歐元危機為人民幣匯率改革提供意外機遇^[1]

自從2008年8月全球金融危機爆發(fā)以來，人民幣匯率事實上重新釘住美元，在6.83左右已經(jīng)窄幅波動了20個月。然而，維持人民幣兌美元的匯率穩(wěn)定是以犧牲人民幣兌其他貨幣的匯率穩(wěn)定為代價的。在過去20個月里，人民幣對歐元和日元這兩個世界主要貨幣的匯率經(jīng)歷了兩輪波動，波幅大致在15％到20％之間。

首先，歐元兌人民幣匯率在2008年10月底到11月底之間一直在低點8.5566附近徘徊；之后迅速上升，到同年12月中旬到9.8163，升幅接近15％；2009年2月和3月再度下跌到8.575，然后在波動中一路上升，到2009年底達到最高點10.3452，升幅超過了20％。

其次，人民幣兌日元的匯率在同期也處在寬幅振蕩之中。2008年8月，人民幣兌日元匯率達到高點16.09，到同年12月中旬達到低點12.86，下跌了20％；2009年4月再次上升到14.76，11月底又下跌到低點12.63，下跌幅度接近15％。

從降低進出口企業(yè)的匯率風(fēng)險、穩(wěn)定對外貿(mào)易的角度考慮，只追求人民幣兌美元匯率穩(wěn)定而放棄人民幣兌歐元、日元等國際主要貨幣匯率穩(wěn)定的匯率政策，對中國來說已經(jīng)不再是一個好的制度安排。首先，歐洲已經(jīng)成為中國的第一大貿(mào)易伙伴。國研網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)顯示：2009年中歐雙邊貿(mào)易總額為4269億美元，遠高于中美之間2983億美元的進出口總額。其次，日本也是中國主要的貿(mào)易伙伴之一，2009年的雙邊貿(mào)易達到了2288億美元。

從宏觀經(jīng)濟調(diào)控的角度考慮，釘住美元的匯率制度安排等于放棄了獨立的貨幣政策，讓中國國內(nèi)的流動性狀況直接受到美聯(lián)儲政策的影響。筆者在其他文章中對這個問題已經(jīng)有過分析，此處不再贅述?？傊?，無論從穩(wěn)定進出口的微觀層面考慮，還是從提高宏觀調(diào)控能力的角度出發(fā)，釘住美元的匯率制度都是需要改變的。

有兩種匯率制度可供中國選擇。其一是籃子貨幣。即人民幣匯率釘住一個貨幣籃子，籃子由世界主要貨幣組成。2005年匯率改革時，人民銀行聲稱人民幣釘住了一個貨幣籃子，但籃子的構(gòu)成不對外公布。2008年以后籃子里明顯只剩下美元。其二是徹底的自由浮動。即人民幣兌其他貨幣的匯率完全由市場供求決定，人民銀行原則上不再干預(yù)外匯市場。這是當(dāng)前美、歐、日、英等主要國家都采用的制度安排。

需要注意的是：無論釘住貨幣籃子還是釘住單一貨幣，人民幣都處于二級貨幣的地位。二級貨幣表現(xiàn)再好，也不過是其他貨幣的代用品。能夠鞏固其他貨幣的國際地位，自己卻沒有機會成為國際貨幣。如果中國以“貨幣強國”為目標(biāo)，那么就不能把匯率制度改革的終極目標(biāo)設(shè)定為籃子貨幣。人民幣即使短期不自由浮動，長期也一定要自由浮動。

匯率制度從有管理的浮動轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂筛拥淖畲箫L(fēng)險就是轉(zhuǎn)變完成之后的匯率水平完全不可控，有可能大起大落并且對經(jīng)濟和金融市場造成無法預(yù)料的沖擊。一些研究機構(gòu)的成果就曾被用來夸大人民幣潛在的升值幅度。例如，媒體報道但沒有準(zhǔn)確解釋彼特森國際經(jīng)濟研究所（Peter G.Peterson Institute for International Economics）的判斷“人民幣對美元的匯率被低估了41％”，從而增加了國內(nèi)企業(yè)家和政府決策者對自由浮動的擔(dān)心（fear of floating），一次又一次地推遲了人民幣匯率改革。

當(dāng)前對人民幣匯率最大的沖擊來自歐元危機。在希臘債務(wù)危機的演變過程中，歐元對美元匯率從2009年12月底的1.514下跌到2010年3月的1.35左右，跌幅約11％；在4月30日到5月18日的十多個交易日里又從1.33迅速下跌到1.22，跌幅8％。歐元對人民幣匯率也隨之下跌，目前已經(jīng)降低到8.3815這一2002年以來的最低位，并且推動了人民幣有效匯率上升。據(jù)國際清算銀行計算，人民幣有可能會上升到115.5左右^[2]，人民幣有效匯率在過去半年里快速升值了4.1％，特別是在過去十多個交易日里上升了1.8％。這樣的速度已經(jīng)不再是爬行。

由于受到國內(nèi)出口部門和外國政府的壓力，中國政府本來很難做出人民幣升值的決定；現(xiàn)在人民幣有效匯率竟然“自動”升值了，緩解了人民幣主動升值的壓力，這無疑是歐元危機送給中國的一份大禮。然而，如果僅僅把這份大禮理解為“緩解人民幣升值壓力”，那就忽略掉了它更加重大的意義。等到歐元匯率走勢逆轉(zhuǎn)的時候，大禮又會被收回去。

實際上，人民幣升值預(yù)期較低的時候，正是人民幣匯率制度改革的較好時機。以一步過渡到自由浮動匯率體制為例。自由浮動的初期，匯率將大幅波動，然后逐漸收斂到市場均衡的水平。波幅的大小取決于匯改前的匯率水平與匯改后的均衡匯率的差距。當(dāng)前的匯率水平越接近市場均衡匯率，匯率的波動幅度就越小，匯改對金融市場和經(jīng)濟帶來的沖擊就越小。歐元危機縮小了人民幣當(dāng)前匯率與供求決定的均衡匯率的差距，因而為人民幣匯改提供了一個意外的機遇。

【注釋】

[1]2010年6月1日發(fā)表于《上海證券報》。

[2]國際清算銀行（BIS）6月15日更新的數(shù)據(jù)顯示，人民幣5月的有效匯率是116.21。