短期的不確定性在房價和出口^[1]

年初所做的宏觀經(jīng)濟預測正在得到驗證。房地產(chǎn)市場和出口的變化是下半年最大的不確定性。

首先，經(jīng)濟增長速度前高后低，二季度比一季度降低了1.6個百分點，幅度略大于預期。就6月的規(guī)模以上工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資等情況來看，三季度可能還會有一個比較大的下滑。但值得注意的是，最近摩根士丹利駐大中華區(qū)的首席經(jīng)濟學家王慶計算出，在2009年年中以來的四個季度當中，GDP環(huán)比折年率增速分別為：12.7％、11.1％、9.2％和8.3％。與統(tǒng)計局按季度公布的同比數(shù)據(jù)相比，這組數(shù)據(jù)反映中國經(jīng)濟更早就脫離了過熱。

根據(jù)上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，宏觀經(jīng)濟政策小幅度放松也許是有必要的，至少不能進一步延續(xù)2月以來的微調(diào)。本周有消息稱：四大行7月新增信貸2430億元，比6月多增加了780億元；全部商業(yè)銀行貸款增量可能回到7000億元。此外，進入7月以來，票據(jù)貼現(xiàn)利率從6月高點迅速回落到接近5月初的水平，也說明市場流動性緩解。如果貨幣政策果真已經(jīng)調(diào)整，說明決策的時滯正在減小、靈活性確實得到加強。只是由于物價的原因，貨幣政策放松的空間不大。

其次，雖然物價指數(shù)在6月意外降低，但不改短期上升的趨勢。7月的居民消費價格指數(shù)CPI可能會達到3％或者以上。即使CPI在三季度達到峰值，到四季度也不會很快滑落。因此，貨幣政策沒有條件在短期內(nèi)再次大幅度放松。換言之，中國特色的滯脹正在壓縮宏觀經(jīng)濟政策空間。下半年的宏觀經(jīng)濟決策將頗具難度。

從主要產(chǎn)業(yè)來看，房地產(chǎn)業(yè)上半年投資增速從2009年的25％左右加速到38％左右，有力地支撐了經(jīng)濟增長。這是由于兩個因素造成的。其一是政府要求開發(fā)商加速土地開發(fā)、減少土地閑置，否則有可能無償收回閑置兩年以上的土地；其二是上半年的調(diào)控政策改變了開發(fā)商對房價的預期。在房價穩(wěn)定的情況下，延長開發(fā)周期、變相囤積土地是無法擴大盈利的。

然而，當前的房地產(chǎn)投資增長是不可持續(xù)的。上半年房地產(chǎn)市場發(fā)生的變化還只是需求受到抑制，從下半年開始會看到加速投資造成的供給快速增加。隨著住房存量增長，加之某些城市的局部區(qū)域已經(jīng)有住房閑置，既賣不掉又租不出，所以個別地區(qū)房價較大幅度的下跌是可以期待的。不確定的是開發(fā)商能堅持多久，是否能挺到這一輪調(diào)控結(jié)束。如果挺不到那一天，那么房價注定會下跌，剩下的問題是下跌多少幅度。在資產(chǎn)價格變化方面，預測方向并不困難，困難的是預測跌幅。

另一個不可持續(xù)的經(jīng)濟增長因素是在二季度出現(xiàn)的出口高達40％以上的增長。這一輪出口的增長先行反映在中國從周邊國家的進口，并促進了全亞洲的增長。日本經(jīng)濟增長3％，新加坡更是出現(xiàn)了自從該國建立統(tǒng)計體系以來最高速度的增長，一季度的年化增長率為32％。然而這種依靠下游產(chǎn)業(yè)再庫存化帶動的經(jīng)濟增長也是不可持續(xù)的，反倒會讓經(jīng)濟增長隨庫存變化而波動。如果出口增速在四季度下跌到20％以下，一點也不必奇怪。

總的來說，中國的宏觀經(jīng)濟形勢雖有近憂，但是不必夸大。真正值得花大力氣改變的是當前的增長方式。不忍割舍出口導向型的經(jīng)濟增長方式，就像小孩子怕痛而下不定決心打針一樣，既治不好病，又拖延了治病的時機。自人民幣匯改再次啟動以來，人民幣兌美元升值大約1％。如果歐元匯率不變，人民幣匯率可能已經(jīng)接近短期的均衡匯率。可是歐元對人民幣升值了將近10％，導致人民幣有效匯率回到5月水平。中國因歐元升值而得到的“大禮包”，如今正在哪里來的又回到哪里。

【注釋】

[1]2010年8月5日發(fā)表于《中國經(jīng)濟時報》。