基金經(jīng)理　吳振翔

隨著2010年我國(guó)股指期貨的成功推出,投資者之前的種種擔(dān)心也逐漸消失了。合理的折溢價(jià)率、活躍的交易、合約到期的平穩(wěn)運(yùn)行,都表明我國(guó)股指期貨在期初就達(dá)到了較高的運(yùn)行水平。在此運(yùn)行環(huán)境下,股指期貨對(duì)投資者,比如基金管理公司而言,無(wú)論是在投資策略還是投資模式上都有著深遠(yuǎn)的影響。特別是對(duì)基金公司可以介入股指期貨的業(yè)務(wù)而言,在股指期貨的投資目的、投資比例等方面都擁有足夠的自由度,這就使得基金公司可以向投資者提供比以往更具有差異化的投資服務(wù)。

與傳統(tǒng)的股票投資相比,股指期貨可以更顯著地體現(xiàn)和發(fā)揮基金管理公司的選股能力。在股指期貨推出之前,盡管基金公司所挑選出來(lái)的股票組合表現(xiàn)可能優(yōu)于市場(chǎng)整體水平,但往往由于市場(chǎng)處于下跌階段,這個(gè)戰(zhàn)勝了市場(chǎng)平均水平的股票組合仍然給投資者帶來(lái)了虧損,甚至是大幅度的虧損。股指期貨的出現(xiàn)則給選股能力強(qiáng)的基金公司提供了解決這一困擾的投資利器。

選股能力強(qiáng)的基金公司可以通過(guò)系統(tǒng)的基本面分析和上市公司實(shí)地調(diào)研,精選優(yōu)質(zhì)股票,建立一籃子股票組合,同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)上建立一定數(shù)量的空頭期貨合約,對(duì)沖股票組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),固化優(yōu)質(zhì)股票相對(duì)于市場(chǎng)的超額收益。只要選股能力穩(wěn)定有效,經(jīng)過(guò)股指期貨對(duì)沖后,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性將發(fā)生重大改變,成為真正的絕對(duì)收益投資產(chǎn)品。盡管對(duì)沖操作會(huì)降低牛市環(huán)境下的投資收益,但由于其收益率與市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性不大,只要條件允許,就可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下進(jìn)行融資杠桿操作,增加絕對(duì)收益率,提高對(duì)投資者的吸引力。

需要說(shuō)明的是,利用股指期貨實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益與時(shí)機(jī)選擇不同。后者是通過(guò)主觀判斷來(lái)確定股票頭寸和個(gè)股選擇,這個(gè)過(guò)程依賴(lài)于主觀判斷的正確與否,具有一定的方向性風(fēng)險(xiǎn);而前者是通過(guò)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),將超越市場(chǎng)的選股能力轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益率,主要依賴(lài)于研究實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。同時(shí),股指期貨的杠桿性、保證金制度和T+0交易規(guī)則都與股票投資不同?；鸸驹诶霉芍钙谪泴?shí)現(xiàn)絕對(duì)收益目標(biāo)的時(shí)候,需要對(duì)相應(yīng)的方法和風(fēng)險(xiǎn)給予充分的考慮,否則可能適得其反?；鸸緫?yīng)該在以下三個(gè)方面給予足夠的重視:

首先,對(duì)沖操作中需要采取正確的方法計(jì)算需要建立空頭期貨合約的數(shù)量。股票組合與股票市場(chǎng)指數(shù)并非完全走勢(shì)一致,有的股票需要同等金額的股指期貨進(jìn)行對(duì)沖,有的股票需要更多金額的股指期貨對(duì)沖,有的則需要更少。我們需要研究股票組合相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性,合理地建立相應(yīng)頭寸的空頭股指期貨合約,并隨著股票組合的變動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整股指期貨合約的數(shù)量,這樣才能很好地實(shí)現(xiàn)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

其次,要配套以健全的投資風(fēng)險(xiǎn)控制手段。股指期貨是保證金交易,當(dāng)市場(chǎng)上漲較多時(shí),雖然現(xiàn)貨獲利豐富,但股指期貨空頭面臨著追加保證金的風(fēng)險(xiǎn),因此風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)中要有保證金頭寸監(jiān)控和組合現(xiàn)金頭寸調(diào)撥約束機(jī)制。如果保證金賬戶面臨需要追繳的風(fēng)險(xiǎn),組合需要保持一定的現(xiàn)金頭寸,否則期貨合約可能面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)行平倉(cāng)后組合將不再具有較好的對(duì)沖效果。

再次,要注意對(duì)股指期貨展期風(fēng)險(xiǎn)的控制。當(dāng)前滬深300股指期貨同時(shí)有4個(gè)不同到期日的合約掛牌交易,每個(gè)合約到期后將被取消并增加一個(gè)新的到期日的合約。如果所持有的合約即將到期,我們需要以更遠(yuǎn)到期的合約來(lái)替換即將到期的合約,我們稱(chēng)這種替換操作為股指期貨的展期操作,以使得在之后能繼續(xù)對(duì)股票投資組合進(jìn)行對(duì)沖。展期操作所涉及不同合約的價(jià)格差異將直接影響投資人的收益率,基金經(jīng)理需要考慮正常情況下何時(shí)展期、何種特殊情況下臨時(shí)展期等問(wèn)題,以使得空頭股指期貨合約保持良好的對(duì)沖效果。

股指期貨的推出為我國(guó)投資理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新提供了賴(lài)以生存的土壤,更多、更新的創(chuàng)新投資產(chǎn)品將層出不窮,選股專(zhuān)家在股指期貨這一利器的幫助下,將更加凸顯其重要性。