日將2009年全球經(jīng)濟(jì)增速調(diào)低至萎縮2.9％，也將2010年的增長率預(yù)測(cè)由2.3％下修至2％。與此同時(shí)，世行也同步調(diào)降歐美日三個(gè)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2009年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。最新報(bào)告預(yù)測(cè)，美國2009年GDP可能萎縮3％。3月預(yù)測(cè)萎縮2.4％。另外，日本2009年GDP預(yù)測(cè)也由－5.3％修正－6.8％。歐元區(qū)增長率則由－2.7％調(diào)整為－4.5％。

相對(duì)于世界銀行而言，國際貨幣基金組織（簡(jiǎn)稱IMF）的預(yù)測(cè)要溫和一些，IMF近日表示，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的速度要比預(yù)想中的早，但總體而言仍無法在短期內(nèi)創(chuàng)造足夠的就業(yè)和激發(fā)通脹。IMF表示，美國經(jīng)濟(jì)要出現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇可能還需要一年時(shí)間。IMF公布的最新報(bào)告顯示，2009年美國經(jīng)濟(jì)或下滑2.5％，不過2010年可能增長0.75％，比4月份預(yù)期略顯樂觀。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞可以反映到美元的走勢(shì)上來。雖然美元指數(shù)于2009年3月初見頂89.63后開始了大幅下挫，圖形上已經(jīng)結(jié)束了短期反彈的走勢(shì)，但是自6月份以來，美元指數(shù)一直在80點(diǎn)附近震蕩，有構(gòu)筑短期底部的跡象，在8月初受美國7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的利多消息的影響，美元指數(shù)在近期出現(xiàn)大幅反彈，如果美國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用能繼續(xù)保持，消費(fèi)者信心回升，進(jìn)而助推美元指數(shù)繼續(xù)震蕩上升，銅價(jià)將會(huì)受到較大影響，近期出現(xiàn)下跌的可能性較大。但考慮到10月份傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季再度來臨之后，銅價(jià)有可能再度走強(qiáng)，繼續(xù)反彈創(chuàng)出本輪反彈行情的新高。

綜上所述，奚炳榮認(rèn)為：“在今年下半年的行情中，銅價(jià)有可能先抑后揚(yáng)，美元指數(shù)的作用會(huì)顯得比較重要?！?sup class="suptext1">【12】

（五）鋅期貨

圖4-20　滬鋅主力期貨合約Zn0912價(jià)格走勢(shì)（資料來自wind咨訊金融終端）

從圖4-20中來看，2009上半年滬鋅期貨成交額經(jīng)歷了一個(gè)先揚(yáng)后抑的過程。第一階段由2月到4月，滬鋅成交額經(jīng)歷了一段快速增加的時(shí)期，由2月的1941億元迅速攀升至4月的4315億元，漲幅達(dá)到122.3％。尤其從3月到4月，成交額由2384億元增加到4315億元，一個(gè)月內(nèi)漲幅高達(dá)81％。第二階段由4月到7月，滬鋅成交額經(jīng)歷了一段迅速回落并震蕩調(diào)整的時(shí)期，首先，成交額從4月的近期高點(diǎn)4315億元迅速回落至5月的3634億元，跌幅達(dá)到15.8％；而后，5、6、7三月間成交額在3600億元上下震蕩，7月的成交額在3768億元，在2月的成交額上翻了一番。

而由圖4-21中我們看到，滬鋅主力合約期貨價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)連續(xù)上漲的過程，由2月的10195元／噸上漲至7月的14395元／噸，漲幅達(dá)到41.2％，基本符合滬鋅成交額快速上漲的趨勢(shì)。

但是7月底后，在倫敦、上海基本金屬全線上揚(yáng)的情況下，近期鋅現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，現(xiàn)貨貼水幅度逐步擴(kuò)大，貿(mào)易商急于拋售，但下游采購意愿不強(qiáng)，市場(chǎng)成交低迷。在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，近期的基本金屬上漲顯然是源于資金的炒作和推動(dòng)。從基本面看，鋅價(jià)后市壓力漸顯。數(shù)據(jù)顯示，2009上半年進(jìn)口量已經(jīng)達(dá)到2008全年的2.6倍，如此大的進(jìn)口量在歷史上實(shí)屬罕見。中國的收儲(chǔ)及傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季并不能消化如此大規(guī)模的進(jìn)口量，交易所庫存的連續(xù)增加已預(yù)示著國內(nèi)市場(chǎng)后期將承受進(jìn)口激增所帶來的供給壓力。預(yù)測(cè)2009年國內(nèi)鋅市產(chǎn)量為393.1萬噸，同比小幅增加0.46％；進(jìn)口量將達(dá)到60萬噸，同比增加227％；預(yù)計(jì)2009年的進(jìn)口將占總供給量的13％；同期，國內(nèi)消費(fèi)量雖然將增長3.44％，至390萬噸，但進(jìn)口量的大幅增加，將導(dǎo)致2009年國內(nèi)鋅市供給過剩達(dá)到60.3萬噸的近年高點(diǎn)。^【13】由此供給壓力將在后市對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生下行的壓力，滬鋅主力期貨合約價(jià)格在下半年可能會(huì)進(jìn)入下行通道。

（六）鋁期貨

圖4-21　滬鋁主力期貨合約Al0912價(jià)格走勢(shì)（資料來自wind咨訊金融終端）

從圖4-21來看，2009年上半年滬鋁期貨成交額經(jīng)歷了三個(gè)階段的變化：第一階段由2月到4月，滬鋁期貨成交額震蕩上升，2月成交額為2526億元，在經(jīng)歷了3月小幅下挫后，在四月達(dá)到了億元的近期高點(diǎn)。第二階段在4、5月間，成交額由4月的3459億元銳減至5月的1134億元，成交額不足4月成交額的1/3。第三階段由5月到7月，由1134億元上升至2286億元，漲幅約為100％。

從圖4-21中我們看到鋁主力期貨合約價(jià)格大致和鋅走勢(shì)相似，經(jīng)歷了連續(xù)小幅上升的過程。由2月份的11695億元上升到7月份的14985億元漲幅達(dá)28.1％。

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)和家電市場(chǎng)的復(fù)蘇，鋁價(jià)寒冬已經(jīng)提前過去，無論是期貨還是現(xiàn)貨，極有可能在2009年下半年至明年創(chuàng)出近期新高，并保持高位振蕩，還要密切關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)，特別是美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)狀況，隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，鋁期貨價(jià)格可能繼續(xù)沖高。

（七）螺紋鋼與線材期貨

螺紋鋼期貨和線材期貨3月27日正式在上海期貨交易所掛牌上市，線材期貨也在時(shí)隔15年后重新掛牌上市，開啟了中國期貨發(fā)展史上嶄新的一頁，對(duì)實(shí)現(xiàn)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，滿足鋼材生產(chǎn)消費(fèi)者套期保值的目標(biāo)具有重要的作用。

螺紋鋼期貨在推出后成交額迅速擴(kuò)大，除在4、5月間成交額發(fā)生小幅回落外，其他時(shí)候都在快速上升，由推出時(shí)的205.85億元增加到7月的5176.27億元，增幅達(dá)到2400％。

螺紋鋼主力期貨合約價(jià)格由3652元／噸攀升至4540元／噸，漲幅為24.3％；螺紋鋼期貨在推出后一直保持這快速上行的走勢(shì)，并推高了鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，市場(chǎng)上做多的投機(jī)熱潮更進(jìn)一步助推了期貨價(jià)格的上漲。

而線材在推出后成交額經(jīng)歷了大起大落的過程，整個(gè)變化過程呈M形走勢(shì)。由剛推出時(shí)的57.55億元猛增到4月的116.40333億元，又在5月迅速滑落至55.33億元，6月再次達(dá)到118.53168億元的波峰，可到了7月再次陡然下行至71.07億元，波動(dòng)之頻繁，波幅之大，在期貨市場(chǎng)上較為罕見。然而，線材期貨的價(jià)格卻和螺紋鋼期貨同步上行，由推出時(shí)的3413元／噸攀升至7月的4394元／噸，漲幅為28.7％；由此亦可以看出線材期貨和螺紋鋼期貨價(jià)格走勢(shì)的顯著相關(guān)性。

四、化工期貨

（一）概述

表4-5　我國化工期貨種類概述（根據(jù)各期貨合約會(huì)匯編）

7－8月份，燃料油主力期貨合約價(jià)格為3805元／噸左右，則最低保證金大約為3044元／手；LLDPE主力合約價(jià)格為11500元／噸左右，則最低保證金大約為2875元／手；聚氯乙烯主力合約價(jià)格為7600元／噸左右，則最低保證金大約為1900元／手；PTA主力合約價(jià)格為8000元／噸左右，則最低保證金大約為2000元／手?？傮w來講，化工類期貨是目前中國投資門檻最低的期貨品種。

（二）燃料油

圖4-22　2009上半年上海燃油期貨主力合約FU0909的月K線 ①

燃油期貨價(jià)格的變動(dòng)經(jīng)歷了一次震蕩上漲的過程，由1月底的3115元上升到6月30日的3779元，并穩(wěn)定在3770元左右一線。

慧典市場(chǎng)研究報(bào)告網(wǎng)發(fā)表于2009年7月6日的報(bào)告認(rèn)為：“隨著全球油價(jià)繼續(xù)上漲，盡管實(shí)際上經(jīng)合組織國家仍處于深度衰退中，但有跡象顯示形勢(shì)正變得穩(wěn)定。此外，由于中國和其他新興經(jīng)濟(jì)體正重振雄風(fēng)，需求開始增長。預(yù)計(jì)國際原油價(jià)格也將在2009年3月見底，之后，先展開一波快速反彈行情，之后就是震蕩上行?！?/p>

總而言之，國際原油價(jià)格未來的波動(dòng)，其周期縮短，頻率將加快，幅度將大幅度增加。另外，上述預(yù)測(cè)，都建立在國際政治經(jīng)濟(jì)都正常發(fā)展的基礎(chǔ)上，沒有考慮到伊朗和美國的沖突、以色列和阿拉伯國家的沖突、利比里亞及委內(nèi)瑞拉等國家和美國的關(guān)系，同時(shí)也沒有考慮到國際恐怖主義對(duì)石油產(chǎn)業(yè)的破壞和威脅，也沒有考慮到俄羅斯和北約之間的各種可能。而最有可能在不遠(yuǎn)的將來發(fā)生沖突的，是伊朗和美國之間交惡。則對(duì)原油價(jià)格短期將提高到350美元／桶，出現(xiàn)的時(shí)間可能在伊朗與美國交惡的時(shí)期。

（三）塑料（LLDPE）

上市以來到2009年2月底，LLDPE期貨已累計(jì)成交3695.58萬手，折合1.85億噸，總成交額達(dá)1.65萬億元。其中，在2008年12月2日，當(dāng)日成交量創(chuàng)出上市以來新高，達(dá)到111.9萬手。LLDPE期貨的成交量變化呈現(xiàn)出明顯的階段式特征：上市初期，成交量比較低迷；經(jīng)過將近一年的精心培育，伴隨著原油價(jià)格的大幅波動(dòng)，從2008年6月份開始交易規(guī)模呈現(xiàn)迅速增長的態(tài)勢(shì)，12月份月度成交量高達(dá)1185.29萬手，日均成交量達(dá)到51.53萬手，占全國期貨市場(chǎng)成交總量的7.63％，位列已上市19個(gè)期貨合約中當(dāng)月成交量的第5位；之后隨著價(jià)格波動(dòng)放緩，成交量出現(xiàn)一定程度回調(diào)。目前期貨流動(dòng)性良好日均成交量穩(wěn)定在40萬手左右，折合為200萬噸，占全國期貨市場(chǎng)的份額也穩(wěn)定在5％左右。

當(dāng)前世界LLDPE生產(chǎn)主要路線是原油—石腦油—乙烯—聚乙烯（包括LLDPE），從這一生產(chǎn)路線來看，LLDPE與其上游產(chǎn)品及原油的走勢(shì)應(yīng)當(dāng)是一致的。

通過將LLDPE期貨上市以來的價(jià)格與原油價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.85，可以說是高度正相關(guān)。而且，由歷史數(shù)據(jù)可以看出，LLFPE的長、短期價(jià)格走勢(shì)一直與國際油價(jià)保持同步，短期的背離也會(huì)隨著時(shí)間的推移而慢慢修正。而乙烯短期價(jià)格變動(dòng)相對(duì)更劇烈一些，但長期而言，乙烯與其下游三大聚乙烯品種的長期走勢(shì)是相吻合的。這是因?yàn)樵蛢r(jià)格最為公開透明，對(duì)市場(chǎng)的影響也最大。雖然從實(shí)際生產(chǎn)過程看，原油價(jià)格的變動(dòng)真正反映到PE的生產(chǎn)成本上一般需要一個(gè)月以上的時(shí)間，而造成當(dāng)前LLDPE價(jià)格隨原油價(jià)格變動(dòng)如此頻繁的原因主要是原油價(jià)格對(duì)市場(chǎng)參與主體心態(tài)上的影響，這種影響頭射到期貨市場(chǎng)為投資者提供了眾多的投資機(jī)會(huì)，具體表現(xiàn)為開盤及盤初一段時(shí)間的走勢(shì)。

總之，原油、天然氣和乙烯市場(chǎng)變化對(duì)LLDPE價(jià)格有著最直接、最重大的影響；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展通過影響下游產(chǎn)業(yè)需求，進(jìn)而對(duì)LLDPE市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響；此外，關(guān)稅、運(yùn)輸、氣候等其他條件也對(duì)LLDPE市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，但影響極為有限。

對(duì)2009年上半年LLDPE主力期貨合約價(jià)格走勢(shì)與近期價(jià)格預(yù)測(cè)可作如下分析。

由圖4-23可以看出，2009上半年LLDPE主力期貨合約價(jià)格除3月底價(jià)格小幅下降外，其他時(shí)間都一路上揚(yáng)，由2009年1月15日的8360元到8月7日的11520元。進(jìn)入8月份，大連塑料繼續(xù)震蕩走強(qiáng)，但是由于前期低價(jià)進(jìn)口大量資源，以及高價(jià)位成交明顯受阻，主力合約大連塑料0911的上漲可謂進(jìn)三步退兩步，價(jià)格上漲的壓力日益加大。整體看，大連塑料0911目前在11000～12000元之間陷入上下兩難的格局。

綜合來看，石化及外盤價(jià)格高位，農(nóng)膜需求的緩慢增加對(duì)市場(chǎng)的支撐較為明顯，但是供應(yīng)增加、股市和商品的整體調(diào)整將限制價(jià)格的走高。在當(dāng)前的定價(jià)模式以及貿(mào)易商的觀望心態(tài)下，LLDPE的后期走勢(shì)將取決于薄膜需求旺季以及塑料制品出口旺季能否重現(xiàn)。因此預(yù)計(jì)8月底前價(jià)格震蕩走高的可能性較大，進(jìn)入9月后隨著一系列生產(chǎn)裝置的開工，價(jià)格將有所回調(diào)。

圖4-23　2009年上半年塑料（LLDPE）主力期貨合約價(jià)格（根據(jù)月價(jià)格數(shù)據(jù)匯編）

（四）聚氯乙烯（PVC）

PVC和大連商品交易所已推出的LLDPE、鄭州商品交易所已推出的PTA一樣，均屬于三大合成材料家族的成員。隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，我國已經(jīng)成為世界上PVC最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)國，年產(chǎn)值超過600億元人民幣。

PVC期貨合約價(jià)格回顧和后市價(jià)格預(yù)測(cè)：

圖4-24　PVC主力期貨合約上市以來走勢(shì)圖（根據(jù)大商所數(shù)據(jù)繪制）

聚氯乙烯（PVC）的主力期貨合約價(jià)格走勢(shì)大體可以分成三個(gè)階段：第一階段由2009年5月25日到2009年6月9日，價(jià)格在期貨合約推出后一路上揚(yáng)，從6495元漲到7030元；第二階段由2009年6月10日到2009年7月23日，期貨合約價(jià)格從6800元到7000元之間頻繁震蕩；第三階段由7月24日到2009年8月7日，期貨合約價(jià)格從6905元漲到7655元。本輪PVC主力期貨價(jià)格上漲是在7月中旬政府二季度經(jīng)濟(jì)報(bào)告發(fā)表后，受政府二季度GDP增速達(dá)到7.1％以及其他利好消息的影響，PVC下游產(chǎn)品需求量增大，刺激PVC需求迅速擴(kuò)大，使得PVC價(jià)格持續(xù)上漲。在8月后受美國公布的二季度經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的利好消息的影響，國際PVC價(jià)格上漲在一定程度上也刺激了PVC期貨價(jià)格的上升。

下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國家政策、國際原油價(jià)格和國內(nèi)電石價(jià)格走勢(shì)、PVC下游需求等因素都會(huì)對(duì)PVC市場(chǎng)行情產(chǎn)生重要影響。

大商所投資手冊(cè)對(duì)PVC期貨合約在下半年的走勢(shì)做出了如下預(yù)測(cè)：

A．寬松的貨幣政策及即將重啟的反傾銷政策將有助于PVC期貨價(jià)格的反彈

影響下半年P(guān)VC市場(chǎng)行情的國家政策和行業(yè)政策主要是貨幣政策和9月份到期的PVC反傾銷政策。

金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國一直實(shí)施寬松的貨幣政策，新增貸款巨幅增加，但是，由于占國民生產(chǎn)總值較大比重的民間投資未能投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致大量資金流入期貨和資本市場(chǎng)，一定程度上引發(fā)了2009年上半年股市和期貨市場(chǎng)的大幅反彈行情。從當(dāng)前國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及政府當(dāng)局的表態(tài)來看，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策。

2008年9月我國曾對(duì)來自美國、日本、韓國、俄羅斯等國和臺(tái)灣地區(qū)的PVC實(shí)施為期五年反傾銷政策，目前已經(jīng)進(jìn)入復(fù)審期。近幾年我國PVC已處于生產(chǎn)過剩狀態(tài)，世界主要發(fā)達(dá)國家的PVC市場(chǎng)也已處于供過于求的狀況，為了在房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷的時(shí)候保護(hù)本國業(yè)已處于虧損狀態(tài)的PVC行業(yè)，預(yù)計(jì)復(fù)審期到期后，我國將繼續(xù)實(shí)施反傾銷政策，從而對(duì)國內(nèi)PVC價(jià)格形成一定支撐。

B．國際原油價(jià)格及國內(nèi)電石價(jià)格回調(diào)幅度均有限

經(jīng)過2008年的超跌和2009年的上半年的恢復(fù)性反彈后，目前國際油價(jià)已經(jīng)反彈到70美元左右。對(duì)于下半年原油走勢(shì)，預(yù)計(jì)將維持相對(duì)歷史高位，不會(huì)大幅下跌。

相對(duì)于國際油價(jià)，國內(nèi)電石價(jià)格的下跌空間更小，一方面，上半年電石價(jià)格反彈幅度相對(duì)較??；另一方面，國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格居高不下，同時(shí)國內(nèi)高耗能行業(yè)優(yōu)惠電價(jià)的取消以及成品油價(jià)格的大幅上調(diào)，均增加了電石的成本，從而導(dǎo)致其下跌空間有限。

C．PVC下游需求有所增加，但是需求低迷狀況難以較大改觀

從季節(jié)因素上來說，夏秋兩季是PVC傳統(tǒng)上的消費(fèi)旺季，雖然2009年受金融危機(jī)的影響，旺季消費(fèi)增加幅度不會(huì)太大，但是相比于上半年，PVC下游需求會(huì)有所增加。另外，從宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來看，下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)明顯好于上半年的概率比較大，雖然不排除宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的可能，受此影響，PVC下游消費(fèi)也會(huì)有一定程度增加。不過，畢竟國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然存在較大變數(shù)，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)雖然衰退幅度明顯減緩，但是預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要等到今年年底或明年，從而導(dǎo)致下半年外需仍然疲軟，從而抑制對(duì)PVC的消費(fèi)需求?？傊?，2009年下半年，PVC下游需求會(huì)有所增加，但是難以較大改觀。

綜上所述，在上游成本支撐、下游需求低迷的雙重壓力下，預(yù)計(jì)后市PVC期貨上下兩難，將呈現(xiàn)震蕩整理走勢(shì)。不過由于市場(chǎng)資金仍然較為充足，且PVC反傾銷政策有望繼續(xù)實(shí)施，預(yù)計(jì)后期PVC將呈現(xiàn)相對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)的震蕩整理走勢(shì)，重心會(huì)有所提高，即中線看漲。

（五）PTA

1．2008年行情回顧

2008年精對(duì)苯二甲酸（PTA）期貨市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)步提高。全年交易量累計(jì)為3513.46萬手，全年成交金額累計(jì)為12226.98億元，同比分別增長254％和216％。

回顧2008年，鄭州PTA期貨價(jià)格表現(xiàn)為震蕩行情，供需與上游原料價(jià)格變化對(duì)PTA價(jià)格的影響明顯。2008年開年，鄭州PTA價(jià)格開始觸底反彈，此輪反彈行情持續(xù)到6月底，PTA指數(shù)一度觸及10000點(diǎn)關(guān)口，但隨著金融危機(jī)的深化和原油價(jià)格的高位回調(diào)，下半年P(guān)TA價(jià)格出現(xiàn)回落，“十一”之后更是加速下跌，最低跌至4350點(diǎn)。隨著原油價(jià)格在40美元以上平臺(tái)整理，對(duì)下游PTA成本支撐明顯，同時(shí)PTA價(jià)格一般上漲或者下跌的趨勢(shì)周期性很強(qiáng)，在觸及4300點(diǎn)以后有止跌回穩(wěn)跡象。

2．影響PTA價(jià)格因素

（1）供需情況

近年來我國PTA產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，在2007年、2008年達(dá)到高峰期，其中2008年產(chǎn)量突破1000萬噸／年，進(jìn)口量達(dá)到600萬噸左右，由于產(chǎn)量的急速釋放，使得進(jìn)口量出現(xiàn)萎縮，進(jìn)口依存度不斷減少，預(yù)計(jì)2008年僅為25％左右，較前期大幅減少。從后期來看，部分新增產(chǎn)能的釋放，對(duì)后期供應(yīng)繼續(xù)形成壓力，整體供應(yīng)形勢(shì)仍然比較充足。^【14】

（2）PX、MEG價(jià)格走勢(shì)

PX（對(duì)二甲苯）的生產(chǎn)廠家減產(chǎn)增多、市場(chǎng)可供貨源偏緊，上下游氣氛略有好轉(zhuǎn)。2008年來亞洲各PX工廠在需求低迷的形勢(shì)下大面積減產(chǎn)，市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)量不斷降低，隨著買方關(guān)注度略有恢復(fù)，PX賣方低價(jià)惜售的心理開始顯現(xiàn)。PX行情開始出現(xiàn)止跌的跡象，中旬時(shí)候甚至還出現(xiàn)了小幅的反彈，對(duì)PTA有重要影響。

圖4-25　我國MEG價(jià)格走勢(shì)（來源于大陸期貨研究部）

作為PTA生產(chǎn)過程中的原料MEG（乙二醇），內(nèi)外盤價(jià)格均逼近近年歷史底部，前期高成本建倉的貿(mào)易商普遍惜售，而且受供應(yīng)商降負(fù)減產(chǎn)消息的影響，現(xiàn)貨供應(yīng)量較前期明顯減少，而上游乙烯也保持了平穩(wěn)堅(jiān)挺的走勢(shì)，諸多因素在一定程度上促成了MEG價(jià)格后期企穩(wěn)跌的行情，反過來對(duì)PTA有穩(wěn)定作用。

（3）原油價(jià)格

在國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化的情況下，國際油價(jià)繼續(xù)走弱，最低跌至35美元／桶平臺(tái)附近。原油價(jià)格下跌，帶動(dòng)下游一系列化工產(chǎn)品價(jià)格降低，減少PTA成本壓力。從石腦油的價(jià)格來看，追隨原油跌勢(shì)，但跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原油。目前石腦油價(jià)格已跌至300美元一線，走勢(shì)疲軟，但隨著原油價(jià)格企穩(wěn)，石腦油價(jià)格有補(bǔ)漲跡象。

圖4-26　石油和原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)比（來源于大陸期貨研究部）

國際油價(jià)已經(jīng)大幅下跌到合理范圍內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，油價(jià)長期看漲，加上下游廠家前期庫存的消耗，使得石腦油價(jià)格重回300美元／噸上方，對(duì)PTA價(jià)格形成支撐。

（4）PTA價(jià)格預(yù)測(cè)

經(jīng)過前期大幅下跌，鄭州PTA價(jià)格維持底部振蕩調(diào)整走勢(shì)，由于原油價(jià)格繼續(xù)下探空間有限，雖然近期在40美元關(guān)口構(gòu)筑平臺(tái)，中長期來看仍有調(diào)整可能性，但總體預(yù)計(jì)2009年價(jià)格在50美元上方區(qū)間運(yùn)行，PTA的成本、需求短期之內(nèi)也表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)PTA價(jià)格形成有效支撐，繼續(xù)出現(xiàn)大漲大跌的可能性均較小。但從下游終端市場(chǎng)來看需求短期難有轉(zhuǎn)機(jī)，紡織品出口形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。國內(nèi)刺激內(nèi)需政策長期才有效用顯現(xiàn)，市場(chǎng)信心仍有待進(jìn)一步修復(fù)，PTA價(jià)格反彈仍然存在很大壓力。

五、股指期貨

目前中國計(jì)劃推出的股指期貨品種只有一種，為滬深300指數(shù)期貨。2008年金融海嘯席卷全球，全球股市暴跌，我國股市也在2008年演繹了極度瘋狂的跳水行情，陷入深度調(diào)整。滬深300指數(shù)從2008年1月14日最高點(diǎn)的5756.92點(diǎn)，一路下跌到2008年11月4日的1606.73點(diǎn)，跌幅達(dá)72.1％。2007年末滬深300指數(shù)的收盤價(jià)為5338.27點(diǎn)，2008年12月24日的收盤價(jià)為1887.07點(diǎn)，跌幅達(dá)64.7％，可謂是深度下跌。2008年滬深300指數(shù)的走勢(shì)沒有一次像樣的反彈，幾乎都被60日均線壓制，直到年底國家推出一系列重大利好政策后，60日均線不能被突破的神話才被打破。

展望2009年，我國整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或更加嚴(yán)峻，首先是金融危機(jī)對(duì)我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了較大的影響，短時(shí)間內(nèi)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將受到國外市場(chǎng)低迷的限制，并且由于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期性需要一定時(shí)間完成，加上金融危機(jī)的危害較深，本次經(jīng)濟(jì)調(diào)整在短時(shí)間內(nèi)的幅度較大。預(yù)計(jì)2009年第三季度或?qū)⑹潜据喗?jīng)濟(jì)調(diào)整低點(diǎn)，隨后經(jīng)濟(jì)有望回升。

由于國家及世界各國不斷出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策，從2009年前幾月的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃缧r(shí)間步入回升。加上宏觀調(diào)控政策具有滯后效應(yīng)，我國所采取的大規(guī)模投資、大幅度降息和鼓勵(lì)出口等一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案會(huì)在幾個(gè)月后逐漸顯現(xiàn)積極影響。

股指是經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的晴雨表，雖然國內(nèi)股指在前些年的運(yùn)行中此作用不明顯，但本次開始于2007年三季度的經(jīng)濟(jì)調(diào)整發(fā)生后，股指卻做出較為明顯的反應(yīng)，滬深300指數(shù)在2007年10月中旬開始調(diào)整，進(jìn)入2008年，滬深300指數(shù)出現(xiàn)快速大幅調(diào)整，全年下跌超過六成。隨著證券市場(chǎng)的不斷完善，市場(chǎng)容量、投資資金規(guī)模和投資者的增多，股指價(jià)格的波動(dòng)性開始與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)，因此，國內(nèi)股指的經(jīng)濟(jì)晴雨表功能逐漸顯現(xiàn)。以此角度分析，滬深300指數(shù)或?qū)⒁蚪?jīng)濟(jì)止跌企穩(wěn)而提前或者同步開始回升，并且股指的回升幅度或?qū)?huì)明顯快于經(jīng)濟(jì)增長程度。^【15】

在2009年，預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)走勢(shì)也將提前于經(jīng)濟(jì)回升而上行，不過除了宏觀經(jīng)濟(jì)外，限售股解禁、創(chuàng)業(yè)板能否上市、股指期貨上市與否、國際政治局勢(shì)等因素也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

六、2009年中國期貨市場(chǎng)總結(jié)與后市預(yù)測(cè)

2009年，在國際政治經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜局勢(shì)和國際金融動(dòng)蕩并蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)局面影響下，國際國內(nèi)基礎(chǔ)商品價(jià)格波動(dòng)加劇，中國期貨市場(chǎng)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的科學(xué)化、常態(tài)化、精細(xì)化進(jìn)程，審慎應(yīng)對(duì)國際行情劇烈波動(dòng)帶來的沖擊，在規(guī)則框架內(nèi)有效防范、化解風(fēng)險(xiǎn)，保持了市場(chǎng)運(yùn)行的總體平穩(wěn)，各種成交繼續(xù)活躍，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)大，市場(chǎng)功能有效發(fā)揮。

2009年農(nóng)產(chǎn)品期貨平穩(wěn)運(yùn)行，交易活躍，其中小麥價(jià)格預(yù)計(jì)將隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇緩慢上行；玉米期貨仍將處于調(diào)整之中，預(yù)計(jì)2009年整體而言，上升動(dòng)力不足，價(jià)格弱化是大趨勢(shì)；大豆產(chǎn)業(yè)將受國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，但由于大豆消費(fèi)需求具有剛性特征，加上國家的政策支持，預(yù)計(jì)大豆不會(huì)大幅降價(jià)。

2009年上半年金屬期貨成交額振蕩上升，結(jié)算價(jià)穩(wěn)步提高。從最近的美元走勢(shì)以及對(duì)石油價(jià)格影響的綜合角度分析，原油價(jià)格平穩(wěn)振蕩，美元走強(qiáng)，黃金價(jià)格走弱。而預(yù)計(jì)銅價(jià)有可能先抑后揚(yáng)，美元指數(shù)的作用會(huì)顯得比較重要。隨著供給壓力在后市對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生下行的壓力，滬鋅主力期貨合約價(jià)格在下半年可能會(huì)進(jìn)入下行通道。當(dāng)然，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)和家電市場(chǎng)的復(fù)蘇，鋁價(jià)寒冬已經(jīng)提前過去，無論是期貨還是現(xiàn)貨，極有可能在2009年下半年至明年創(chuàng)出近期新高，并保持高位振蕩，還要密切關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)，特別是美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)狀況，隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，鋁期貨價(jià)格可能繼續(xù)沖高。

2009年化工期貨受國際、國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)影響較大，其中國際原油價(jià)格未來的波動(dòng)，其周期縮短，頻率將加快，幅度將大幅度增加。而PVC后期走勢(shì)將呈現(xiàn)相對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)的震蕩整理走勢(shì)，重心會(huì)有所提高，即中線看漲。經(jīng)過前期大幅下跌，鄭州PTA價(jià)格維持底部震蕩調(diào)整走勢(shì)，市場(chǎng)信心仍有待進(jìn)一步修復(fù)，PTA價(jià)格反彈仍然存在很大壓力。

對(duì)于“猶抱琵琶半遮面”的金融期貨，我們預(yù)計(jì)其標(biāo)的物——滬深300指數(shù)走勢(shì)也將提前于經(jīng)濟(jì)回升而上行，不過除了宏觀經(jīng)濟(jì)外，限售股解禁、創(chuàng)業(yè)板能否上市、股指期貨上市與否、國際政治局勢(shì)等因素也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

預(yù)計(jì)2010年期貨市場(chǎng)走勢(shì)總體保持振蕩上行，受經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)趨熱，可能帶動(dòng)金屬期貨強(qiáng)勢(shì)反彈，值得投資者關(guān)注；化工期貨投資需要對(duì)國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的關(guān)注，后市仍不明朗；農(nóng)產(chǎn)品期貨總體運(yùn)行平穩(wěn)，交易活躍，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)入上行通道。隨著中國股改的逐步完善，金融期貨推出勢(shì)在必行，相信2010年滬深300指數(shù)期貨推出的可能性很大，值得投資者的期待。

參考文獻(xiàn)

［1］上海期貨交易所：《2008年度報(bào)告》，2008年。

［2］大連商品交易所：《PVC投資手冊(cè)》，2009年4月。

［3］大連商品交易所：《LLDPE投資手冊(cè)》，2009年4月。

［4］慧典市場(chǎng)研究報(bào)告網(wǎng)：《2009年全球原油價(jià)格走勢(shì)分析》，《網(wǎng)絡(luò)論文》，2009年7月6日。

［5］中瑞金融：《國內(nèi)鋼材期貨交易回顧與總結(jié)》，《新浪網(wǎng)絡(luò)論文》，2009年2月6日。

（錢彥敏、張超、金波）

注釋

【1】　資料來源：鄭州期貨交易所2008年年報(bào)。

【2】　數(shù)據(jù)來源：鄭州商品交易所2008年年報(bào)。

【3】　數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所2008年年報(bào)。

【4】　數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。

【5】　數(shù)據(jù)來源：鄭交所。

【6】　數(shù)據(jù)來源：USDA。

【7】　數(shù)據(jù)來源：鄭州商品交易所。

【8】　數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心。

【9】　數(shù)據(jù)來源：SHFE。

【10】　數(shù)據(jù)來源：世界黃金組織。

【11】　數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫。

【12】　奚炳榮：《徽商期貨》，《2009銅期貨半年報(bào)》，2009年7月8日。

【13】　資料來源：新浪財(cái)經(jīng)。

【14】　數(shù)據(jù)來源：大陸期貨研究部。

【15】　參考北京中期股指期貨研究報(bào)告。