第二節(jié)　財務(wù)風險的監(jiān)測與衡量

一、財務(wù)決策的類型

(一)確定型決策

決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策，稱為確定性決策。例如，A公司將500萬元投資于利息率為10%的國庫券，由于國家實力雄厚，到期得到10%的報酬幾乎是肯定的，因而，一般認為這種投資為確定性投資。

(二)風險型決策

決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)概率的具體分布是已知的或可以估計的。這種情況下的決策稱為風險型決策。例如，假設(shè)A公司將500萬元投資于B汽車制造公司的股票，已知這種股票在經(jīng)濟繁榮時能獲得20%的報酬;在經(jīng)濟狀況一般時能獲得10%的報酬;在經(jīng)濟蕭條時只能獲得5%的報酬?，F(xiàn)根據(jù)各種資料分析，認為明年經(jīng)濟繁榮的概率為30%，經(jīng)濟狀況一般的概率為40%，經(jīng)濟蕭條的概率為30%，這種決策便屬于風險型決策。

(三)不確定型決策

不確定型決策是對全部情況并不知道，可能是由于不懂，也可能是掌握的信息不夠等。決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策稱為不確定型決策。

必須注意，風險和不肯定的情況是有區(qū)別的。風險是指情況已全部知道，不過結(jié)果不肯定，這是由于概率分布的問題。如抽牌，對牌的狀況是全部知道的，抽到某張牌的可能性多大也是知道的，至于能否抽到這張牌，則不肯定，這就說有風險，擲硬幣的例子也是同一道理。從理論上講，不確定性是無法計量的，但在財務(wù)管理中，通常為不確定性管理確定一些主觀概率，以便進行定量分析。不確定性規(guī)定了主觀概率后與風險就十分相近了。因此，在企業(yè)財務(wù)管理中，對風險和不確定性并不作嚴格區(qū)分，當談到風險時，可能指風險，更可能指不確定性。

二、財務(wù)風險監(jiān)測

隨時監(jiān)測企業(yè)財務(wù)風險指標的波動，是防范和及時化解財務(wù)風險的前提。企業(yè)負債經(jīng)營是財務(wù)風險的一個主要誘因。在這種情況下，監(jiān)測財務(wù)風險，主要是對比負債經(jīng)營資產(chǎn)收益率與債務(wù)資本成本率，如果前者大于后者，就能保證不會發(fā)生財務(wù)危機;否則，就存在著財務(wù)風險。還有一種情況，如果企業(yè)擁有的現(xiàn)金數(shù)量不足或其資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱，債務(wù)資本在各項目之間配置不夠合理，財務(wù)風險也會存在。這時風險監(jiān)測可從長期和短期兩種情況來考慮。

就短期而言，企業(yè)能否持續(xù)下去，并不完全取決于是否盈利，而是取決于是否有足夠的現(xiàn)金用于各種支出。因此，企業(yè)財務(wù)風險的短期監(jiān)測指標主要涉及現(xiàn)金存量。就長期而言，企業(yè)要發(fā)展，必須有盈利。若使企業(yè)遠離財務(wù)危機，則必須具備良好的盈利能力。企業(yè)的盈利能力越強，對外籌集資本的能力和清償債務(wù)的能力也會越強。

企業(yè)財務(wù)風險的長期監(jiān)測指標主要是考察企業(yè)的獲利能力、償債能力、經(jīng)濟效益和發(fā)展?jié)摿?，其中核心是獲利能力。獲利能力的指標主要包括:①總資產(chǎn)報酬率(=息稅前利潤/資本平均總額)，它反映單位資本的獲利水平。②成本費用利潤率(=營業(yè)利潤/成本費用總額)，它反映單位成本創(chuàng)造利潤水平的高低。③企業(yè)償債能力的指標也不容忽視，這主要考察資本流動比率和資產(chǎn)負債率。如果流動比率過高，會使流動資本喪失再投資機會;在投資報酬率大于借款利率時，借款越多，獲利越多，同時財務(wù)風險也越大。

三、財務(wù)風險的衡量

(一)經(jīng)營風險的衡量

財務(wù)風險不僅具有客觀性、損失性和偶然性的特點，而且還具有可測性、可控性等特點，可以運用一定的科學方法對風險的大小加以衡量，并對其來源和產(chǎn)生的原因加以研究，選擇適當?shù)膶Σ邔︼L險加以控制。國外眾多學者認為，風險是可以衡量的，且將其定義為“報酬之變異程度”，變異程度越高，則風險越大，風險與報酬通常成正比，且可合并衡量，這是當代財務(wù)管理最具挑戰(zhàn)性的一環(huán)。

經(jīng)營風險的衡量，即計算在有風險的情況下的期望收益。由于風險和概率有著直接的聯(lián)系，所以常常用概率方法衡量風險的程度。步驟如下:根據(jù)預測的主要數(shù)據(jù)，首先分析各種可能出現(xiàn)情況的概率和可能獲得的利潤額和利潤率;然后計算收益期望值(均值、平均利潤額或平均利潤率);再計算方差和標準差;最后根據(jù)標準差判斷風險程度。

1.概率。概率又稱幾率，是假定的某種情況出現(xiàn)的可能性的大小。若將概率以P_i表示，則P_i有兩個特性:

(1)所有的概率即P_i都在0和1之間，即0≤P_i≤1(對于i的任何值)。

(2)所有結(jié)果的概率之和應等于1，即P_i=1，這里，n為可能出現(xiàn)結(jié)果的個數(shù)。

也就是說，對每一個可能事件所賦予的概率，均為0與1之間的數(shù)值，且所有可能事件的概率之和應等于1。

2.計算期望值。若X是一個間斷的隨機變數(shù)，其被賦予的值X(稱為變量)之出現(xiàn)的概率為P_x，則X的期望值以EX表示:

例1:假設(shè)某企業(yè)生產(chǎn)一種新產(chǎn)品明年將投放市場，根據(jù)市場預測，估計可能出現(xiàn)好、中、差三種可能，預測的主要數(shù)據(jù)如表3－1。

表3－1　市場情況及其收益　　單位:元

依據(jù)以上公式，預測利潤的收益期望值:

EX=X_iP_i=0.5×50000+0.3×20000+0.2×(－10000)=29000

(期望收益率=∑各期望投資收益率×相應概率)

企業(yè)的這種收益系企業(yè)的投資所得，故通常稱為投資收益(簡稱ROI)。在上例中，該企業(yè)明年上市的這種新產(chǎn)品，在各種風險條件下期望可得的平均收益為29000元。

還有另一種看法認為，應以概率最大的收益50000元作為期望收益。理由是這個可能性最大，而投資收益的均值不一定能代表真正可以賺到的收益。實際上，企業(yè)究竟可以賺多少是沒有把握的，有時可能是50000元，有時可能要虧10000元，這并不是經(jīng)營不好，而是生產(chǎn)新產(chǎn)品的風險所致。所以，一般還是用投資收益的均值來算，把好、壞都估計進去。除此之外，其他方法都有缺點。

以上這些計算分析都是當“參謀”的事情，當廠長或經(jīng)理的，最要緊的是想辦法改善概率，提高收益，以達對企業(yè)最為有利。如是否做點廣告(要算一下增加的成本是否合算)，或加強生產(chǎn)控制，提高質(zhì)量等?？傊?，以減少風險，增加“好”的機會。一般說來，新產(chǎn)品比現(xiàn)有產(chǎn)品改動的風險大，成功了賺大錢，失敗了要虧本。不過賣老產(chǎn)品也有風險，因為可能有新產(chǎn)品加入競爭，或者老顧客生意不好而不買了，或者效率低，成本高，利潤要減少等。

3.方差和標準差。方差δ²和標準差δ都是反映不同風險條件下的收益值(利潤值)與期望值(EX)之間上下差異程度的指標，方差和標準差越大，概率分布的密集性越差，表示同等條件下各種情況之間的離散程度就越大，相應的風險也就越大;反之，若方差和標準差越小，概率分布越密集，則表明投資方案的各種可能情況比較集中，人們把握的可能性較大，財務(wù)風險則較小。

圖3－1所表示的投資收益圖符合正態(tài)分布，在有風險時，收益分布情況是風險大小的表現(xiàn)。

圖3－1　投資收益分布圖

計算公式為:

根據(jù)這兩個公式，可計算出前例中的δ²和δ，分別填入表3－1。

4.標準離差率。它是標準差值δ對期望值的比例關(guān)系。標準差雖能表明風險大小，但不能用于比較不同方案的風險程度。在標準差值相同的情況下，由于期望值不同，風險程度也不同。

標準離差率越高，表示風險程度越大;反之，表示風險程度越小。不同方案的風險程度，應該通過它們的標準離差率來比較分析。

5.計算風險價值。標準離差率可以代表投資者所冒風險的大小，反映投資者所冒風險的程度，但它還不是風險價值，風險價值的大小既可以用風險收益率表示，也可以直接計算風險價值。風險報酬的大小應與所冒風險的大小成正比，投資風險收益應該與反映風險程度的標準離差率成正比。收益標準離差率要轉(zhuǎn)換為投資收益率需要借助一個參數(shù)，即風險價值系數(shù)。即:

風險收益率=風險價值系數(shù)×標準離差率

風險價值系數(shù)的大小，由投資者主觀確定，目前理論界主張以無風險投資收益率為標準確定，因為風險收益率是相對于無風險收益率而言的，風險價值系數(shù)應該在無風險收益率上下浮動。

投資收益率=無風險的投資收益率+風險價值系數(shù)×收益標準離差率

如例1，若投資者參照無風險的收益率為10%，風險價值系數(shù)定為8%，則應得風險收益率為8%×80.69%=6.46%。

投資收益率=10%+8%×80.69%=16.46%

以上是經(jīng)營風險的算法。主要是把生產(chǎn)、市場、財務(wù)等的信息綜合在一起，沒有這些基本數(shù)據(jù)，財務(wù)就算不了，這個辦法是比較簡單的，如果不按正態(tài)分布，可以算出很多個概率，太復雜了，不一定值得。所以有經(jīng)驗的人，像下棋一樣，可以跳過去不用這么一點點來算，他們通常就算三個有代表性的數(shù)字:最樂觀的可賺多少(a)，絕大多數(shù)可賺多少(b)，最悲觀的能賺多少(c)或虧多少，然后計算其期望值(均值)，公式是:

(二)籌資風險的衡量

由于財務(wù)風險是由企業(yè)籌措資本而形成的風險，因此對企業(yè)財務(wù)風險的測評，要根據(jù)資產(chǎn)負債表來劃分和確認企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，其中主要包括企業(yè)自有資本數(shù)額;企業(yè)負債數(shù)額(其中，又要分別劃分為銀行借款額和利率;發(fā)行公司債券額和利率以及其他債務(wù)數(shù)額和付息比率);企業(yè)在一定會計期間的資本總額及其資本平均占用額。要根據(jù)損益表，計算出企業(yè)在一定會計期間的利潤數(shù)額。同時，單獨計算和列示利息數(shù)額。然后，分別確定稅前和稅后(指所得稅)凈收益。要根據(jù)以上資料計算各種財務(wù)指標，同時測評企業(yè)財務(wù)風險及其程度。

衡量籌資風險也可以通過計算期望自有資本利潤率及其方差和標準差來進行，其基本步驟為:在期望資本(全部資本)利潤率基礎(chǔ)上，根據(jù)借入資本對自有資本的比例和借入資本的利息率計算期望自有資本利潤率;計算期望自有資本利潤率的方差和標準差;最后根據(jù)標準差判斷風險程度。

一般地，借入資本對自有資本的比例反映了企業(yè)債務(wù)籌資與自身投資之間的對比關(guān)系，自有資本利潤率的方差和標準差越大，期望自有資本利潤率的風險也就越大;借入資本比重越大，借款利息率越高，說明企業(yè)償還債務(wù)的保證能力越差，風險越大，如果企業(yè)虧本，利息得照付，相對加重了股東自有資本承受的虧損。借入資本比例越小，風險程度也隨之減少。

1.期望自有資本利潤率。

例2:某企業(yè)投資總額為1000000元，期望收益額為160000元。

情況1:當這一筆資本全部為企業(yè)自有資本時，則期望自有資本利潤率與期望資本利潤率相等，即:

情況2:如果資本總額中有800000元為自有資本，借入資本200000元，借入資本年利息率為6%，即每年支付利息費12000元，則期望自有資本利潤率為:

情況3:如果資本總額中，自有資本500000元，借入資本500000元，借入資本年利息率為6%，年支付利息費30000元，則期望自有資本利潤率為:

2.方差和標準差。

例3:某企業(yè)投資總額為200000元，期望投資收益情況如表3－2所示。

表3－2　經(jīng)濟環(huán)境與期望投資收益

現(xiàn)根據(jù)不同情況計算期望自有資本利潤率及其標準差。

情況1:全部資本均為自有資本，則期望自有資本利潤率與期望投資利潤率一致，即為:

0.35×25%+0.40×15%+0.25×5%=16%

標準差為:

情況2:借入資本對自有資本的比例為1∶3，借款利率為10%。則自有資本利潤率計算如表3－3(所得稅因素略去)所示。

表3－3　經(jīng)濟環(huán)境與收益情況

期望自有資本利潤率為:

0.35×30%+0.4×16.7%+0.25×3.3%=18%

標準差為:

情況3:借入資本對自有資本的比例為1∶3，借款利率為20%，通過測算，自有資本利潤額和利潤率分別為:40000元，26.7%;20000元，13.3%;0，0。期望自有資金利潤率為:0.35×26.7%+0.4×13.3%+0=14.67%標準差為:

現(xiàn)將以上不同借款比例和利率情況下自有資本利潤率及其標準離差率匯總?cè)绫?－4所示。

表3－4　不同情況下的自有資本利潤率及其標準差　　單位:%

從以上的計算中可以看到:期望資本利潤率及其標準差，只表示經(jīng)營風險，如情況1;而期望自有資本利潤率及其標準離差，則既包括經(jīng)營風險，又包括財務(wù)風險，一旦企業(yè)借入資本時，財務(wù)風險就隨之產(chǎn)生;如果投資收益率低于借款利息率，則自有資本利潤率將會下降，如果投資利潤少于應付的借款利息，則企業(yè)將因發(fā)生虧損而面臨破產(chǎn)之危險;企業(yè)只有在其經(jīng)濟效益良好時，負債經(jīng)營才是有利的，在提高借入資本對自有資本的比例時，要充分考慮到籌資風險的大小，這是企業(yè)安排自有資本和借入資本結(jié)構(gòu)時必須遵循的原則。